除生态开发活跃度外，比特币其他数据几乎都出现了大幅下滑。

撰文：Sami Kassab、Kunal Goel，Messari 研究员

编译：Babywhale，Foresight News

重要观点：

• 第三季度，比特币在从历史最高价下跌 72% 之后，很大程度上失去了其对冲通胀与价值存储的叙事；
• 随着对区块空间需求的下降，比特币交易量和交易费用分别下降了 3% 和 23%，日均结算价值环比下降 44%；
• 由于能源价格的急剧上涨、算力的历史新高、比特币价格的下跌以及交易费用的降低，矿工处境堪忧；
• 白宫科技政策办公室（OSTP）对 PoW 阻碍美国应对气候变化的努力以及能源密集型的挖矿可能对电网稳定性和价格产生的负面影响表示担忧；
• 除了对 PoW 的担忧，OSTP 的报告也同时强调了比特币挖矿如何帮助减少温室气体排放并帮助加速向可再生能源电网过渡上的作用。

关键指标

比特币市场表现

第三季度亮点

最近的市场崩盘对比特币而言既是一次叙事的崩坏又是一次真实属性的测试。

对冲通胀：由于其固定的供应量与「货币政策」，比特币应该作为对冲通胀的工具。然而实际情况是，即使美国的 CPI 达到数十年以来的高位，比特币还是创下了这一轮周期的低点。

价值存储：自 2021 年 11 月创下 6.9 万美元的历史新高以来，在避险的宏观环境下，比特币已下跌 72%。比特币的价格走势并非价值存储，而是类似美国科技股股价走势。随着美联储转向更加保守、流动性更低、利率更高的政策，比特币价格同时遭受重创。

在熊市中表现亮眼：在本轮熊市的阵痛中，比特币失去了主导地位，其原因是以太坊在向转向 PoS 的过程中价格表现更加突出。

波动性较低的机构投资资产：许多机构在这一轮牛市中「投降」了，其中特斯拉在第二季度出售了持有的大部分比特币，大型借贷平台和基金的暴雷进一步加剧了波动性。因此，尽管比特币确实吸引了一些机构，但风险仍然较高。

对于比特币及其持有者来说，超过 70% 的回撤并不是什么新鲜事，很多人依然相信比特币会从灰烬中涅槃。虽然用户和交易的增长可能不再延续，但网络活动并没有像价格那样下降。随着价格处于多年低点，过客已经离开，但网络仍在继续前进。熊市是 buidler 努力创造，以及积累信徒的时期。

市场指标

自流动性推动的牛市于 2021 年底结束以来，比特币回报与美国科技股的相关性越来越高。在本季度，比特币与纳斯达克 100 指数之间的平均相关性为 0.6。令人惊讶的是，曾被称为「数字黄金」的比特币和实物黄金的相关性要低得多。两种资产本季度的平均相关性为 0.2。

比特币价格在第三季度逐渐复苏，波动性呈下降趋势。8 月份的 30 天平均波动率为 60%，而 6 月份则超过 80%。较低的比特币波动性导致更广泛的加密市场的清算减少。8 月份的多头清算总额为 50 亿美元，不到 6 月份（108 亿美元）的一半。空头清算总额也显着降低，8 月份为 35 亿美元，而 6 月份为 66 亿美元。

网络状况概览

比特币网络的每日交易量全年基本保持不变，平均每天约为 25 万笔。自 2021 年牛市以来，平均交易费用一直非常低。直到目前，每笔交易的平均费用仅为 1.4 美元，本季度下降 21%，全年下降 55%。

上一次费用飙升发生在 2021 年初，当时比特币的价格创下新高。通常在牛市期间，用户愿意支付更高的费用以确保尽早打包他们的交易。

比特币持币地址数量增长放缓。在第三季度，持币地址数仅增长了 1.1%，而 2022 年第二季度为 2.5%。在每月的时间范围内，持币地址的数量在 10 个月的持续增长后于 2022 年 8 月首次下降。

