普通用户通常对 MEV 没有特别多的关注，但往往机会和风险也就藏在注意力之外的数据中。

撰文：EigenPhi

编译：深潮 TechFlow

明天 (4 月 13 日）预计是「合并」之后最受期待的日子。上海升级为以太坊流动性质押的衍生品市场铺平了道路。

准备好迎接以太坊世界中的一场改变吧，因为它启用了质押物的提款功能，并彻底改变了 LSD 市场。预计交易量将激增，同时还将出现大量新的 MEV 机会。本文分析了最近的 MEV 趋势，并预测了未来以太坊 MEV 市场的发展走向。

普通用户通常对 MEV 没有特别多的关注，但往往机会和风险也就藏在注意力之外的数据中。一起跟随本文的数据分析，进行一场细致的解读。

LSD 的 MEV 机会概述

以下是有关 2022 年 5 月至 2023 年 2 月 LSD 赛道中 MEV 市场的一些亮点。

• 包括套利、清算和三明治攻击在内的 MEV 行为， 所产生的总收入超过了 480 万美元，其中大部分来自套利。
• 套利交易频率的上升和平均套利收入的下降表明着市场效率的不断提高。
• 所有三种类型的 MEV 的收益 / 成本比都有所降低，这表明 LSD MEV 市场的竞争力增强。

LSD MEV 市场的规模

根据最近的数据，从 2022 年 5 月 1 日到 2023 年 2 月 28 日，涉及 LSD 的 MEV 所产生的总收入令人瞩目，达 4844957.15 美元。

• 就 MEV 频率而言，涉及 LSD 的大多数 MEV（93.6％）都归因于套利交易，三明治攻击只占 4.8％，清算只占 1.6％。
• 有趣的是，在看收入分布时，总收入中的大部分（351 万美元）都流向了套利者，其次是清算者，为 82 万美元，三明治攻击者则为 50 万美元。

这些数字展示了在 LSD MEV 市场中套利交易的支配地位。

MEV 机会在时间上分布不均。值得注意的是，有两个清算机会出现在五月和六月，但在大多数月份中没有重大交易机会。这种不平衡是因为清算机会的出现与 LSD 代币价格波动密切相关。此外，2022 年 11 月的大规模套利机会是由于 FTX 的崩溃造成的。

LSD MEV 市场的趋势

图：3 种 MEV 策略的平均月收入

该数据显示了不同 LSD MEV 策略的月收入趋势：

• 套利策略平均每月收入为 351,000 美元，但由于市场变化会出现了显著波动；
• 三明治 MEV 机器人的收入规模较小，平均每月收入为 5 万美元；
• 清算机器人在五月、六月和十一月有着可观的收入，但在其他月份其收入大幅降低，甚至趋近于 0。

图：3 种 MEV 策略的平均月利润

需要注意的是，收入并不等同于利润。利润是通过从收入中减去成本（包括交易费用和 Coinbase 转账费用）来计算的。对于上述 3 种不同 MEV 策略的利润，总结如下：

• 套利策略，平均每月利润为 15 万美元；
• 三明治 MEV 机器人的平均每月利润为 1.5 万美元；
• 清算机器人的平均每月利润为 43,000 美元。

总体上，这三种策略都是盈利的，而每种策略的盈利能力的不同可能归因于市场条件以及执行类似策略的机器人的竞争。

图：3 种不同 MEV 策略的执行频率

除了收入和利润外，执行频率是 LSD MEV 市场中另一个重要的因素。每种策略的频率可以为市场条件和策略是否有效提供参考。

从数据来看：

• 套利策略的频率随着时间的推移显著增加。值得注意的是，由于 EigenPhi （原文作者）采用了一种新算法来识别套利机会，导致检测到更多的套利交易，因此在 2023 年 1 月出现了显着的频率跃升；
• 三明治 MEV 机器人的频率也显示出显著增加；
• 相比之下，清算机器人的频率取决于市场情况而变化。

根据上面的数据，不同策略的平均收入似乎随着 LSD 市场效益的提高而逐渐下降。这意味着小的套利机会很快被识别和利用，导致平均利润降低。然而，由于 FTX 的破产，在 11 月份这 3 种策略都出现了显著的平均收入增加，这导致市场波动并产生了一些大的套利机会。类似地，三明治机器人的用户更加谨慎，这降低了机器人的利润潜力。需要注意的是，这些趋势在金融市场中并不罕见，竞争和创新可能很快导致收益递减。因此，为了保持盈利能力，可能需要不断调整和优化交易策略以保持领先。

