Nansen 研究 - Osmosis DeFI 应用链中心

文章核心要点

• Osmosis 是 Cosmos 系上的一个 DeFi 应用链，旨在提供垂直整合的 DeFi 体验，将许多 DeFi 应用捆绑到一个易于使用的平台中。
• 在 v12 升级之后，Osmosis 实施了 TWAP 并启用了 Interchain 账户，这将为借贷 / 保证金交易应用程序打开大门，例如 Mars 在未来几个月内与许多其他等待启动的 CosmWasm 应用程序一起在其上启动。 此外，像 Quasar 这样的团队可以利用 Interchain Accounts 并开始通过 IBC 创建新的保险库策略。 总的来说，这次升级将增加 Osmosis 与其他链的可组合性，并为未来几个月在 Osmosis 上启动的应用程序提供关键工具，这可能会导致 Osmosis 质押者和 LP 的获得潜在空投。
• Osmosis 位于 IBC 生态系统的中心，每月活跃用户超过 14 万，是 Cosmos 生态系统中 TVL 最高的，以及最多的 IBC 连接链。 话虽如此，与以太坊 DEX 相比，交易量仍处于初期阶段，但随着 v13 升级中稳定交换的引入以及 Osmosis 链本身功能的增加以及资产管理、保证金交易、借贷的引入，这种情况有望发生变化 、永续币以及各种 Cosmos 原生稳定币和来自 Axelar 的桥接代币。 此外，我们预计通过 IBC 连接 Polkadot、Kusama 和 NEAR 生态系统的可组合金融集成将成为未来几个月为 Osmosis DEX 带来更多 TVL 和交易量的关键催化剂。
• Osmosis 的开发者活动也在增加，在过去 6 个月中在所有 Cosmos 链中的活动量最大。 Osmosis 生态系统拥有超过 237 名个人贡献者，过去 6 个月平均每周活动最高，每周提交 195 次，因此吸引了新的开发人员。 要跟踪新的 Osmosis 生态系统参与者，读者可以查看刚刚在哥伦比亚举行的 HackWasm 黑客马拉松内容，并查看 Osmosis 主页。

Osmosis 简介

Osmosis 是一个以 DeFi 为中心的应用链，它建立在 Cosmos 堆栈上。 它的目标是成为链上交易所的“币安”，但默认情况下无需许可，更加去中心化并且可与跨链生态系统互操作。 为了实现这一愿景，他们正在构建一个核心 AMM，它是集中流动性（Uniswap v3）和订单簿的混合模型，许多免费应用程序组合在一起，成为满足用户 DeFi 需求的一站式商店。

简而言之，鉴于 IBC 作为 Cosmos 的首选 DeFi 中心的市场主导地位以及它与 IBC 上几乎所有其他链的集成，Osmosis 押注 IBC 获得采用。 让我们深入研究今天的统计数据，以更好地了解 Osmosis 和跨链 IBC 的扩散。

Osmosis 赛道天花板

Osmosis 的未来市场最终与 IBC 生态系统可以扩展到的一样大。鉴于 IBC 正在通过其他协议（例如 Composable Finance、Polymer Labs 甚至以太坊上的 zk-proofs）传播到几乎每个生态系统，Osmosis 的潜在市场是巨大的。重要的是要认识到 Osmosis 将是一个 DeFi 链，而不仅仅是一个 DEX，由紧密集成的借贷市场、保证金交易、永续合约和许多其他位于同一链上的 DeFi 原语组成。因此，Osmosis 不应仅仅被视为 DEX，而是一个成熟的第 1 层生态系统。除了在 Osmosis 链本身的耦合 DeFi 经验之外，Osmosis 将在通过“网状安全”为其他 Cosmsos 链提供共享安全性方面发挥关键作用，并将为应用程序提供关键的跨链工具。该报告将概述其中一些核心特征以及 Osmosis 链的未来催化剂。目前基于 Cosmos 技术堆栈构建的链的市值远远超过 68b 美元，形成了许多人所说的“Interchain”。随着 IBC 充当将所有这些主权链连接在一起的粘合剂，Osmosis 将成为 Interchain DEX。随着许多新的 Cosmos 链正在开发中以及其他近期催化剂（如 NEAR、Polkadot 和 Kusama）被添加到 IBC 上，Osmosis 生态系统的潜在市场规模是巨大的。

