通过分析 ATOM 2.0 提案的意义与争议，归纳 Cosmos 生态当前痛点与细分赛道机会，并罗列当前 Cosmos 一级市场投资逻辑与融资建议。

原文标题：《A&T View: 从 ATOM 2.0 看 Cosmos 生态痛点与机会》

撰文：Mike Ma，A&T Capital 分析师

背景

Cosmos 官方在 2022 年 9 月发布了 ATOM 2. 0 的白皮书，对 Tokenomics 进行了全面改革，并提案引入 Interchain Security，Liquid Staking，Inter-chain Schedular，Inter-chain Allocator，但由于新白皮书规划前期巨量发行 ATOM 引起社区对通胀贬值的担忧，Cosmos 官方又于 2022 年 10 月 25 日发布修正版白皮书（v1.2），调整 ATOM 发行计划，但仍遭到 Cosmos 创始人 Jae Kwon 的极力反对。2023 年 11 月 15 日，该提议被社区否决。ATOM 2.0 的提案以阶段性失败结束，但其意义重大，反映当前 Cosmos 的痛点与趋势，其提出与否决都是 Cosmos 生态新陈代谢活力与去中心化宗旨的体现。本文描述 Cosmos 生态数据变化，通过分析 ATOM 2.0 提案的意义与争议，试归纳 Cosmos 生态当前痛点与细分赛道机会，并罗列当前 Cosmos 一级市场投资逻辑与融资建议。

涉及话题：

• 对比 6 个月前 Terra 崩盘时 Cosmos 生态数据统计
• Atom 2.0 提案的意义与争议
• 从 Atom 2.0 看 Cosmos 痛点与细分赛道机会
• Cosmos 一级市场投资逻辑与融资建议
• 结论

正文

一、对比 6 个月前 Terra 崩盘时 Cosmos 生态数据统计

Cosmos 生态基本数据 —— 2022 年 6 月统计

Cosmos 生态基本数据 —— 2022 年 12 月统计

Crypto 整体市值对比 —— 2022 年 6 月统计

Crypto 整体市值对比 —— 2022 年 12 月统计

随着 2022 后半年 Crypto 恶性事件频发，整体 Crypto 市值进一步下跌，Cosmos 生态总市值相比 Terra 崩溃时却有所回暖，生态整体受 Crypto 熊市影响显著小于其他 alternative L1。Cosmos 内部 IBC 头部公链格局暂未大变，但市值显著降低，其他 Cosmos 新 L1 市值增长迅速。可以预期随着 Cosmos 未来 IBC 链更迭加大，Cosmos 头部公链格局将发生变化。Cosmos 生态整体活力较好，值得布局。

二、ATOM 2.0 提案的意义与争议

市场对于 ATOM 2.0 提案功能的分析已经很多，本文侧重阐述该提案的具体意义，并对潜在有利及不利影响进行客观分析，以抛砖引玉，期待引导 Buidler 对多链生态痛点的思考，把握机会。

1） Interchain Security

Cosmos 应用链一直面临着一个重大挑战：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，这对于希望在 Cosmos 构建主权链的项目方一直是一个门槛：

• 需要有能力吸引并筛选可靠的 validator，组成自己链的 validator set
• 需要有能力构建质押代币的 Tokenomics
• 需要有能力快速吸引大量质押代币——应用链的资产安全性直接取决于质押代币市值：如果交易金额大于质押代币市值，validator set 有动机作恶（这也在过去直接限制 Cosmos 中 Defi 链的发展）

然而，借助 Interchain Security，应用链项目方 (Consumer Chain) 可选择在早期由 Cosmos Hub 等 (Provider Chain) 的成熟验证者集和 $3.7B 市值的 $ATOM 作为质押代币提供安全性，并以 $ATOM 支付「租赁」费用。Interchain Security 并非强制。

