信贷是经济机器的运行中最重要的组成部分之一，贷款人希望钱能生出利息，借款人想购买当前无法负担的某种东西，贷款人以及借款人双方基于信任产生借贷关系。信贷也是传统金融中银行的主要收入来源，人们将手中的资金存入银行来获取利息回报，银行再把人们存进来的钱借给需要资金的借款人，以收取更高的利息从而赚取这两者之间的利息差，大规模的信贷都是由银行这个 Centralized 机构来完成的，但在区块链技术的飞速发展下，人类的信贷模式迎来了一场全新的变革。Decentralized 的“银行”—— AAVE 诞生了。

银行模式最早可以追溯到公元前 2000 年的巴比伦，那时的寺庙就已有经营保管金银、发放贷款、收取利息的活动，在公元前 500 年的希腊，公元前 400 年的雅典和公元前 200 年的罗马帝国，都可以找到原始银行的雏形，人类持续了几千年的传统信贷模式，在 Decentralized “银行” AAVE 诞生后，人类居然可以做到不需要一个 Centralized 的机构也可以实现大规模的信贷并保障借贷双方的资金安全以及供需之间的平衡。

* 本文章仅为个人分析，不构成任何投资意见，如出现不正确的内容欢迎各位指出。

作者：菠菜菠菜

• AAVE 是一个 Decentralized 非托管流动性市场协议，存款人（流动性提供者）通过将资产存入 AAVE 的公共资金 Pool 来提供流动性获取被动收入，借款人则可以用超额抵押或无抵押的多种方法，自由地从资金 Pool 中借出资产。

• 传统金融中进行信贷活动往往需要对借贷人进行信用审查，并且伴随着还款期限，AAVE 的诞生使得信贷活动无需任何信用审查也可以进行，且清算效率高使得出现坏账的机率也远远低于传统借贷模式，并且在 AAVE 中借款不存在还款期限。

• 用户可以在 AAVE 上进行稳定币杠杆套利赚取更多收益，还可以选择在不同的 DeFi 平台中寻找利息差或者寻找价差使用闪电贷差价来进行套利、将手中的波动资产进行借贷加杠杆来放大收益等操作。

• AAVE 的利率模型可以使得 AAVE 的存款以及借贷利息随着市场供需关系而变化，当借贷的人越来越多的时候，存款利率以及贷款利息就会上升来鼓励人们存款以及降低借贷，当借贷的人越来越少的时候，存款利息和贷款利息就会下降来鼓励人们借贷。

• AAVE 协议的智能合约本身并不能自动完成清算的操作，所以 AAVE 的清算程序是需要有第三方来完成的，清算人需要调用 AAVE 的清算智能合约获取面临清算的账户的信息并执行清算操作，被清算者需要支付一笔额外的清算罚款奖励给清算者以此来鼓励更多人参与清算。

• AAVE 的用户除了可以在信贷流动性协议中获取利息收益，还可以将自己的信贷额度委托给其他用户来获取额外的利息收益，即存款人使用链上智能合约将借贷的信用额度委托给一个或多个有贷款需求的人并且无需任何抵押品，但需承担借款人不还钱的风险。

• AAVE 是整个加密领域第一个提出闪电贷概念的协议，闪电贷允许人们无需任何抵押物借出资金进行操作，但闪电贷只能在一个区块内完成所有操作，如果不归还资金的话，所有操作就会进行回滚，除了用户损失成本外一切都会像没有发生。

• AAVE 是 AAVE 的原生治理 Token，主要用于投票治理以及质押，总供应量为 1600 万，目前已经全部解锁，AAVE 治理 Token 的前身是 2017 年发行的 ETHLend，当时总供应量为 13 亿，在 2020 年 AAVE V1 发布时以 1：100 的比率进行了迁移，其中 300 万 AAVE 被保留用于项目生态建设。