Osmosis 统计数据和叙事

Osmosis 于 19 年 3 月推出，通过为所有 Cosmos 链提供流动性中心，帮助 IBC 出名。 IBC 代表区块链间通信，可以被认为是区块链的 TCP/IP 等价物——一个共享消息传递层，将许多孤立的生态系统联合起来，成为一个相互连接的“链中心”。 在 Osmosis 推出之前，IBC 刚刚推出几个月，其基本模块 (ICS-20) 允许在主权区域之间进行代币转移。 生态系统中的许多现有区块链都专注于非面向 DeFi 的应用程序——去中心化计算 (Akash)、碳信用额度 (Regen Network) 等，因此 IBC 的数量在当时相当低。 这样做的主要原因是他们缺乏关键的 DeFi 原语，主要是一个 DEX 来统一所有这些长尾 Cosmos SDK 代币的所有流动性。

Osmosis 其中涵盖了一些主要亮点，如去中心化交易所 DEX、催化剂和当时的一些机会。 Osmosis 已经巩固了自己作为蓝筹 Cosmos 链的地位。

从上面的 IBC 数据来看，Osmosis 在所有这些指标上都处于领先地位，每月活跃用户超过 14 万，交易数量最多，等等。 Osmosis 也在以下排名第一

• IBC 与其他链的连接（46/49 个活动区域）
• IBC 转账（过去 30 天超过 110 万）
• 代币上架
• 治理参与
• Swap 交易手续费

从开发者活动来看，Osmosis 在过去 6 个月中的月度提交次数最多，每周平均提交次数最高。 虽然提交不是一个完美的指标，但趋势很明显——许多开发人员都在 Osmosis 上构建。 这些开发人员中有许多来自 Terra 的迁移过来的团队，他们正在寻找新的 DeFi 家园，以及进入生态系统的新 CosmWasm 开发人员。

Osmosis 代币经济学

Osmosis 拥有 OSMO 代币，可用于许多功能，例如质押、治理以及通过传统池中的 LP 甚至 Superfluid Staking 作为生产性资产。 与比特币类似，随着 OSMO 接近 10 亿个 OSMO 代币的供应上限，OSMO 每年都会经历三次增长，直到其通货膨胀率达到零。 鉴于其设计，Osmosis 将大量通货膨胀奖励预先加载给 LP 和利益相关者，以在早期激励流动性和高债券比率，同时逐步消除其通证经济学的通货膨胀压力。 要了解代币分发机制的更多信息，请阅读官方公告。

Osmosis 背后投资者

Osmosis 被空投给了 ATOM 质押者，首次发布时没有预售。 发布后不久，他们进行了由 Paradigm 牵头的一轮融资，购买了 2100 万美元的代币，每个 OSMO 约 1.60 美元。 这些私募投资者的 OSMO 价格由其中一位联合创始人在社区电话中披露，私募投资者的战略储备钱包可以在这看到。 因此，可以实时跟踪投资者，但从 1.60 美元的代币价格开始，当前 OSMO 的交易价格约为 1.10 美元。 因此，潜在的抛售压力很可能来自可能正在出售其奖励的 LP，而不是盈利的 VC。

代币价值捕获

当然，许多人可能将 OSMO 视为另一种原生治理和质押代币，但链本身（未来）活动的价值增长又如何呢？ 让我们在下面讨论 Osmosis 可以用来为 OSMO 质押者带来价值的一些潜在机制。

• 让 OSMO 更方便流动 (live)

