dYdX 经济模型

一、项目简介

dYdX 的项目定位（主要应用）衍生品交易，目前主要产品有永续合约、保证金交易、杠杆交易、现货交易和借贷，其中以永续合约为主。dYdX 采用订单簿机制，除了市价委托，用户还可以下达限价委托、止损委托等指令，也能查看交易深度图、持仓数、杠杆率、已实现盈亏、未实现盈亏、强平价格等数据，交易体验与 CEX 几无差别。

二、DYDX token

（一）代币用途

DYDX 主要作为 dYdX 的治理代币，可用来对其发展进行社区决策。同时，DYDX 可以作为用户在其平台上交易的费用折扣（类似于火币交易所根据用户的 HT 持仓量来给予费率折扣）具体折扣设定可查看官网

目前，DYDX 代币还没有设置交易费用捕获，但未来可能会通过社区提案的方式来决定它是否捕获费用，目前 dydx 官方没有明确说明交易费用的用途，但根据官网的回答推测，交费用属于 dydx 项目方。（dydx 的同类型产品 Perpetual V1 对所有交易收取 0.1% 的固定费用。其中 50%（0.05%）进入保险基金，剩余 50% 分配给 PERP 代币的质押者。）

（二）代币释放

DYDX 代币一共 10 亿枚，分 5 年释放完毕，之后可能会有每年 2% 的增发，不过具体会由社区进行决策，且最多通胀率不会超过 2%。在五年的释放过程中，25% 的代币会被用作交易奖励发放，每个周期（28 天）释放 383.5 万枚代币；7.5% 的代币将会被空投给 dydx 过去的使用者，代币发放数量根据用户过去使用 dydx 的交易量分为五档；10% 的代币用于流动性提供和质押奖励（2.5% 的质押、7.5% 的流动性提供）；5% 的代币做为社区财库；2.5% 的代币作为保池；剩余的 50% 将发放给早期投资者、创始团队和未来的员工，对应占比分别为 27.73%、15.27% 和 7.00%。具体分配图如下所示。

（三）代币限售

对于 50% 发放给投资者、创始团队和未来员工的代币。将采取四阶段的锁定期释放。30% 的 DYDX 将会被锁定 18 个月；40% 将会在第 19-24 个月之间线性释放；20% 将会在第 25-36 个月之间线性释放；剩余的 10% 将会在第 37-48 个月之间线性释放。

三、经济模型分析

（一）交易挖矿刺激交易量飙升

在 dydx 宣布发放代币之前，dydx 的交易量处于较低水平（日均交易量低于 5000 万美金），作为订单簿衍生品交易所甚至低于 AMM 衍生品交易所 Perpetual。在 dydx 宣布发放代币之后，由于空投和交易挖矿的奖励，日均交易量飙升，日均交易额最高时达到近 90 亿美金。日均交易额呈一定的周期性，主要是由于交易挖矿的奖励按照每 28 天一个周期结算，因此在接近结算日之前交易量会飙升。虽然交易量随着交易挖矿奖励的结算而波动，但即使是在交易量最低的时候也能达到 15 亿美金左右，是开始代币激励前的 30 倍。

（二）交易量飙升弥补订单簿 DEX 劣势

dYdX 采用订单簿机制，除了市价委托，用户还可以下达限价委托、止损委托等指令，也能查看交易深度图、持仓数、杠杆率、已实现盈亏、未实现盈亏、强平价格等数据，交易体验与 CEX 几无差别。dYdX 的永续交易已搬迁至以太坊的 layer2 Starkware 上，用户只有在资金转入转出时需要向以太坊主网发送证明确认，进行交易时数据无需上链，因此也无需支付 gas fee。订单簿 DEX 在保证了交易体验的同时也带来了两个问题。一是，订单簿机制对流动性要求较高，需要有足够的买卖单来保证交易深度，当 DEX 交易量较低，流动性不足时，用户的交易无法成交，从而严重影响用户体验和带来流动性风险。二是，订单簿遵循“价高者得（以买单为例）、先来后到”的排序规则，但是区块链的排序权力掌握在矿工手上，矿工可以将对自身有利的挂单排在靠前的位置（即抢跑风险）。

在 dydx 引入交易挖矿奖励机制后，极大的提高了交易所的流动性，弥补了订单簿机制的流动性缺陷。交易挖矿提升流动性，流动性提升将提高用户体验，用户体验提高将吸引更多的用户来 dydx 交易，整套机制形成了一个正向的互相促进的循环，使得当交易挖矿的收益率降低后，dydx 仍然有机会能够保持一个较高的交易量。

（三）dydx 奖励机制的风险

当币价处于稳定或者上行趋势时，交易挖矿参与者将能从该机制中实现稳定套利，但随着交易量的上升，交易挖矿的套利空间将逐渐减少，且市场上的 DYDX 供应量也在增加。当抛压逐渐增加后可能会导致价格下行，旷工们的套利空间越来越小，从而导致交易量下滑。除了上述大多数代币都存在的问题外，DYDX 还有一个问题就是这个代币的价值源自于何处？如果只是充当一个治理代币，其价值是否能够支撑其目前市值？DYDX 并不捕获交易费，dydx 项目方对于交易费的归属问题向来也处理的比较模糊，这可能也是为什么 dydx 项目方能够直接将奖励给自己的代币锁定 18 个月再均匀释放的原因，交易费归属的模糊处理，也让 DYDX 之后是否能够通过社区提案的方式来捕获交易费产生疑问。