中短期内参与运动挖矿获利的窗口期持续存在，长期需关注应用非投资性需求的构建情况。Stepn开创Move to earn的先河，将此前Web3游戏Play to earn的模式拓展到人们的日常生活中。相较于以Axie为代表的Web3游戏，Stepn应用的受众群体极大提升，应用的非投资性需求极大拓展。目前在市场整体下行的压力下，Stepn应用日活人数稳步增长、游戏内NFT价格与游戏通证价格相对平稳。中短期内参与游戏获利的窗口期持续存在，长期需关注应用非投资性需求的构建情况。

Stepn的三大优势：1）全球超4亿人使用跑步应用软件，超10亿人将步行、跑步作为锻炼方式，Stepn潜在用户群体远大于其他大多数的Web3游戏；2）游戏反作弊机制优秀，运动挖矿的成本高且无打金工作室透支游戏价值；3）团队成员兼具加密市场与游戏背景，长期运作意愿与交付能力强，顾问团与投资机构阵容豪华。

Stepn的三大风险：1）应用内非投资性需求即社交效用的构建不及预期；2）优秀的反作弊机制与运动识别算法是应用长期发展的基石，在技术层面带来较大的挑战；3）层出不穷的仿盘竞争。

应用生态方面：项目方手握激活码与租赁市场两大用户流量控制阀门，对游戏生态的平衡能力强，但仍需警惕宏观经济对游戏生态的冲击，以及不可避免的炒作行为造成的资产价格波动。

应用代币方面：GMT总供应量60亿，因官方回购销毁与游戏内燃烧机制，处于持续通缩状态，当前流通市值9.43亿美元，总市值94.3亿美元。AXS去年11月份最高流通市值96亿美元，总市值约500亿美元，鉴于Stepn在用户群体、游戏生态、运营情况均较Axie更出色，后续表现值得长期关注。但短期仍需注意宏观经济与市场波动带来的不利影响。

风险：全球流动性收紧、市场周期下行、应用的非投资性需求构建不及预期。

1.项目概况

1.1.项目简介

1.2.基本信息

2.项目分析

2.1.项目团队

2.2.融资情况

2.3.产品分析

2.4.项目历程

3.经济模型

3.1.代币分配

3.2.代币用途

4.项目前景

4.1.产品分析

4.2.运营分析

4.3.竞品分析

5.项目风险

1.1项目简介

Stepn是一款基于Solana和BSC公链的具有GameFi属性的Web3.0社交生活软件，“Move-to-earn”的开创者。玩家可通过装配NFT运动鞋在户外步行、慢跑或跑步来赚取应用代币GST和治理代币GMT。

1.2基本信息

2.1项目团队

Stepn创始团队背景覆盖游戏、加密市场与市场营销等多个领域，履历详实，经验丰富。其顾问团阵容强大，在加密市场与传统市场中均具备较强影响力。具体来看：

2.1.1团队

Jerry Huang：创始人之一，2008年毕业于浙江大学计算机专业进入游戏领域，十数年游戏开发、运营、营销经验，运营的多款游戏曾获IOS应用商店下载量第一名；

Yawn Rong：创始人之一，毕业于南澳大学广告、市场营销相关专业，南澳大利亚区块链协会的代表之一，擅长品牌孵化同时具备多年加密市场投资经验；

Jessica Duan：CSO，2010年毕业于澳大利亚的阿德莱德大学，曾于JR/Duty Free任销售经理，2015年创建Soko工作室，多年跨行业协作与管理经验；