1. Superfluid Staking - 通过被抵押的 LP 代币中的底层 OSMO，在 OSMO 配对代币上赚取更多收益。

2.  更便宜的互换——在 OSMO 配对池之间进行互换可以让交易者支付更少的费用。

• 交易费用抽象即服务（即将推出）

在 Osmosis 上，用户可以用他们喜欢的任何代币支付汽油费。 这些代币将累积到社区 DAO 中，然后卖回 OSMO 并根据治理进行分配。

这种类型的交易费用抽象将作为所有其他 Cosmos 链的服务提供，以促进这种卓越的用户体验，同时仍然为每个链的本地治理代币获取价值。

• 内化 MEV（即将推出）

通过 Skip Protocol，Osmosis 将捕获链上发生的许多 MEV 活动，例如清算 / 套利机器人，它还将在以后提供拍卖。

Skip 团队在最近提案中的模型预测，如果其 MEV 捕获模块达到与今天的 Uniswap 相似的数量，则每年可为 OSMO 持有者产生高达 1 亿美元的费用（假设很大，但证明了可以捕获的价值 给予显着吸引力）。

• 共享安全

1.     流动性质押 与 Superfluid 质押类似，Interfluid 质押允许 OSMO 对中的其他代币从 Osmosis 上的流动性中获得安全性。 这允许有限合伙人获得更多收益（在 OSMO 和其他配对代币中）。 这使得 OSMO 作为 LP 在 DEX 上的代币更具吸引力。

2.     网状安全 借助 Mesh Security（ICS v3 的双向版本），OSMO 质押者可以选择交叉质押其 OSMO 质押的经济价值以保护其他链并获得更多奖励 - OSMO 质押奖励和其他消费者链的奖励 = 更多收益 对于 OSMO 利益相关者，他们为 N 个高度经济集成的 Cosmos 链提供共享安全的网状网络。 网状安全的设计是一种自下而上的共享安全方法，它将在主权链之间提供更多的紧急协调，而不是中心化协调。

• 潜在空投

从历史上看，考虑到参与社区以及跨流动性和开源工具的激励措施的一致性，许多链已经向 OSMO 利益相关者空投代币。

随着新的 CosmWasm 应用程序在 Osmosis 上启动，如果这些应用程序选择启动治理代币，这种趋势可能会继续下去。

• Osmosis 前哨站

类似于 Aave 如何在多个第 1 层部署其应用程序，Osmosis 可以将 Osmosis DEX 的“前哨站”部署到其他 Cosmos 链，而不会在每个新部署中分散流动性或用户体验。

可以为其他链上的开发人员的 Osmosis 带来更多的交易量 / 交易费用可以与 Osmosis DEX 集成，而不是旋转他们的原生 DEX 并争取流动性。 所有这些都可以作为一系列 CosmWasm 合约来完成，这些合约为开发人员提供更好的用户体验并通过 IBC 进行通信。 鉴于其流动性优势，这再次为 Osmosis DEX 创造了飞轮效应。

• 跨链 DEX

Osmosis 是 Axelar 及其上启动的许多应用程序的默认 DEX。 Osmosis 有很多 lindy，因此其他基于 IBC 的桥梁（如 Composable Finance）将使用它们作为默认 DEX。 考虑到与 DotSama 和 NEAR 等其他非 Tendermint 链的桥接集成，Osmosis 可以成为所有资产的跨链 DEX，而不管生态系统如何。

• 代币经济学重新更新

可以实施类似 EIP-1559 的机制来抵消通货膨胀。 尽管代币经济学类似于比特币，但 Osmosis 治理最终可以投票决定添加、更改或删除内容。

OSMO 代币的通货膨胀率每年减少三分之一。 目前，通货膨胀率约为 43%，这是相当高的，但稀释问题将逐年减少，直到通货膨胀率在几年内接近 0。

相对估值模型

在撰写本文时，Osmosis 目前的市值为 5 亿美元。 然而，市场对它的估值只是作为 DEX 还是作为成熟的第 1 层 Cosmos 链？ 没有人知道，这份报告也不会假装知道，所以让我们看看评估它的多种方法。 如果 Osmosis 达到与 Uniswap 相同的市值，它将是其当前价格的 10 倍：

当然，这是将 Osmosis 视为 DEX，但正如报告所述，它是一个成熟的 DeFi Hub。 鉴于内部化的 MEV 和跨链集成，Osmosis 有机会结算数十亿的跨链交易量，并将该价值回馈给利益相关者、交易者和有限合伙人。 Uniswap 是 DEX 的黄金标准，它们促进了数十亿美元的交易，而 Osmosis 的交易量按照今天的标准可以忽略不计。 然而，这为投资者在这种情况下评估 OSMO 代币提供了一个相对框架。