优势：

1、超过 $3.7B 市值的质押代币 ATOM 直接提供安全性

• 正如以太坊能够为其智能合约应用提供质押 ETH 的安全性，Consumer Chain 能够在构建伊始接受完善的验证者集保护，无需自行吸引筛选 validator set，极大降低对 Cosmos 应用链构建门槛
• 质押代币市值超过 $3.7B，Consumer Chain 上交易额限制大大降低，Defi 潜力不再受此局限
• Consumer Chain 可随时独立，切换为独立运营 validator set 提供保护，恢复 Sovereignty

2、Provider Chain 功能可外包，维持 Cosmos Hub「无功能化」，Cosmos 生态去中心化

• Cosmos Hub 作为官方链，构建初衷即为「无功能化」，以保持 Cosmos 生态去中心化。Cosmos Hub 可将 validator set 功能外包，比如 QuickSilver
• 不只 Cosmos Hub，其他高市值链也可成为 Provider Chain 提供 validator set 和质押代币安全性

3、Consumer Chain 获得大部分链上 gas fee，少部分 gas fee 归 Provider Chain

• 目前 Cosmos 大部分项目方仍以智能合约形式部署在一个个 Cosmos 的 L1 上，无论交易量多大，其 gas fee 仍直接归属于下层 L1。Interchain Security 应用链门槛降低使得这些项目方有动机直接构建应用链成为 Consumer Chain，出让部分交易 gas fee 给 Provider Chain，并捕获大部分 gas fee

争议：

1、Provider Chain 的 validator set 恐能支持的 Consumer Chain 数量有限

• validator 被期望的不仅是简单运行程序，还需要参与治理，确保并维持活跃位置，参与社区讨论，并在紧急情况下提供技术援助等。支持过多 Consumer Chain 将无法保证每条 Consumer Chain 的治理质量，限制其良性发展

2、Consumer Chain 项目方自身 Token 价值减弱

• 成为 Consumer Chain 的应用链早期虽受到共享安全保护，但自身 Token 因无法质押，其价值捕获能力降低，恐难实现自身 Token 市值爆发，因而难以摆脱 Provider Chain 恢复 sovereignty（自身 Token 市值限制交易额）

3、Provider Chain 与 Consumer Chain 利益不一致损害 sovereignty

• Provider Chain 社区投票选择是否支持特定 Consumer Chain，最终 Provider Chain 的 validator set 是否支持消费者链的决定演变成经济问题——支持该链是否有利可图。造成 Consumer Chain 受到的支持和治理不平等
• Provider Chain 的 validator 参与 Consumer Chain 的治理及社区投票，使得在利益冲突时受 Provider Chain 控制，损害 Consumer Chain sovereignty

2）Contract Consumer Chain vs Custom Consumer Chain

应用链开发团队可在配置 Cosmos SDK 时选择部署 Contract Consumer Chain 或 Custom Consumer Chain。

Contract Consumer Chain 使得应用链门槛大幅降低，开发者可以快速部署由 Cosmos Hub 等 Provider Chain 提供安全性的应用链，支持 EVM/CosmWasm/GnoVM 等执行环境。该应用链团队只需专注业务逻辑开发，门槛趋近于直接开发 smart contract。而相比于直接开发 smart contract，大部分 gas fee 归属于该 DAO。

Custom Consumer Chain 类似现行的 Cosmos 应用链，区别在于可选择由 Provider Chain 提供共享安全性。可保证应用链最大程度的可定制化，自定义配置 Cosmos SDK，甚至更改 Tendermint 共识引擎以进行优化。

3）21 Days Locking ——> Liquid Staking

目前 Cosmos 的质押需要锁定 21 天，质押者必须放弃其他可能更有价值的资金用途，资产将被限制在质押所在链，导致了对跨链可组合性和资本效率的限制。尤其考虑到 Cosmos 需要抵押很大比例 Token 以确保安全性，极大限制资产流动性及用途。