Ryan Turner：首席设计师，2006年创立Malicious Delicious，专注于品牌与形象打造；

Mabie Jiang：首席收入官，前Multicoin Capital合伙人，曾任职于Nirvana Capital、花旗银行。

2.1.2顾问团

Scott Dunlap：阿迪达斯副总裁；

William Robinson：Alliance DAO核心贡献者与首席孵化师；

Jason KAM：加密KOL，Folius Venture创始人，前Briarwood Chase Management对冲基金投资总监；

Santiago R：ParaFi Capital合伙人之一，曾就职于摩根大通。

2.2融资情况

Stepn投资机构豪华，种子轮由印度红杉资本与Folius Ventures领投，Solana Ventures等机构参投。

2.3产品分析

Stepn虽为一款简单易上手的跑步软件，但其游戏内的规则设置颇为精妙复杂，游戏中设有运动鞋NFT、宝石NFT、插槽、鞋盒、同时运动鞋拥有多种属性、不同等级等等，这些复杂的设置为游戏通证GST、GMT的消耗提供了大量的场景。

同时Stepn在游戏内构建了一个成本与收益率倒挂的经济模型，即随着玩家投入成本的增多，打金效率反而下降（如用户持有一双灰鞋拥有两格能量，而持有三双灰鞋仅拥有四格能量等，类似设置在宝石升级、新鞋合成等处均有体现）。该模型的构建基础在于Stepn本身的社交意义，用户愿意付出更高的成本获得更高级的NFT来满足其收藏、炫耀等心理，弱化游戏的打金功能。随着游戏社交功能的不断构建，成本与收益率倒挂的经济模型也将为Stepn带来更长的生命周期。

2.3.1产品介绍

运动鞋：

Stepn中的运动鞋有四种类型：分别为步行鞋（Walker）、慢跑鞋（Jogger）、快跑鞋（Runner）与全能鞋（Trainer），不同的鞋子对应不同的配速，玩家只有在规定配速内跑步才能获取GST收益。

这里值得一提的是，快跑鞋的基本收益高于步行鞋与慢跑鞋，但通常实际地板价却低于两者，原因在于快跑鞋要求较高配速，大多数人未经训练较难达到。这侧面体现出游戏优秀的反作弊机制与玩家挖矿运动的真实性。

运动鞋分为五种品质：分别为普通鞋（灰）、非普通鞋（绿）、罕见鞋（蓝）、史诗鞋（紫）、传奇鞋（金）。不同品质的鞋子对应不同的基础属性点数。

运动鞋拥有四种属性：分别为效率（影响GST挖矿收益）、幸运（影响宝箱掉落几率）、舒适度（影响GMT挖矿收益）、弹性（影响维修成本，鞋子长期运动后不维修将影响挖矿收益）。

运动鞋共分30级，更高的等级对应更高的收益，同时达到规定等级可以解锁宝石、租赁、GMT挖矿等功能。

宝石和插槽：

宝石用以提升运动鞋的属性，其共分四种对应运动鞋的四种属性即效率、幸运、舒适度与弹性。宝石共分9个等级，3个低等级宝石通过燃烧GST或GST+GMT的方式可以合成高级宝石，高级宝石的属性加成更高。5级以下的宝石升级有失败的概率。如果升级失败，宝石将会消失。

与宝石相对应的插槽亦是分四种对应运动鞋的四种属性，鞋子上插槽类型随机，插槽品质取决于鞋子本身的品质。

鞋盒：

玩家可以使用2只运动鞋铸造出一个鞋盒，鞋盒打开后可以获得一双新的运动鞋。在上述两个过程中均需支付GST/GMT作为费用，每双运动鞋最多可以被铸造7次，铸造成本逐渐提升。

鞋盒的品质与父母鞋的品质相关，而不同品质的鞋盒开出的运动鞋品质亦存在概率问题。如灰鞋与绿鞋有50%概率铸造出灰鞋鞋盒、49%概率铸造出绿鞋鞋盒、1%概率铸造出蓝鞋鞋盒。同时绿鞋鞋盒有25%概率开出灰鞋、73%概率开出绿鞋、2%概率开出蓝鞋。（具体详见白皮书，在此不做赘述https://whitepaper.stepn.com/）