图： 3 种 MEV 策略的收入 / 成本比

收益 / 成本比的下降是另一个需要关注的趋势。在这个背景下，收益指的是 MEV 机器人在一次交易中赚取的净利润，而成本包括交易费用和 Coinbase 转账费用。

Coinbase 转账是指搜索者支付给验证者 / 构建者的小费，以成功执行策略。对于套利和三明治机器人，收益 / 成本比的下降，意味着搜索者在 LSD MEV 中获得了更小的收益份额。

这种趋势有两个主要原因：

• 首先，随着越来越多的搜索者聚焦于 LSD MEV 市场，市场竞争越来越激烈。
• 其次，LSD MEV 市场正在成熟，机会越来越充分地被利用。

为了在这种环境中保持盈利能力，MEV 机器人可能需要不断改进它们的策略，找到新的方法来获取竞争优势。例如，上海升级可能是一个很好的机会。此外，他们可能需要仔细管理成本，包括交易费用和支付给验证者和构建者的小费，以确保长期保持盈利性。

MEV 机会分布

在 DeFi 市场中，套利机会通常在交易员做大量回购交易，或发现相同代币在不同去中心化交易所之间的价格差异时出现。特别是，在 LSD 中，大多数套利机会涉及 stETH、wstETH 和 rETH 代币。这些发现表明，交易员可能有机会从这些代币在不同去中心化交易所之间的价格差异中获利，突显了密切监测这些市场以寻找有利可图的机会的重要性。

此外，观察到三明治攻击经常发生在涉及 cbETH、wstETH、rETH 和 stETH 代币的交易中。然而，需要注意的是，这些三明治攻击的利润并不平均分布在所有代币之间。具体来说，在 stETH 和 rETH 上的三明治攻击平均获得更高的利润。这些发现表明，搜索者在采用三明治攻击策略之前，应仔细考虑每个代币的潜在利润和风险。

LSD 的清算是一个有利可图的机会，但它目前还没有在不同的代币和协议中广泛使用。目前，我们观察到的所有 LSD 清算都发生在 AAVE v2 的 stETH 上。数据显示已实施超过 426 笔清算交易，总利润为 43.2 万美元。然而，值得注意的是，AAVE v2 并不是唯一将 LSD 作为抵押品的借贷协议。例如，MakerDAO 将 stETH 和 rETH 都纳入了抵押品。因此，可能存在我们未能检测到的一些清算交易。

LSD MEV 未来的机会

随着上海升级的临近，验证者有望从信标链中提取已质押的 ETH。质押者也可能能够销毁 LSD 并取回他们抵押的 ETH。这可能会对 LSD MEV 市场产生一些重大影响。

ETH 价格波动问题。根据 Beaconcha.in 的数据，截至 3 月 14 日，Beacon Chain 上抵押了 17,573,625 个 ETH。上海升级允许用户提取 ETH 并降低他们 ETH 的仓位。在短时间内，允许许多用户提取 ETH 可能会导致 DeFi 市场 ETH 价格的急剧变化，从而为套利、清算和三明治带来了很多选择。因此，建议计划在 DeFi 市场出售大量 ETH 的用户应做好防范和控制三明治攻击的准备。同时，建议使用 WETH 作为抵押品的用户注意调整他们的债务仓位。

LSD 在短期内的质押协议和市场之间的套利机会。例如，在过去两年中，大多数 LSD 在市场上已经经历了显著的价格下跌。然而，上海升级后，大多数质押协议将允许用户以比市场更高的 ETH 价格交易 LSD 代币，从而创造市场套利的机会。但是，不同的协议可能会设计它们的提款机制以防止这些套利行为。

长期来看，LSD MEV 市场将更加庞大。预计享有良好流动性和额外奖励的 LSD 代币将经历更高的交易量，从而创建与 LSD 相关的更多流动性池和使用 LSD 作为抵押品的借贷协议。由于 LSD 的额外奖励，预计 LSD 将在以太坊上取代 WETH 的部分流动性。因此，在 上海升级后，预计 LSD 相关 MEV 将显著增加。

关于 LSD 价格变化和整体 MEV 奖励的机会。大多数 LSD 奖励来自市场中的 MEV 奖励。更高的整体 MEV 奖励将导致更高的 LSD 奖励，从而推高 LSD 价格。一些新的交易策略也将出现。例如，同时看多 stETH 和看空 ETH 是在市场上长期看多总体 MEV 的好方法。对 MEV 趋势有清晰的了解，可能有助于搜索者制定关于 LSD 的出色交易策略。