引言

欢迎阅读我们 "返璞归真 "系列的第一篇文章。在熊市中，我们将深入研究一些我们认为已突显出价值的蓝筹协议及其原生代币，以及为什么这些协议有可能长远表现比市场好。这篇文章将集中讨论 Uniswap。

关于 Uniswap

Uniswap 是一个去中心化的交易协议，以促进去中心化金融（DeFi）代币的自动交易的作用而闻名。该平台解决以太坊网络的流动性问题，以及采用 Optimism、Arbitrum 和 Polygon 等扩展解决方案，促进交易效率。

作为公认的去中心化交易所（DEX）的先驱，Uniswap 的 V2 中普及了 X*Y=K 的价格计算，然后在 V3 中以其集中流动性池和不同级别的交易费用而闻名。

Uniswap 最近的交易活动

与上一季度相比，加密货币市场的市值下降了超过 50%。然而，在 Uniswap 协议上，2022 年第二季度的交易量与第一季度相比只下降了 8.7%（见下文图一）。我们认为这大部分都归因于市场波动，这有利于 DEXes，它们作为加密货币经济的支柱，在价格不稳定时需求自然变大。系统中套利交易机器人的活动可能是另一个关键因素。研究表明，当投资者得不活跃时，多达 75% 的交易量来自交易机器人。

Uniswap 交易量

代币功用

治理

UNI 代币持有人负责管理协议。他们的主要职责是提出和投票表决 Uniswap 未来方向的方案。其他义务还包括管理金库中的资金，并决定属于 Uniswap 默认代币清单的代币。

提供流动性

任何拥有 ERC-20 代币的人，包括 UNI 代币，都可以向资金池贡献流动性，以收集代币奖励。用户可以提供 UNI，给有大量交易量的资金池提供流动性。

Uniswap DAO

撰写本文时，Uniswap DAO 有超过 342,900 名成员投票和超过 25 亿美元的金库，就金库中持有的金额而言，DAO 排名靠前，而在治理代币持有人数量排名第二，仅次于 Polkadot。

DAO 成员一直积极提出关于协议发展的建议。例如，在 7 月中旬，Uniswap 在通过治理建议后在 Celo 上线。 Uniswap 赠款计划最近披露了其分配的资金，Wave 8 是该计划的最后一批，也是有史以来最大的一批赠款。

代币解锁时间表

UNI 代币按照四年时间表解锁：

• 60% 的 UNI 代币（600,000,000 UNI）归社区成员所有。
• 21.51%(212,660,000 UNI)，在 4 年的解锁期内给发展成员和未来僱员。
• 17.8%（180,440,000 UNI）代币分配给投资者，4 年解锁期。
• 0.69%(6,900,000 UNI) 代币给顾问，4 年解锁期。

代币解锁时间表

抛售压力分析

我们研究了 UNI 在 1 个月、3 个月和 6 个月期间的潜在解锁抛售压力。这些估计是通过将解锁的代币数量与 UNI 过去在该时期的累积交易量进行计时而得出的。

计算结果显示，代币解锁可能只会给价格带来有限的影响。在不同的时间范围内，影响规模保持相对一致，主要是因为大部分 UNI 代币已经在流通。 4 年的解锁期从 2020 年 9 月已经开始，预计将在 2024 年 9 月结束。截至 7 月底，71% 的 UNI 代币在市场流通。

最近发展

Uniswap 在过去一个季度有几个关键更新。例如，该协议在 Polygon 上部署了一个基点的收费层，以吸引新用户并发展该协议。在投资方面，Uniswap 推出了 Uniswap Lab Ventures，继续投资于 Web3 项目并参与 Web3 治理。 Uniswap 还通过与 Coinbase Dapps 的整合获得曝光，这意味着 Coinbase 上的用户能够直接通过 Coinbase 钱包访问 Uniswap。

最重要的是，Uniswap 最近收购了 NFT 市场聚合平台 Genie。这项战略投资旨在扩大 Uniswap 的用户群，延伸到至 NFT 领域，并通过将多个 ERC-20 和 ERC-721 平台合并成一个平台来改善用户体验。

收入来源

Uniswap 通过两种方式产生收入：交易费和 UNI 代币。交易者每次完成交易都要向 Uniswap 支付费用。多个因素都可能影响这一费用的大小，例如是交易发生的池子的大小、类型和数量。与其他类似协议不同，Uniswap 可以选择将这些费用作为协议收入。