从竞争性 DEX 继续，让我们看看 OSMO 如何与 Cosmos Hub (ATOM) 相提并论，OSMO 必须达到 7.48 倍才能达到与 Cosmos Hub 相同的市值。如上所述，Osmosis 位于基于 IBC 数据和 DeFi 活动的 Cosmos 生态系统的中心。因此，可以使用对最高 MC Cosmos 链（例如 Cosmos Hub）的相对估值来对 OSMO 进行相对估值。这忽略了 BNB Chain 和 Polygon，它们都建立在 Tendermint 的分叉版本上，表明投资者可能将 ATOM 估值为 IBC 的代理赌注。展望未来，随着当前事态的发展，这可能会发生变化。 请注意，在撰写本文时，Terra Luna Classic 的价值是 Osmosis 的 4 倍左右，而 Cronos Chain (CRO) 的价值是 5.5 倍。

在撰写本文时，Evmos 等其他应用链的 TVL 只有 150 万美元，市值接近 Osmosis。相对于链上数据和基本面，生态系统中的 Cosmos 资产似乎存在错误定价。当然，使用相对估值本身并不是一个完美的指标，不应被视为财务建议——它只是一个评估如何将 DeFi 应用链 Osmosis 与其他市场参与者进行比较的心理框架。

Osmosis 的 Apps 和 CosmWasm 生态系统

既然我们已经陈述了应用链论点和 UX Osmosis 使什么成为可能，应用程序的生态系统在哪里？ 首先，Osmosis 采取了一种有条不紊的缓慢方法，通过构建所需的核心基础设施，使新的 dApp 能够在 Osmosis 上构建。 他们最近进行了 v12 升级，其中包含时间加权平均价格 (TWAP)，将用于计算流动资金池中资产的价格。 启用此 TWAP 功能后，可以安全地完成借贷和保证金交易等应用程序，而无需承担大型参与者操纵定价的巨大风险。 v12 中的另一个功能包括对 CosmWasm 合约的 Stargate 查询，以通过 IBC 查询其他链上的数据，最终它们启用了跨链账户（它之前在升级中实现但从未启用）。

计划在 Osmosis 上启动的应用程序数量非常广泛，因此我们将重点介绍 Mars，这是最受期待的应用程序之一。 要查看 Osmosis 应用程序和集成的完整列表，请查看他们的官方生态系统页面，也可以有关于在 Osmosis 上启动的其他 DeFi 应用程序的后续报告。

Mars 火星链

Mars 是一种货币市场协议，最初是在 Terra 崩溃之前建立的。 在寻找新家时，它的愿景包括一个独立的 Cosmos 链 Mars Hub，它在任何具有足够流动性的 Cosmos 链上的许多“前哨”上促进流动性、治理和许多其他事情。 Mars 的设计允许用户创建一个名为“Rover”的信用账户，该账户使用户能够从同一个账户跨现货交易、保证金交易、借贷和杠杆收益农业交叉保证金他们的所有活动。 信用账户有一个清算阈值，可以创建许多子账户，按不同的风险类型或策略（这些以 NFT 形式发行）进行细分。 鉴于信用账户是作为 NFT 发行的，Mars 的信用账户在其之上解锁了新的创新：

• 分割 NFT，碎片化 以创建资产管理。
• 具有链上 PnL、净资产和信用评分的社交资料。
• 以及将来添加的其他实用程序。

Mars 在 Osmosis 上的集成提供了更高的资本效率，因为本地 DEX 和 Mars 的信贷设施高度集成并创造了这种捆绑的 DeFi 体验。 这种自定义集成（不能在未经许可的链上完成）通过“白名单”特定合约为用户启用新功能，这样您就可以进行合约到合约的借贷。 当用户借入资金时，这些资金只能用于预定义的目的，例如保证金账户。 另一方面，当在以太坊上的 Aave 上借款时，用户可以用借来的钱做任何事情，因此必须考虑 LTV 周围的通用参数，而 Osmosis 和 Mars 更紧密地结合在一起，为保证金和其他功能创建微调参数 . 当然，这一切都回到了应用链的主题上。

