今年 5 月，算法稳定币 UST 的崩盘给 Terra 链上生态带来毁灭性的打击，加密货币市场市值排名第三的稳定币轰然崩塌，无数投资人血本无归，也成为这一轮加密熊市的导火线。算法稳定币 UST 是基于 Terra 链发行的，而 Terra 链是 Cosmos 生态的子链，Terra 于 2021 年 10 月底正式激活 IBC 标准后，UST 成为 Cosmos 生态原生的稳定币被广泛使用，充当 Cosmos 生态代币交易和定价的主要媒介。
让我们把视线聚焦到 Cosmos 生态内部，由于缺乏中心化稳定币发行机构基于特定子链发行的稳定币，Cosmos 生态内部的稳定币需求严重依赖于 UST，此次 UST 的崩盘对 Cosmos 生态的影响不容小觑。目前，Cosmos 生态内部使用的稳定币都是通过跨链桥从其他网络跨链过来的映射代币，如通过 Axelar 跨链的 USDC，通过 Nomad 桥跨链的 USDT, USDC 等。
但通过桥跨链过来的稳定币由于不是原生的，存在以下两方面的问题：1）流动性碎片化。即同一稳定币通过不同的跨链桥在目标链生成的映射稳定币格式是不一样的，如 USDT/USDC/DAI 三种稳定币通过 5 条不同的跨链桥进行资产跨链，在目标链上将产生 15 种不同格式的映射代币，流动性被大大分散；2）安全性。跨链桥的安全性是一直饱受诟病的问题，尤其是近期跨链桥黑客事件频发，严重地影响了目标链链上交易的正常运行。如刚刚发生的 Nomad 跨链桥黑客攻击事件：2022 年 8 月 2 日，Nomad 在合约升级时出现漏洞，短短一小时被盗总额约 1.9 亿的资产。
那中心化稳定币发行商 Tether, Circle 等公司为什么不在 Cosmos 生态上发行原生的稳定币呢？像 Tether 公司已在包括以太坊、波场、Solona 在内的 13 个不同公链网络发行了原生稳定币 USDT，暂未在 Cosmos 部署的原因尚不清楚，可能受链上交易活跃度、稳定币需求、生态发展情况等因素的影响。但据 Cosmos 生态验证节点 Swiss Staking 发布在其社交平台的信息显示，稳定币发行商 Circle 将在 Cosmos 生态首个 DEX 应用链 Osmosis 上发行原生的中心化稳定币 USDC，但 Circle 官方并未回应。就目前来看，Cosmos 生态内部没有能广泛使用的原生稳定币（基于 Cosmos SDK 构建的 Kava 链发行的超额抵押稳定币 USDX 通用性较差，后面会讲到），基于 Terra 链的算法稳定币 UST 倒下后，Cosmos 生态原生稳定币赛道一时间成为了“兵家必争之地”，涌现出了一些对此虎视眈眈的稳定币项目。本文对相关的稳定币项目进行了梳理，包括 Composite 即将发行的 CMST，Canto 即将发行的 NOTE 和基于 Kava 链的 USDX。
Composite-CMST
Composite 部署在 Comdex 链上，是一种完全抵押、支持 IBC 协议的稳定币，旨在为 Cosmos 生态带来流动性。
Composite 发行的稳定币 CMST 参考的是 MakerDao（其发行交易量最大的去中心化稳定币 DAI）协议的技术模型，能够在无需许可的情况下进行铸造，即用户可以通过锁定 Cosmos 生态资产来铸造 CMST。MakeDao 的治理代币 MKR 除协议治理功能外，能够在黑天鹅事件发生、清算不及时导致 DAI 脱锚时，作为稳定币回锚的应急方案。与之类似，Composite 的治理代币 HARBOR 具有相同的功能，在稳定币 CMST 低于锚定价格时，协议通过铸造 HARBOR 购买并燃烧 CMST，通过减少 CMST 的流通量来使其回锚。
Composite 部署的 Comdex 链是 Cosmos 生态的一条连接 Defi 和 Cefi 的公链，旨在实现现实世界债务和资产的数字化并为其与中心化稳定币交换提供渠道。Composite 稳定币协议基于 Comdex 链的技术架构和底层安全性，利用 HARBOR 代币调整治理激励和稳定币锚定。Comdex 网络的原生代币 CMDX 通过链上 gas 费消耗和协议收入回购代币燃烧等方式来实现代币价值的积累，除此之外，CMDX 代币持有者可以通过抵押 CMDX 代币来铸造稳定币 CMST，并在 Dex 提供流动性获得激励。
