NFTFi 正在通过借贷、衍生品、碎片化等模式为 NFT 开辟金融化的世界。

撰文：Donovan Choy

编译：aididiaojp.eth，Foresight News

NFTFi 的定义

NFT 爱好者经常被问到的问题之一就是：NFT 是一种投资品还是一种数字收藏品？

当然 NFT 发行方会倾向于收藏价值，而不是投资价值。此外，如果治理代币没有上涨，NFT 可以提供一定利润，从而减轻项目方受到来自于持有者的一些压力。

现实却是我们以许多不言而喻的方式明确地将 NFT 视为投资品。Twitter 上充斥着各种关于 NFT 问题和讨论，例如我的加密投资组合中有多少应该是 NFT？还有 Investopedia 发表诸如《投资 NFT 的利弊》之类的文章。当我们的 NFT 价值上升时，我们会欢呼，而在它们没有上升的时候，大多数持有者认为他们有权利让项目创始人感到压力。

NFTFi 市场

显然，NFT 同时具有收藏价值和投资价值。无论发行方如何对其项目的性质进行分类，目前围绕 NFT 金融化出现了一个充满活力的创新市场，称为 NFTFi。

2021 年 NFT 市场的交易量为 176 亿美元，接近同年全球传统艺术市场 650 亿美元销售额 27% ，NFTFi 市场的出现也就不足为奇了。

NFTFi 是应用于 NFT 的 DeFi，支持更有效的 NFT 交易形式，从交易、对冲、评估到租赁。让我们从 NFTFi 中最大的子行业开始介绍：借贷。

来源：0xminion

NFT 借贷

如果你花费 100 ETH 直接购买 CryptoPunk ，那么在 Twitter 展示这一交易会很有面子。但你想通过一些流动性不足的 NFT 资产来购买，NFTfi、Arcade 和 Metastreet 等借贷协议可以帮你完成这笔交易。与在 Aave 或 Compound 上那样质押稳定币或 ETH 来贷款不同的是，借款人可以将 NFT 资产作为抵押品。

NFTf i 在贷款量上远超竞争对手，它部署了一个「点对点」模型，其功能与订单簿交换完全相同。

从协议的角度来看，这确实是有风险的。NFT 市场是投机性的，rugpuls 司空见惯。如果有人要求以一堆 jpeg 作为抵押品来借出 10 ETH 的贷款，你会想知道这些 jpeg 是否由可靠项目运行的。出于这个原因，NFTfi 协议试图通过只接受已具有较高声誉的蓝筹 NFT（如 Bored Apes、CryptoPunks、Doodles、Art Blocks 等）来降低这种风险。

交易依赖于匹配具有双重需求的借款人和贷方，因此点对点模型的资本效率低下。为了提高资本效率，BendDAO 和 JPED 等项目引入了一种流动性效率更高的「点对池」模型，该模型将需求和供应连接到可定制的流动性池中，无需进行投标和等待投标。

但是点对池模型也不是完美的。它们与 DeFi 中的流动性资金池协议存在相同的缺点，那就是如果贷方集体恐慌，流动性会出现枯竭。

当 NFT 的地板价低于其抵押的贷款量时会发生什么？从理论上讲，为了保护贷方，一旦 NFT 抵押品低于设定的阈值 ，该协议将通过拍卖来清算 NFT 抵押品。当然在实践中，清算可能不会那么顺利。

大多数 NFT 项目在过去一年中下降了约 60-70%，而在 8 月，BendDAO 也出现了挤兑。当协议开始清算拍卖时，由于清算门槛太接近地板价，因此几乎没人投标。即 BendDAO 低估了市场崩盘的可能性，没有人愿意购买接近清算门槛的 NFT。

BendDAO 流动资金池的贷方惊慌失措，该协议的 ETH 存款从 8 月 19 日的 15,000 ETH 暴跌至 12.5 ETH。BendDAO 随后通过紧急投票将清算门槛降低至 70%，同时将拍卖持续时间从 48 小时缩短至 4 小时，并取消 95% 的地板价首次出价限制，试图将坏账消灭在萌芽状态。

