CeFi 的黑箱问题成为行业之痛，相比之下 DeFi 协议显得非常稳健，CEX 与 DEX 之争似乎渐渐出现胜负之分。

本期 bfrenz 为大家带来继 Uniswap、Aave 后的又一 DeFi 赛道头部项目解读 —— dYdX。

dYdX 简介

dYdX 是用于永续合约和保证金交易的去中心化衍生品交易所，提供订单簿式的区块链数字资产交易服务，并提供杠杆和合约的交易功能。与 Uniswap 相比，dYdX 更接近传统金融市场的运作方式。

PS. 永续合约是区块链行业在传统金融中的交割期货的基础上进行的创新，取消了定期交割这一环节，用户可以将头寸长期持有下去，避免交割带来的麻烦。永续合约通常相比交割合约可以提供更高倍数的杠杆，更高的风险和投机属性，适合短期交易者，而交割合约更适合一些套期保值的用户。

dYdX 能做什么

交易

dYdX 目前支持现货交易、保证金交易和永续合约交易，采用链下撮合 + 链上结算的订单稀释模式。操作体验更接近于传统的 CEX，可以实现限价交易、止损等操作。

交易前同样需要先向 dYdX 入金，相当于将资金存入 dYdX 账户，然后在交易时（买入、卖出、开仓、平仓），只需要签名，不再消耗 Gas。dYdX 账户体系分为现货账户、保证金账户和永续合约账户，各账户之间相互独立。

* 使用首选订单类型开立头寸：市价单、限价单、止损单。

* 选择首选杠杆率。值得注意的是，dYdX 在永续合约交易中提供高达 20 倍的杠杆。

借贷

用户在 dYdX 上进行任何操作之前，首先需要向 dYdX 存款，dYdX 相当于一个贷款池，自动产生存款利息，可以随时提现。用户可以在 dYdX 上进行多种加密货币的贷款，这需要抵押品，比如用 ETH 抵押 DAI，用 DAI 抵押 USDC。dYdX 采用 125% 的超额抵押率（贷款时抵押物的价值必须大于贷款价值的 125%），清算线为 115%，如果后续价格波动导致清算线受到冲击如果后续价格波动导致清算线受到冲击，贷款将被自动清算，扣除额外的 5% 清算费。

交易挖矿

目前 dYdX 项目方通过交易手续费获得收入，手续费比例最高为 0.1%，可通过质押 DYDX 代币获得折扣，项目也通过交易挖矿等手段来激励交易量。dydx 交易挖矿会持续存在，每月为一个纪元，会有固定抛压。

产品运作模式

dYdX 采用订单簿模式，并没有自建流动性。

供给端：流动性由 Wintermute、Altonomy、Jump、Amber 等专业做市商提供，dYdX 给流动性供应商提供代币激励。

需求端：空投激励、社区宣传、交易折扣等手段吸引用户。

优势与潜力

与 CEX 相比

虽然目前大部分衍生品交易依然发生在 CEX，主要有币安、FTX（暴雷前）、Bybit、BitMex、OKEx 等，但随着 CeFi 不断暴雷，DeFi 交易挖矿带来的财富效应，以及 DeFi 不断提升的用户体验，交易者从 CeFi 转向 DeFi 是大势所趋。与 CEX 相比，dYdX 的「链外撮合 + 链上结算」设计解决了前者的安全及透明问题，也保证了较高的性能及响应速度，足以支撑更大的用户流量。

与 DEX 相比

订单簿式的 dYdX 与 Uniswap 、Sushiswap 等现货 DEX 一起比较其实并不合适，dYdX 主营业务是衍生品交易，因此与 Perpetual Protocol 等去中心化衍生品交易所相比更为恰当，主要机制区别如下：

在 DeFi 衍生品赛道，无论是从流动性吸引、交易量、还是从用户体验，dYdX 都是领头地位，除了先发优势和领跑地位，主要优势还有 Starkware 和自身技术能力的突出、头部资本和流动性提供商的加持、交易挖矿的吸引力以及其类似于 CEX 的用户体验使得 CeFi 用户迁移成本较低。

