3 月 16 日，Arbitrum 官方发文宣布为 Arbitrum One 和 Arbitrum Nova 推出 DAO 治理，并于 3 月 23 日向社区成员空投治理代币 $ARB。

$ARB 总发行量为 100 亿，其中 11.62% 将被空投到个人用户的钱包。大部分份额将进入 DAO 国库（43%），27% 留给团队，17.5% 留给项目的投资者，剩余的 1% 将用于 Arbitrum 生态系统中的 DAO。这次空投活动将为 Arbitrum 生态注入超过 20 亿美元的附加流动性。

从 2022 年 10 月到现在，六个月的时间里，Arbitrum 单是链上金融应用的锁仓金额就翻了一番，到 3 月 23 日，TVL 达到 30.1 亿美元。

GMX 作为 Arbitrum 上最知名的衍生品和现货交易所，他的 TVL 为 9.83 亿美元，占据了整个 Arbitrum 生态的 29%。

一、GMX 基本面分析

1.1 项目简介

GMX 是一个去中心化的永续合约交易平台，允许用户以高达 50 倍的杠杆交易 BTC、ETH、AVAX 和其他加密货币，支持低掉期费并且没有价格影响。

GMX 协议通过对交易的开仓和平仓收取费用以及杠杆头寸开立每小时扣除的“借贷费用”来产生收入。当用户开仓和平仓时，将会收取其持仓量的 0.1% 的交易费。借入费用是在每小时开始时支付给交易对手方（GLP 池）的费用。该费用根据 GLP 池中资产的使用情况而有所不同，计算如下：借入费用=（借入的资产）/（池中的总资产）*0.01%。交易所产生的费用全部分配给 GMX 和 GLP 持有者。这些平台费用的 70% 将分配给 GLP 持有者，其中 30% 将分配给抵押的 GMX 持有者。

GMX 成立于 2021 年 9 月，经历了 6 次迭代。其项目团队在 2020 创立了 XVIX，为匿名团队。核心团队包含 4 名开发人员，1 名设计师，3 名市场营销、业务发展与合作伙伴人员以及 3 名社区经理。

GMX 的 VC 筹款为零，筹款方式为公共社区筹款。Blocktower 在 GMX 中建立了大量头寸，在公开市场上购买了价值超过 2400 ETH 的 GMX。

他目前拥有 336,478 GMX（8,314,371 美元），并已抵押。

1.2 GLP

GLP 包含用于掉期和杠杆交易的资产指数。它可以使用任何指数资产来铸造，也可以销毁以赎回任何指数资产。铸造和赎回的价格是根据（指数中的资产总值，包括未平仓盈亏）/（GLP 供应量）计算，只可以在该平台铸造和销毁，不可以在第三方购买。在 Arbitrum 上，GLP 代币的持有者获得托管 GMX 奖励和 70% 的平台费用，以 ETH 形式分配。

（1）铸造和赎回

购买 GLP 的费用将根据指数所含资产数量的不同而有所不同，购买 GLP 页面将显示费用最低的资产。用户购买后，代币将自动抵押，开始赚取托管 GMX 和 ETH 奖励。用户也可以直接从官网赎回。

（2）代币定价

某些代币可能存在点差，铸造 GLP 将基于代币的较低价值，赎回 GLP 将基于代币的较高价值。对于稳定币，点差将从稳定币的 Chainlink 价格到 1 美元。GLP 的价格也将取决于代币在池中的占比。

（3）再平衡

铸造 GLP、销毁 GLP 或执行掉期的费用将根据该行为是改善资产平衡还是减少资产平衡而有所不同。例如，如果指数中 ETH 的比例较大而 USDC 的比例较小，则进一步增加指数中 ETH 数量的操作将产生高额费用，而减少指数中 ETH 数量的操作将产生较低费用。代币权重会根据交易者的未平仓头寸进行调整，以帮助对冲 GLP 持有者。例如，如果大量交易者做多 ETH，那么 ETH 将具有更高的代币权重，如果大量交易者做空，则将更高的代币权重赋予稳定币。如果很多交易者做空并且给予稳定币更大的权重，那么 GLP 持有者将对被做空的代币产生综合风险，例如，如果 ETH 被做空，那么如果 ETH 价格下跌，GLP 价格将下跌，如果 ETH 的价格上涨，则 GLP 价格将因空头头寸亏损而上涨。

1.3 代币经济

$GMX 作为平台的使用和治理代币，用户质押 GMX 可以获得多重奖励。GMX 分得平台 30% 的交易费。

1.3.1 供应量与流通量

3 月 23 日，$GMX 代币流通供应量为 8,566,516 $GMX，其中 77% 用于质押，3% 提供流动性。其流通供应量也会随着用户获取的代币数量增加而增加，且预测最大供应量为 1325 万枚 GMX。代币分配为：

（1）600 万枚 $GMX 来自 XVIX 和 Gambit 的迁移。

（2）200 万枚 $GMX 与 ETH 配对以在 Uniswap 上提供流动性。

（3）预留 200 万枚 $GMX 用于从托管 GMX 奖励中归属。

（4）200 万枚 $GMX 由底价基金管理。

（5）100 万枚 $GMX 保留给营销、合作伙伴和社区开发人员。

（6）250,000 枚 $GMX 在 2 年内线性分发给贡献者。

1.3.2 质押

质押 $GMX 的持有者可以获得三种类型的奖励：

1.托管 GMX：托管 GMX 可以通过以下两种方式使用：

（1）质押以获得类似于常规 GMX 代币的奖励。每个质押的托管 GMX 代币将获得与普通 GMX 代币相同数量的托管 GMX 和 ETH/AVAX 奖励。托管 GMX 不可转让，除非用户进行全额账户转账。

