今年以来，中美货币政策分化，中美利差持续扩大，人民币持续贬值态势，来到 7.3 左右的相对高位，本文将通过分析对美元兑人民币汇率未来走势作出展望。

一、人民币数据观测

1、人民币汇率走势

回顾本轮美联储加息以来人民币汇率的走势。2022 年 3 月美联储开启本轮历史最快的加息周期，人民币汇率进入贬值通道，10 月份最低贬值至 7.3 附近；后由于美国 2022 年 12 月份经济数据不及预期，市场预测美元通胀拐点将至，叠加中国疫情放开后的经济复苏预期于 2023 年初回升至 6.7 附近；2023 年 2 月以来，美国经济表现强劲，CPI 数据超预期，鲍威尔发言鹰派，加息预期使得美元指数一度走强；反观国内市场对国内疫情后经济快速复苏的预期在 2023 年初达到高峰后逐步走弱。5 月美国债务上限风波后的政府举债行为重新让美元流动性承压，同时中国经济数据走弱，中国经济复苏信心不振，4 月起制造业 PMI 指数连续 5 个月低于 50 的荣枯线，加上 6 月、8 月央行两次降息加深中美利差，人民币汇率从 2 月份起总体呈持续贬值态势。

8 月以来，由于国内基本面出现触底反弹迹象，人民币对一篮子货币强弱的 CFETS 指数反弹，但美元兑人民币即期汇率却朝相反方向持续下跌。CFETS 指数与美元兑人民币汇率价格之间的差异表明当前即期汇率的贬值更多来源于表现强势美元的外部因素，人民币处于被动贬值阶段。

2、人民币中间价与即期汇率价差扩大

在岸人民币（CNY）直接受央行设定的人民币汇率中间价制约。中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均得到人民币中间价。自 2014 年 3 月 17 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 1% 扩大至 2%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下 2% 的幅度内浮动。而离岸人民币（CNH）汇价变动理论上完全受市场供求的影响。报价行依据“人民币对美元汇率中间价=上日收盘汇率 + 一篮子货币汇率变化 + 逆周期因子”的原则建立人民币兑美元中间价报价计算模型，并根据模型的计算结果报价。目前美元 / 人民币即期汇率与中间价之差已逾 1200 基点，处于近些年较极端水平，汇率价格接近中间价 2% 浮动幅度的极值。有分析师认为这意味着央行已经悄然启动逆周期调节因子，而 7.3 左右是央行能够容忍的底线。

3、离岸人民币流动性趋于收紧

由于价格形成机制的差异和非完全开放的资本流动，离岸和在岸人民币汇率存在价差，原来认为离岸市场的价格发现功能更强，表现为 CNH 驱动 CNY 价格，但随着人民币国际化的推进，2018 年以后 CNH 的先行势头逐渐消失，CNY 双向波动趋势更加明显。近期 CNH 相对 CNY 持续运行在偏弱方向，显示做空力量主要来自境外。人民币香港银行同业拆息 (HongkongInterBank Offered Rate)，简称 CNH HIBOR，是由香港财资市场公会 (Treasury Markets Association) 从 2013 年 6 月开始发布,共包含 8 个从隔夜到 12 个月不同长度的银行间短期借贷期限的利率基准。CNH HIBOR 标志着香港离岸人民币借贷成本，当利率上行意味着离岸人民币流动性紧张，反之则流动性充裕。HIBOR 自 8 月下旬上涨，提示境外人民币流动性被进一步收紧，增加了境外做空人民币的成本。

4、人民币汇率衍生品

（1）外汇掉期

利率平价理论（Rate Parity）认为资本自由流动的条件下，两个国家利率的差额相等于远期汇率及现货汇率之间的差额，远期汇率的升贴水应与两国利率的差距相等，否则将产生套利行为使其恢复到均衡的状态。当前中美利差走扩，短期美元趋于升值，长期利率高的货币（美元）远期汇率相对即期汇率贬值，对套利空间形成约束。

外汇掉期（Foreign Exchange Swap）是交易双方约定以货币 A 交换一定数量的货币 B，并以约定价格在未来的约定日期用货币 B 反向交换同样数量的货币 A，也可以视为一种质押融资工具，本质上是交将一种货币作为质押借入另一种货币资金。掉期点（Swap Point）衡量掉期交易中远期价格和即期价格的点数之差，截至 2023 年 10 月 10 日，美元兑人民币一年期掉期点约 -2700 点，美元兑人民币远期购汇汇率贴水，意味美元利率高于人民币利率，掉期点的下跌体现出境内美元流动性的收紧。从境内外币同业拆放参考利率 CIROR（CFETS Interbank Reference Offered Rate）可以得出类似的结论。