能量系统：

不同品质的鞋子对应不同能量，如灰鞋对应2格能量、绿鞋对应3格能量，每格能量可供用户运动5分钟。用户可以通过持有更多的鞋子或更高品质的鞋子获取更多的能量。就持有数量而言，能量增加并非线性增长，而是阶梯型递减增长。如1双与2双鞋子都对应2格能量，持有3双鞋子对应4格能量，具体见下表：

玩家收入机制：

目前Stepn运动挖矿的收益取决于鞋子种类、等级、能量、运动速度、效率、耐久等几大因素。从投入产出比的角度衡量，灰色跑鞋的投入产出比最高，符合效率倒挂的经济模型。在运动鞋属性方面，鉴于初始属性的不可控，通过对大量社区玩家数据的运动数据进行分析，最佳加点比例为效率/耐久=3/1。

宝箱掉落概率分析：

游戏中宝箱也分为普通（灰）、非普通（绿）、罕见（蓝）、史诗（紫）、传奇（金）五种类型，其掉落概率受单次跑步所消耗能量数值与运动鞋属性中的幸运值大小影响。定性分析即单次跑步所消耗能量越多，运动鞋幸运值越高掉落宝箱及掉落高级宝箱的概率越大，通常玩家拥有三双及以上运动鞋在运动过程中才会掉落宝箱。具体如下：

2.4项目历程

2.4.1发展历史

2.4.1未来规划

2022年二季度：推出NFT头像功能；

2022年三季度：推出成就系统、租赁系统与任务系统；

2022年四季度：推出马拉松模式，上线应用内社交功能。

Stepn采用治理代币与应用代币双代币模型，可以保证不同代币功能的原子性与独立性。

GMT为Stepn的治理代币，享有分红权与治理权，同时满足部分游戏内相对高端的应用场景中消耗，如升级4级以上的宝石、铸造高品质运动鞋等。GMT总供应量60亿，目前流通量6亿。

GST为Stepn的应用代币，在游戏中运动产出，产出总量无上限，用于满足游戏内升级鞋子、宝石等基础性需求。目前流通量360万，处于通缩状态。

3.1代币分配

3.2代币用途

GMT：

1）治理权与分红权：锁仓GMT获得投票权，决定部分协议收入即6%平台手续费的用途，用于奖励质押或燃烧。

2）游戏内消耗：燃烧GMT来将运动鞋的等级升至5/10/20/28/29、升级4级以上的宝石、铸造新鞋、重新分配属性点、提高GST每日收入上限、提高宝石升级成功率、提高铸造出双鞋盒概率、获得幸灾乐祸池中GST的回报。

GST：

运动鞋升级、铸造新鞋、开启宝石插槽、合成宝石、加速鞋子升级时间与开宝箱冷却时间、修补鞋子的磨损值等游戏内应用场景。

4.1产品分析

GameFi的价值循环需衡量玩家投入与玩家获得。玩家投入包括金融性投入即充值与非金融性投入即时间与精力；玩家获得也包括金融性获得即指玩家将游戏内资产兑换为其他资产与非金融性获得即玩家通过游戏获得的其他精神或生理满足。对于玩家来说，玩家获得大于玩家投入时，玩家则会乐于参与游戏，当玩家获得小于玩家投入时，玩家将会纷纷离场。对于游戏生态而言，当玩家的金融性投入大于金融性获得时，游戏内的资产价格稳健，当玩家的金融性获得大于金融性收入时，游戏内资产价格下降，游戏生态即面临死亡螺旋。

对于目前的Web3游戏生态，赚钱效应通常排在首位，即单个用户的金融性获得大于金融性投入，且其中的收益水平远超现实世界，这使得大部分GameFi使用新玩家的投入支付老玩家的获得，陷入庞氏骗局的困境。破解这一困境的关键则在于非金融性收入与获得的平衡，即游戏的非投资性需求构建。

