稳定币并不能「稳定」价值，还极易受到市场情绪的影响。

撰文：imToken

了解 Stablecoin

Stablecoin（常见简称稳定币），是一种 Cryptocurrency，也是近期关注度较高的数字资产类型。

Stablecoin 是数字资产行业在追求灵活性与价值稳定性上的一种尝试，发行方对 Stablecoin 存在的意义通常会描述为：

• 意图抑制数字资产市场的价值高波动性。
• 意图为数字资产行业创造出一个「基础参照物」，Stablecoin 的供应量或价值通常会「锚定」某个虚拟或实物资产的储备量，即两者保持某种恒定的体量或价值比例。
• 服务于数字资产之间的支付，意图提高法定货币与数字资产之间支付的便捷性。

但溯本追源，最初的 Stablecoin，只是意图在支付渠道打造一个可以用来标记支付的通证，后来演变成交易平台应对监管的一个类似场外交易的解决方案。

2014 年 7 月，数字资产交易平台 Bitfinex 推出了基于 Bitcoin 第 2 层网络 Mastercoin 协议（现在是 Omni 网络）开发的用例 Realcoin，随后在同年 11 月，Realcoin 改名为 Tether。

注：Tether Limited 公司也在 2014 年 10 月成立并发布 Tether 白皮书。Tether Limited 公司成立后， 宣称与 Bitfinex 交易平台仅是「合作」关系，但这两者的商业关系在很长一段时间内均引起争议，质疑关联交易或合作操纵市场和价格。

作为世界上第一种与法定货币储备量「锚定」的数字资产，Tether 帮助一部分交易平台解决了难以获得货币支付、托管等许可牌照或被限制法币交易而影响出入金的问题。

同时，在 2015 年~2019 年，这个现实中的美元货币正处于持续走强的周期里（即国内持续加息，国际美元升值的周期），Tether Limited 公司增发了大量与美元储备量 1:1「锚定」的数字资产 TetherUSD（常见简称 USD₮ 或 USDT），并在之后又积极构筑了大量以其为支付核心的 DeFi 生态。

发展迄今，TetherUSD 已经成为数字资产行业规模排名第三的数字资产种类，按该数字资产所宣称锚定的储备美元规模已经超过 800 亿美元。

Stablecoin 的类型

法定货币储备量支撑型的 Stablecoin

从原理上讲，Stablecoin 既可能锚定多种法定货币的储备量，亦可以只锚定单一法定货币的储备量。

在当前市场上，基本是以锚定发行方美元储备量的 Stablecoin 为主，也有少部分 Stablecoin 锚定了发行方欧元、新加坡元、印尼盾、离岸人民币、墨西哥比索等货币的储备量。 

→ 代表用例：TetherUSD 、CircleUSD、GeminiDollars、JPM Coin、Binance USD、StraitsX 等。

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Takeaway Points

在包括美国、新加坡等国在内的多个司法辖区，只要是涉及锚定了法定货币储备的 Stablecoin，无论是否是用于数字资产的支付结算，都会成为重点被监管的数字资产类型。

目前，上述国家和地区都已公布针对 Stablecoin 新的监管法案草案或咨询案，预计 2023 年年末至 2024 年年中，新监管方案或将陆续确定或实施。

在接受 Stablecoin 存在的司法辖区里，对于 Stablecoin 最严峻的考验，预计还是在发行者身份是否会被限制或调整的问题，比如最终会需要以哪类许可办法约束运营，是否会涉及银行牌照？

此外，新监管方案也必然会加强对发行方储备货币量披露规则的控制。

资产支撑型的 Stablecoin

（1）实物商品支撑型 Stablecoin

指以黄金、白银、房地产等有价值的实物商品作为储备支撑的 Stablecoin。Stablecoin 的价值与实物商品的价格相关联。

→ 代表用例：Paxos Gold、Tether Gold 等，锚定发行方的黄金储备，每一个数字资产锚定一盎司黄金。

（2）虚拟资产支撑型 Stablecoin

指以其他数字资产作为储备支撑的 Stablecoin，发行者使用智能合约或其他相关机制来维护 Stablecoin 的价值。

→ 代表资产：DAI，以 ETH 为储备支撑维持其与美元之间的「稳定」。但由于数字资产本身市场波动性较大，这类 Stablecoin 的价值储备会要求以 1.5 倍~2 倍的市值规模进行储备支持。

算法 Stablecoin

算法 Stablecoin 依靠单纯通过智能合约控制资产供应量来保持价值「稳定」，可能储备资产，也可能不储备任何资产。

→ 代表用例：TerraUSD，通过双通证和套利机制维持其与美元之间的「稳定」——即通过算法控制供需，但没有实际的美元储备。

2022 年 5 月，TerraUSD 遭遇 「暴跌崩盘」，与美元的对照价格从 1 美元一度跌至 0.195 美元，几乎与「稳定」100% 的「脱锚」。

当发生「脱锚」的时候，是发生了什么？

近 2 年持续关注 Stablecoin 的数字资产用户，对「脱锚」（也有称「脱钩」）这个词的感知一定是深刻的。如今，当市场有了负面的情绪，或多或少都一定会带上对 Stablecoin 是否会「脱锚」的恐慌。