（2）NDF

人民币无本金交割远期（Non-Deliverable Forward）指到期时只需按照约定汇率与实际汇率差额交割结算远期合约，NDF 市场的报价以 CNY 市场的中间价为基准。属于离岸金融衍生品交易，常用于衡量海外市场对人民币升值或贬值的预期，NDF-CNH>0 对应人民币汇率贬值预期，NDF-CNH<0 对应人民币汇率升值预期。

（3）RR

外汇风险逆转期权（Risk Reversal，RR）指同时买入和卖出两笔币种、期限、合约本金相同，方向相反的人民币对外汇期权所形成的组合。当 RR 数值为正且逐步走高时，代表看跌期权的隐含波动率更高，看跌人民币期权的买盘更强，人民币贬值预期加重，反之亦然。NDF 和 RR 指标显示当前人民币汇率看跌情绪略有上升。

二、人民币汇率影响因素

1、内外利差

不同国家之间的利差是决定汇率变化的关键因素。

（1）美国

美联储于 2022 年 3 月开始加息进程至今已累计加息 11 次，加息幅度共 525 个基点,带动短端和长端美债利率快速上行。

9 月 20 日美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议维持联邦基金利率于 5.25–5.50% 不变，符合市场预期。点阵图显示 2023 年利率峰值 5.625%，意味着年内还会有 1 次加息，同时将 2024 年的利率终点从 4.625%（降息 100BP 对应 4 次降息）上调到 5.125%（降息 50BP 对应 2 次降息），其主要逻辑是强劲的经济数据，向市场传达很强的“软着陆”预期。但点阵图更多起到的是一个引导预期的作用，并不意味着确定的实际操作，更多的意义可能是为了让市场不要轻举妄动过分乐观从而影响打压通胀的政策效果。

CME 利率期货隐含的加息预期显示 11 月维持利率的概率已升至 88.21%、12 月为 74.23%。

美联储大概率不会在 11 月份加息但同时保持鹰派口吻。即使美联储不加息，美债收益率仍可能处于持续上涨的通道。从供需关系的角度出发，根据美国财政部发布的月度财务报告（9 月 13 日数据）供给端美国 2023 年财年的财政赤字扩张，叠加由于高利率导致的利息支出上升，截止 8 月份财政赤字 1.5 万亿美元，美债发行规模上升，据财政部季度发布的 TABC(treasury borrowing advisory committee) 融资建议预估三季度净融资规模 10070 亿美元，四季度净融资规模 8520 亿美元；需求端最大的购买者美联储缩表尚未结束（中金预估美联储缩表终点接近 2024 年末），海外需求疲软，根据中金公司研报，Q2 美债需求的主要增量可能来自养老金和对冲基金。美债购置需求不可持续，而供给端持续增长，短供需两端的此消彼长可能导致美债期限溢价进一步抬升。

（2）中国

人民币方面年初以来，楼市低位运行，消费、投资整体上偏弱，央行已实施两次降息。

中期借贷便利（medium-term Lending Facility，MLF）2014 年 9 月由中国人民银行创设，市场称其为“麻辣粉”。今年截至目前央行共进行了两次 MLF 利率下调操作。

2023 年 6 月，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共 2370 亿元，期限 1 年，利率为 2.65%，较 5 月下降 10 个基点，为 2022 年 8 月后的首次下调。

2023 年 8 月，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共 4010 亿元，期限 1 年，利率为 2.50%，较上 7 下降 15 个基点。

贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。LPR 分为 1 年期和 5 年期两档，1 年期 LPR 主要影响流动性贷款，例如企业短期流动性贷款和个人短期消费贷款；而 5 年期 LPR 和长期贷款更为相关，为房贷等贷款的定价提供了参考基准。贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，商业银行可以根据自身情况，在 LPR 基础上浮动一定比例来确定实际的贷款利率。

在今年 6 月和 8 月分别降低 MLF 操作利率 10BP 和 15BP 之后，LPR 同时下降，其中 6 月两个期限 LPR 各降低 10BP，8 月 1 年期 LPR 下降 10BP。2023 年 9 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为 1 年期 LPR 为 3.45%，5 年期以上 LPR 为 4.20%。