具体分析Stepn在上述四方面的情况：

金融性投入方面：1）玩家数量层面：与其他Play to earn模式的Web3游戏相比，Stepn在用户群体的拓展上具备天然优势，运动健身的受众群体远超游戏受众群体，且没有复杂的游戏规则，上手难度低，老少咸宜。目前项目团队为保证游戏生态的良性发展，避免大起大落破坏游戏生态，通过激活码注册的形式严控用户增长。这反映在目前阶段，Stepn的应用生态仍处于持续增长阶段，同时限量的激活码发放也成为项目团队调控游戏生态的重要工具。2）单个玩家的金融性投入层面：Stepn通过鞋子升级系统、能量系统、宝石系统等设置提升单个用户的金融性投入，同时稀有NFT、联名款NFT带来的韦伯伦效应也将大大提升部分用户群体的金融性投入。联名款模式也将有助于项目本身的宣传，提升玩家数量。综合来说，Stepn对玩家整体可捕获的金融性投入远超其余Web3游戏。

金融性获得方面：1）Stepn通过严格的反作弊机制与相对成熟的状态识别模型，保证了玩家通过游戏获取GST必须实际的参与户外运动。这从根本上避免了大规模打金工作室对游戏价值的透支，使得游戏整体的金融性获得良性可控。2）分析Stepn的主要玩家可以发现，Stepn的主要用户位于日本、欧洲、中国等经济相对发达地区，用户无刚性的出金需求，这区别于现象级Web3游戏Axie，其超过70%的用户群体位于菲律宾，需要持续出金维持日常生活，这对游戏内资产形成了很大的价格压力。

非金融性投入与获得分析：Stepn构建的应用生态即运动挖矿，而运动在人类生活中是典型的正反馈调节，其对现代社会中人们生活品质的提升作用明显，这使得玩家在非投资性需求中得到了极大的满足，进一步削弱了玩家对通过游戏获得财务回报的目的。通过实际体验与社区调研，很多玩家在通过Stepn形成了每天跑步的习惯之后，并不在意自己最终究竟赚了多少钱，且运动跑步拥有与生俱来的社交属性使得人们倾向拥有更高等级更高品质的鞋子满足炫耀心理，进一步提升金融性投入。

通过以上的分析，可以得出结论：Stepn拥有受众群体广的天然优势，并通过反作弊机制与社交需求、健康满足等非投资性需求的构建使得应用整体的非金融性获得良性可控。Stepn生命周期较之Axie等传统Web3游戏有望更长，目前Stepn仍处于强劲发展的阶段，游戏资产价格的鲁棒性极佳。游戏的长期发展情况需要重点关注游戏社交属性等非投资性需求的构建。

4.2运营分析

4.2.1社交媒体规模

官方Twitter称，Stepn应用日活超50万。从社区关注度来看近一个月Discord人数由15万增长至50万满员；Twitter粉丝人数由20万人增长至40万人，关注度快速提升。

从链上数据来看，链上日活地址数持续增长，Solana链上入金规模持续大于出金规模，BSC链上由于炒作情绪导致5月9日BNB出金规模大于入金规模，伴随项目方调控以及目前的双链能量共享机制，未来有望平抑波动。整体来看，应用发展良性健康。

4.3竞品分析

Stepn爆火后，X to Earn应用仿盘层出不穷。目前来看，在跑步挖矿领域与Stepn直接竞争的产品创新力与关注度均有所欠缺，如Snkrz、5KM、Step、Writual等，在Stepn已经占领用户心智构筑起网络效应的先发优势下，难以对Stepn造成有效威胁。同时由于运动信息并不具备排他性，玩家通常可以选择不同的Move to Earn应用同时开始运动挖矿，这一基本逻辑使得Stepn面临后续竞品竞争的压力进一步降低。但骑行挖矿、健身挖矿等在运动方式上存在差异化的X to Earn项目仍有关注必要。

1)伴随全球流动性收紧，市场整体呈现下行态势，应用内资产价格波动影响用户情绪与社区管理；

2)应用非投资性需求即社交需求的构建不及预期；

3)反作弊机制与运动状态识别出现漏洞滋生低成本打金工作室加速透支游戏价值。

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