频繁提及的「脱锚」，到底是指什么？以 TetherUSD 为例，以下三种有关「脱锚」说法，哪种是更贴切的？

（1）TetherUSD 的市场价值低于 1 美元

（2）TetherUSD 的市场价值不再遵循美元的汇率变化

（3）TetherUSD 不能够再按 1:1 的比例赎回

只有第（1）种说法，对应的是「脱锚」所描述的现象。这里也凸显了一个容易混淆的事实——大多数 Stablecoin 的发行方，其实从来没有保证过 Stablecoin 的市场价值与 1 美元「锚定」，发行方只是在宣称按 1:1 的比例铸造 Stablecoin 或者赎回，「锚定」的是数量，不是价值。

Stablecoin 的风险

一般而言，某一个 Stablecoin 的市场价值下降浮动达到 5% 以上，就已经是出现了非常严重的「脱锚」现象。

在这个时候，Stablecoin 的整体流动性短期内可能会变强。一部分持有者会选择赎回，但赎回方还同时会收取 0.1% 左右的手续费；另一部分持有者也会选择通过去中心化交易平台 1:1 置换其他 Stablecoin，但手续费用相对较低（比如，Tokenlon 上用于 Stablecoin 交易对之间的手续费用仅需 0.04%）。

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Takeaway Points

有关 Tokenlon 更多信息，请查阅：

https://support.tokenlon.im/hc/zh-cn/articles/360037260272?locale=zh-CN&utm_source=imtoken

不过，在一个投机性强的市场里，往往有一部分交易者欢迎「脱锚」现象的发生，也总会有市场投机者进来平衡价值。试想一下，某一个 Stablecoin 负面消息较多、市场情绪总是带点恐慌的时候，可能对谁反而有利？

△ DeFi 项目 Curve 3pool 里的 Stablecoin 储备分布。

截图时间是 2023 年 6 月 19 日。

注：在 2023 年 6 月 14 日~6 月 15 日期间，3pool 里的 TetherUSD 储备占比猛然增加到 74%，有大量 TetherUSD 被售出，突发的流动性让市场恐慌，担心这是机构做市商的刻意出逃，是出现类似 FTX 暴雷事件的前兆。

如何评估风险 

对于数字资产市场来说，稳定是一个美好的期望，名称里有「稳定」（Stable）字样的数字资产，并不代表它的价值就是稳定的，或者说，可以为市场实现稳定。

充分认识一个数字资产的风险性，首先要「祛魅」

Stablecoin 本质上也是一种链上的数字资产，链上数字资产不可规避的风险，它也规避不了。

而 Stablecoin 能够解决的问题，实质上还是在解决支付场景的问题，数字资产市场高波动性的风险，并不能够被赋予的锚定价值所真正的控制和改变，Stablecoin 实质上也难以成为一个可以对冲风险的工具。在中心化金融体系中有效的经济模型，并不意味着能够在去中心化的结构中找到对应的效果。

持有 Stablecoin，重点要评估的是储备

货币或资产储备量支撑型的 Stablecoin，不能仅仅只靠评估数字资产的市场存量如何、流动性如何去判断未来的价值走向或风险趋势。

△ Tether 公布的储备明细，截图时间 2023 年 6 月 19 日

持有这类 Stablecoin，需要跟进了解发行方所宣称锚定的储备资产明细和相关的审计资料，评估发行方对储备资产公布的透明度、完整度和及时度，以此来判断 Stablecoin 的风险性。

简要来说，就是评估发行方是否始终拥有足够的储备资产，能够赎回已发行的 Stablecoin。

评估发行方信息披露透明度的方法也很直接，一个想要给予透明度的平台，一定会想方设法出具让用户都能看得懂的审计报告或储备明细。

如果你感觉找不到、找不全、看不懂相关信息，或者也难以找到途径去获得解释，这个 Stablecoin 的风险指数必然是偏高的。

毕竟，Stablecoin 本质上存在的「脱锚」风险，不是与法定货币价值上的「脱锚」，而是「脱锚」储备。

持有 Stablecoin，记得统计负面舆情

Stablecoin 需要关注储备，对数字资产持有者的金融素质其实设置了相当高的门槛，也可能会使一部分持有者感到困惑。

这个时候，统计负面新闻也可以成为评估 Stablecoin 风险的入口之一，有利于分辨市场情绪的变化，提前判断市场恐慌情绪的到来（常见 FUD 的说法，是 Fear, Uncertainty and Doubt 的缩写）。

常常与洗钱、诈骗等犯罪新闻挂钩的数字资产，通常具有较好的流动性，但被监管部门直接全面禁止的风险性也会增高。如果同一时期，监管部门正好在规划新的监管框架，该数字资产的市场价值往往也容易受到市场情绪的引导，在新监管框架实施前容易发生剧烈波动。

而曾经出现过崩盘、暴雷等负面新闻的数字资产，流动性通常偏弱，一般的舆情也难以再传导市场情绪制造大幅波动。

对于 Stablecoin 来说，如果其锚定的资产或货币储备也出现相关负面新闻，这种负面市场情绪也会非常迅速地传导到 Stablecoin，影响其价值发生剧烈波动。

硅谷银行暴雷之后，2023 年 3 月，Circle 披露了公司有 33 亿美元储存在硅谷银行。CircleUSD 的持有者对储备的巨大风险敞口深感担忧，当周 CircleUSD「脱锚」，跌至 0.86 美元，在监管机构宣布干预措施后，又恢复锚定价值。

可见，相比其他数字资产，能够冲击 Stablecoin 市场情绪的负面舆情来源更加丰富。Stablecoin 的不稳定，也是一种必然。