中国人民银行是否会继续下调 MLF 利率？8 月金融和经济数据生产端好转，需求端地产销售、投资偏弱的格局仍在延续。年内可能仍有降息空间，但美国利率和美元维持强势可能对央行货币政策形成掣肘。

上周中美利差倒挂程度加深

2、央行干预

（1）汇率调控工具

外汇存款准备金率

外汇存款准备金率是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。中国人民银行负责确定、调整外汇存款准备金率，检查监督金融机构执行外汇存款准备金管理规定的行为。外汇存款准备金创设于 2005 年，中国人民银行对金融机构交存的外汇存款准备金不计付利息。

当月外汇准备金存款余额=上月末外汇存款余额 * 外汇存款准备金率。

当央行上调外汇存款准备金率，商业银行可保留的外汇存款减少，境内外币流动性下降，缓解外币贬值 / 人民币升值压力；反之，下调外汇存款准备金率将向境内银行间市场释放外币流动性，增加外币供给及流动性，缓解人外币升值 / 民币汇率贬值压力。

2022 年随联储开启加息周期以来中国人民银行共下调外汇存款准备金率 3 次。

（1）中国人民银行于 2022 年 4 月 25 日，发文自 2022 年 5 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 1 个百分点，由 9% 下调至 8%。

（2）中国人民银行于 9 月 9 日发文自 2022 年 9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由 8% 下调至 6%。

（3）中国人民银行于 9 月 1 日发文自 2023 年 9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 6% 下调至 4%。

8 月末，境内外币存款余额 7954 亿美元，故本次外汇存款准备金率调降有望释放 159 亿美元（7954*2%）外币流动性。

离岸央票

中央银行票据简称央行票据或央票，指央行为调节商业银行超额准备金而向其发放的短期债务凭证，分为在岸央票与离岸央票。我国境外人民币市场汇率交易限制方面相对自由，离岸汇率更容易受到做空势力投机行为扰动，价格波动相对较大。发行离岸央票能够回收离岸市场的人民币流动性，影响离岸市场人民币供求关系抑制人民币贬值。

2023 年至今央行已在香港发行 9 期人民币央行票据。

远期售汇风险准备金率

2015 年 10 月 15 日起，开展远期代客售汇业务的金融机构应交存外汇风险准备金，指商业银行为企业做远期购汇业务时，需要向央行缴存一定比例的外汇风险准备金。银行会把外汇风险准备金（不计息）的资金占用成本转嫁给做远期售汇业务的客户，从而调节客户远期购汇的积极性。

当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额 * 外汇风险准备金率。

当人民币贬值预期较强时，央行将上调外汇风险准备金率，意味着商业银行在即期市场购汇后计提给央行的外汇风险准备金增加，商业银行将损失的利息收入转嫁为远期购汇企业做空本币的额外成本，从而降低银行远期售汇业务量，减缓人民币贬值趋势。2022 年 9 月 26 日，中国人民银行发文决定自 2022 年 9 月 28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%，以缓解人民币汇率的贬值压力。

逆周期调节因子

“逆周期因子”指外汇中间价的形成机制中一个可调节的部分，旨在适度校正市场供求中顺周期因素对收盘汇率的影响，由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。中国人民银行分别于 2017 年 5 月 26 日和 2018 年 8 月 24 日引入逆周期因子，将人民币兑美元汇率中间价报价模型调整为“人民币对美元汇率中间价=上日收盘汇率 + 一篮子货币汇率变化 + 逆周期因子”。2020 年 10 月 27 日，人民币对美元中间价报价行陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。目前本轮持续贬值截止目前官方还未公布重启逆周期调节。

跨境融资宏观审慎管理

全口径跨境融资宏观审慎管理始于 2016 年 4 月 30 日，宏观审慎调节参数初设立值为 1。

跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产 * 跨境融资杠杆率 * 宏观审慎调节参数。

跨境融资是指境内机构从非居民融入本、外币资金的行为。跨境融资杠杆率：企业为 2，非银金融机构为 1，银行类金融机构及外国银行的境内分行为 0.8。宏观审慎调节参数上调将提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限，增加境内市场主体的跨境融资额度，鼓励美元融资以提升境内美元流动性，从而减少企业的美元购汇需求，缓解人民币贬值压力。2022 年随联储开启加息周期以来中国人民银行共上调宏观审慎调节参数 2 次。

