如果要说市场上最近的热点，Arbitrum 是一个绕不过去的话题。随着 Arbitrum 完成 Nitro 升级，性能的提高和手续费的下降均带来了生态的活跃。

根据 DefiLlama 的数据，目前其 TVL 已经超过了 Polygon，排在所有公链中的第四位；同时，Arbitrum Season 的叙事逐渐显现，在 FTX 崩溃的大背景下，Arbitrum 上也涌现了如 GMX 等去中心化交易所。

但同时，许多 Arbitrum 上新出现的 Defi 项目，在功能设计上与 GMX 高度重合，即提供通证之间的现货 swap 与合约交易，唯一的区别可能仅是市值比 GMX 更低。

在这种情况下，寻找差异化的产品则更有可能把握更多机会。目前 DEX 提供的合约交易，实际上只是金融衍生品中的一种。其他的金融衍生品在传统金融市场中发展的十分成熟，但在 DeFi 中似乎并没有得到更多人的重视。

而期权交易正是其中之一。

今天我们要介绍的项目 Buffer Finance，就是在 Arb 上专门提供期权交易的去中心化交易所，目前也频繁的被一些海外的项目分析师们提及某种程度上，期权与合约交易并不直接构成冲突，更容易成为 DEX 交易品类中的一种重要补充。

因此，提供差异化金融衍生品，加之踩上了 Arbitrum 生态爆发的节奏，Buffer Finance 是否具备潜力和关注价值？其产品和经济模型如何？本期文章，将会带给你答案。

通证：BFR

Buffer Finance 是一个非托管、去中心化的期权交易平台，目的是从短期价格波动的交易中获取收益，并对冲高杠杆头寸的风险。与其他 DEX 相同，整个产品功能和业务逻辑都建立在链上。但需要注意的是，10 月份时 Buffer Finance 已经从 BSC 迁移到了 Arbitrum 上。

而对于期权这种金融工具不太了解的观众，这里可以先补充一些相关的基础概念。在 Crypto 中通常提到的合约，实际上是“期货合约”的简称。在期货合约之外也还存在“期权合约”这类产品，下文为方便起见统称期权。

期权的运作的方式比期货合约更为简单：

在一个固定的时间内，你基于目前价格，对某个通证选择“看涨”或者“看跌”，并为你的选择投入一定的下注本金。时间到了之后，如果你选择看涨后通证的价格真的上涨，你就可以获得下注时约定好的收益。

这种方式与竞猜足球比赛的胜负结果更为相似。猜哪个球队会赢（假设不考虑具体比分），进行下注，比赛结果出来后，按照赔率分配收益给竞猜获胜者。

为了给新手理解和体验的空间，Buffer Finance 还提供了一个“练习模式”：使用 Arbitrum 的测试网络领取模拟的 USDC 和项目通证 BFR，在测试网开展期权交易，具体步骤如下：

1.通过 Buffer 提供的水龙头领取以太坊测试网络上的 GoerliETH;

2.通过跨链桥将 GoerliETH 转移到 Arbitrum 的测试网上，变成 AETH；

3.使用 AETH 作为 Gas 费，领取模拟的 USDC 和 BFR。

在领取完通证之后，就可以开启期权交易。而主网用户也可以直接使用真实的资产开启操作。

目前，Buffer Finance 的期权交易同时支持 ETH/BTC/LINK/UNI/AAVE 等 10 种市值排行靠前的通证，测试网还有美元、英镑、澳元和欧元等外汇期权。在此我们仍以加密通证为例介绍具体操作。

1.首先选择需要操作的通证标的，如下图中显示的以美元计价的 ETH；

2.对于所有通证，目前的预期收益率都固定在 70%。例如，投入 100USDC，认为 ETH 在 24 小时后会上涨。若实际价格果真上涨，你将会获得 70USDC 的收益。值得一提的是，这里与我们常见的杠杆合约有较大区别，你并不需要在意每时每刻 ETH 价格的变化，也不会因为价格变化产生所谓的“爆仓”，一切都只取决于约定时间到了之后的结果，只有全输和全赢两种可能；

3.可以自定义期权持续的时间，例如 5 分钟、4 小时或者自己设计的更长。无论时间长度如何，期权是否产生收益的结果仅取决于约定时间到期后，标的的价格。

4.时间设置完毕后需要选择“看涨（up)”或“看跌（down）”，点击后系统就会拉起钱包，要求你对该笔交易进行确认和签名 ( 会产生交易费用）。

上述步骤完成后，你就成功的执行了一笔期权交易，界面上也会显示相应的操作记录，以及你生成这份期权时的“触发价格”。无论 4 小时后真实价格如何，你的这份期权始终都会通过智能合约自动被“行权”，而行权价格的高低，则决定了你是否能获得收益。