Uniswap 有义务向为交易池提供流动性的 LPs 进行偿付。大多数费用被返还给流动性提供者，但 Uniswap 在一些交易池中保留了这些费用的一小部分。 UNI 治理代币是 Uniswap 的另一个收入来源。该代币允许 UNI 持有人对收费结构等提案进行投票，并在 DEX 上进行交易。

值得注意的是，Uniswap 现时没有任何协议收入。然而，情况可能会发生变化，如果管理允许，可以在 Uniswap V3 中实施 10-25% 的协议费转换。

收入分析

与其他主要的 DeFi 协议相比，根据过去 30 天数据，Uniswap 目前拥有约 18.3 亿美元的年化收入。相比之下，其他协议，如 SushiSwap 和 Aave，分别只有 5591 万美元和 5301 万美元的年化收入。

去中心化金融协议年化收入 ( 三十日数据 )

Uniswap 的收入模式经得住市场的波动。自 2022 年 2 月板块加密货币市场开始这轮下跌周期以来，Uniswap 的月收入一直保持相对稳定，2022 年 2 月至 6 月期间的月度只下跌了 11.33%，而其竞争对手 SushiSwap 在同一时期的月收入下跌了 19.38%。

去中心化金融协议月收入

竞争者比较分析

我们比较了市场上领先的 DEXes 的一些关键市场和估值指标，发现 Uniswap 与其他顶级 DEXes 相比一直享有明显的优势，包括 SushiSwap 和 PancakeSwap。

撰写本文时，Uniswap 和 PancakeSwap 完全摊薄估值分别为 82.6 亿美元和 25.8 亿美元，估值差距为 3.20 倍。如果我们看一下交易量，Uniswap 处理了 4490.4 亿美元交易，交易量比 PancakeSwap 和 SushiSwap 分别大高 7.8 倍和 26.0 倍。根据每个平台收取的流动性提供商（LP）费用，Uniswap 和 SushiSwap 的市销率（PS ratio）分别为 15.12 和 6.7。这意味着在收取相同数量的 LP 费用的情况下，投资者认为 Uniswap 的价值比 Sushiswap 高 2.26 倍。

由于 SushiSwap 一直在采取扩张的方式并扩大其产品线，PS 比率的差异也可能意味着投资者可能看到 SushiSwap 在长期内有较高的可持续性风险。相比之下，Uniswap 的相同风险可能明显较小。

来源：TokenTerminal 和 DeFi Llama

价格分析

从我们的价格分析来看，有两个要点:

• UNI 和 ETH 之间的价格变动有很强的关联性
• 除了全球市场的波动之外，通货膨胀和联邦利率对定价的影响最大。

下图说明了 UNI、SUSHI 和 ETH 之间的价格关联性，以及一些需要注意的关键事件。

UNI、SUSHI 和 ETH 之间的价格关联性

以下为 7 件需要注意的关键事件:

• 2020 年 10 月：UNI 于 2020 年 9 月上线。
• 2021 年 1 月：Uniswap 向其用户空投了总供应量的 4%；SushiSwap 宣布与 Yearn Financce 合并；ETH 增长超过 1 千美元，全球市场创下新高。
• 2021 年 3 月：随着 UNI V3 主网上线，UNI 达到了 42.88 美元的峰值；SUSHI 达到了 16.26 美元的峰值，并透露了流动性池代币的奖励分配；ETH 价格首次飙升至 4000 美元以上。
• 2021 年 5 月至 7 月：华尔街预测通货膨胀会同比增长 5%，拖累加密货币和全球市场。
• 2021 年 7 月 -9 月：加密货币市场的反弹由 ETH 伦敦硬分叉 (Ethereum London Hard Fork) 的实施和通胀表现好于预期引发至 9 月初。在 2021 年 9 月，UNI 和 SUSHI 分别达到了迄今为止的最高价格 31.05 美元和 15.18 美元，没有跟随 ETH 在 2021 年 11 月的上涨。 ( 注：ETH 在 2021 年 11 月达到历史峰值 4815 美元 )
• 2021 年 11 月：整个加密货币市场一直在经历下行周期。
• 2022 年 6 月：Uniswap Labs 收购 Genie, 第一个 NFT 聚合平台。

总结

尽管宏观环境黯淡，熊市里阴云密布，但 Uniswap 继续促成无数次交易，对早期采用者来说，这证明了 UNI 的蓝筹地位。展望未来，像 UNI 这样的蓝筹资产或其他哪些正在崛起的 Altcoins 将引领下一个牛市? 这一点值得商榷。尽管如此，随着 Uniswap Ventures 的推出和 NFT 聚合平台的加入，我们相信 Uniswap 已经做好准备，奠定了在加密货币经济里的长期发展基础。

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