先买后付

近年来千禧一代和 Z 世代的一个消费趋势是先买后付 BNPL。Web3 建设者正在将这趋势应用于 NFT 市场。

Cyan 是此类 BNPL 协议中最佳用例。以下是从买家的角度对其运作方式的简要说明：

• 鲍勃想要买一 Pudgy Penguin，然后向目前在 Opensea、LooksRare 或 X2Y2 上出售的任何企鹅发起了一个 BNPL 请求。
• Cyan 为 Bob 提供了一个分期付款计划，其中包含预先报价的利率，他需要在 3 个月的分期付款期内偿还。无论 NFT 价格如何波动，分期付款都不会改变，并且在三个月内是固定的。
• 如果 Bob 接受该计划，来自 Cyan 保险库的 ETH 将用于购买 NFT，并根据 Cyan 的智能合约托管。
• 当 Bob 完成所有分期付款后，NFT 将转入他的钱包，他拥有全部所有权。（注：如果 NFT 的价格在此期间升值，Bob 可以提前全额支付 BNPL，并出售 NFT。）
• 错过付款将被视为违约，NFT 将保留在相应的 Cyan Vault 中以进行清算。

 Cyan’s vaults as of September 2022

Cyan 如何产生收入？

Cyan 提供「典当」服务，允许用户暂时将其 NFT 作为抵押品以换取贷款。然后贷款连同利息一起偿还，利息直接进入 Cyan 金库。为了防止违约，Cyan 采用了各种风险管理措施，例如提高利率来规范贷款并防止接受高风险 NFT 收藏品。

Cyan 在 NFT BNPL 市场中处于领先地位，该领域的各种竞争对手都在开发类似的功能，例如 Teller 协议的 Ape Now, Pay Later、Cedar、Halliday 和 Pine Loans。

NFT 租赁

NFT 租赁协议是一个新兴的 NFTFi 子市场，它允许用户通过付费来在一定期限内持有 NFT。提供抵押和非抵押租赁 reNFT 或 Vera 是主要的市场参与者。

• 抵押租赁需要资金来保障交易。
• 非抵押出租涉及为承租人创建一个「打包的 NFT」，一旦合同结束就会被销毁。与抵押租赁不同，承租人永远不会收到原始 NFT。

在这个早期阶段，NFT 租赁的产品市场契合度似乎与目前基于实用程序区块链游戏 NFT 最为一致。

区块链游戏往往要求用户通过购买 NFT 支付前期费用，这是 Axie Infinity 去年开创的一种商业模式。由于 Axie NFT 的成本飞涨，GameFi DAO （如 Yield Guild Games 和 Merit Circle）通过利润分享模式使数百万玩家的进入，门槛大幅下降，因为公会将为玩游戏并获得奖励的玩家提供前期进入成本，然后进行利润分配。

后来像 Polygon 的 Pegaxy 等游戏在内部构建了一个公会管理系统，让玩家可以租用入门 NFT，而无需投入大量的前期成本。NFT 租赁具有类似的目的，让借款人以少量费用访问 NFT，同时允许 NFT 所有者利用其资产获得盈利能力。

NFT 租赁自然完善了区块链游戏的商业模式，但也有其他明显的用例。特别是基于实用程序的 NFT，用户可以将 NFT 用于某些实际用途，例如访问元宇宙世界或现实世界的服务。假设你需要一只 Bored Apes 来参加纽约的派对。租用 NFT 可以让你在短时间内获得 NFT 并具有加入聚会的资格，而无需支付巨额费用。

衍生品

NFT 衍生品的工作方式与在传统金融中的工作方式完全相同。最著名的 NFT 衍生项目 NiftyOption 让用户以金融期权的形式购买 NFT，赋予买方在未来以指定价格和日期执行交易的权利，但没有义务。