• AAVE 协议由 AAVE 持有者以 DAO 的形式进行运营以及管理，根据持有者的 AAVE 以及 stkAAVE 的余额总和的比例获得治理权重，持有治理 Token 拥有两种权利：提案权以及投票权，并且 AAVE 持有者使用冷钱包也可以签署消息对提案进行投票，并且 AAVE 的治理十分 Decentralized。

• AAVE 的持有者可以直接使用 AAVE Token 在安全模块中进行质押，还可以选择在 Balancer 流动性 Pool 中添加 AAVE + ETH 的流动性组合来获得 ABPT Token 并在 AAVE 协议的安全模块中进行质押获取质押收益以及额外的 BAL 奖励和交易费收益，安全模块还会额外给质押者们提供安全激励来激励更多人参与到质押活动中。

• AAVE 安全模块（Safety Module）的作用是当 AAVE 协议出现短缺事件（Shortfall Events）时保护协议免受意外的资金损失，当发生短缺事件的时候，AAVE 安全模块会被启动用来填补赤字，质押者最多 30% 的质押资产会面临着用于填补赤字的风险，超出部分会超发 AAVE 来进行填补。

• 用户可以通过 AAVE 通过治理指定的存在 AAVE 协议中的抵押品获得利息收益的同时来生成 Decentralized 稳定币 GHO，当用户想赎回抵押品时需要销毁铸造的 GHO 来赎回，GHO 的利率通过 AAVE 社区治理来进行调整，并且参与 AAVE 安全模块质押的 stkAAVE 持有者可以享受折扣利率来生成 GHO。

• AAVE 推出 Decentralized 稳定币 GHO 可以帮助 AAVE 协议增强在市场中的竞争力，并且提高用户量以及协议的收入，但存在 Centralized、治理、促进者暴雷以及利用 GHO 套现等风险，虽然在铸造机制上比 DAI 更具吸引力，但机制尚未得到市场的验证。

AAVE 是一个 Decentralized 非托管流动性市场协议，存款人（流动性提供者）通过将资产存入 AAVE 的公共资金 Pool 来提供流动性获取被动收入，借款人则可以用超额抵押或无抵押的多种方法，自由地从资金 Pool 中借出资产。

AAVE 的创始人 Stani Kulechov 正在芬兰赫尔辛基大学学习法律的时候第一次接触到了以太坊，并开始了探索以太坊将如何影响传统金融系统，之后在 2017 年创立了 AAVE，AAVE 最初的名称是 ETHLend (LEND)，后在 2018 年更名为 AAVE，AAVE 在芬兰语中的意思为“幽灵”，因为 AAVE 替代了传统银行的角色提供了一个 Decentralized 透明可信的信贷平台，并且借贷双方都不知道钱借给了谁或者借了谁的钱，就像“幽灵”一样，这十分符合 AAVE 在芬兰语中“幽灵”的品牌意义。

截止至 2022 年 9 月 22 日，AAVE 在 DeFi 领域 TVL 排名第四，超越了 Uniswap，作为借贷协议的 AAVE 毫无疑问是 DeFi 中的借贷王者。

数据来源：Defillma.com

信贷作为人类最频繁的经济活动之一，担任着在世界经济体系运行中十分重要的齿轮，不管是人民还是企业都需要借贷去解决一些资金需求，人们通常会通过 Centralized 金融机构或者直接与个体或群体达成信贷关系，对于脱离中间机构直接与其他主体达成信贷关系的模式来说，双方的信任成本十分高，很少有人会随意相信并借钱给一个素不相识的人或借出去大规模的资金，虽然这种模式收益会相对于通过 Centralized 金融机构信贷模式来说更高，但通常伴随着较高的风险比如借款者还不起钱或者不还钱，所以这种模式很难形成大规模信贷。

