牛市「真正」开始的理想价格走势通常是渐进的。

撰文：加密研究员 Ann

编译：白泽研究院

1. 快速上涨——真的太快了

当山寨币开始大幅上涨时，比特币甚至还没有在新的价格区间内站稳。它始于 Chainlink（LINK）、Solana（SOL）这些大市值的山寨币。但在一周之内，我们看到低市值和 memecoin 也出现了反弹——这通常发生在牛市的后期。我的币安主页和 DEX 筛选列表中充斥着 ORDI、MEME 和 TIA 等名称。

有人说牛市越来越短。但我所看到的是，这也是纯粹的绝望。就好像是如果代币现在不上涨你就会失去机会一样。

为什么会有这样的动力？我还看到像 MBL 或 FIL 这样的老币也在上涨。我记得在 2019 年底和 2020 年初，在新冠疫情崩溃之前（3.12 黑天鹅），也有一个与现在类似的行情。回顾那段时期，我们完全可以称之为牛市陷阱。那么现在是另一个牛市陷阱吗？或者这只是熊市 PTSD？

2. 以太坊表现不佳

以太坊这在价格方面仍然令人失望。我试图找出为什么会出现这种情况。

2019 - 2020 年，以太坊的上涨标志着牛市的开始。如今，以太坊好像正在从主要资产转变为落后资产。

计算 2023 年 10 月 1 日至 11 月 14 日期间的币收益，结果如下。

比特币 (BTC): 30%

Solana (SOL): 120%

Cosmos (ATOM): 22%

Avalanche (AVAX): 69%

Fantom (FTM): 50%

Near Protocol (NEAR): 43%

然后，这是以太坊的收益。

以太坊 (ETH): 18%

即使与通常落后的 ATOM 相比，以太坊仍然处于劣势。更重要的是，与新的 memecoin 或像 Celestia 的 TIA 这样的新来者相比，ETH 看起来也很可怜。

为何表现不佳？我将其归因于质押。自上海升级以来，有更多 ETH 被质押。当然，相对于加密货币市场的其他部分，质押可以防止 ETH 成为一种不稳定的资产。然而，爱好者们喜欢将质押理解为供应量减少，因此价格「可能」会更高。然而，正在发生的事情却恰恰相反。

当人们不断将 ETH 换成正处在上涨行情中的山寨币时，这意味着 ETH 在不断被抛售。除了这种抛售之外，目前还没有新的买家。目前的 Crypto 投资者经验丰富，不会在狂野的 meme 季节押注 ETH。

在上一次牛市期间，当 ETH 跑赢 BTC 时，标志着牛市的结束。交易者不再押注其他山寨币了，他们将利润转移到 ETH 等更安全的资产上，通常还会对其进行质押和 DeFi 挖矿。

3. 谨防 Solana VC 持有者

正如预期的那样，这次涨势将风投们从他们的困境中吸了出来，然后他们突然宣布他们一直没有放弃加密货币。

有趣的是，没过多久，他们就「推销」了他们的资产。

Solana 是迄今为止最著名的 VC 币，代币分配的很大一部分是针对内部投资者的。那么他们希望价格回到数百美元也就不足为奇了。我很确定这些 VC 仍然掌握着这些份额。

我们不要忘记其中最重要的持有者，FTX/Alameda。据 Solana 基金会称，FTX/Alameda 的 SOL 代币将在 2028 年之前逐步解锁。

4. 注意正在「倾销」的人

各方正在利用这次上涨的机会出售他们的资产。这包括项目开发团队、OG（如 Vitalik）以及陷入困境的交易所（如 FTX）。

在牛市的第一轮抛售往往最终会成为一个错误。但最坏的情况是，你被迫以更高的价格购买，然后被套。

然而，对于某些人来说，这是一个理性的决定，例如对于一些急需资金才能继续运营的项目而言。只是要注意：1. 你不会成为他们的退出流动性，2. 出售不能是因为他们不再相信该项目并寻求逐步退出。

第二点很重要，因为我看到以前著名项目的代币不断被开发团队抛售。

当元宇宙概念还火热的时候，SandBox 是一个非常著名的项目。

Vitalik 表示，自 2018 年以来，他从未以个人目的出售 ETH。然而，他经常以暴涨的价格出售 ETH，这有点有趣。

有些代币解锁有点争议，例如 dYdX。

5. 稳定币流入——会维持涨势吗？

我在 Twitter 上听到有关稳定币大量流入的消息，因此我必须亲自检查以确认这一点。

稳定币市值的上升往往可以作为牛市能否正式启动的指标。

使用 DeFillama，我确实看到有稳定币流入，而且看起来可能很大，达到 30 亿。然而，如果我们缩小范围，与去年市场遭受的资金外流相比，这仍然是微不足道的。

这是过去三个月的图表。

这是放大后的样子。

虽然我的结论是我不相信，但这仍然是一个好的开始。我希望该图表将继续向上移动（上升趋势）。

这 30 亿的稳定币增量很可能来自现有的加密货币爱好者——那些一直在观望等待部署资金的人。这还不够，我们真正需要的流入是来自加密市场的局外人。这也是人们希望现货比特币 ETF 能够吸引的东西。

6. 关注比特币 ETF 的新闻

浏览有关 ETF 的新闻，例如 CNBC 的新闻，可以得出一些结论。

• 该 ETF 预计将于 2024 年初获得批准，也可能会延迟。
• 传统资产管理公司仍会建议客户仅将其整体投资组合的 1-5% 用于加密货币投资。这意味着我们不能指望他们会疯狂地购买。
• 与此同时，顾问们也会对比特币的波动性提出很大的警告。

简而言之，我们不能指望 TradFi 资金会「冲」过来。

至于加密市场牛市的终结，我们都知道，人们会试图抢在 ETF 公告之前，在其上市之前获利了结。ETF 的通过就好像一个抛售新闻事件。有点像埃隆·马斯克出现在《周六夜现场》节目期间的 DOGE。

距离那一天的到来也许还有几个月的时间。然后就传来了 SEC 推迟批准 ETF 的消息。有趣的是，一些交易者更喜欢推迟，这样市场就会一直处于看涨的氛围中。

7. 总而言之，行情仍然令人困惑

对于这次上涨是否会持续，整个加密社区的共识存在分歧。对我来说，这次上涨感觉就像我们在 2023 年上半年经历的那样。人们对上涨感到过于兴奋，然后在第二天市场回调时立即又感到沮丧。

「在气氛恶化之前全力以赴」的冲动是对市场不信任的明显证据。几天前，山寨币出现了一根针，清算了几乎所有的多头头寸。

想象一下，花费几天时间建立了一个头寸，但只在一根 1 小时的针上被平仓 / 清算。

这种清算远不能保证市场已准备好进入牛市。这意味着 1. 流动性仍然太低。2. 一些人仍然短视，想快速获利。

另一个证据还来自于现货交易量与未来交易量的对比。现货交易量高通常表明长期投资者正在进入市场。然而，只要浏览一下币安就会发现，大部分交易量仍是永续合约交易。只要这种情况持续存在，你就可以预见市场将出现剧烈的拉高和抛售。

牛市「真正」开始的理想价格走势通常是渐进的。我们得到的不是大幅上涨，而是持续数月的小幅上涨，长期投资者乐于一点一点地增加头寸，而且大多数时候他们不会因此而亏损。

或许，这一次有所不同。谁知道。