若 Cosmos 支持 Liquid Staking 使得 $ATOM 持有者不仅可获得质押收益，还可将其部署的 $ATOM 用于其他用途，且不再受 21 天锁定期约束。用户可以在不同链间自由部署资金。Liquid Staking 使得 Token 持有者不但可为质押所在链提供安全性，也可在 Staking 期间实现链间资产交换，促进资本效率与链间可组合性。

争议：

1. 根据 Jae Kwon 的表述，Cosmos 实现 liquid staking 在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆，并使其他 validator 被迫参与加杠杆，最终超过 1/3 的 validator 受影响，使得网络控制权落入单一外部资本，毁掉 $ATOM。Jae Kwon 原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040

2. 目前 Liquid Staking 的中心化系统性风险。详见 https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd

4） Inter-chain Schedular

MEV 问题近年引起学术及产业界广泛讨论，预计我们将看到针对这类问题的大量解决方案。Cosmos 的 MEV 机会有三类：

1. Arbitrage - 套利：有利 MEV。类似同种资产在不同交易所价格不同，Cosmos 生态中同种资产在不同链的价格也有差异。MEV bots 通过 token 交易价差获利。

2. Liquidation - 清算：有利 MEV。MEV bots 竞争第一个提交清算交易，在衍生品协议和做市协议中赚取清算费用。

3. Sandwiching/Frontrunning - 三明治问题：不利 MEV。MEV bots 通过监测内存池 (mempool)，在真实买家购买前以更低的价格买入资产，并以更高价格销售给真实买家而获利。

MEV 无法避免，即使如以太坊也面临 MEV 问题，Sandwiching MEV 是缺乏透明性的链下市场。针对不利的 Sandwiching MEV，一种流行的办法是为 MEV 机会创造一个开放的市场。validator 负责验证交易和生产新区块，它们可以将区块内的空间进行拍卖，例如拍卖抢先交易的机会，创造一个将区块空间出售给套利者的公开市场。套利交易者需要向区块生产者支付费用，以确保他们的交易得到执行。

Inter-chain Schedular 即为 ATOM 2.0 官方提出的区块空间 marketplace 概念，将 MEV 市场以区块空间 marketplace 的形式上链，通过竞标不同链上的区块空间，套利者支付竞标费，确保交易被执行并锁定利润，进而将 MEV 套利透明化，竞标收入支持 Cosmos 进一步发展。

5） Inter-chain Allocator

Inter-chain Allocator 承担 Cosmos 的生态孵化器，资助孵化 Cosmos 新链，并将 Cosmos Hub 用户及流动性引入新链。Cosmos Hub 以一定比例 $ATOM 交换新链 Token，新链利用已流通 $ATOM 代币实现早期建设。然而，这也意味着 Cosmos Hub 进一步资本化，需要控制资金敞口以规避风险并充分公开国库资金情况以保证透明度。

6）Tokenomics

目前的 Tokenomics 通过质押率调节通胀发行来平衡安全性和流动性。如果 $ATOM 质押率低于下限阈值，则增加代币发行，并激励额外的抵押以提高安全性，但导致流动性下降。如果质押率超过上限阈值，发行量减少，抑制质押，改善流动性（以牺牲安全性为代价）。安全性和流动性之间始终存在平衡。$ATOM 的理论年化通胀率在 7%-20%，而实际却基本保持在 10% 以上，饱受诟病。

ATOM 2.0 新的 Tokenomics 下，前 9 个月每月发行 1000 万个 $ATOM，首年铸造超 5500 万 $ATOM，之后递减，并在 36 个月后进入稳定甚至通缩。其初始发行期的高通胀引发社区极大争议，担心 $ATOM 持有量被稀释，即便在 Cosmos Hub 修改 2.0 白皮书后改为分 10 批每批发行 400 万个 $ATOM，仍遭到 Cosmos 原创始人 Jae Kwon 极力反对，其认为大部分 $ATOM 终将流入国库中央委员会。