而绝大多数信贷关系基本都是通过 Centralized 金融机构比如银行来完成，这也是银行的主要收入来源之一，因为许多人都会将闲置的资金存入银行以获取被动收入利息，但是存款对银行来说属于负债，因为银行需要为这些存款支付利息，所以银行会把人们的存款借给有资金需求的借款人以收取更高的利息从而赚取这两者之间的利息差，银行作为信贷的中间机构，需要保障存款人的资金安全，同时也需要以前期尽调的方式确保借款人信用使其可以按时还款。倘若出现借款人不还的情况，坏账通常由银行来承担，因银行存在一个较大的资金 Pool，且有稳定利润，所以在一定的坏账率之下，储户存入的资金仍然是相对安全的。

AAVE 的颠覆性在于开创了一种 Decentralized 信贷模式，即使用智能合约创建一个流动性 Pool，使得大家可以根据市场需求将加密资产存入智能合约获取被动收益以及从智能合约中借出加密资产并支付利息，还颠覆性的创造了一种基于区块链回滚特点无需任何抵押就可以借贷的闪电贷，由于智能合约的特性确保了设定好的程序一定会按照代码逻辑执行并且不可篡改，这种特性使得 AAVE 不需要像传统银行那样对借贷人进行信用审查，并且智能合约会自动进行供需关系进行利率调整以及十分有效率的清算程序来确保整套信贷模式的运作，并且在借款期限上与传统金融机构的不同是，AAVE 上借贷只要不面临清算就可以一直借下去，而向传统银行借贷往往有还款期限。

简单来说，在传统金融中要想进行信贷活动存在准入门槛，对借款人存在信用审查环节并且资金体量越大手续时间就越长，由于银行对于抵押品清算的效率很低，并且在信用审查方面可能出现疏忽导致银行出现坏账的概率大，以 08 年美国次贷危机为例，传统银行业首先可能存在人为因素风险，当时银行为了赚取更多利益对借款人的信用审查极度放松，埋下地雷；其次是抵押物价值的更新速度较慢，只有在重新尽调时才会更新抵押物的价值，企业短贷可能每两三年会重新评估，房贷则在签订合约之后很长时间都不会对房子重新估值（做到年年更新也不现实）。

最后是清算周期长，通过法院起诉、查封、拍卖的流程可能长达数年，在案件堆积的 08 年更是久于往常，一边是房价正在迅速跳水，另一边是缓慢的拍卖流程。最终清算完成时，拍卖款往往远填不上之前的窟窿，坏账就产生了。而 AAVE 的清算机制是依靠预言机的价格及时更新通过智能合约来进行十分迅速的链上清算，极高的清算效率使得 AAVE 出现坏账的可能性要远远低于传统金融，即使出现了黑天鹅事件导致出现坏账也有协议的安全模块来保护协议以及流动性提供者的资金安全。

不管是现实世界还是加密世界，人们都会有使用信贷功能的需求，对于存款者来说，AAVE 可以满足那些长期持有并希望可以产生额外收益的投资者。对于借贷者来说，AAVE 可以满足借贷者的交易活动所需要的资金如套利、杠杆、做市等以及短期性流动性资金需求。用户如果要想使用 AAVE 的功能，首先需要把资产存入 AAVE 的流动性协议智能合约，当资产存入 AAVE 智能合约后用户会收到存入资产的 aToken 版本，如存入 USDT 获得 aUSDT，aUSDT 的功能是用来计息的，用户在获得利息收入的同时也可以作为抵押品去借入其他资产。

对于大多数想使用 AAVE 获利的用户来说，套利和杠杆是最普遍的玩法，假设用户 A 手中持有 10000USDT 并且希望避险长持持有，把 USDT 存入 AAVE 是一个不错的选项，如果用户 A 想把收益率最大化，他可以在存入 10000 USDT 后将这 10000 USDT 作为抵押品借入 7500 的 DAI（相对安全的比率），然后再将 DAI 换成 USDT 继续存入 USDT 的存款合约，这样用户 A 就完成了稳定币之间的套利以及杠杆，因为借 DAI 只需要 1.27% 的利息而存 USDT 有 2.05% 的收益，而且稳定币与稳定币之间存在价格脱钩的风险微乎其微，这样做的风险极低并且收益提高了。

