Lido 用户的主要行为模式可以被描述为直接质押和被动持有，分析发现被动持有策略最受欢迎。

原文标题：《stETH 用户行为模式分析》（Analysis of stETH User Behaviour Patterns）

撰文：Sam Morozov

编译：说中文的 Lido

00 TL;DR ( 太长慎读 )

为了更好地了解 Lido 用户的行为，以下研究根据钱包中 stETH 持有量进行分析。我们根据钱包持有量多少制作了一个分类系统，从「巨鲸」（持有量 ≥ 10,000 stETH）依次递减到「浮游生物」（持有量 < 1 stETH）。

Lido 生态系统是多样化的：超过 5% 的 stETH 地址属于大户（持有超过 100 stETH，这里包括所谓的鲸鱼（Whales），逆戟鲸（Orcas），海豚（Dolphins），鱼（Fish））。剩余 95% 的地址属于少于 100stETH 的钱包（虾（Shrimp），磷虾（Krill），浮游生物（Plankton））。

简而言之，Lido 用户的主要行为模式可以被描述为直接质押和被动持有，但如果我们深入研究，情况就不那么简单了。

对于许多小钱包来说，直接质押是他们唯一选择（其中 83% 是直接质押人）。与此同时，大户倾向于持有 stETH 方式更加多样：54% 的大户选择直接质押，但他们中有 49% 也在 DEX 上购买，还有 38% 从 EOA 地址（译者注：EOA 为外部拥有地址，该地址的持有者拥有地址对应私钥）和 CEX 获得 stETH。

被动持有是除了巨鲸之外的 stETH 用户中最受欢迎的策略。平均而言，大约 71% 的 stETH 用户选择使用这种方式，但只有 43% 的巨鲸使用它。大户在二级市场上比小钱包更活跃，例如，超过 25% 的大户会使用流动性挖矿，超过 16% 使用 stETH 作为质押品，包括杠杆质押。

关于 Lido 用户的忠诚度（这里只统计 stETH 数量大于 1 的钱包），目前 stETH 持有的平均时间约为 225 天。目前，超过 82% 的钱包已经使用 stETH 余额超过 3 个月，超过 58% - 超过半年。

留存分析显示，23% 的钱包从 2020 年 12 月到现在一直留在 Lido（译者注：2020 年 12 月是 Lido 正式上线以太坊质押的时间）。

目前留存率为 55%，这表明曾经与 stETH 进行交互的钱包中，超过一半的钱包仍然持有 stETH 或其衍生品。随着时间的推移，我们打算跟踪这些留存率和忠诚度指标。

01 介绍

你知道 Lido 是以太坊上领先的流动性质押协议吗？当然，你知道。但是，你了解哪些钱包通过 Lido 进行质押吗？他们使用什么策略？ 他们对 Lido 有多少忠诚度（依赖性）？如果你想知道，请听我们的故事。

为了更好地了解我们的 stETH 用户，我们将他们分为几个类别（从巨鲸到浮游生物），然后开始研究他们的行为并回答以下问题：

• 他们如何获得和使用 stETH？
• 他们持有 stETH 的时间？

你可能会问 - 为什么我们渴望回答这些问题？以及为什么我们与你分享这些信息？这些都不是秘密：

• Lido 希望鼓励人们使用我的产品
• Lido 计划激励其用户的忠诚度，例如，我们即将推出 Lido Club，它将允许那些长期持有者加入
• Lido 希望对用户更加透明

分析时间范围从 stETH 推出之日起（2020 年 12 月 18 日）到 2022 年 8 月 16 日。

我们的最终数据样本包括 90,996 个 stETH 的独立地址。所有数据都是从 Dune 检索而得。这些图表建立在 Dune 上或基于从 Dune 中获取的数据。

有关更多实际信息，请使用我们的Dune 仪表板。

研究的局限性

• 这项研究的重点是以太坊主网生态系统，不包括剩余几个 Lido 提供服务的区块链。
• 在这项研究中，我们分析了普通钱包（EOA）和一些智能合同钱包（Gnosis Safe，Instadapp 帐户和 Argent 钱包），因为它们和其他一些合约钱包不同，他们的行为普通钱包非常相似。我们的分析不包括复杂的智能合约，因为它们通常具有各自的专业要求，而且导致多种投资策略不允许被使用。
• 钱包大小是根据研究期间 stETH 流入的量。如果使用更准确的计算方式，例如持有 stETH 历史最大值，那得出的结果可能会有所不同。
• 由于技术限制，浮游生物钱包（stETH < 1）被排除在忠诚度分析之外。
• 在钱包中持有 stETH 被认为是连续的，而现实中，钱包地址可能不会连续不间断的持有 stETH。
• 如果钱包收到 wstETH 或其他 stETH 衍生品的时间早于第一次收到 stETH 的时间，则持有 stETH 的第一天的数据可能是错误的。