Mars 将带来其他有趣的集成，例如类似于 CEX 体验的“子账户”和合约之间的交叉抵押，用户可以将现货多头作为另一个账户的抵押品用于杠杆。

其它 Osmosis Apps

同样，本报告的 dApp 列表非常广泛，因此我们将在它们所属的 DeFi 类别下列出其中的一些。 下面是一个很好的可视化效果，概述了 Osmosis 生态系统。

• 永续合约 / 衍生品 保证金交易

Margined- 保证金和永续合约

Levana - 期权

• NFTs

WosmoNFTs

• ETFs and 资产管理

DeFund

Quasar

• 调度和自动化

Cron Cat

Phase

• CDP and 稳定币

Membrane

Ion 3.0

风险和注意事项

App-chain 应用链的缺点

1.安全保证

每个区域负责其自身的安全级别。 在以太坊上，所有应用程序都继承了第 1 层的安全性。

冒着无法保护自己的链并为 Cosmos 中的每个新链创建零散的安全假设的风险。

对于每个新的 Zone Osmosis 都会建立一个 IBC 连接； 他们天生就信任另一条链的状态。 为了解决这个问题，Osmosis 创建了 2 个前端——1 个对于称为“Frontier”的长尾代币是无需许可的，1 个是许可的（治理门控，可以通过 OSMO 激励）。

相反的论点： 任何应用程序现在都可以通过 CosmWasm 智能合约框架（用 Rust 编写）在像 Juno 这样的免许可链或像 Osmosis 这样的许可链上启动，而不是作为自己的链启动。因此，对于想要在 Cosmos 上构建而不最初引导验证器集的团队来说，新的工作流程如下： 作为应用程序启动，直到他们达到产品市场契合度，如果他们愿意，随后作为自己的链启动。

出于上述原因，大多数高价值应用程序都希望控制验证器集，验证器可以为您的链做更多事情。这种工作流程在实践中的一个例子是 Mars Protocol，它在启动自己的 Cosmos 链之前在 Osmosis 上启动了第一个“前哨站”。最终，Mars 将拥有自己的链，它将重新定向流动性并控制其所有前哨站的治理，但目前，它将首先作为应用程序启动。这样，流动性就不会分散，可以通过 Mars 链重新定向到最需要的地方。 除了作为应用程序启动之外，在不久的将来，链可以通过多种方式在 Cosmos 生态系统中获得安全性：

• 跨链安全：任何团队都可以作为由 Cosmos Hub 或任何其他实施 ICS 的链（如 Osmosis 或 Evmos）保护的“消费者链”启动。
• 最终成为 ICS v3 中的“网状安全”网络。
• Celestia：乐观汇总 (optimistic rollups) 和各种执行环境的共享安全性。
• Saga：游戏和 metaverse 链的共享安全性。
• Osmosis：Interfluid Staking 允许其他 Cosmos 链从 Osmosis 上的 LP 对中获得安全性。

2.可组合性

每个 Cosmos Zone 都是自己的区块链，因此默认情况下它不能与其他 Zones 互操作

相反的观点：每个 Cosmos Zone 必须与它希望与之互操作的新链建立单独的 IBC 连接，并为每个 IBC 模块提供相应的通道。

互操作性也不是一定具有的。例如，BNB 链不能与其他 Cosmos 链互操作，但 Osmosis 与其他链的互操作性很强。

跨链账户 Interchain Accounts 是一个 IBC 模块，它将 EVM 的可组合性带到每个具有已建立 IBC 连接的主权 Cosmos 区域中——合约可以与不同区块链上的其他合约组合（稍后会详细介绍）。

ICS-20 是唯一支持的其他模块，用于基本代币传输，但跨链账户为完全主权的链提供了更多的可组合性。

最后，链可以选择在其他链上部署自己的智能合约前哨站。 作为前哨部署与使用跨链账户之间的主要区别在于前哨链上合约的集成用户体验。

• 跨链账户用于有状态的事物，例如跨链 LPing。
• Outposts 可用于临时操作，例如 Juno Network 上的 DAO，使 Osmosis 上的交换就像 Juno 上的本地 DEX（如 JunoSwap）一样容易。
• Mars 目前正在通过在 Osmosis 上部署作为前哨站的一组智能合约来实现这一点，但将拥有自己的链作为中心站，以在需要时重定向流动性。 此外，Stargaze 还计划这样做，它将在其他主权链上建立其 NFT 市场的前哨站。
• 当然，鉴于 Osmosis 在流动性方面的优势，这可能会减少这些链的本地 DEX 的交易量。 最终用户和前哨链上合约的用户体验将与本地 DEX 保持相同。