这仅仅只是在 AAVE 的玩法之一，用户还可以选择在不同的 DeFi 平台中寻找利息差或者寻找价差使用闪电贷差价来进行套利、将手中的波动资产进行借贷加杠杆来放大收益等操作。

AAVE 的利率模型可以使得 AAVE 的存款以及借贷利息随着市场供需关系而变化，当借贷的人越来越多的时候，存款利率以及贷款利息就会上升来鼓励人们存款以及降低借贷，当借贷的人越来越少的时候，存款利息和贷款利息就会下降来鼓励人们借贷。

决定这些变化的最关键的一个指标就是资金利用率 U 即资产流动性 Pool 中有多少资金被借出去了，当越来越多的人借钱导致资金利用率到达一个临界点时，资产的借贷利息以及存款利率就会开始指数型上升，高额的利润以及昂贵的利息就会吸引更多人存款以及还款，这样的机制很好的避免了出现流动性问题而导致存款人取不出资产的情况。

用户借贷时可以选择的利率模式有两种：可变利率和固定利率，可变利率适合短期借贷，固定利率适合长期借贷以及喜欢预测的用户，可以从官方的利率模型公式看到，当资金利用率 U 小于最佳资金利用率 Uoptimal 的时候，利率的变化使用的是 Rslope1 斜率，但当资金利用率 U 大于最佳资金利用率 Uoptimal 时，就会额外引入 Rslope2 斜率，这个 Rslope2 斜率通常会十分高使得利率会指数性增长。

但固定利率并不是一直保持固定的，在官方最新更新的利率模型中，DAI 采用的利率策略是达到 90% 资金利用率时利率会指数型增长，在 DAI 的资金使用率达到 95% 之前，固定利率不会被重置，但如果资金使用率超过了 95% 固定利率就会被重置来解决流动性短缺问题（来自于下图来源文章）。

图片来源：https://medium.com/aave/aave-borrowing-rates-upgraded-f6c8b27973a7

AAVE 有三种不同的利率模型策略，第一种策略主要是针对波动资产，对于波动资产来说在任何时候流动性的需求都是很重要的，所以波动资产的最佳资金使用率为 45%，当资产流动性 Pool 中 45% 的资产被借出时，存款以及贷款利率就会使用十分高的 300% 斜率 Rslope2 来增长。

数据来源：https://docs.aave.com/risk/liquidity-risk/borrow-interest-rate

案例：在 Harmony 链上由于出现跨链桥问题，ChainLink 的流动性 Pool 全部被借空（原因未知），此时我们可以观察到利率的变化十分巨大，存入 ChainLink 的收益为 1064%，而借 ChainLink 的利息为 2054%，由此可见波动资产在资产使用率超过最佳比率的时候利率增长是十分大的。

第二种以及第三种策略都是针对稳定币，在最佳资金使用率上略有不同，由于稳定币价格锚定法币波动十分低，所以对于稳定币来说最佳资金使用率的比率十分高，且超过最佳资金使用率时的斜率 Rslope2 也远远低于波动资产。

数据来源：https://docs.aave.com/risk/liquidity-risk/borrow-interest-rate

案例：当稳定币被借超过最佳使用率时，利率的增长明显低于波动资产，但高利率的稳定币相比于波动资产更能吸引更多的人存款以及还贷，所以几乎不用担心出现流动性问题。

在传统金融的清算程序中，如果某人从银行贷款 1000 万购置房产但最后无法偿还贷款，银行就会通过起诉等法律手段申请拍卖房产以偿还贷款金额 1000 万以及利息，法院受理后收取一定费用通过法拍对该房产进行挂牌拍卖，房产拍卖价格为 800 万，则该贷款人还欠银行 200 万，银行出现 200 万坏账且持续对贷款人进行债务追讨，现实世界中的清算流程通常涉及到法律程序，实施起来需要时间效率较慢，而在加密世界中，借助智能合约的存在，清算可以是十分有效率的。