而关于产品目前的基本面，我们也可以从数据上一探究竟。由于 Buffer 官方的看板仅公布了加总的累计运营数据，我们通过 Dune 上的第三方建立的看板找到了 Buffer Finance 的每日相关数据。

目前 Buffer Finance 的日均交易笔数和总交易人数都在百级，相对来说规模都还很小，处在十分早期的阶段；而在交易标的上，关于以太坊的期权交易占了大头，也在某种程度上代表着目前用户更倾向于使用波动相对较小的标的来做期权合约。

此外，较少的使用人数一方面与整体的市场大环境相关，另一方面也与期权产品本身的性质相关。由于大部分用户对于 CEX 中的期货合约更为熟悉，期权显得并不是那么主流。但随着行情的反转和更多专业交易者的逐渐进入，期权交易可能仍具有较大的想象空间。

而在收入上，BufferFinance 的收入实际源自于用户期权交易的损失。

这里给出一个概率学上的计算，由于在该平台上进行期权交易的收益率是 70%，假设单笔 100U 的交易，下一时间段内的涨跌几率都是 50%，那么按照平均期望测算，对于平台来讲，单笔交易能够获得的收入比率为投注金额的 15U，即 15% 收益率（50%X（-70U）+50%X100U)。

在此基础上，最近 2 个月中 Buffer 的日收入最高突破过 1 万美金，与 GMX 和 GNS 等 DEX 的收入并不能相提并论。但其他项目研究者也曾做过统计，在一段时间内（比如一周），如果将交易量和收入费用放在一起看，你会发现 Buffer Finance 的收入 / 交易量比值最高，这也就意味着对于每一个单位的交易量来说，Buffer Finance 的盈利能力更佳。

当然，该产品后续的盈利和交易量是否能一直保持增长，仍需进一步观察。

在经济模型上，Buffer Finance 的主要通证是 BFR。围绕 BFR，项目设计了一套与 GMX 类似的多层质押模型，其中还伴随着其他衍生通证来进行价值捕获。

首先，BFR 作为项目原生通证，具备治理和质押以获取收益的功能。具体来看，质押 BFR 将会获得 3 部分收益：USDC，esMVX 以及 MP（Mutiplier Points 积分）。

• USDC: 平台上发生的期权交易都会计算手续费（见上文收入来源的解释部分）。BFR 的质押者将会得到平台日常这些交易费用中的 40%。注意，在项目早期的文档中，这个比率设计为 30%，但从最近多个其他 VC 和研究者的报告来看，该比例已经在 11 月份上浮到 40%。

• esBFR: 质押 BFR 会产生这种新通证奖励。但 esBFR不可以转让给别人，只能自己持有。项目提供了 2 种方式来使用 esBFR:

• 在质押得到 esBFR 奖励后，你可以选择将它直接兑换成 BFR。但这种兑换不是一次性的，需要在 6 个月之内线性解锁；

• 在质押得到 esBFR 奖励后，可以选择“套娃”：将 esBFR 进行质押，可以用来分享协议费用和更多的 esBFR 。这也就意味着系统在鼓励你将奖励复投以获得更多奖励，而非获利了结和卖出。

• MP：一旦质押 BFR ，就会开始每秒以 100% 的 APR 获得 MP，例如 100 个 BFR 代币将在 1 年内获得 100 个 MP。用户可以将 MP 也进行质押以提高 APR，每个乘数点获得与 BFR 和 esBFR 相同的奖励。

这套设计与 GMX 和我们之前讲过的 MVX 都类似，质押的时间越长，过程越连续，收益也就越多。多出来的 esBFR 和 MP，也是鼓励忠诚和持有的手段，让用户产生能够获取更多收益的感觉，一定程度上减轻了卖压的可能。

此外，在原来的设计中，Buffer Finance 对于流动性池的提供者还设计了 BLP 通证，持有该通证意味着对池子流动性的求偿权，也可以分享协议产生的费用。

但由于 BLP 推出 12 天后波动较大，Buffer Finance 团队曾将 BLP 替换为 POL（Protocol Owned Liquidity）模式，即外界用户无法向协议的池子提供 LP，团队自身提供 LP 来支撑期权交易中产生的支出（指 A 期权获益后得到的 70% 收益率），同时官网也显示目前 BLP 的池子中相关的收益都为 0。