2022 年 10 月 25 日，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1 上调至 1.25，可借用的外债上限将上升 25%（=0.25/1）。

2023 年 7 月 20 日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5，可借用的外债上限将上升 20%（=0.25/1.25）。

（2）官方引导

部分汇率相关会议内容

3、经济增长预期

（1）美国

FOMC 大幅上调经济数据预测

9 月 20 日美联储召开联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）议息会议大幅上调了经济数据预测，把今年的 GDP 增速从 1.0% 上调至 2.1%，明年的 GDP 增速从 1.1% 上调至 1.5%，同时下修失业率预测从至 4.1% 下调至 3.8%、4.1%（-0.4%），PCE（Personal Consumption Expenditures）通胀预测维持基本不变，微调 2023 年的 PCE 至 3.3%（+0.1%），核心 PCE 至 3.7%（-0.2%）。

8 月 PCE 核心通胀降至 4% 以下，9 月 CPI 同比涨幅与 8 月持平

9 月 29 日，美国经济分析局公布 8 月 PCE 通胀数据，同比升 3.5%，预期 3.5%，前值 3.4%；8 月核心 PCE 物价指数同比升 3.9%，预期 3.9%，前值 4.3%，录得 2020 年末以来最小月度涨幅。

10 月 12 日数据美国 9 月 CPI 同比增长 3.7%，略高于 3.6% 的市场预期，前值 3.7%；环比增长 0.4%，略高于 0.3% 的市场预期，前值 0.6%。核心 CPI 同比增长 4.1%，与市场预期相同，前值 4.3%。

美国 9 月未季调 CPI 年率

美国 9 月未季调核心 CPI 年率

美国非农就业数据强劲时薪降温

10 月 6 日美国劳工部数据，美国 9 月非农新增就业 33.6 万，创今年以来最大增幅，远超市场预期的 17 万人；9 月平均每小时工资同比 4.2%，低于预期 4.3%，前值 4.3%；失业率 3.8%，高于预期 3.7%，仍然是 2022 年 2 月以来的最高水平。

美国 9 月季调后非农就业人口 ( 万人 )

美国 9 月平均每小时工资年率

美国 9 月失业率

9 月 ADP 就业与非农再度背离

9 月 ADP 就业较上月增加 8.9 万，远低于预期的 15 万人，为 2021 年初以来最低水平。小非农数据背离的原因可能有，非农包含表现较好的政府就业，而 ADP 数据侧重于大企业，大企业新增就业明显下滑导致两者出现背离。

9 月制造业 PMI 收缩程度有所改善

ISM（Institute of Supply Management Manufacturing）制造业 PMI 指数 (10 月 4 日数据 )9 月份上升至 49，虽然仍位于萎缩区间，但收缩程度的收窄，在今年 6 月份触及 46 的低位后连续 3 个月回升，较 8 月前值 47.6 进一步改善，显著好于预期。从分项指数看，新订单指数 49.2，环比增长 2.4，回升至今年以来的最高位；生产指数 52.5，环比增长 2.5 个点；物价支付指数 43.8，环比大跌 4.6；就业指数 51.2 重回扩张区间。

ISM 服务业 PMI 小幅回落至 53.6，方向上与制造业 PMI 出现错位，连续 9 个月处于扩张区间，美国服务业保持韧性。从分项指数看，新订单从 57.5 大幅回落至 51.8，环比下降 5.7；库存水平环比下降 3.5；物价水平与上个月齐平；积压订单水平大幅上升 6.8 至 48.6。

居民储蓄下滑

美联储发布的居民财务状况的数据显示，除了收入前 20% 的人口以外，美国民众已经耗尽了疫情期间累积的超额储蓄。所有收入群体的实际储蓄余额都从 2021 年的高峰下滑，其中收入前 20% 的人口，现金储蓄仍比疫情暴发时的水平高出约 8%（下图黄色曲线）；收入落在后 40% 的美国人储蓄下滑 8%；而中间 40% 的人现金储蓄也降至疫情前水平下约 1.4%。居民储蓄的下跌加大了经济下行的风险。

美国房贷利率创纪录

美国房贷利率达到了 2000 年 12 月以来的最高水平。需要指出的是居民的房贷大部分都是固定利率的，因此房贷利率的上升只会影响新增贷款，而对已经锁定较低利率的贷款影响不大，因此高昂的房贷利率造成打击可能并没有印象的那么强烈。