新的 Tokenomics 极大增加了对 Cosmos Hub 的收入来源，理论上大幅增加 $ATOM 作为 Cosmos 官方链 Token 的价值捕获，却也因大量收入将流入国库饱受诟病，按照 Jae Kwon 的提案，通过发行名为 $Photon 的代币，$Photon 只能通过捆绑 $ATOM 来质押铸造，用作 gas fee 媒介，或是替代 $ATOM 来实现 Inter-chain Security 等各种功能，从而维持 Cosmos Hub「无用化」，而其主张的 $ATOM/$Photon 双代币模型却受到社区更强的抵制，认为双代币模型不利于公链发展。

坊间传言不断，看似不同方案权衡的背后有怎样更深层的纠纷我们不得而知。但无论哪一种，提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是 Cosmos 生态积极自我进化的信号。作为 crypto 基金能做的是探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，帮助有志于改变的 buidler，帮助生态更好的建设。

三、从 Atom 2.0 看 Cosmos 痛点与细分赛道机会

1、Cosmos Liquid Staking 解决方案

针对痛点：目前 Cosmos 链 21 天锁定导致限制跨链可组合性和资本效率

代表项目：QuickSilver 等

项目简介：Cosmos L1，流动质押协议，Quicksilver 团队定制了一种流动质押协议，为接入的 Cosmos L1 创造更好的质押体验，旨在提高资本效率，权力下放。

网站：https://quicksilver.zone/

2、Trustless Liquid Staking 解决方案

针对痛点：Liquid Staking 的中心化系统性风险

代表项目：Puffer.Finance 等

项目简介：Puffer 的 Secure-Signer 可防止 Slashable offenses，保护质押的 ETH，并在与 Distributed Validator 技术结合使用时为 Decentralized Stake Pool 提供安全性。

网站：https://www.puffer.fi/

3、促进 Cosmos 资产流动性及资本效率的解决方案

针对痛点：Cosmos 质押 Token 资本效率与流动性缺失

代表项目：Crescent

项目简介：提供多链资产 DEX，衍生品，带来资本效率流动性刺激

网站：https://crescent.network/

4、针对跨链资产流动过程中潜在杠杆问题的解决方案

针对痛点：Cosmos 实现 Liquid Staking 在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆

代表项目：暂未发现（欢迎讨论）

5、为 Cosmos 公链早期建设提供共享安全的解决方案

针对痛点：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，新链早期难以保证，成为构建 Cosmos 主权链门槛。

代表项目：Babylon 等

项目简介：通过利用 PoW 的 Bitcoin 链为 Cosmos 的 PoS 链进行交易区块顺序验证以提供安全性。

网站：https://babylonchain.io/

6、Sandwiching MEV 解决方案

针对痛点：不利的 Sandwiching MEV 套利问题

代表项目：Skip Protocol，Sei Network 等

项目简介：增大有利 MEV 影响 (Arbitrage & Liquidations)，减弱不利 MEV 影响 (Sandwiching & Frontrunning) / 通过大幅优化区块时间实现抢先交易保护和内置订单匹配引擎的 Defi Hub

网站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/

7、承载 Inter-chain Scheduler 作用的区块空间 marketplace

针对痛点：为 MEV 套利机会创造一个开放的市场

代表项目：Mekatek

项目简介：Interchain 中第一个 Maximum Aggregate Value (MAV) marketplace

网站：https://meka.tech/

8、实现 ATOM 2.0 愿景的先发优势链

针对痛点：成为 ATOM 2.0 愿景最早的试验性子生态

代表项目：Neutron 等

项目简介：基于 interchain Account，Interchain Security，CosmWasm 的子生态

网站：https://neutron.org/

9、促进 Cosmos 多链 DAO 间治理交互的解决方案

针对痛点：Cosmos 链间治理及纠纷问题

代表项目：Gnoland，Territori 等

项目简介：Jae Kwon 原班人马打造的子 Cosmos，引入 GnoVM，Proof of contributions，Tendermint2，IBC2，DAO governance liquidity，Network of Dao，Contract marketplace 等概念

