准备迎接 RWA 的黄金时代。

撰文：Jeff Wilser

编译：Block unicorn

长期以来，代币化一直是加密货币界的大主题，现在，它或许终于准备好迎接黄金时期。华尔街正在深入探索，为从建筑到金条的各种事物创建代币。其中一个优势是：相对较少的监管审查。

想想加密货币的最大短板：比特币等加密货币并不「真实」，因为它们并没有得到现实世界硬资产的支持；它们高度投机，价格的大起大落可能会让不成熟的投资者遭受灭顶之灾；通常，它们甚至被认为是荒谬的，MeMe 币和卡通猿猴能卖出百万美元。

你不必同意这些批评 ( 至少我不完全同意 )，但这些论点的优点并不重要。无论你是否喜欢，这些都是大多数银行、金融机构、政府，以及数十亿「普通人」仍然没有买入一点加密货币的原因。

但是，如果下一代电子货币不再是非专业人士从未听说过的「天方夜谭的互联网虚拟货币」，而是股票、债券、汽车和现实生活中人们真正关心的东西是加密 「代币化」 呢？

并且包括华尔街的精英们，开始关心实物资产的代币化，或者称为 RWAs（real world assets，真实世界资产），其在加密货币寒冬期间已悄然崛起。Centrifuge 的首席执行官及联合创始人 Lucas Vogelsang 说，代币化让你「为今天无法变现的东西创造流动性」，该公司已经完成超过 4 亿美元的真实世界资产的代币化。

尽管大多数加密货币都是全新种类的资产——从比特币到以太坊再到狗狗币，但代币化从「真实世界」中获取资产并将其链上化，将区块链的优点与真实世界的资产相结合。

这些链上化的「物品」可以包含几乎所有的东西。艺术品、房地产、奢侈品、酒瓶、汽车、碳信用、金融工具如美国国债、股票，所有这些都可以链上化。「我们试图把所有东西代币化，然后我们会试着看看我们能不能削减所有的底层系统成本」，Monetalis 小组的首席执行官 Allan Pedersen 说，该团队已经努力将真实世界资产进行代币化并在 MakerDAO 上作为抵押，Pedersen 表示他们已经对价值 12 亿美元的国库券进行了代币化，现在被 Maker 用作抵押。

甚至知识产权也可以进行代币化，让我们从一个假设开始。Maple 的首席执行官和联合创始人 Sid Powell 说：「设想有人经营一个 YouTube 频道，制作关于烹饪的教学视频。现在想象一下，这位 YouTube 厨师，既幽默又有魅力，已经积累了大量的观众，她每月从 YouTube 广告收入中赚取 5 万美元。」

Sid Powell 解释说：「创作者可以将这项版权代币化并将其卖给金融家，我们购买了他们的代币版权。我们拥有他们 YouTube 烹饪视频的所有版权流入收入的权利。如果年版权收入估值为 60 万美元，金融家可能会以 55 万美元的价格购买（允许有一定的内在收益），这为厨师对未来收入提供了贷款。」

Sid Powell 说：「这种模型在大型音乐公司和私募股权投资中存在，但对小型玩家来说并不可接触，代币化使这些工具更具包容性。」Ava Labs 的机构和资本市场业务发展主管 Morgan Krupetsky 说：「代币化有可能使借贷者获得进入资本市场的机会，更小的交易规模和较低的最低投资额将变得经济上可行。」

Centrifuge 的首席执行官和联合创始人 Lucas Vogelsang 说：「代币化让你为现在无法流动的东西创造流动性。他继续解释说：即使是像『运送粮食』这样平淡无奇的商业项目，也能从代币化中受益。再假设一种情况：一个运输商想要将粮食运输至海洋另一头。通常情况，运输商会获取银行融资，并用粮食作为贷款的抵押 。」

Maple 的首席执行官 Sid Powell 说：「这非常适合上链，因为它涉及跨境金融。他将现有系统与 Blockbuster 影碟租赁和 Netflix 之间的对比，如果我是 Blockbuster（电视游戏出租商店连锁企业），并且我正在巴西，我如果想在保加利亚服务客户，我就必须在保加利亚设立一个 Blockbuster 分部，如果我是 Netflix，那里的人只需要有一个互联网连接。」

