Anchor Protocol 未来给予 UST 的利率将基于抵押品收益与存款需求动态调整。

撰文：iambabywhale.eth

Anchor Protocol 关于提议「根据收益率储备的波动将收益率调整为半动态利率」的提案已于北京时间昨日（3 月 24 日）获得通过。作为 Terra 生态的固定利率协议，Anchor 对 UST 价格的稳定以及 LUNA 价格的一路上涨提供了有效的支持。其 20% 的 UST 稳定币质押年化利率也是 DeFi 中少有的稳定币高收益率。

在 DeFi 市场火爆的时期，UST 可能会有更多收益率高于 20% 的去处，借款人通过抵押主流资产借出 UST，保证了 UST 存款人的收益；但在当下的「熊市」期间，用户更倾向于稳定的收益，抵押资产借入 UST 的需求降低，但存入的 UST 却逐渐增多，这就导致实际的抵押资产已经逐渐无法支持 UST 的实际价值。UST 作为非现实资产抵押稳定币中的龙头，其总发行量已经逼近依靠美元购买且 1:1 锚定的 BUSD。一旦出现锚定资产不足造成的恐慌，后果不堪设想。

据此，Anchor Protocol 于月初发布了将协议利率改为半动态的提案，我们一起来看 Anchor 对自身利率不再「固定」的解释。

1- 过去的几个月，Anchor 社区的许多讨论都围绕着协议的长期可持续发展展开。美元稳定币 UST 的固定高收益吸引的存款已经超过了抵押品的流入，且耗尽了准备金。

2- 解决方案分为两种：

1. 增加借款人需求以增加抵押品流入并保持与 UST 存款价值相同（创造收益储备的正流入）；
2. 调整存款利率以应对借贷需求的降低。

3- 除此之外，Luna Foundation Guard（LFG）提供了一个短期的解决方案，收益储备得到了充足的 UST 支持，使得有更多的时间来寻找使 Anchor 可持续发展的最佳方法。

4- 然而 LFG 的做法对 Anchor 来说并不是一个长期可行的方案，因此我们来看看开始提到的两种方案。

5- 增加借款需求：通过增加借款需求来增加抵押品流入是保证 Anchor 长期可持续发展最受欢迎的路径，因为它避免了对利率的修改。

6- 增加借款人需求的最简单方法就是添加新的抵押品类型，例如 sAVAX，目前添加 sAVAX 作为抵押品的投票已通过。

7- 更多抵押品类型允许更广泛的 DeFi 用户与 Anchor 交互，通过市场不常使用的方式抵押资产接入 UST，可以使得抵押品为 Anchor 贡献更多和更加多样化的收益。

8- 然而，即时有多种抵押品类型，借款人的需求仍短期受到市场周期的严重影响。因此，Anchor 需要动态调整借款方的抵押品流入以保持稳定。

9- 特别是随着 xAnchor 上线，在 Avalanche 上进行本地借贷更加方便，增加了原生资产抵押品的流入，但这同时也让存入 UST 获取收益更容易。

10- 考虑到 Anchor 过去 20% 的 APY，产生足够收益所需的抵押资产超过了借款人的实际需求。使用 xAnchor 之后，即使更多抵押品类型将利用率提高到可持续的比率，这个趋势也只是短期的趋势。

11- 因此我们应该更仔细地研究第二类解决方案，也就是社区讨论中观点经常呈现两极分化的锚定存款利率。

12- 社区已经详细讨论了这个话题，提出的意见从简单的将收益率从 20% 降低到 15% 以减轻收益储备压力，到更加精细的激励机制设计来调节存款和借款方的需求。

13- 提案中我们提出了一个合理的假设，即即使有更多的抵押品类型，加上跨链的 xAnchor，短期内 Anchor 20% 的 APY 需求依然会超过借款需求产生的收益。

14- 即使我们不这样假设，如果借款人的需求足以产生正向的收益准备金流入，实施一个「不会」影响存款利率的主动解决方案就成了一个很有趣的话题。

15- 该提案中的动态锚定收益率（DAER）实现了对存款和借款人抵押品流入之间差异的协调。

16- 理想情况下，DAER 在 DeFi 中最具吸引力的稳定币收益率方面做出了妥协，同时通过将存款利率与给定时期内抵押品收益的变化联系起来，提供一个实时杠杆来调节 Anchor 的利率。

17- 例如，我们可以创建新的治理参数：

1. 衡量抵押品收益增量在一段时间内的变化；
2. 如果在此时间段内超过 delta 阈值，将提高或降低费率。

18- 具体来说，如果我们定义一个 1 个月的周期来衡量抵押品收益 delta 的变化，并且 delta 阈值为 3%，我们可以得到下个月收益率的公式：收益率变化 =（抵押品收益百分比变化 - 3%）

19- 此外，为了确保收益率最大的稳定性，我们可以将每期的收益率增加或减少的幅度限制为 1.5%，由此我们可以得到如下的公式：收益率变化 = min（abs（1.5%，（抵押品收益百分比变化 - 3%）））

20- 例如，如果抵押品收益在一个月内增加 5%，X=min（abs（1.5%，（5%-3%）））=1.5%，UST 收益率将增加 1.5%，反之，如果抵押品收益下降 5%，则 UST 收益率下降 1.5%。

21- 设置诸如此类的参数将创建一个算法收益率，该收益率可以朝着稳定和可持续的方向移动。随着 Anchor 协议的成熟，引导可持续性的机制也随之成熟，这一点很重要。

22- 随着更多抵押品类型的增加和 xAnchor 的跨链可用性被部署在活跃的跨链生态系统中，DAER 提供了一种积极的方式来巩固 Anchor 的可持续性，而不会在借款人需求侵蚀存款时影响其所谓固定的存款利率。

23- 经过深入的社区讨论，DAER 似乎是实现可持续发展的最佳途径，而不会牺牲 Anchor 收益率的吸引力。

24- 如果 xAnchor 最终在长期带来足够的借贷需求以维持抵押品收益 —— 那么 DAER 将保持具有吸引力的高收益锚定利率。

25- 短期内，如果 xAnchor 导致存款需求超过借款需求，对收益率准备金施加压力，那么 DAER 将相应调整以缓解供需矛盾，缓解对准备金的影响。