随着 LUNA 去杠杆化的结束，BTC 和 ETH 的链上、技术和量化指标以及宏观背景的改善，「聪明」的投资者正在为加密货币触底做准备。

撰文：Ben Giove

受访者：Chris Burniske，Placeholder 合伙人

编译：aididiaojp.eth，Foresight News

2022 年是残酷的一年，Terra、3AC 和 FTX 等巨头的倒闭对加密行业造成了严重破坏。

市场情绪低落，价格大幅下跌。加密货币总市值从峰值下跌了 71% 以上，短短一年多蒸发了超过 2.2 万亿美元市值。

但最坏的情况已经过去了吗？

风险投资公司 Placeholder 合伙人 Chris Burniske 是这么认为的。Chris 是一位加密货币 OG，他经历了无数个市场周期，写了最早的加密投资书籍之一，并且是加密市场买方分析师。

他还成功预测到了这个熊市，他曾认为 2021 年 11 月牛市已经见顶，并敦促投资者在 7 月至 8 月的反弹中保持谨慎。

现在，当许多人质疑加密货币的未来时，Chris 转为看涨，并认为很有可能已经触底。

没有强制卖家

Chris 认为市场已经触底的一个关键是没有更多的大型强制卖家。

许多人认为继 Terra 崩溃之后，FTX 暴雷将引发第二次大规模的信贷危机。

然而 Chris 认为，FTX 暴雷不是创造新一轮的强制抛售浪潮，而是「压轴戏」，是自 UST 崩溃之后我们所看到的大规模平仓和去杠杆化的最后一击。

谁可能是下一个大型强制卖家？现在很难说。

相对于 Terra 和 3AC 的崩溃，整个行业也更有能力经受住 FTX 风暴，因为加密市场信贷现在比这些事件发生时要紧张得多。

虽然我们可能会看到一些企业破产，但这不会增加近期的抛售压力，因为破产公司持有的资产将在更晚的时候被拍卖。

Chris 确实承认基金赎回存在月末抛售的风险，但他认为这对市场的影响可能会降低，因为大多数基金可能已经被赎回。

BTC 处于深度价值领域

Chris 认为我们已经触底的另一个原因是各种链上、技术和定量指标表明比特币处于深度价值区域。

BTC MVRV - 来源：Glassnode

其中一个指标是市场价值与实现价值 (MVRV) 比率，根据 WooMetrics，「通过将代币最后一次在区块链上移动时的市场价值相加，来近似为所有现有代币支付的价值。」

Chris 认为当 MVRV 跌破 1 美元时，BTC 处于价值区间，因为这表明大多数投资者处于亏损，因此不太可能平仓出局。

BTC 每日活跃地址——来源：Glassnode

另一个链上指标是每日活跃地址，该地址在 11 月 9 日飙升至 107 万，这是自今年夏天崩盘以来的最高单日活跃量。Chris 认为，地址的增加表明新买家正在进入市场。

我们还能如何衡量比特币是否触底？一个经常性指标是 200 周的简单移动平均线 SMA，在历史上它代表 BTC 的底部，目前市场价格已经处于该指标的下方。

BTC 资金利率 - 来源：Coinglass

最后，Chris 着眼于永续期货的资金利率来评估交易者的仓位。他特别指出，他正在寻找持续的负费率，或者空头头寸支付多头头寸的时间。尽管它可能因交易所而有很大差异，但 Binance 上比特币合约的年化资金费率 -9.8%。

一个潜在的风险是比特币矿工的抛售，但他认为由于矿业的制度化，这可能不会像以前的周期那样具有影响力。

ETH 基本面强劲

以太坊强劲的基本面也表明底部可能已经到来。

Chris 认为合并对 ETH 市场结构和流量的影响开始显现。

为了支持这一说法，他指出 ETH 在 11 月 9 日 FTX 抛售期间的底部高于 Celsius 和 3AC 爆炸期间的底部。Chris 将此归因于以太坊合并，合并消除了矿工的抛售压力，并出现净通货紧缩。

Post-Merge ETH Issuance - Source: Ultrasound.money

Chris 还着眼于应用层来评估以太坊的基本面。他特别指出在整个这场危机中，以太坊上的 DeFi 从未间断。主要的 DeFi 协议运行完美，主要借贷市场保持完全偿付能力，并执行清算，而 DEX 拥有数十亿的交易量。Chris 认为，密切关注该领域的投资者已经意识到并理解这一点。

因为它的交易价格低于其 200 周移动平均线，ETH 的技术面表明它处于价值区域。为了维持反弹，ETH 需要收回这一水平。

宏观环境的改善

市场已达底部的最后一个原因是宏观环境的改善。

经济增长强劲，不排除继续加息的可能，但 Chris 认为不断变化的宏观背景可能有利于市场触底。

随着美联储加息，风险资产在 2022 年受到重创。无风险利率的急剧上升导致股市大幅缩水，投资者不再愿意接受高的离谱的估值，开始注重真正的资本成本。

高增长的科技公司，尤其是纳斯达克的科技公司经历了与 1990 年代末互联网泡沫破裂相似下跌，加密货币也与其表现出很强的相关性。

现在和过去之间的一个关键区别是其中许多公司的基本面都很强劲，Meta 等企业继续成为自由现金流巨头，在其垂直市场上拥有强大的控制力。

通货膨胀是搅动紧缩政策的一根稻草，目前也显示出结束的迹象，最近的 CPI 和 PPI 数据走软。虽然有些人可能对市场反弹与 7 点的总体通胀感到困惑，但重要的是要记住市场是前瞻性的。

正如克里斯所说，市场关心「边际变化率」或「坏事放缓」的概念，这表明未来情况会有所改善。

小结

随着「后 LUNA 」去杠杆化的结束，BTC 和 ETH 的链上、技术和量化指标以及宏观背景的改善，潜藏在暗处的投资者正在为加密货币触底做准备。

Chris 提醒到预计 2023 年将出现与上次熊市类似的剧烈波动，也可能会遇到再一次暴雷带来的巨大回撤。

然而，上述因素足以说明最坏的情况很可能已经过去。