Maple 的首席执行官 Sid Powell 在谈到粮食运输的话题时说：「现在，粮食运输商可以通过代币化，在全球任何地方找到资金，而不再局限于只能从巴西或保加利亚的银行获取贷款。这就像是进入 Netflix 的流媒体世界，它将全球金融市场变成了清算所。」

然后，我们也要注意到，虽然普通人可能对粮食运输不太关心，但金融行业的人可以通过计算，预见到金融市场因代币化而产生的全面转型。波士顿咨询公司的一份报告甚至预测，到 2030 年，代币化的真实世界资产市场将膨胀至 16 万亿美元。想象一下，如果比特币的市值能达到这个数字，每个比特币将价值 80 万美元。

最后，欢迎大家深入了解关于真实世界资产这一富有吸引力和潜力的领域。

私人股权，公开利润

代币化并不是一项新技术，它只是得到了新的采纳和新的喜爱。就像早期的采用者在 NFT 进入主流之前就已经开始研究 NFT 一样，想想 CryptoPunks, Rare Pepes——代币化自 2017 年以来一直存在。现在，它们正处于一个重要的时刻。

基础设施已经改善，通道更为顺畅，机构对代币感到好奇，并且出人意料的经济力量推动了其采用。财务顾问 Adam Blumberg 在 CoinDesk 的评论中写道：「 随着利率上升，现实资产代币化的选择，为其提供了两位数的利息收益回报，而没有加密货币的波动风险。他们可以在传统金融无法或者不愿进入的市场进行低风险的贷款，并保持流程的高效。」

尽管 FTX 和 2022 年的一些令人尴尬的事件仍在玷污加密货币的形象，但银行和政府已经在对 RWA 方面一直在悄悄的进行实践。新加坡金融管理局现在正在对债券进行代币化，他们正在与 DBS 银行和摩根大通合作。黄金也正在被代币化，美国银行的研究发现，仅黄金的代币化市场就已经超过 10 亿美元，代币化黄金为投资者提供了接触和投资实物黄金的机会、24/7 实时结算、无管理费以及无储存或保险费用。

一些代币化项目甚至听起来并不是那么令人兴奋——比如代币化国债——但 Krupetsky 表示，：「 它们可以降低证明、承保、资产监测和资金发放等事项的费用，因为这些红线在历史上和运营上都是负担沉重、手动操作且耗时。」 

这就是部分银行和企业对此感兴趣的原因，安永会计师事务所的一份最近报告发现，「机构看到代币化具有很大的潜力，并希望在未来两年内更快地向投资代币化资产迈进，同时也在代币化他们自己的资产。该公司进行的一项调查发现，有 57% 的机构投资者想要接触代币化的资产。」

Swarm 的联合创始人 Philipp Pieper 认为，区块链对私募股权基金的吸引力在于，它可以取代整个基金。他进一步解释说，智能合约可以完成基金经理通常要做的工作，并且还可以降低 100 到 200 个基点的成本。

对于更加独特的「封闭式」私募股权基金，代币化可能使游戏更具流动性。举个例子，一个名为「令人讨厌的富人集团」的私募股权基金联合购买了一家公司。他们投资这家公司至少五年，他们什么时候可以出售并结算他们的利润呢？令人讨厌的富人集团的成员们可能对何时卖出股权的观点并不统一。

到了第五年，一些人可能想要碰碰运气，希望他们现在拥有的这家公司的能继续增长。一些人可能会认为价格可能已经达到了峰值，即将下跌（比如这家公司现在达到了价值顶峰，所以他们应该卖出）。一些人可能只是想要他们的资金用于其他事情，Philipp Pieper 描述的代币化：「 可以为基金建立一个基于智能合约的二级市场，这为他们提供了一种有结构的方式去分散风险或者增加风险，取决于他们看到的情况。」

对于那些不搞高级金融的人来说，你可能会对股权基金的内部运作感到头晕目眩。可能，让富有的风险投资人生活得更舒适并不是中本聪最初的设想。然而，这些创新对传统金融领域的主要决策者来说很有吸引力，而这些人——无论你是否喜欢——是推广区块链和加密货币所需的重要影响者。

Vogelsang，Centrifuge 的首席执行官表示，我们在某种程度上依赖大型贷款人进入这个领域。他强调，当前 DeFi 的早期采用者数量并不足以使这个市场扩大到 100 万亿美元，这是他预见的最终格局。这部分资金将来自养老基金，银行和现有的公司。因此，重要的任务就是让这些机构对这项技术感到舒适，理解它，从而开始使用它。