与 2022 年第二季度相比，日均活跃地址为 89 万个，下降了 4%。在 2021 年第四季度与价格一起达到顶峰之后，活跃地址似乎已恢复到正常水平。此外，一些网络活动还转移到了闪电网络等二层解决方案，这也解释了费用下降的原因。

闪电网络

闪电网络是基于比特币的二层支付通道网络。它旨在增加网络的吞吐量，同时减少交易结算时间。闪电网络的扩容方法于 2015 年首次推出，随着时间的推移越来越受欢迎，现在被认为是比特币常用的扩容解决方案。

闪电网络在过去一年中一直处于「独立牛市」中，不受整体市场低迷的影响。随着代币价格下跌，网络使用和活动往往会随之而来。然而，尽管比特币的价格在过去一年中下跌了 57%，但闪电网络的关键指标却在稳步增长。

此外，随着网络技术基础的成熟，闪电网络的采用率也在增加。此外，许多公司已经构建了达到被主流采用所需的比特币和闪电网络工具和服务。例如， Voltage 为搭建在云上的比特币和闪电节点提供托管服务。

闪电网络上公共渠道持有的比特币容量在撰写本文时达到 4828 枚比特币左右的新高，价值约 9230 万美元。采用率的增加和集成的增加导致容量在过去一年中急剧增加了 96%。一些在 2022 年采用闪电网络的公司是 Cash App、Kraken、BitPay 和 Robinhood。

闪电通道和节点数量也稳步增长，分别同比增长 24% 和 14%。这种增长表明闪电网络正在从一个技术爱好者网络转向一个成熟的金融支付网络。

矿业

2021 年对于比特币矿工来说是不平凡的一年。由于比特币的价格上涨速度快于算力的增长，几乎所有的挖矿业务都实现了盈利。在 2021 年牛市期间，许多矿业公司利用比特币价格上涨的机会，通过发行股票和债务筹集资金，以扩大业务。矿业股与比特币一起上涨。然而，更广泛的宏观环境导致这种兴奋在 2022 年戛然而止。

比特币矿工最大的开支是能源成本。就在今年，美国各地的能源价格同比上涨了 15%。随着全球能源价格的上涨，许多矿工发现自己面临压力，尤其是那些没有电力购买协议（PPA）的矿工。

到 2022 年，大约有 50 亿美元的未完成 ASIC 采购订单将交付给矿工。随着比特币的价格呈下降趋势，矿工们在矿机到货后选择立刻上架来获取收益。这推动了网络的算力和难度不断上涨。随着算力和能源价格上涨而比特币价格下跌，矿工发现自己处于越来越困难的境地。许多矿工通过出售比特币来继续为其运营融资和偿还债务。矿工出售比特币而不是 HODL 增加了价格下行压力。

矿工收入

矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费用。他们的收入取决于比特币的价格和对比特币区块空间的需求。2021 年第四季度，矿工收入达到 48 亿美元的峰值，但此后一直随着比特币价格下降。2022 年第一季度和 2022 年第二季度矿工的季度收入分别下降了 28% 和 22%。如果比特币的价格在第三季度末仍保持区间波动，鉴于能源价格高企，季度矿工收入可能会继续呈下降趋势。

比特币的区块奖励占矿工收入的大部分。本季度，矿工从费用中获得的总收入为 1.7%。尽管费用水平比上一季度上涨 0.1%，但远低于矿工在 2021 年牛市期间赚取的费用。目前，低费用并不是一个大问题，因为矿工更多地依靠区块奖励。但是，如果随着区块补贴接近零，这些低费用持续存在，比特币的长期安全性可能会受到威胁。

算力

2021 年 5 月，中国对比特币挖矿的禁令导致全网算力快速下降 50%。两个月后，从中国出口的矿机重新开启后，算力开始增加。到 12 月，总算力已完全恢复到 5 月之前的水平。