此外，同步交互和可组合性在单个 Cosmos 链中仍然是可能的。 因此，默认情况下，在 Osmosis 中启动的每个应用程序都可以相互组合。 像 Anoma 这样的团队甚至通过 IBC 异步构建他们自己版本的快速贷款的概念验证，称为“灰姑娘代币 Cinderella Tokens”。

3.启动应用链更难

启动 Cosmos Zone 比在以太坊上启动智能合约需要更长的时间和资源。 构建整个共识网络需要大量开销，其中包括引导验证器集和原生 PoS token。

Osmosis 本身的风险

最后，是时候将注意力转移到 Osmosis 的风险和注意事项上了。 首先，Osmosis 是一个相对较新的链，之前曾遭受过攻击，并且经常由于共识错误（更喜欢安全而不是活性）而导致链停止。 此前，DEX 本身存在 500 万美元的漏洞，允许有限 LP 通过简单地增加和减少流动性来将其 LP 股份增加 50%。 大约 40% 的资金被退回，其余资金永久丢失。 资金已从 Osmosis 开发者基金退还给受影响的 LP 们，并且由于这个代价高昂的错误，他们已经为他们的升级增加了更多测试。 展望未来，Osmosis 不能幸免于漏洞利用或链条中断，随着未来几个月新的 CosmWasm 应用程序在其上推出，这一点需要注意。

DeFi Hub 枢纽领域激烈的竞争： DEX 和共享安全领域出现了更多的竞争者。 仅在 DEX 赛道中就有：

1.Crescent Network

2.JunoSwap

3.THORChain

4.Sifchain

5.其它更多竞争者！

至于其他 DeFi Hub：

• dYdX：更侧重于衍生品，可以看作与 Osmosis 相邻，类似于 dYdX 目前与 Uniswap 的互补方式。
• Sei Network：专注于提供 CEX 交易体验，与 Osmosis 进行不同的权衡，从验证器集到 CLOB 与 AMM。
• Crescent Network：混合订单簿和 AMM 模型。

至于 Osmosis 的流体间质押与其他形式的共享安全性 Interfluid 质押仅解决 Osmosis 上 LP 对中的 Cosmos SDK 代币，但它是对已经提到的解决方案（如 Celestia、Saga 等）的补充。

Osmosis 背后的团队信息

App-chain 应用链最近获得了巨大的关注，Cosmos 理论与以太坊的理论相辅相成。 未来，他们可能能够通过 Mesh Security 的愿景来确保彼此的安全——Mesh Security 是类似于北约的各种主权链之间的共享经济联盟，正在被下面的宇航员团队充实：

最近有一个 HackWasm 黑客马拉松和该领域的许多发展，特别是围绕 CosmWasm 应用程序。可以查看 Osmosis 会议，该会议展示了在第 1 天和第 2 天建立在 Osmosis 上的许多团队。关注 IBC 数据作为通过 MapofZones 或 Mintscan 获得采用的指标也将证明除了数据之外还有帮助 和工具 Osmosis 已经在这里进行进一步开发。

Osmosis 团队由前 Tendermint 工程师、Keplr 钱包背后的团队、CosmWasm 核心开发人员、开源贡献者以及在其上启动的应用程序背后的许多团队组成。 此外，加州大学伯克利分校的学生正在为 DEX 的一些功能和更大的 Cosmos 生态系统做出贡献。

该团队来自不同的背景，在 Cosmos 生态系统中拥有多年的构建经验。 通过选择创建一个与更大的 Cosmos 生态系统最深入集成的垂直堆栈，许多专注的开发人员继续在 Osmosis 链上和周围构建。 有了一些即将到来的催化剂并配备了他们的核心团队，Osmosis 可以很好地执行他们成为 Interchain 的 DeFi 中心的最终愿景。