近日。Uniswap 社区一直在治理论坛上讨论协议费用转换，我解释下对$UNI缺乏价值捕获的担忧，还有为什么$UNI可能已经很糟糕了..

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Uniswap 是一个自动化做市商 (AMM)，是同类中的第一个。AMM 解决了一个巨大的问题并创造了数十亿美元的价值。然而，尽管 Uniswap 的交易量超过 1 万亿美元，但 $UNI 代币除了“治理”功能之外，从根本上来说一文不值。

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历史上 Uniswap 的 v1 于 2018 年 11 月验证创建。他们没有发行代币，Uniswap 也没有获得任何价值。这没关系，因为没有竞争对手，还有改进的余地。

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Uniswap v2 于 2020 年 5 月推出。v2 的主要改进是将 ERC-20 引入 ERC-20 池。随着每笔交易不通过 ETH 交换将效率提高，v2 将是 Uniswap 添加$UNI并获取价值的最佳时机。

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2020 年 9 月，Uniswap 向用户空投了 UNI总额的 15% 。 该团队还指定 1,000,000,000 个 UNI 代币中的 43% 用于“贡献者赠款”、社区倡议、流动性挖矿和其他计划”。

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Uniswap 对$UNI代币的使用从治理的角度来看是有意义的，但没有任何经济价值。除了从国库中投票给自己的代币之外，UNI 没有明确的用途

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v3 是 Uniswap 的最新版本。 $UNI仍然没有捕获价值，而且越来越难以做到这一点。 竞争对手的存在、订单薄抢占市场、监管的威胁和 hopium 将阻止 UNI 在未来获取任何价值。

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早期，Uniswap 处于垄断地位。事实上，其竞争对手$SUSHI推出的唯一原因是为了获取价值并将其分配给持有者。如果$UNI最初捕获了价值，Uniswap 可能仍然是唯一的 AMM

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Uniswap 现在面临一个难题：费用、价值获取 — — 需要来自某个地方。如果 Uniswap 向用户收费，聚合商开心，比如：@1inch 将在其他地方进行交易。即使 Uniswap 是最便宜的选择，额外的费用也会使其在未来变得不那么站得住脚。

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如果 Uniswap 从 LP 那里转移费用，已经处于微薄利润并冒着很多额外风险的 LP 将离开。

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无论如何，为了保持护城河，Uniswap 只能将费用增加到流动性不受影响的程度。即使$UNI成功地以这种方式获取价值，它也会降低 Uniswap 面对竞争对手创新的长期护城河。

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还有监管威胁 -- 作为去中心化协议的中心化团队，Uniswap Labs 在老美法律上处于危险境地。Uniswap 是一个最大和最集中的项目之一，这使得 SEC 很容易挑选并瞄准这一巨大的目标。

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鉴于$UNI可能已经在 SEC 的打击名单上，Uniswap 鼓励任何使 UNI 进一步类似于证券的东西是不明智的。点击查看老美的准则

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Uniswap 团队成员和大型投资者持有大约三分之一的代币。投票支持使$UNI进一步类似于证券，或者可能在此时出售这些将使它们陷入监管困境。

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即使没有这些问题，Uniswap 也应该更喜欢当前的价格 — — 由 hopium 支持 — — 而不是公平的UNI估值。1.1 万亿美元的交易量和 0.05% 的交易费用转换将使国库净额达到 5.5 亿美元。

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这些费用不会全部归持有人所有，但即使有，每个代币也只是获得 0.55 美元 。鉴于 AMM 市场竞争激烈的性质，以及其他加密回报的机会成本，这使得$UNI非常没有吸引力。

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’鉴于$UNI的 0.55 美元“每股收益”和竞争格局，UNI 持有人应该更喜欢其当前价格 — — 由投机推动 — — 而不是公平的市场价值。这两个问题本身就应该让用户停止讨论费用转换 。

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Uniswap 不太可能打开开关，并保证不会将费用转移给持有人。与此同时，Uniswap 的价值捕获，必须要等待时机并以其他方式获利 。

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结论

1. 价值创造=/= 价值获取

Uniswap 促成了超过 1 万亿美元的交易量。但是$UNI没有捕捉到任何这些 — — 它目前的价格完全是由 “不知情”的投机推动的。

2. Hyperstructures 是他们自己的竞争对手

Uniswap 发布 v1 后，它就永远存在了。 即使在没有外部竞争对手的情况下， Uniswap 的 v1、v2 和 v3 也会阻止它获取价值。

3. 代币经济学不能是事后的想法，创始人经常考虑用代币补贴用户行为，但忘记通过协议驱动对代币的任何需求，从而使其没有价值捕获。当协议以完整形式存在时，为时已晚

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’ Uniswap 缺乏远见同时催生了它的竞争对手，并消除了 AMM 市场中所有获取价值的机会。 $UNI没有实用性，随着 AMM 竞相跌至谷底，都几乎没有价值捕获

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$UNI的代币经济学问题从开始是可以避免的。使用需求方代币经济学，这些问题在发布之前就可以轻松解决。但现在…船难掉头

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