2022 年 6 月，随着能源价格的持续上涨，算力开始下降。由于 ASIC 持续交付给 2021 年订购它们的矿工，算力现在接近历史最高水平。随着比特币价格下跌期间算力的增加，矿工可能被迫放弃他们的 HODL 策略并出售持有的比特币。

尽管中国的挖矿禁令最初对比特币的算力和价格产生了负面影响，但最终却使网络受益。在禁令之前，中国矿工在各个国家 / 地区拥有算力的主导部分。禁令实施后，中国的挖矿业务转移到美国、哈萨克斯坦和加拿大等监管不确定性较少的国家。结果，比特币网络变得更加去中心化和拥有弹性，避免了一个国家拥有绝大部分算力的地缘政治风险。

美国的总算力从 2021 年 5 月的 16% 增加到 2022 年 1 月的 38%。美国矿池也受益于中国的挖矿禁令，Foundry USA 已成为最大的矿池。截至 2022 年 8 月 31 日，Foundry USA 矿池拥有全网 24% 的算力，同比增长 180%。

能源消耗

由于去中心化的性质，几乎不可能确定比特币网络的确切用电量。剑桥另类金融中心（CCAF）使用实时模型来估计比特币网络在假设范围内的每日电力负荷。

与 2022 年第二季度相比，估计能耗仅增加了 2%，而算力增加了 6%，并达到了历史新高。原因可能是由于新的 ASIC 矿机更节能且具有更高的算力。

情绪分析

HODL Wave 将比特币未花费的交易输出（UTXO）按最后一次上链的时间进行分类。截至 8 月 31 日，短期持有者（6 个月以下）处于多年低点，仅持有 23% 的比特币供应量。在过去 7 年中，比特币的短期持有者已六次触底，次年总是产生正回报。

从历史上看，短期持有者的数量一直是比特币价格见顶的首选指标。随着比特币开始创下新高，它开始频繁在新闻上出现并吸引更多买家。然而，2021 年 11 月的最后一个高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者，可能是由于宏观环境因素所致。

市值与已实现价值的比（MVRV）将当前市值与所有比特币最后一次转移时的价格总和进行比较，显示了持有者的累积盈利程度。

8 月底，MVRV 跌破关键水平 1，这意味着持有者总体上处于亏损状态。行为金融学中的处置效应表明，投资者持有亏损的投资时，会选择继续持有直至盈利。因此，低于 1 的 MVRV 是长期投资者的积累区域。

谷歌搜索趋势有助于反映上一个周期没有多少新进入者进入的想法。通常，谷歌搜索的数量会随着 BTC 价格的下跌而下降。然而，自 2017 年以来，比特币的搜索量一直较低。除此之外，2021 年的第二次牛市的搜索兴趣只有第一次牛市的一半。谷歌搜索趋势与 BTC 价格之间的脱钩可能表明进入该领域的新人越来越少。

总结

在 2022 年第 3 季度，一些比特币的叙事未能延续。过去一年，比特币既不是对冲通胀的工具，也不是保值工具。此外，链上指标显示交易、新用户和活跃用户均有所放缓。然而，闪电网络和 Stacks 等比特币生态的开发活动和使用量显着增加。

在挖矿方面，随着能源价格和通货膨胀在低流动性宏观环境中继续上涨，该行业被笼罩在一片乌云之下。此外，随着算力创下历史新高，比特币价格却难以保持在 2 万美元以上，矿工收入正接近无利可图的水平。如果比特币的价格保持区间波动或进一步下跌，一些矿工和公司将被迫出售额外的比特币来偿还债务和运营费用。

话虽如此，比特币在其历史上的生存情况要糟糕得多。最终，可能会出现新的叙事来取代旧的叙事。开发人员正在构建为协议和智能合约带来新功能的比特币。比特币挖矿也可以成为通过减少排放和加强电网稳定性来应对气候变化的一种方式。鉴于比特币的不可预测性，下一个周期可能由比特币作为 ESG 资产的叙事驱动。