相对于其他去中心化稳定币，Composite 稳定币协议有其亮点：Comdex 打算将稳定币 CMDX 集成到企业交易应用程序的结算层，以便于在传统的商品贸易结算中采用。Comdex 集成 CMST 与 CHAI 集成 UST 如出一辙，CHAI 是韩国的知名电商公司，通过采用底层区块链技术解决现实世界的支付问题。CHAI 集成算法稳定币 UST 的实现支付功能的实现逻辑可简单归纳为：CHAI 系统前端接收任何法定货币的付款，系统后台将其转换为 UST，再以约定的法定货币的形式转入企业账户。Comdex 集成 CMST 的支付实现路径可能与 CHAI 稍有不同，但目的都是为了赋予稳定币更多的应用场景。Composite 目前仍处于开发阶段，团队暂未披露测试网、主网上线的时间。
Canto-NOTE
Canto 是基于 Cosmos SDK 搭建的 EVM 兼容链，旨在成为涵盖 DEX, 借贷和稳定币的一站式 Defi 网络。NOTE 是基于 Canto 发行的 ERC20 格式超额抵押稳定币，由 Canto DAO 进行管理。NOTE 的供应量由 Canton 借贷市场（CLM）智能合约控制，用户通过提供抵押品（其他的稳定币，CANTON，ETH，ATOM，Canto LP 等）从 CLM 中借出 NOTE。
Canto 通过利率机制来管理 NOTE 的流通供应量，使其价格稳定在 1 美元附近，NOTE 的利率每 6 小时根据其市场价格的 TWAP 自动上下调整。当 NOTE 的价格低于 1 美元，则提高利率，减少流通供应量使价格回升；当 NOTE 的价格高于 1 美元，则降低利率，增加流通供应量使价格回落。Canto 已于 7 月上线测试网，主网上线时间未知。
Kava-USDX
Kava 是 Cosmos 生态的第一个 zone，是一条基于 Cosmos SDK 且专注于借贷的应用链。USDX 是基于 Kava 发行的超额抵押稳定币，运行机制借鉴了 MakeDao 协议，通过提供抵押品创建 CDP 头寸的方式铸造稳定币。USDX 目前是 Cosmos 生态内部唯一已运行的原生稳定币，截止至 2022 年 8 月 4 日，USDX 的总市值达到了 1.14 亿美元。2022 年 5 月受 Terra 崩盘影响，由于 Terra 生态的算法稳定币 UST 是 USDX 的抵押资产之一，UST 的崩盘导致 USDX 严重脱锚最低跌至 0.55 美元附近，市值一度跌至 8000 万美元，目前已经回锚，整体来看没有受到太大影响。
但 USDX 最大的问题是使用场景极其有限，目前只作为 Kava 网络内部的稳定币在使用，80% 以上的流动性都在 KavaSwap 协议，虽然 Kava 在年初进行 V9 升级开通了 IBC，但并没有为稳定币 USDX 在其他 Cosmos 子链赋予任何应用场景。USDX 在 Cosmos 生态中能否广泛应用取决于 Kava 团队的策略，但从目前的来看，Kava 团队的重心并不在推动稳定币 USDX 的通用性上。
后记
自 5 月份 Terra 崩盘至今已过去了 2 个多月的时间，UST 已经被 Cosmos 生态遗忘并慢慢淡出了人们的视线。作为 Cosmos 系统内部定价和交易媒介的稳定币全部都是来自跨链桥跨链过来的映射资产，映射资产的局限性会限制 Cosmos 生态的可持续发展。生态的发展与稳定币的关系密不可分，稳定币是链上生态发展最重要的基础设施之一，同时链上生态的繁荣需要稳定币提供大量流动性。另一方面，基于 Cosmos SDK 搭建的 EVM 兼容链 Evmos 的上线、Kava 上线兼容 EVM 的双链生态系统，让以太坊上的主流资产能够流入 Cosmos 生态，由于生态系统内部缺乏原生的稳定币，同时也增加了 Cosmos 的系统性风险。
但去中心化稳定币协议从早期发展到被广泛使用难度是非常大的，资金储备、资本推动、技术水平、团队资源等都是非常重要的先决条件。在中心化稳定币尚未部署在 Cosmos 生态之前，相关的去中心化稳定币项目还有一线机会，如果 Cosmos 生态有了原生稳定币 USDT, USDC 的加入，那么这场 Cosmos 生态内部的稳定币之争也将拉下帷幕。
往期文章：
1/ dYdX 拥抱 Cosmos 的迷思
2/ 公链的乐高进击之路
以下是我的推特，欢迎一起学习交流：
【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