在 AAVE 中，贷款价值 LTV 代表了通过特定抵押品可以借入的最大资产比率，例如 LTV=80% 时，每价值 1ETH 的抵押品只能借出价值 0.8ETH 的资产，LTV 通常会随着市场条件而发生变化，而清算门槛 Liquidation threshold 则是头寸抵押不足的百分比，当抵押品与贷款的比率达到清算门槛的时候就会面临清算持续，每个 Token 的 LTV 以及清算门槛都不一样，当用户面临清算时，还需支付一定比率的清算罚款 Liquidation Bouns 给清算人作为清算费用。

图片来源：https://www.bilibili.com/video/BV1R3411c7Ys/?spm_id_from=333.788&vd_source=1ed71a6384124a58acb2ed606c7db6c0

通常判断用户是否面临清算的一个重要指标为健康因子（health factor），即借出资产的价值与抵押资产的价值的比值，由抵押物×清算阈值再÷总借出的资产可以得出：当健康因子小于 1 时，AAVE 协议就会面临坏账，于是用户就会进入清算程序。

图片来源：AAVE 官方文档

AAVE 协议的智能合约本身并不能自动完成清算的操作，所以 AAVE 的清算程序是需要有第三方来完成的，清算人需要调用 AAVE 的清算智能合约获取面临清算的账户的信息并执行清算操作，被清算者需要支付一笔额外的清算罚款奖励给清算者以此来鼓励更多人参与清算。

虽然任何人都可以调用清算合约来充当清算人的角色，但目前清算人的门槛极高，通常由专业的清算机器人来执行且需要庞大的资金量，一般人基本无法参与，并且头部的清算机器人有着绝对的优势，我们可以观察到近期排名前十中排名第一清算者的参与清算的金额分量是比其他所有清算者的金额总量还要多。

数据来源：https://eigenphi.io/ethereum/liquidation

AAVE 的用户除了可以在信贷流动性协议中获取利息收益，还可以将自己的信贷额度委托给其他用户来获取额外的利息收益，即存款人使用链上智能合约将借贷的信用额度委托给一个或多个有贷款需求的人并且无需任何抵押品，借款人可按照需求直接在智能合约中借入信用额度范围内金额的资金并且直接在智能合约中进行返还。

这种无抵押的模式对于借款人信任的要求很高，存款人需要承担借款人不还钱的风险，所以这种信贷委托通常用于熟人、机构与机构之间的信贷关系，具体流程如下：

AAVE 是整个加密领域第一个提出闪电贷概念的协议，为什么说闪电贷是 AAVE 中最炫酷的玩法？因为闪电贷创造了一种人类从未有过的贷款模式，即无需任何抵押品也可以进行贷款且可以保障资金一定会返还。

闪电贷的原理是通过在一个区块内完成包含借款以及还款的操作的一个事务来实现无抵押贷款，由于区块链的特性，一个区块只有被打包出块的时候才会成为一个已经发生的“事实”，用户使用闪电贷时需要在一个区块内完成一个包含借款——交易操作——还款的操作才算一个成功的事务，任何一环如果操作失败了都无法完成。

比如当用户使用闪电贷借出了一笔资金后并未作出还款的操作，那么这笔资金就会自动回滚到原来的地方，就像一切都没有发生过，因为这笔操作在一个区块中属于一个失败的事务无法变成一个“事实”，闪电贷普遍被用于套利，并且只需要支付一次 GAS 费以及闪电贷协议费的成本，如果有好的套利机会闪电贷可以获得的利润是没有上限的，但由于闪电贷需要在一个区块内完成所有操作，人工操作是无法实现闪电贷的，需要依靠代码来完成闪电贷的操作，使用门槛相对较高。