网站：https://gno.land/

10、为 Cosmos 生态引入大规模稳定币的解决方案

针对痛点：Cosmos 生态稳定币不成熟，限制 Defi 发展

代表项目：Canto，Osmosis( 传言 Circle 将在 Osmosis 发行 $USDC) 等

项目简介：为 Cosmos 带来新稳定币 $NOTE

网站：https://canto.io/

11、促进 Cosmos 进一步模块化通用化的解决方案

针对痛点：Cosmos 应用链开发难度大，成本高，模块化程度仍可优化

代表项目：Celestia，dYmension，Agoric 等

项目简介：通过提供通用 Data Availability(DA) 层，进一步提高应用链可扩展性

网站：https://celestia.space/

12、通过对 Tendermint 共识引擎的优化，拓展 Cosmos 生态

解决痛点：Cosmos 与其他区块链生态的打通 /Cosmos 共识引擎的进一步模块化

代表项目：Evmos，Celestia(Optimint) 等

项目简介：Ethermint 核心开发团队，EVM 链与 Cosmos 的 Gateway

网站：https://evmos.org/

13、针对区块链 scalability，新的多链生态叙事

解决痛点：不局限于现有架构，针对区块链 scalability 的新叙事

代表项目：Linera，Artela(A&T 在孵化的 Titan) 等

项目简介：通过 scalability 技术创新，公共 validator set 的 WASM 多链生态 L1

网站：https://linera.io/

四、Cosmos 生态一级市场投资逻辑与融资建议

1、细分赛道：

上述因生态痛点存在结构性机会的赛道 ( 下述排序不分先后 )：

• Cosmos Liquid Staking 解决方案
• Trustless Liquid Staking 解决方案
• 促进 Cosmos 资产流动性及资本效率的解决方案
• 针对跨链资产流动过程中杠杆问题的解决方案
• 为 Cosmos 公链早期建设提供共享安全的解决方案
• Sandwiching MEV 解决方案
• 承载 Inter-chain Schedular 作用的区块空间 marketplace
• 实现 ATOM 2.0 愿景的先发优势链
• 促进 Cosmos 多链 DAO 间互促的解决方案
• 通过对 Tendermint 共识引擎的优化，以拓展 Cosmos 生态
• 针对区块链 scalability，新的多链生态叙事

2、团队背景建议：

因为 ATOM 2.0 提案的否决，目前 Cosmos 对应用链团队的门槛仍较高，通过分析目前 Cosmos 头部公链团队背景，下述背景应用链团队会有优势成为未来 Cosmos 头部公链：

• 有过 Cosmos 或其他生态的成功 crypto 项目经验
• 团队有 Tendermint 背景或 Tendermint 官方团队背书
• 对区块链 scalability 有深刻理解及创新并有论文 / 社区提案支持（仅对 infra 项目）

3、融资建议：

对于亚洲团队，出海是最大挑战，可考虑：

• 将技术叙事落于笔头，海外社区发表并营造社区知名度
• 争取参与海外会作 Speaker，公链官方渠道进行海外曝光
• 适当时机招募有过 Cosmos 社区经验的海外社区运营
• 联系 A&T。A&T 团队分布美国，欧洲，新加坡，中国，可提供大量海外优质资源。

五、结论

• 尽管 ATOM 2.0 的提案以阶段性失败结束，但提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是 Cosmos 生态积极自我进化的信号。分析提案的意义与争议，探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，有助于我们更好地理解和建设应用链生态。
• Cosmos 生态整体受 Crypto 熊市影响显著小于其他 alternative L1。Cosmos 生态整体活力较好，随着 Cosmos 未来 IBC 链新陈代谢加大，预期 Cosmos 头部公链格局将发生变化，值得布局。
• ATOM 2.0 反映 Cosmos 痛点，存在结构性机会，A&T 梳理相应细分潜力赛道及目前代表项目，以期望帮助 Buidler 探索方向，更好地建设生态。