这使得 NFT 资产能够进行价格剧烈波动的风险对冲，从而减轻市场风险，例如：

• 最新的 NFT 项目 Degentown 的价格正在上涨，你以 10 ETH 的价格购买一个，希望在短期内将其出售以获利。
• 这是一个有风险的交易，你告诉自己，如果价格下降，你愿意承受 Degentown 20% 的损失（2 ETH）。为了对冲最坏的情况，你创建一个 NFT 期权，将你的 NFT 作为托管存入其中，并设置 0.5 ETH 的激励。
• Bob 认为 Degentown 的价格可能会继续上涨。他也被你的 0.5 ETH 较低的期权费用所吸引。
• Bob 将 8 ETH（执行价格）存入托管的智能合约中，并赚取 0.5 ETH 费用。
• 从现在开始，你可以选择在六个月内的任何时间通过提取 8 ETH 的托管金额来行使期权。
• 如果 Degentown 在六个月结束时价格超过 10 ETH，你应该取消期权合约，你所失去的只是支付给 Bob 的期权费用。
• 但是，如果你的交易没有成功，并且 Degentown 暴跌至 8 ETH 以下，你可以选择执行合约，因为 Bob 已经承诺以 8 ETH 的价格购买它。
• 在 NiftyOption 上，当创建期权合约时，它也被铸造为新的 NFT。在创建 NFT 期权时，NFT 按照期权中 ETH 的价值来计算，并用作抵押品被释放。

其他 NFT 衍生项目还有 Hook 和 nftperp。

NFT 评估

 因其较低的流动性等原因，对 NFT 估值非常困难。NFT 项目通过调整一系列机制，如借贷利率、贷款价值比 (LTV) 和清算门槛，尽可能准确地对它们进行估值。但充其量只是为了防止市场波动而进行的实验性尝试。

如果这种中心化的估值过程可以从第三方中介机构中移除，并由面临价格激励的市场投机者进行呢？Abacus、NFTBank 和 Upshot 等许多 NFT 评估项目都在做这方面的尝试。

例如，Abacus 创新性地使用股权证明技术创建了一个流动性支持的估值系统。评估师充当验证者，评估 NFT 价值并将他们的资金投入不同级别的估值等级中。反过来，NFT 所有者使用他们的 NFT 作为抵押品，可以获得流动性支持。

来源： Abacus

另一方面，Upshot 使用「同行预测」模型，该模型让大量市场参与者来回答主观性的问题，然后奖励根据他们的回答的真实性提供代币奖励，类似通过大众的智慧来预测市场。

NFTBank 提供了一个基于机器学习的工具来模拟 NFT 价格评估。NFTBank 和 Upshot 的优势在于其可以通过 API 轻松集成评估功能。但与直接控制流动资金池的 Abacus 不同，他们的评估过于依靠理论模型，缺乏人为参与。

NFT 碎片化

NFT 碎片化具有一定的讽刺意味，因为它试图使投资者所宣称的不可替代资产成为可替代的。但是话说回来，当你的资产价值数千美元时，为了能够将他们用在不同的地方进行抵押，将它们拆分为更多流动性也是有价值的，它同样符合 Web3 的去中心化精神。

Fractional （最近更名为 Tessera） 在该领域处于领先地位，它让用户可以将他们心爱的 NFT 碎片化并使所有权分散。在 Fractional 上，你可以铸造 NFT 并将其分解为可交易的 ERC20 代币在金库中。

NFT 碎片化和重新集成决策机制是该领域的建设者面临的最艰巨挑战之一。重新集成 NFT 的决策由代币持有者对底价投票决定，地板价是所有地板价投票的加权平均值。当足够多的持有者对最低价格进行投票时，就会触发买断，所有持有者都可以用他们的代币换取 ETH。

这里明显的问题是巨鲸能够做出超过整个代币持有者社区的出价。另一个细分项目 Unicly 试图通过将多个 NFT 碎片捆绑在一个保险库中，而不是像 Fractional 上显示每一个 NFT 碎片。Unicly 允许用户持有 NFT 资产集合的碎片化资产。虽然这在技术上不会阻止鲸鱼的直接买断，但它保留了普通用户的分散所有权。

小结

艺术的商品化往往被认为并不是一件好事。长期以来，哲学家和艺术家一直认为，贪婪的资本主义为了追求收益而歪曲了艺术形式的本质。如果从这个角度来说，那么 NFTFi 对 NFT 的金融化肯定会为 Web3 精神敲响丧钟。

但与这种悲观主义相反的是，历史表明，商业化使艺术能够作为一种创造性表达和与公众交流的形式蓬勃发展。在莫扎特的一封信中写道：「相信我，我的唯一目的是尽可能多地赚钱；因为在身体健康之后，拥有它是最好的。」

通过不可变的智能合约，NFTFi 为 NFT 所有者开辟了一个多样化融资的世界，同时使大众不再局限于被动旁观者角色，而是能够获得所有权并参与其中。