（2）中国

PMI（Purchasing Managers Index）

9 月 30 日国家统计局发布 9 月中国采购经理指数运行情况，总体上综合 PMI 产出指数为 52.0%，环比上升 0.7%；制造业和非制造业 PMI 整体回暖，制造业 PMI50.2%，环比上升 0.5%，回到荣枯线以上；非制造业商务活动指数为 51.7%，比上月上升 0.7 个百分点，结束连续五个月的环比下滑。表明企业生产经营活动总体扩张加快，国内经济修复有序进行，未来 PMI 有望逐步回升。

制造业 PMI 连续第 4 个月回升并重新回到升至扩张区间。从企业规模看，大型企业 PMI 为 51.6%，比上月上升 0.8 个百分点，继续高于临界点；中型企业 PMI 为 49.6%，与上月持平，低于临界点；小型企业 PMI 为 48.0%，比上月上升 0.3 个百分点，低于临界点。

从分类指数看，生产指数为 52.7%，比上月上升 0.8 个百分点，制造业生产扩张步伐略有加快；新订单指数为 50.5%，比上月上升 0.3 个百分点，制造业市场需求继续改善；原材料库存指数为 48.5%，比上月上升 0.1 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄；从业人员指数为 48.1%，比上月上升 0.1 个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升；供应商配送时间指数为 50.8%，比上月下降 0.8 个百分点，仍位于荣枯线以上，表明制造业原材料供应商交货速度继续小幅加快。

9 月新出口订单指数为 47.8，回升 1.1 个百分点，改善幅度好于整体订单，外需修复快于内需；进口较上月下降 1.3% 至 47.6，反映内需不足的问题仍在；采购量指数为 50.7，企业端采购意愿继续回升；原材料购进价格指数和出厂价格指数为 59.4% 和 53.05%，分别较上月上涨 2.9% 和 1.5%，价格指数双双继续回升但出厂价格仍低于原材料购进价格且原材料购进价格上涨幅度超过出厂价格，体现企业生产成本的抬升，预计 9 月 PPI 将继续上涨；产成品库存指数 46.7%，较上月下降 0.5%，产成品库存延续去化；生产经营活动预期回落下降 0.1%。制造业整体呈现从被动去库存的特征。

建筑业景气延续转好。建筑业商务活动指数为 56.2%，比上月上升 2.4 个百分点，随着洪涝灾害灾后重建以及国家新一轮地产政策逐步落实带动建筑市场需求上涨。

从分类指数看，其中建筑业新订单指数为 50.0% 重回扩张区间，比上月上升 1.5 个百分点，或与地产销售阶段性回暖有关；建筑业投入品价格指数为 54.7%，比上月上升 6.3 个百分点；建筑业销售价格指数为 51.5%，比上月上升 1.1 个百分点，建筑业从业人员指数为 46.3%，比上月上升 1.6 个百分点，建筑业业务活动预期指数为 61.8%，比上月上升 1.5 个百分点；

服务业商务活动指数为 50.9%，终止了连续 5 个月的连续下跌,比上月上升 0.4 个百分点。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于 55.0% 以上较高景气区间；随着暑假结束，9 月与旅行相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。

8 月规上工业企业利润由降转增

1–8 月份，规模以上工业企业实现营业收入 84.33 万亿元，同比下降 0.3%，降幅较前 7 个月收窄 0.2 个百分点;全国规模以上工业企业实现利润总额 46558.2 亿元，同比下降 11.7%，降幅比 1–7 月份收窄 3.8 个百分点。其中 8 月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长 17.2%。主营业务收入利润率回升至 5.52%，环比上升 0.13%，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为 85.17 元，环比减少 0.05 元。

CPI/PPI 显示物价总水平企稳回升

2023 年 8 月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI 环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。全国居民消费价格同比上涨 0.1%。其中，城市上涨 0.2%，农村下降 0.2%；食品价格下降 1.7%，非食品价格上涨 0.5%；消费品价格下降 0.7%，服务价格上涨 1.3%。1 — 8 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.5%。

2023 年 8 月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI 环比由降转涨，同比降幅收窄。全国工业生产者出厂价格同比下降 3.0%，环比上涨 0.2%；工业生产者购进价格同比下降 4.6%，环比上涨 0.2%。1–8 月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降 3.2%，工业生产者购进价格下降 3.6%。