因此综合来看，BFR 仍是项目中的主要通证，分润仍是 BFR 的主要价值。

Bybit 的投研分析中也清晰的展示了项目的业务流、收入与 BFR 之间的关系：

1.在最新情况下，交易者每笔交易中能产生的平均收益率是 15%（上文产品数据介绍时已提到计算方法）；

2.该收益中的 40% 以 USDC 形式给到 BFR 的质押者，60% 给到了项目自己拥有的流动性池子中

3.BFR 质押者通过 esBFR 和 MP 乘数点等来扩大自己的质押收益。

在 BFR 具体的释放和分配上，项目从 BSC 切换到了 Arbitrum，但官方公开的通证信息仍沿用了 BSC 时期的信息，当时的通证名为 iBFR，经过切换后与 BFR 等价。

BFR 总量被设计为 1 亿个，其中占较大比例的有：

早期出售 +IDO 轮次共占 25%，DEX 中的流动性占 20%，顾问、团队、金库持有的比例比较平均，都是 10%，而用于生态建设的占 13.5%，分配给 DAO 5%。

另外，上述各比例中持有的 BFR 均有从几个月到 5 年不等的解锁期限，具体信息也可以访问项目的文档进行查阅。在具体价格上，文档也给出了 BFR 在不同早期轮次的对应价格。与目前价格相比，早期轮次拥有 4-20 倍不等的利润。

需要提醒的是，目前文档仍为 BSC 时期的信息，切换后的具体变化仍需要以后续的更新为准。

除了 BFR 通证之外，项目还计划推出自己的 NFT--Buffer Prime Club。该系列总量为 9999 个，Mint 的方式和规则尚未公布。但持有该 NFT 可以解锁更多独家权益，不同等级的 NFT 所对应的权益力度会有所不同。我们可以将该系列视为一个“高级会员俱乐部”，持有 NFT 即代表着会员身份。这对于目前的 Defi 产品来说还是比较有新鲜感的，建议持续关注项目后续的信息更新。

我们没有在公开的资料上挖掘到更多关于 Buffer Finance 的投融资情况和团队信息。在旧的项目文档中，也只是简单提到了两位联合创始人的负责工作。

不过由于 Buffer Finance 在质押和其他经济设计上也都 Fork 了 GMX，因此其在 Github 上也留下了代码库。查阅可以发现上述负责技术的联创确实也在最近的 1 年多中持续的为该项目贡献着代码，同时也发现 Buffer Finance 的团队地址位于新加坡。

基于上文所有的信息，我们认为 Buffer Finance 的潜力与风险在于：

潜力：

+ 简单明确的产品使用体验：

在其平台上进行期权交易时，仅需设置金额、持续时间、看涨 / 跌，自动触发合约并签名，整个过程一目了然，没有其他令人费解和花哨的功能设计。一方面由于期权的品类相当于我们熟知的圈内期货合约来说更简单，另一方面产品界面本身并不复杂，容易上手。

+ Arbitrum 生态爆发红利：

当市场冷清时，L2 的性能落地和项目大量涌入成为了为数不多的相对热点。在看新不看旧的原则下，新生态中的期权交易题材也容易受到关注。项目本身 10 月从 BSC 切换到 Arbitrum 似乎也在迎合这一点，更多的关注和流量下，其走势和表现可能也会有更多想象空间。

风险：

- 自有LP池模式的稳定性待观察：

项目的收入总体上来自于用户期权方向做反后所造成的损失。同理，用户期权方向做对时，项目也要从池子中拿出资金当作用户的收益。之前使用其他人存入的 USDC 来当 LP 的模式已经改为由项目自己提供流动性，那么当遇见极端单边行情或特殊情况时，如果大量用户都做期权获益，池子是否能够支撑集中的赔付，以及自有资金池的安全性和诚实性也都是需要后续观察的问题。

- 期权标的较少，交易规模及用户少：

Buffer Finance 目前仅支持 10 种大市值的通证，作为一个交易平台来说可选择的标的太少。而丰富的交易品类也是吸引更多用户进入的重要理由，因此后续其是否能更为快速的支持多种通证标的也是产品发展的关键影响因素。

我们能直观感受到类似 Arbitrum 这样的 L2 出现，不断蚕食着 L1 们的市场。同时，得益于 L2 的低 Gas 费和相对更好的性能，也为 Defi 的创新提供了良好的温床。

当我们将 Arbitrum 视作一个“新瓶”时，无论是常见的期货合约，还是 BFR 这类期权产品，实际上都是一种“旧酒”：已有的产品类别，出现在更新的平台。Crypto 圈子一般炒新不炒旧，玩家们的注意力和资金可能会优先向“新瓶”倾斜。因此新瓶装旧酒的故事还会继续。

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