（2）在一年内成为实际的 GMX 代币。托管 GMX 代币可以通过归属转换为 GMX 代币。当开始归属时，用于赚取 esGMX 奖励的 GMX 或 GLP 代币的平均数量将被保留。启动归属后，esGMX 代币将每秒转换为 GMX，并在 365 天内完全归属。已转换为 GMX 的 esGMX 代币可随时领取。已取消质押并存入用于归属的 esGMX 代币将不会获得奖励。

2.乘数点：乘数积分是一种在没有通货膨胀的情况下奖励长期持有者的方式。当用户质押 GMX 时，会以每秒 100% APR 的固定比率获得乘数点数。质押一年 1000 GMX 将获得 1000 个乘数积分。当 GMX 或托管 GMX 代币被取消质押时，相应数量的乘数点将被销毁。例如，如果质押 1000 GMX 并且到目前为止已获得 500 个乘数积分，那么取消质押 300GMX 将消耗 150(300/1000*500) 个乘数积分。

每个乘数点将以与常规 GMX 代币相同的速率提升 ETH/AVAX APR。比如用户的质押资产为 1000 美元，协议的 ETH APR 为 15%，那么年化奖励将是 150 美元的 ETH。如果用户拥有 200 的乘数积分，即是质押资金的 20%，那么将获得额外的 30 美元 ETH 奖励。

3.ETH/AVAX 奖励：掉期和杠杆交易产生的费用的 30% 将转换为 ETH，并分配给质押 $GMX 的持有者。如果用户在 Arbitrum 上质押，将收到 ETH，如果用户在 Avalanche 上质押，那么将会收到 AVAX。这些奖励为 GMX 的持有者提供了长期激励，让他们投入到代币的复合奖励中。

1.3.3 底价基金

底价基金：GMX 代币在 ETH 和 GLP 中有底价基金。它有以下两种方式增长：

（1）GMX/ETH 流动性由协议提供和拥有，该交易对的费用将转换为 GLP 并存入底价基金

（2）通过 Olympus Pro 收到的资金的 50% 被发送到底价基金，另外 50% 用于营销

底价基金有助于确保 GLP 的流动性，并为所有质押的 GMX 提供可靠的 ETH 奖励。随着底价基金的增长，如果（底价基金）/（GMX 的总供应量）低于市场价格，它可以用于回购和销毁 GMX。如果需要，底价基金可用于支付漏洞赏金。

1.4 与 dYdX 的对比

提到衍生品交易就少不了和加密圈最知名的衍生品交易所 dYdX 作比较。dYdX 的交易模式和代币经济与中心化交易所类似，采用中央限价的订单薄模型，提供零 gas 交易。由市场博弈产生实时价格，通过资金费率来平衡头寸，交易者互为对手方，一方赚钱，另一方则亏钱。dYdX 由 $DYDX 代币管理，没有任何费用分享。

二、链上数据分析

ChainAegis 对 GMX 项目本身的 TVL，交易量，用户数等多个维度的数据进行了以下分析：

下图是自 GMX 上线以来，与 dYdX 的 TVL 对比图。dYdX 在 2022 年上半年 TVL 约为 10 亿美元，6 月份开始，TVL 逐渐下跌。到今年 3 月份跌至 353,076,852 美元，下跌了 65%。GMX 的发展十分亮眼，TVL 稳步上升，截止到 2023 年 3 月 23 日，TVL 达到 1,098,184,826 美元，是 dYdX 的 3.11 倍。

下图为 GMX 与 dYdX 近一年的交易量情况。从 2022 年 3 月到 2023 年 3 月，一年时间 GMX 的总交易量为 83,799,648,999 美元，而 dYdX 的总交易量为 383,443,250,034 美元，是 GMX 的 4.57 倍。

下图是 GMX 与 dYdX 近一年的收入和收益情况。dYdX 本身的收入情况在今年有所下降，但是从总体上看，收入仍为 GMX 的 2.5 倍。尽管 dYdX 与 GMX 近一年的月收益均有增长，但是近一年的总收益仍为负值。GMX 近一年的总收益为 -13,800,069，dYdX 近一年的总收益为 -39,346,559。

下图为 GMX 近一年的交易笔数、用户数和交易费用统计图。可以看出，交易笔数与用户数均有所增长，日交易笔数平均为 4707 笔，日平均用户数 1335，平均每一个用户一天将会进行 3 笔交易。2022 年 6 月的 Arbitrum 奥德赛活动给 GMX 带来一波用户高峰。近一年 GMX 的总手续费为 110,962,894.52 美元，日均手续费为 30 万美元。

下图为 GMX 近一年的资产管理规模与年化利率图。近一年 GMX 的资产管理规模不断扩大，到 2023 年 3 月 22 日，达到 552,059,985.4 美元。GMX 在 Arbitrum 上，日均 APR 为 22.6%，今年 2 月 26 日，达到近一年最高的 APR，为 54.7%。

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