EigenLayer 提供了一个代币经济安全的租借市场,在 LSD 提供者和 AVS 需求方中间提供需求匹配服务,并由专门的质押服务商负责具体的质押安全保障服务。
撰文:Alex Xu
随着以太坊上海升级的完成,不少 LSD 项目的业务都迎来了快速增长,LSD 资产的用户人数和净值也大幅上升。另一方面随着年底坎昆升级的临近以及 OP stack 的开放,今天也是 Rollup 大年,而围绕 Rollup 模块的各类服务,如 DA 层、共享排序器、RaaS 服务等也方兴未艾。而基于 LSD 资产提出 Restaking 概念,旨在为众多 Rollup 和中间件(Middleware)们提供服务的 EigenLayer,在今年的关注度也持续攀升,不但在 3 月以 5 亿美金的估值完成 5000 万美金的大额融资,其代币的 OTC 价格近期据传更是达到了惊人的 20 亿美金,媲美公链级项目的估值水平。
笔者在本文将对 EigenLayer 的业务逻辑进行梳理,并对 EigenLayer 的项目估值进行试算,尝试回答以下几个问题:
以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法,更多从商业角度进行评估阐释,对项目的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见,仅作为讨论之用,也期待来自其他投研同业的指正。
在正式开始梳理 EigenLayer 的业务之前,先介绍下文将出现的几个高频词汇:
EigenLayer 提供了一个代币经济安全(cryptoeconomic security)的租借市场。
所谓代币经济安全(cryptoeconomic security),指的是各类 Web3 项目为了保证项目在平稳运行的同时,具备无许可、去中心化的属性,需要网络的主要服务者(验证人)以代币质押的方式参与项目,验证人如果未能履约,其质押的代币将被罚没。
EigenLayer 作为平台方,一方面向 LSD 资产的持有人募集资产,另一方面,以募集到的 LSD 资产作为抵押品,向有 AVS 需求的中间件或侧链、Rollup 们提供便捷、低成本的 AVS 服务,其自身在 LSD 提供者和 AVS 需求方中间提供需求匹配服务,并由专门的质押服务商负责具体的质押的安全保障服务。
除此之外,EigenLayer 背后的母公司还做了一个 DA 层,为那些需要 DA 层服务的 Rollup 或应用链提供数据可用性服务,该产品名为「EigenDA」,EigenDA 将与 EigenLayer 产生业务协同。
EigenLayer 希望解决的痛点在于:
1.对各类项目方:降低独立构建自己的信任网络的高成本,直接付费购买 EigenLayer 平台上的质押资产 + 节点运营商,无需自建。
来源:EigenLayer 白皮书
2.对以太坊:拓展以太坊 LSD 的使用场景,让 ETH 成为更多项目的网络安全抵押品,增加对 ETH 的需求。
3.对 LSD 用户:进一步提升 LSD 资产的资本效率和收益。
EigenLayer 服务的用户涉及三方,对应的需求分别是:
1.LSD 资产提供者:这类用户的主要需求是获得以太坊 LSD 资产在基础 PoS 奖励之外的收益,同时愿意承担将自己的 LSD 资产作为质押资产提供给节点运营者,面临的可能的罚没风险。
2.节点运营商:通过 EigenLayer 获得 LSD 资产,为需要 AVS 服务的项目方提供节点服务,从项目方提供的节点奖励和手续费中抽取收益。
3.AVS 需求方:指的是那些需要 AVS 为自己提供安全,但是又希望降低成本的项目方(比如以 LSD 资产作为节点运营方质押物的某条 Rollup 或跨链桥),他们可以通过 EigenLayer 购买这类服务,无需自建 AVS。
EigenDA 的需求方主要是各类 Rollup 或应用链。
用户可以将质押在以太坊网络的代币包括 stETH、rETH、cbETH 代币二次质押到 EigenLayer 市场,质押服务提供商负责将用户的代币与相应的安全网络需求方匹配,为这些项目方提供 AVS 服务,而 AVS 的底层资产就是用户质押在 EigenLayer 的代币,项目方需要向用户分发一定的「安全费」。
目前 EigenLayer 仅上线了 LSD 的 restake 功能,尚未开发基于 LSD 资产的节点运营质押和 AVS 服务。在共开放过两次的 LSD 资产的存入活动中,存款均很快就达到限额(存款人主要是为了谋求 EigenLayer 潜在的空投奖励)。用户也可以直接存入 32 个整数单位的 ETH 参与 Restake。在限制存入的情况下,目前 EigenLayer 已经累计了 15 万左右的 staking ETH。
图片来源:https://app.eigenlayer.xyz/
而根据 EigenLayer 官方公布的路线图,目前 Q3 季度的主要任务是 Operator 测试网(节点运营方测试网)的开发,4 季度正式开始 AVS 服务测试网的开发。
https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap
而 EigenDA 的首个明确用户是基于 OP 虚拟机 fork 的 rollup 项目 Mantle,目前 Mantle 已经在使用测试版的 EigenDA 做它的 DA。
EigenLayer 是有代币的项目,但是尚未确定和披露其代币信息和代币模型。
Founder&CEO:Sreeram Kannan
华盛顿大学计算机工程系副教授,同时也是 EigenLayer 背后的母公司 Layr Labs 的创始人和实控人。发表区块链相关论文 20 余篇。在印度科学研究所完成电信本科学业,在伊利诺伊香槟分校获得数学硕士和信息论与无线通信博士,后在加州大学伯克利分校作为博士后研究员,目前在华盛顿大学任教,担任华盛顿大学区块链实验室 (UW-Blockchain-Lab) 负责人。
Founder&首席战略官:Calvin Liu