02 鱼有多大？

让我们从头开始我们的故事 - 从我们的第一个问题开始：谁是 Lido 用户？

为了回答这个问题，我们提取了在分析期间（2020 年 12 月 18 日至 2022 年 8 月 16 日）曾经收到过 stETH 和 / 或 wstETH 的所有地址（总共 91,145 个）。然后，我们排除了复杂的智能合约地址（149 个地址）。我们的最终样本统计了 90,996 个地址，包括普通钱包（EOA）和一些智能合同钱包，包括 Gnosis Safe，Instadapp 帐户和 Argent 钱包。为了简单起见，我们将这些地址称为「钱包」。

我们熟悉 Lido 用户方式从了解名字开始：我们划分了 7 类 stETH 钱包，从鲸鱼到浮游生物。

stETH 用户（按持有量划分）

译者注：Whale - 鲸鱼，Orca - 逆戟鲸，Dolphin - 海豚，Fish - 大鱼，Shrimp - 虾，Krill - 磷虾，Plankton - 浮游生物。

相比之下：鲸鱼，逆戟鲸和海豚加起来只占地址的 1.13%，加上 Fish 则占 5.25%。在分析期间，其余 94.75% 的 Lido stETH 地址的数量不到 100。

FYI:

• 我们的研究将名称和钱包大小进行匹配，但匹配机制都是基于常见的加密领域的做法和叙事。
• 钱包大小计算为在分析期间从直接质押，在交易所购买和从其他钱包转移的 stETH 和 wstETH 流入的总和。

03 stETH 用户行为模式

获取 stETH 的路径

Lido 用户主要有 3 个获取 stETH 途径：

• 质押
• 从 DEX 购买
• 通过从其他地址或者 CEX 转入获得

我们比较了大户（stETH ≥ 100）和散户 （stETH < 100）的 stETH 来源进行了比较。

stETH 来源比较

相比散户钱包，大户钱包（从鲸鱼到大鱼）更渴望使用不同的 stETH 来源：

• 54% 大户使用直接质押获得 stETH
• 49% 大户从 DEX 购买 stETH
• 38% 从其他 EOA 地址或者 CEX 转入获得 stETH

其中一些大户钱包从所有三个来源获得 stETH。换句话说，大户倾向于使通过多种方式获得 stETH。

相比之下，散户钱包（从虾到浮游生物）更喜欢直接质押而不是其他来源：其中 83% 是直接质押者。

stETH 管理

下一步是确定他们在管理 stETH 时应用的策略。我们确定了 6 种策略，即：

1. 在 DEX 上卖 stETH
2. 参与流动性挖矿（在 DEX 中提供 stETH 或者 wstETH 流动性）
3. 杠杆质押（使用 stETH 作为 AAVE 池中 ETH 贷款的抵押品）
4. 使用 stETH 或者 wstETH 作为 AAVE 和 Maker 池中非 ETH 贷款的抵押品
5. 将 stETH 存入 Anchor（从 2021 年 4 月 23 日 Anchor 上线 stETH 抵押到 2022 年 8 月 16 日）
6. 被动持有（不包括持有，在交易所出售和向其他钱包发送代币以外的其他策略）

请注意，如果钱包不是被动持有者，则可能会使用多种不同的策略。

stETH 钱包的使用策略

一般来说，大钱包在市场上更活跃，并且倾向于实施比小钱包更广泛的策略：

• 超过 25% 的大户钱包使用流动性挖矿
• 散户钱包几乎不使用杠杆质押（少于 1.5%），但 18% 的巨鲸使用杠杆质押
• 使用 stETH 作为抵押品借贷非 ETH 的代币（通常是稳定币贷款）在巨鲸和海豚中最受欢迎（超过 18%）

从 Anchor 策略一栏可以看出，6.4% 的 stETH 用户可能受到 Terra 崩溃的影响。

被动持有策略是最受欢迎的策略，被超过 71% 的大虾钱包，81% 的磷虾钱包和 65% 的浮游生物钱包所采用。但只有 43% 的巨鲸偏向于被动持有。

FYI:

• 至少使用一次策略的钱包数据才会被记录
• 总份额（表中的最后一行）的数据等于使用特定策略的钱包总数除以 stETH 钱包的总数

04 stETH 用户的忠诚度

为了了解 stETH 用户对 Lido 的忠诚度，我们分析了所有余额等于或者大于 1 stETH 的钱包在 2022 年 8 月 16 日的数据（包括所有 stETH 衍生品）。为了不混淆根据流入大小分类的钱包和根据余额分类的钱包，忠诚度分析没有包括浮游生物钱包（少于 1 stETH）。