AAVE 是 AAVE 的原生治理 Token，主要用于投票治理以及质押，总供应量为 1600 万，目前已经全部解锁，AAVE 治理 Token 的前身是 2017 年发行的 ETHLend，当时总供应量为 13 亿，在 2020 年 AAVE V1 发布时以 1：100 的比率进行了迁移，其中 300 万 AAVE 被保留用于项目生态建设，最初 ETHLend 发行时，百分之 77% 都分发给了投资者，而项目以及项目方手中只有 23%，尽管最开始是以 Centralized 的形式进行发行而运作起来，但在经过了几年的发展后，AAVE 已经迈向了真正的 Decentralized。

数据参考：https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-aave

大部分加密项目通常都会出现项目方都会为自己预留总供应量中很大比例的 Token 或 Token 筹码过于集中化的情况，但 AAVE 很好的展现了其 Decentralized 的一面，在目前的 AAVE Token 分布中，没有任何 Centralized 实体、个人以及团队持有大量的 Token，项目智能合约占据了大部分的份额，作为持有最多的实体 Binance 也仅仅只有总份额的 10% 左右，持有量最多的个人也只持有总份额的 1.56%，大部分 Token 都是掌握在许许多多的个人手中。

数据来源：https://etherscan.io/token/tokenholderchart/0x7Fc66500c84A76Ad7e9c93437bFc5Ac33E2DDaE9

我们可以看到在整个 AAVE 生态系统中，AAVE Token 最重要的两个作用便是参与 AAVE 协议的治理以及在安全模块中进行质押获取 AAVE 的协议利润分红。

AAVE 协议由 AAVE 持有者以 DAO 的形式进行运营以及管理，根据持有者的 AAVE 以及 stkAAVE 的余额总和的比例获得治理权重，持有治理 Token 拥有两种权利：提案权以及投票权，Token 持有者可以创建提案以及对提案进行赞成或反对的投票，通常提案的内容包含：

• AAVE 市场风险参数的变动

• 生态系统储备基金的激励参数

• 金库资金的分配

• 资产的添加、暂停或下架

• 协议机制调整

并且提案通常分为两种类型：短执行（Short Executor）和长执行（Long time lock），短执行通常为协议参数的变更，资产列表的变更等，而长执行提案涉及到核心代码库的变更，二者之间提案所需要的时间以及票数等都不同。

数据来源：官方文档

当有人想提出提案时，通常需要在社区中收集反馈来获取前期的支持，在获得社区支持后创世团队（Genesis Team）会将提案提交给创世纪治理（Genesis Governance）程序。

创世纪治理是以 AAVE 作为唯一投票资产的治理合约，其核心组件包括：

• AaveProtoGovernance ：治理的核心组件，它存储于每个提交的提案相关的状态，允许治理 Token 持有者投票并允许执行批准的提案。该合约将拥有执行包含 Aave 生态系统所有引导操作的提案所需的所有权。

• AssetVotingWeightProvider ：定义投票者可以对提案进行投票的权重。仅允许治理 Token 投票，权重为 1（1 Token = 1 票）。

当提案提交至治理合约之后，AAVE 的持有者就可以对提案进行投票了，与其他协议的治理系统不同的是，AAVE 允许用户使用冷钱包进行投票，用户只需要使用冷钱包签署消息并使用不同的钱包转发即可投票，这使得一些在冷钱包中持有大量 AAVE 的用户更加便捷参与协议的治理无需将资产取出，唯一的要求是在提案期间代表权重的 AAVE 需要存放在签署消息的冷钱包中。

这种方式有个缺陷就是由于不需要锁定 Token 只需签署消息即可，这样就会导致用户在多个钱包中使用相同的 Token 进行多次投票，为了避免这种情况，治理程序中存在一个投票挑战程序来验证投票的真实性，验证期可在以下情况下激活：

• 达到最短投票持续时间，并且选民超过法定人数。

• 尚未达到最短持续时间，但投票已超过法定人数。在这种情况下，需要手动触发挑战期。

在验证期间，将会对每个参与投票的地址进行质询，该挑战动作会将每个不持有投票 Token 的地址的投票权取消，如果提案门槛因此被超过，那么投票期将会重新开始。

与 Maker DAO 的“寡头治理”不同，AAVE 的治理实现真正的 Decentralized 治理，用户不需要质押锁定 AAVE 也可以拥有治理权，并且 AAVE 的分布性使得没有一个个人或团体可以利用手中的治理权重决定任何一个提案。