即使是股票也可以被代币化，这在我最初听到的时候给我一种奇怪，甚至觉得没什么意义。毕竟，通过从 Charles Schwab 到 Robin Hood 等无佣金的选择进行股票的买卖似乎非常容易，然而，只有深入了解才能发现其背后的好处。

Sologenic 的联合创始人 Bob Ras 表示，我们现实中其实无法去购买 Tesla、Amazon 或者 Netflix 的一小部分。但当你用代币来表示这些股票时，使用者就可以购买这些股票的一小部分。

Bob Ras 承了，用户在 Robin Hood 应用中确实可以购买 Tesla 或 Amazon 的小额股份。但是，他强调这只是因为 Robin Hood 购买了大量的热门股票，并让用户能在程序中购买部分的股份。（这个差异最终能不能被用户接受，那就只有时间会告诉我们了）

当你购买或出售一个代币，可以实现即时结算，这对于交易来说非常重要。因为在现今的金融系统中，即使在富裕的华尔街，交易的结算也需要两到三天的时间。这是有成本的，银行、对冲基金和交易部门都很希望能够尽快投入他们的资本，代币化就能实现让他们的资金更快地投入使用。

代币化有时甚至可以剔除美元这个中间货币，投资者常常会卖出一种资产来购买另一种资产（比如，卖出特斯拉股票，再购买沃尔玛股票），你需要先把特斯拉股票卖出得到美元，再将美元拿去购买沃尔玛股票，这种流程可以使用代币化，让过程更简单、更迅速。

你可以直接使用特斯拉股票转换为沃尔玛股票，在这个被称为「跨转换」的过程中，你不需要将特斯拉的股票转为美元再购买沃尔玛股票。在这个过程中，Sologenic 的联合创始人 Bob Ras 提到，在一个去中心化的交易平台，用户可以自由地查询和创建他们想要的交易对，自由市场会像磁力一样把持有沃尔玛代币和特斯拉代币的人吸引在一起。最重要的是，由于你并没有出售特斯拉股票换取美元也没有用美元去购买沃尔玛股票，所以不需要支付资本增值税。当然，未来的监管可能会改变这种情况。

也许将股票代币化只是一种新奇的事物。但是，如果它真的更便宜、更高效，如果它最终能规模化，成为新的常态，那么它可能会以难以想象的方式改变华尔街。股票可以进行 24/7 的交易，就像加密货币一样。通常，大部分的交易发生在美国东部时间上午 9:30 到 10:30 之间，所有美国上市公司都将它们的盈利报告、通讯和财务决策（如股息回购）与周一至周五的美股市场的节奏相匹配。如果代币化——如果它全面成为主流——可能会打乱所有的金融市场。

Pieper 将代币化称为「Fin Tech 2.0」。正如他在 Medium 上的一篇帖子中所概述的，他认为代币化是从 ETF（交易所交易基金）的自然进展，而 ETF 是在 1990 年代初期创建的。ETF 改变了股市，代币化也可能如此。ETF 让投资者有机会投资获得特定行业的一篮子资产，例如航空或医疗保健或能源。那么代币化呢？投资组合可以变得「原子化」，让你创建一个包含股票和加密货币以及其他尚未发明的资产类别的组合，将用户置于金融工具设计的中心。代币化创建了流动资金池，这些资金池可以产生收益。

如果你听到「获取收益」的说法而感觉到一些警觉，这是可以理解的。在 2022 年，正是因为过于美好的收益承诺导致了像 Celsius 这样的崩溃。正如我当时所写的，Celsius 的 CEO Alex Mashinsky 自信地告诉众人，Celsius 与银行相比风险更小，Celsius 管理的资产能「提供高个位数或者低十位数」的回报率。（然后它申请破产，纽约州的检察长指控 Mashinsky 犯有欺诈行为。）

或者我们再进一步思考。回到 2008 年，银行通过交易他们并未完全理解的复杂金融包来提振他们的利润，这些包含了捆绑次贷的金融产品。我们都知道接下来发生了什么。这些贷款是有毒的，导致银行动摇，经济崩溃。所以，如果我们用真实资产负债（RWA）创建一个巧妙的新贷款和债务制度，我们就只是在重复历史，增加金融危机的可能性吗?