不过由于交易对的创建问题，以及去中心化的程度，Perp 可能在长尾市场上更具潜力，因此 dYdX 目前的高市占率是否可长期持续，以及衍生品 DEX 赛道是否会有新的黑马杀出，仍需观察。

面临的问题与挑战

合规

由于衍生品的高风险性，主流国家都有对金融衍生品监管的明确要求，由于散户的风险承受能力弱，部分国家直接禁止向散户出售加密货币衍生品。而 dYdX 作为 DEX，怎样在遵守世界各国监管的要求，将是一大挑战。

用户迁移问题

现有 v3 版本与 v4 版本在一定阶段内共存，但从 ETH 生态到 Cosmos 生态的转换，是对用户习惯的挑战，不可避免地会造成一定的用户流失。

dYdX 代币大幅解锁问题

早期投资者持有 27.7% 的 dYdX 代币，将在 2023 年 2 月上旬迎来高速解锁期，这可能会对 dYdX 的价格造成一定冲击。

类中心化风险

dYdX 运营偏中心化，可能在运营上存在相关类似中心化风险。首先，做市商主要是中心化做市商，且不少做市商是项目方的投资方，在做市过程中，若做市商不能及时归还流动质押池借款，可能导致流动性质押者（LP）损失，并且有可能进行操纵市场价格、定点爆仓等在中心化交易所常见的做市商作恶风险。其次，目前，dYdX 代币分配由项目方中心化判断哪些是「清洗交易」并取消交易挖矿奖励，可能导致交易者挖矿成本损失。诸如此类，还可能存在其他未暴露的类中心化风险。

DYDX 代币

DYDX 是 dYdX 平台的原生实用代币，计划用于以下功能：治理。DYDX 代币持有人可以提交网络治理提案并进行投票。协议激励。用户可以根据他们在 dYdX 平台上的交易量来获得 DYDX 代币作为奖励。赌注化。用户可以将 DYDX 代币抵押给安全模块，以获得 DYDX 代币的抵押奖励。费用折扣。DYDX 代币持有者根据其 DYDX 持有量可以享受较低的交易费用。

不过，虽然项目有 50% 的 DYDX 代币分配给社群，但也通过交易挖矿等激励活动回收了较多资金，因为目前 dYdX 并未实现完全的去中心化，交易手续费由项目方管理的中心化机构收取。dYdX 暂定在 v4 版本中将手续费分配给用户。DYDX 目前只作为治理代币和功能代币，暂时不会分享协议收入。

DYDX 代币发行总量为 10 亿，并且会在五年内分发给所有的 dYdX 的生态参与方，包括社区用户，投资人和 dYdX 团队。五年之后，社区可以投票决定 DYDX 代币的通胀率进行增发；现定的最高通胀率为每年 2%。

50% 分配给社区，具体如下：

另外 50% 分配具体如下：

27.73% 分配给过往投资者；15.27% 分配给 dYdX Trading 或 dYdX 基金会成员；7.00% 分配给 dYdX Trading 或 dYdX 基金会的未来成员。

团队信息

创始人 Antonio Julianno 曾在 Coinbase、Uber、MongoDB 担任软件工程师，并在 2017 年创办了以太坊搜索引擎 Weipoint。

融资情况

2017 年 12 月 19 日，dYdX 完成了 200 万美元的种子轮融资，由 a16z 和 polychain 领投；2018 年 10 月 20 日，dYdX 完成了 1000 万美元的 A 轮融资，由 a16z 和 Polychain Capital 领投；2021 年 1 月 26 日，dYdX 完成了 1000 万美元的 B 轮融资，由 Three Arrows Capital 和 DeFiance Capital 领投；2021 年 6 月 15 日，dYdX 完成了 6500 万美元的 C 轮融资，由 Paradigm 领投，4 轮融资中共筹集了 8700 万美元的资金。

参考阅读

官网 | https://dydx.exchange

Twitter | https://twitter.com/dydxprotocol

文档 | https://docs.dydx.exchange

博客 | https://medium.com/dydxderivatives

代码 | https://github.com/dydxprotocol

https://www.tuoniaox.com/news/p-515989.html

《区块链去中心化金融：实践与应用》季杰 / 上海交通大学出版社