AAVE 的持有者可以直接使用 AAVE Token 在安全模块中进行质押，还可以选择在 Balancer 流动性 Pool 中添加 AAVE + ETH 的流动性组合来获得 ABPT Token 并在 AAVE 协议的安全模块中进行质押获取质押收益以及额外的 BAL 奖励和交易费收益，安全模块还会额外给质押者们提供安全激励来激励更多人参与到质押活动中。

AAVE 安全模块的作用是当 AAVE 协议出现短缺事件（Shortfall Events）时保护协议免受意外的资金损失，短缺事件通常为：

• 智能合约风险：AAVE 智能合约层存在错误、设计缺陷或潜在攻击面的风险。

• 清算风险：在 AAVE 上用作抵押品的资产发生故障的风险；清算人未能及时抓住清算机会，或待偿还本金资产的市场流动性低的风险。

• 预言机故障风险：在市场极度低迷和网络拥塞的情况下， 预言机系统无法正确更新价格的风险；预言机系统未正确提交价格，导致不当清算的风险。

如果出现短缺事件，安全模块将使用高达 30% 的锁定质押资产来进行拍卖弥补赤字，如果从安全模块扣押的金额不足以支付全部债务，则会触发被称为恢复发行（Recovery Issuance）的临时机制，来增发 AAVE 并与从安全模块提取的资金一起用于弥补赤字。

拍卖模块会将来自安全模块的 AAVE 和 ETH 遵循荷兰拍的方式分批拍卖，规模取决于要弥补的赤字，此时逆止器模块（Backstop Module）会被启动，逆止器模块是一个基于智能合约的存款 Pool，允许在发生短缺事件的情况下以商定的价格存入稳定币或者 ETH 作为 AAVE Token 的购买订单，以充当最后的买家，当拍卖价格低于逆止器模块中商定的价格时，逆止器模块中的订单将会被用来成交。

简单来说，参与 AAVE 协议安全模块质押的质押者承担了整个协议最多 30% 的安全风险以换取质押奖励以及来自生态系统储备基金的安全激励。

2022 年 7 月 8 日，AAVE 社区发布了一个全新的提案，即引入与美元挂钩、原生 Decentralized、超额抵押生成的 Decentralized 稳定币 GHO，作为 DeFi 领域中的借贷龙头，AAVE 要推出稳定币的消息必将引起大量的关注，目前我们可以在社区的提案中了解到关于 GHO 的一些机制：

• GHO 将是 Decentralized。

• GHO 由持续提供收益的资产进行超额抵押生成。

• GHO 由 AAVE 协议多种类型的抵押品提供支持。

• GHO 由 AAVE 社区治理。

• 安全模块参与者（stkAAVE 持有者）可以以折扣价格铸造 GHO。

• GHO 引入了“促进者”（facilitator）的概念：可以无需信任生成或销毁 GHO。

• GHO 引入门户（Portal）将为在多链世界中扩展 GHO 提供理想的路径。

简单来说就是，用户可以通过 AAVE 通过治理指定的存在 AAVE 协议中的抵押品获得利息收益的同时来生成 Decentralized 稳定币 GHO，当用户想赎回抵押品时需要销毁铸造的 GHO 来赎回，GHO 的利率通过 AAVE 社区治理来进行调整，并且参与 AAVE 安全模块质押的 stkAAVE 持有者可以享受折扣利率来生成 GHO。

与当前 Decentralized 稳定币的龙头 DAI 不同的是，GHO 的抵押品是可以提供持续性收益的，并且 AAVE 引入了一个“促进者”（facilitator）的概念，促进者由 AAVE 社区通过治理来指定担任，通常是协议、机构，促进者可以根据不同的策略无需任何抵押品来生成或者销毁 GHO 来达到调控市场的作用，但每个促进者都有一个存储桶（bucket），AAVE 社区通过治理决定每个促进者可以生成的 GHO 的上限，AAVE 协议本身将会作为第一个促进者。

