THORChain 的借贷方案虽然没有利息、不会清算、没有到期时间，但设立和关闭贷款的时候会导致 RUNE 的通缩和通胀，THORChain 协议和所有 RUNE 持有者是每笔贷款背后的交易对手，高交易磨损和低资金效率可能影响使用。

撰文：蒋海波，PANews

8 月 21 日，THORChain 的跨链借贷业务正式上线。7 月底，THORSwap 推出了「流式交换」（Streaming Swap）功能，流式交换是一种价格优化策略，类似于时间加权平均价格（TWAP）交易，让大额交易可以在特定的时间间隔内分成多次较小的交易，而无需额外的 Layer 1 费用。

这两项更新使 THORChain 原生代币 RUNE 的价格在这个月上涨超过 80%。THORChain 的借贷业务和 Aave 等借贷项目在逻辑上也有本质区别，具有无需清算、没有利息、无到期日等特点，PANews 将要点整理如下。

• 在贷款的设立和关闭过程中，RUNE 会不断的销毁和铸造，导致通缩和通胀。若通胀导致 RUNE 的发行量达到 5 亿的上限，断路器将使借贷功能暂停。
• 债务以美元记账单位 TOR 表示，固定为借贷时的美元价值。
• THORChain 协议和所有 RUNE 持有者是每笔贷款背后的对手盘，可以获得手续费产生的真实收益，也可能面临通胀带来的稀释风险。
• 目前只有销毁的 RUNE 的 1/3 可用于贷款，贷款额度 500 万 RUNE 约 800 万美元，额度可能随着被销毁的 RUNE 数量增加而增加。
• 截至 8 月 22 日，BTC 和 ETH 抵押品的价值和约为 88.4 万美元，借贷业务的使用并不多，可能和与其它借贷协议相比更低的资金利用率和更高的费用磨损有关。

THORChain Lending 功能的实现

THORChain Lending 支持以 BTC 和 ETH（后续会支持更多 Layer 1 原生资产）为抵押品进行跨链借贷，可通过 THORSwap 的 Lending 功能和 Lends.so 的 Borrowing 功能实现。债务以 THORChain 内部不可转让的记账单位 TOR 表示，TOR 旨在与 1 美元的价值相锚定，具体价格取自 THORChain 上所有稳定币的中间值，包括 USDC、USDT、BUSD、LUSD、DAI 等。

抵押率（抵押品价值 / 债务，CR）为 200%～500%，抵押率将随着贷款数量增加。这就意味着抵押相同价值的资产，一开始能借入的资产价值最高，之后随着抵押率的升高，能借入的资产价值逐渐降低。

债务的设立和关闭过程都包括多个交易和 RUNE 的铸造、销毁步骤，以 BTC 为抵押品设立贷款的过程如下所示。

• 用户存入 BTC 抵押品，抵押品在 BTC Pool 中兑换为 RUNE，RUNE 在虚拟 BTC 池中销毁，铸造 THOR.BTC。
• THOR.BTC 作为借贷模块中的抵押品。
• 根据抵押率生成 TOR。
• TOR 的数量就代表以美元计价的债务，在偿还前，债务是固定的，不再随后续步骤变化。
• TOR 在虚拟 TOR 池中销毁，铸造 RUNE。
• RUNE 在其它池中兑换为用户所需的资产，如需要 USDT 就在 USDT 池中兑换成 USDT。

根据抵押率的不同，在这个过程中会经历最多 4 个兑换或销毁、铸造过程，都能为 THORChain 产生费用，且其中还存在着交易滑点。因此，虽然这项借贷服务声称没有利息，但也有手续费收入。如下图在官网尝试将价值 1660 美元的 1 ETH 进行抵押借 USDC 的过程，存款费用显示为 64.87 USDC。LTV=1/CR，根据下图中 LTV 的值也可以计算出当前的 CR。

BTC 抵押品会先兑换为 RUNE，然后销毁，最后再铸造 RUNE 兑换所需的资产。在这个过程中，抵押品价值 - 债务的差值部分除去手续费外，即对应 RUNE 的净销毁价值。

同理，赎回过程也会铸造新的 RUNE，产生通胀，因此 THORChain 并不希望用户赎回抵押品，并强制要求至少在贷款一个月后才能还款。贷款可以用任意 THORChain 支持的资产偿还，对应借贷时的 TOR 数量。

借贷功能会为 THORChain 网络带来多项好处，如增加了交易量；增加了流动性池的资金利用率，创造了更多手续费带来的真实收益；减少了 RUNE 的流通量等。

但是，THORChain 协议和所有 RUNE 的持有者也就是每笔贷款背后的对手盘，也可能因为赎回过程中铸造的 RUNE 超过抵押借贷中销毁的 RUNE 而产生额外的风险，这一点将在下文中讨论。

风险

THORChain 借贷中最大的风险就是关闭贷款铸造的 RUNE 超过设立贷款时销毁的 RUNE，这种情况会在 RUNE 的价格相对于抵押品价格出现下跌时发生。因此必须用各种参数进行限制，防止出现 LUNA/UST 中的死亡螺旋。

首先，RUNE 的发行量设有 5 亿美元的上限，当达到这个数值时，内置的断路器会暂停贷款，储备金将介入，以支付剩余的抵押品支出。

在设置贷款上限时，THORChain 也参考了 RUNE 的上限，目前贷款上限设置为 500 万 RUNE。这是考虑到 5 亿 RUNE 的发行量上限是确定的，此前曾有 1500 万 RUNE 因未从 BEP-2 和 ERC-20 RUNE 升级而被销毁。考虑到 RUNE 相对于抵押品可能出现的下跌空间，如 RUNE 下跌至所有抵押品价值的 1/3，会导致最多增发抵押品价值 2 倍的 RUNE。因此只有销毁部分 1/3 的 RUNE，也就是 500 万 RUNE 可用于借贷，折合约 800 万美元。

随着更多的 RUNE 被销毁，也可以创建额外的贷款，同时 RUNE 与抵押品间的价格比例也可能使借贷数量处于变动中。

数据

根据官方提供的 NineRealms 仪表板，截至 8 月 22 日晚上，共有 28.6 万 RUNE 在借贷过程中被销毁，销毁量处于增加过程中。

抵押品中共有 24.4 BTC 和 156 ETH，分别价值 63.6 万美元和 25.8 万美元。销毁的 RUNE 价值 47.4 万美元，销毁部分约为抵押品价值的 53%。

整体而言，THORChain Lending 的使用并不多。其中原因有 THORChain Lending 相比其它借贷协议更高的抵押率，更高的费用和滑点磨损，以及借贷上限的设置。另外，THORChain 在 2021 年多次遭到黑客攻击，这可能也限制了 THORChain Lending 的采用。