美国康奈尔大学哲学与经济学专业,毕业后多年从事数据分析、企业咨询和战略工作,在 Compound 身为战略负责人工作近 4 年,2022 年加入 EigenLayer。
COO:Chris Dury
纽约大学斯特恩商学院工商管理硕士。拥有丰富的云服务产品项目管理经验。加入 EigenLayer 之前,担任 Domino Data Lab (机器学习平台)的产品高级副总裁,曾在亚马逊 AWS 担任总经理和总监,领导了多项面向游戏开发者的云服务项目。2022 年初加入了 EigenLayer。
数据来源:https://www.linkedin.com/company/eigenl/
EigenLayer 的团队正在迅速增长中,目前员工人数 30+,大部分员工在美国西雅图。
Layr Labs 是 EigenLayer 背后的母公司,也由 Sreeram Kannan 创立(创立时间为 2021 年),旗下除了 EigenLayer 之外,还有 EigenDA 和 Babylon(同样是提供加密经济安全服务的项目,不过主要服务于 Cosmos 生态)两个项目。
EigenLayer 目前进行过两笔公开融资,分别是 22 年种子轮的 1450 万美金(估值不明)和 23 年 3 月完成的 A 轮的 5000 万(估值 5 亿)美金。
其中比较知名投资机构如下:
数据来源:rootdata.com
23 年同期,其母公司 Layr Labs 也完成了将近 6448 万美金的股权融资,详见其给 SEC 的报备资料:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml
EigenLayer 提出了 restaking 这个新颖的概念,提供了「cryptoeconomic security as a Service」的服务,其客户群体包括中间件(预言机、桥、Da 层)以及侧链\应用链\Rollup 们,希望解决的痛点是降低这些项目的去中心化网络安全成本(相比它们自建信任网络而言)。
理论上来说,凡是需要代币质押作为准入,以博弈机制维护网络共识、保持去中心化的项目,都是它的潜在用户。这个市场目前的具体规模不好准确估测,乐观来说可能是一个 3 年内会到达百亿美金级别的市场。
因为以太坊的 ETH 质押金额目前为 420 亿美金,项目总市值 2000 亿左右(以上均为 2023.8.30 日数据),以太坊链上资金总规模在 3000-4000 亿美金。考虑到 EigenLayer 未来的主要客户还是一些比较小和新的项目,相较于处于绝对龙头地位的以太坊的 400 亿美金左右 PoS 质押规模,EigenLayer 服务项目的质押业务规模在短期内应该在 10-100 亿美金区间。
需求端:
供给端:
对于 AVS 的需求方来说,在 EigenLayer 平台采购抵押资产 + 专业验证节点的组合服务,到底能降低多少成本?这个很难说,用以太坊的 LSD 资产作为抵押物,并不意味着这就直接继承了以太坊百亿级别的安全性,实际上项目方的经济安全性,是由租借来的以太坊 LSD 资产总规模 + 验证节点的运营质量决定的,这或许比自己从头搭建 AVS 更快速和简便,但是节省的成本比率或许并不会太多。
项目方用其他资产作为 AVS 的抵押物,会削弱自身代币的场景。虽然 EigenLayer 支持项目方自身代币 +EigenLayer 混合质押模式,但是仍然会在服务的采用上造成不小的阻碍。
项目方采用 EigenLayer 构建 AVS,会担心由于对 EigenLayer 的依赖性,在长期发展中陷入被动,未来可能会被「卡脖子」。待项目成熟后,项目方可能会转为使用自身的代币作为网络安全的质押资产。
项目方以 LSD 抵押物作为安全质押品,需要考虑 LSD 平台本身的信用和安全风险,叠加了一层风险。
restaking 是一个较新的概念,由 EigenLayer 首创,该模式目前的跟进者较少。但对于 EigenLayer 来说,其潜在客户们的比较的方案主要是自建安全网络,还是外包安全网络给 EigenLayer。目前来看,EigenLayer 还需要更多的客户实例来证明其方案的优越性和便利性。
作为一个新型的商业项目,EigenLayer 缺少明确的对标项目和对标市值。所以我们通过预测项目的年化协议收入和 PS,对项目的估值进行推算。
在进行正式的估算之前,我们仍然需要假设几个前提:
之所以取 10%,是目前主流的 POS 类项目,为 PoS 质押者提供的年化奖励基本在 3-8% 区间,考虑到会使用 EigenLayer 的多为较新的项目,初期激励比率会更高,因此笔者选取 10% 作为平均的安全服务费比率。
各大 L1 的 PoS 奖励比率,数据来源:https://www.stakingrewards.com/
基于以上假设,笔者根据 EigenLayer 出借的 LSD 资产量,以及对应的 PS,得出以下项目估值区间,其中估值的彩色部分区域是笔者认为概率较高的估值范围,颜色越绿代表预测越乐观。
而笔者之所以将「LSD 资产年出借量 20-50 亿」和「PS 在 20-40 倍」的区域判断为估值概率较高的区间,是因为:
根据以上推算,2-10 亿美金或许是 EigenLayer 的合理估值区间,以 5 亿估值参投项目的一级投资者们,考虑还有代币解锁的种种限制,或许没有给自己留出太多的安全边际。如果真有如传言所说的,存在想要以 20 亿美估值 OTC 买入 EigenLayer 代币的投资者,则更要审慎为好。
当然需要说明的是,以上估值是对 EigenLayer 整个项目的估值推演,具体的代币市值应该是多少,需要视其代币具体在业务中的捕获能力决定,比如:
其中 1、2 两点的赋能如果不足,会进一步削弱 EigenLayer 代币的内在价值,如果 3 有意外惊喜,则会给代币增加价值。
此外,EigenLayer 登场时的市值,亦取决于届时的市场牛熊环境。
让我们静待市场的答案。
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