图片来源：https://governance.aave.com/t/introducing-gho/8730/27

GHO 引入的通过 Portal 实现 GHO 在多链中的流动，通过使用门户，GHO 可以无需信任地跨网络分配，整个过程仅需通过简单的消息传递，而不需要使用桥，从而降低了总体风险。由 Aave 社区部署和激活的促进者可能会被允许在各种网络上重新分配 GHO。

图片来源：https://governance.aave.com/t/introducing-gho/8730/27

稳定币作为整个加密领域中的价值载体以及交换媒介有着在整个行业中不可撼动的重要地位，然而要想做稳定币并不是一件容易的事情，一款稳定币如果没有足够的流动性以及用户量是很难维持下去的，这通常需要稳定币发行方具备足够的影响力、流动性以及用户量才具备资本，这对于 DeFi 借贷龙头 AAVE 来说似乎不需要担心，推出稳定币不仅可以帮助 AAVE 在整个行业中的竞争力，还可以获取更多的用户以及收益。

首先，由于 GHO 是使用用户的存入 AAVE 协议的资产进行超额抵押铸造，那么 GHO 的需求就会促使更多的用户在 AAVE 中存入资产，并且由于参与安全模块质押的 stkAAVE 持有者可以获得折扣利率来铸造 GHO，折扣利率意味着 GHO 出现价格偏差的时候就可以进行套利，这无异于是对 stkAAVE 进行了一次新的赋能，这可以激励更多的用户参与到安全模块的质押中，由于安全模块的作用是规避 AAVE 的破产风险保护流动性提供者的资金安全，安全模块的质押越多就会使得 AAVE 协议的抗风险能力越强，同时 AAVE 的需求上升使得 AAVE 的价格更加坚挺，并且 GHO 产生的利息将会是 AAVE 协议的新收入来源，所以对于 AAVE 来说，推出 GHO 可以很大程度的增强 AAVE 的竞争力。

但 GHO 本身依旧存在一些风险，首先 GHO 面临着与 DAI 一样的审查风险， Centralized 稳定币必然会占据大量的抵押品比率，如果 Centralized 稳定币发行机构将协议进行拉黑，那么与 DAI 一样会面临着崩盘的风险，其次对于促进者（facilitator）来说，无需任何抵押铸造 GHO 的权利过于 Centralized 了，这些被指定为促进者的机构或者组织如果出现暴雷可能会引发 GHO 脱锚的风险，另一方面即便存储桶（bucket）机制限制了促进者可以生成的 GHO 的上限，但由于促进者的制定以及存储桶都是通过 AAVE 的投票权重来进行投票选出的，涉及到的利益过大的话可能就会引发治理转向越来越 Centralized 或者治理者利益勾结的风险，而且对于创始人以及以极低成本获取大量 AAVE 的持有者来说，GHO 相当于是一个印钞机，而他们可以将大量的 AAVE 用 GHO 的方式来进行 AAVE 市值的套现，这可能会引发类似于 LUNA 暴雷的风险。

从机制上来看，GHO 在铸造机制上会比 DAI 更加有吸引力，因为 GHO 在使用抵押资产铸造的同时还可以将抵押资产借出去获得利息收益，并且用户为了享受折扣利率参与安全模块质押的需求提升可以使得 AAVE 更加具备抗风险能力，但 DAI 作为 Decentralized 稳定币龙头，其机制已经成功经过市场的考验并稳定运行，而 GHO 目前并没有上线经过市场的测试，并且其存在的风险增加了许多的不确定性，GHO 能否超越 DAI 还是个未知数，作为借贷协议龙头 AAVE 的稳定币还是十分值得让人期待的。

校对：Chi、Annie 丨达瓴智库

排版：Annie 丨达瓴智库

审核：Chi、Amber 丨达瓴智库

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