如果世界真的实现了代币化，那么「实物资产」将不再需要冠以「实物」这个笨拙的词汇了。它们只需要被称为「资产」。

Vogelsang 接受了这种技术可能会产出很多有害的劣质产品的观点，但他坚称，DeFi 工具的核心性质能够增强透明度，从而降低系统崩溃的可能性。他也提到，2008 年的问题很大部分在于人们并不清楚次级贷款捆绑是什么，零售用户和其他人都不了解。

资产代币化为所有人提供了资产和负债的明确视图。Hyperledger Foundation 的执行董事 Daniela Barbosa 说明，资产所有权、转账和交易的细节可以被记录在区块链上，形成可以被查证和审计的历史记录。她还强调这种透明度能够同时增强信任和降低欺诈。

我们也必须注意，「理论上」并不一定意味着实际上也是如此。在加密世界，很多信息都声称是透明的、没有风险的，但实际上可能并非如此，比如可以问问 Terra 的投资者。

打破规则，公平竞争

在所有的加密货币中，一个价值万亿美元的问题是：「SEC 会将其视为证券吗？」实物证券代币化的一个好处是，对于所谓的代币是否属于证券，没有任何模糊性。Pieper 表示，有些人为了避免被定义为证券，做了张冠李戴的事情，他们刻意塑造一种假的实用性，以使其看起来不像是证券。因此，Swarm 以及许多其他代币化项目目前仅向认证投资者开放。

代币化的最终目的并非仅仅目标「认证投资者」，它的支持者们相信他们可以帮助普通人，比如思考小企业贷款这个问题。私人信贷市场对于小公司来说流动性差，这让大公司占据了优势。Vogelsang 提到，比如说当谷歌发行债券，购买和交易可以很容易地进行，这使他们只需支付略高于国债收益率的一小部分作为溢价，也就是按照现在的利率可能是 6% 左右。但是，如果你是一家小企业，由于没有流动市场供此类贷款交易，你的选择就会变得很少，你可能需要支付 15% 的利率，这就意味着你需要向你的客户收取更多的钱，让谷歌获得巨大的优势。

然而代币化可以改变这一现象，使竞争场地变得更加公平。尽管 Vogelsang 承认我们无法做到让谷歌和小企业支付同样的利率，因为对小企业的贷款风险肯定要比对谷歌大，但创造流动性无疑可以帮助缩小这个差距，这也是 Vogelsang 开始创建 Centrifuge 的初衷。

Maple 的 Sid Powell 也表示了类似的看法。他将实物资产的代币化视为一种为普通人提供真正利益的方式，这可能有助于加密领域从投机和赌博的声誉中恢复过来。「实物资产的代币化中的一个重要叙述线索是，链上贷款如何真正影响到实体业务，并帮助他们成长。」

也许最受欢迎的代币化项目是我们熟视无睹的 -- 现金。「现金正在被代币化。它被称为稳定币。那是一种在链上复制并变得可交易的实体资产。」Pieper 说。以及中央银行数字货币 (CBDC)，从本质上说，是存在于分布式账本上的中央银行货币的代币化版本。Barbosa 说，这些将「降低跨境交易和结算的成本，大幅缩短时间。」

自 2014 年 Tether 推出以来，现金的代币化可能会产生全球性的影响。这引出了 Pedersen 所谓的「大思想」。他首先指出，「世界的货币市场是一个以美元计价的市场」，并且「所有这些以美元计价的担保资产分散在『许多不同的地方』。」无人知晓它的确切规模。Pedersen 表示，「没有人能看到全貌」，他把这些以美元计价的担保资产形容为「完全黑暗」，所以当系统失败时，它每次都会「引爆全球」。

然而，如果美元市场的担保资产被放在区块链上呢？Pedersen 说，「你将开始看到一个透明的世界货币市场。」「中央银行将能了解正在发生的事情。」这将有助于避免下一次金融灾难。

这些代币化的优点——没有加密价格投机的下行风险——是许多人认为其被采用是不可避免的原因。Ava Labs 的 Krupetsky 预测，「越来越多的资产将被代币化，到达我们不再区分代币化和非代币化资产的地步。」她想象这将像我们「不再区分营销和数字营销」一样，这就是营销。