8 月社会融资规模超预期增长

8 月新增社会融资规模社融规模 3.12 万亿元，同比多增 6316 亿元，社融存量同比增速边际回升至 9%；新增人民币贷款 1.36 万亿，同比多增 868 亿元，超出市场预期。社融超预期主要由政府债券贡献，8 月政府债券录得 11759 亿元，同比大幅多增 8755 亿元，主因地方专项债发行进度加快。同时由于地方政府一揽子化债方案逐步明晰企业债券融资同比多增 1186 亿元。新增居民贷款同比减少 658 亿元，其中中长贷同比少增 1056 亿元，可能是新增按揭较弱以及提前还贷影响。

社会融资规模

新增人民币贷款

8 月 M1/M2 同比增速分别继续下降 0.1 个百分点至 2.2% 和 10.6%。M1-M2 剪刀差 -8.4ppt，与 7 月持平，显示整体储蓄倾向并没有得到缓解，资金活化程度依然处于较低位置、经济运行情况偏弱。

房地产

近几个月密集出台友好房地产相关政策，或迎来房地产市场拐点。

I.认房不认贷

8 月 18 日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，将首套房贷款“认房不用认贷”纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。“认房不认贷”政策可以有效降低外地有过贷款记录在本地无房家庭和本地卖一买一的置换家庭的购房成本，置换需求有望抬头。北上广深四个一线城市以及多个二三线城市相继执行“认房不认贷”后，购房者的购买意愿一定阶段内有所反弹。

II.降低首付比例

2023 年 8 月 31 日中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 30%。各地自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。

III.存量首套房贷利率调整

2023 年 8 月 31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知，9 月 25 日存量房贷调整利率正式落地，包括四大行在内的多家银行开始批量下调存量首套房贷利率。大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至 LPR，2022 年 5 月以后发放的将降至 LPR 减 20 个基点。据业内人士估算，存量首套房贷利率调整后，逾 4000 万户、上亿居民的财务负担会有明显下降，平均降幅约为 0.8 个百分点。存量房贷利率的下调能够减轻家庭偿债压力，促进消费或投资，同时减轻银行贷款早偿的压力，为后面几个月的社融数据提供支撑，总体有利于国内经济增长。

一系列政策密集出台后，从销售实际成交房地产量价来看还未有明显的作用效果显现，但根据中指公布的相关数据，购房意愿已见回暖，有望在下个月的成交数据中看到改善。

三、总结

总结来看汇率主要的博弈在于中美利差的改变和中国经济增长的信心。从短期角度，美国经济处于放缓通道，而中国处于复苏早期，中美利差可能进一步加深，目前尚难看到人民币趋势性大幅升值，鉴于央行对汇率较为强硬的措辞且调控工具仍有发挥空间，认为人民币汇率民币汇率一定时期内仍然处于磨底期。从较长期角度，美联储来到加息尾声，美国经济和通胀的韧性可能在明年逐步减弱，伴随中美利差收敛和中国经济增长的趋势性拐点出现，预计 2024 年将见到人民币汇率行情反转。

LD Capital

As a global blockchain investment firm, we have built a portfolio of over 250 investments since 2016, spanning across various sectors, including infrastructure, DeFi, GameFi, AI, and the Ethereum ecosystem. We focus on investing in projects with disruptive innovations, actively taking on the role of primary investors, and providing comprehensive post-investment services to these projects. We employ a combination of direct investment from our own funds and a distributed fund model to cover all-stages of investment.

Trend Research

Trend Research division specializes in crypto hedge funds focusing on secondary areas within the crypto market. Our team members come from platforms and institutions like Binance and CITIC. We excel in macroeconomics, industry trends, and project data analysis. With funds dedicated to trend funds, index funds, hedge funds, and liquidity funds, we manage assets totaling over $400 million, including proprietary assets.

Cycle Ventures

We are a specialized early-stage investment firm in Web3, focusing on investment and service, with a strong emphasis on three major areas: Infra, AI, and Dapp. We have a team of nearly 20 senior engineers and dozens of crypto experts as advisors, deeply assisting projects in strategic design, technical development, and liquidity enhancement. We are deeply involved with asset management agency Cycle Digital and liquidity service provider Cycle Trading. Also, the team is actively involved with X Labs, a compliance service institution in Hong Kong, to help global projects establish a presence in Hong Kong and ensure compliance.

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