为了分析当前 stETH 用户的忠诚度，我们计算了他们在 Lido 停留的天数：

stETH 持有天数 = 今天 - 第一次拥有 stETH 的日期

stETH 用户的忠诚度

饼图显示了钱包持有 stETH 的时间：

• 82.1% 的钱包（蓝色，绿色和黄色）持有 stETH 超过 3 个月
• 58.8% 的钱包（蓝色和绿色）持有 stETH 超过 6 个月
• 14.7% 的钱包（绿色）持有 stETH 超过 1 年

持有 stETH 的平均时间（天）

条形图显示了当前不同 stETH 钱包类别持有 stETH 的平均时间。

巨鲸平均在 Lido 停留的时间少于其他钱包，在研究的时候为 210 天，可能是由于 2 个因素：

• 巨鲸钱包更具移动性，经常更改其偏好和钱包地址
• 大型投资者，尤其是机构参与者，对短期的信息更加敏感并倾向于等待观察市场发展和走势

所有类别的钱包平均持有时间都在 210 到 240 天，这揭示了 stETH 用户行为模式的相似性。钱包持有 stETH 的平均时间为 225 天。

留存分析

为了更好地了解 stETH 钱包的生命周期，我们使用了适用于区块链的保留分析技术：

• stETH 流入的第一笔交易被认为是跟踪钱包留存的起点。
• 钱包 stETH 数量低于 1 的时候被认定为不再使用 Lido 质押产品（至少目前是这样）。其余的被认为是 stETH 留存钱包。

留存分析不包括浮游生物钱包。

留存率揭示了在分析期间 stETH 留存用户的百分比。统计包括每月的数据和整个研究期数据。

目前的留存率约为 55%，包括了 46,201 个 stETH 钱包。

留存矩阵显示：

• 23% 的钱包从一开始到到现在都留在 Lido（从 2020 年 12 月开始）
• 超过 33% 的钱包从 2021 年上半年开始留到现在
• 超过 60% 的钱包从 2021 年 7 月至今一直留在 Lido

相比之下：加密应用程序的 1 个月留存率几乎不超过 20%。金融业如果八周留存率超过 25%，则被认为是高的。

Terra 危机对 stETH 持有者的行为产生了影响：自 2022 年 5 月以来，stETH 用户离开的速度比危机前快，也就是在「Terragedon」之前的一年中，3 个月留存率超过了 76%（蓝色），绿色部分显示了自 2022 年 5 月以来 2 个月的留存情况。

留存矩阵 (%)

留存率由颜色标记：

• 小于 25%： 红色
• 26 - 50%：橘色
• 51 - 75%： 绿色
• 76 - 100%： 蓝色

FYI:

• 同期留存率：在研究时加入一定时间内余额大于等于 1 stETH 的钱包数量与在此期间加入的钱包总数的比率
• 当前留存率：研究时钱包数量（余额大于等于 1 stETH）与跟踪钱包总数的比率

05 总结：下一步

继续多元化。多元化和散户钱包的大比重（近 95%）为 Lido 生态系统带来了平衡。我们希望继续吸引各类别的钱包，并将在未来坚持这一理念。

直接质押并不是 stETH 的唯一路径。我们看到直接质押是获得 stETH 最受欢迎的方式，特别对散户钱包（其中 83% 选择直接质押）。我们希望用户更好地了解其他获得 stETH 途径，特别是在 DEX 上打折购买 stETH，这可能会给我们的用户带来更高的回报。

更多活跃 stETH 用户。在 stETH 持有者使用的所有策略中，被动持有的回报较低，但仍然是最受欢迎的策略（71% 的 stETH 钱包选择被动持有）。Lido 渴望更多的活跃的 stETH 持有者，让这些持有者在 DeFi 市场上有更多的选择并获得更高的 APY。因此，我们打算制定积极的策略，例如流动性挖矿或使用 stETH 作为抵押品，让 stETH 更具吸引力和盈利能力且易于使用。

渴望提升忠诚度。Lido 旨在提高 stETH 持有者的忠诚度，因为它为 Lido 生态系统带来了更多的可持续性，并为用户带来了更高的收益。目前的 stETH 用户平均在 Lido 停留超过 7 个月，我们希望他们停留更久。从长远来看，Lido 忠诚度倾向于积极管理 stETH 的用户。

不仅仅是以太坊。最后，我们应该补充一点，这项研究只关注以太坊质押用户，但我们计划将其扩展到所有 Lido 支持的链，包括 Solana，Polygon，Kusama 和 Polkadot 以及 Layer 2 解决方案。