为了避免 pool 单边风险可能造成的亏损，Equation 采用了 BRMM 定价模型。该模型关键由执行价、指数价和资金费率构成。

撰文：侠客张

本文是针对链上永续合约产品 equation 的调研分析。以下先从 DeFi 我最喜欢的两个协议谈起。

Uniswap 让我认识到，真正好的 DeFi 产品不需要发币也能很好的运营下去。真正满足用户需求，就会有实际收益。它开启的是一个真实收益的叙事。

Yearn 也在无币模式下运行了很久，满足了很多用户解决资产自动化收益的需求。当它发布代币时，市场 FOMO 了，因为它开创了 Fair Launch（公平启动）模式。

真实收益 + 公平启动

为什么真实收益很重要？

不管是 web2 还是 web3 的产品，满足用户需求并能赚钱至关重要。一个产品不可能仅靠 VC 的融资或者用户的资助长期存活下去。

有真实收益的产品，说明它一方面找到了 PMF 的市场平衡。另一方面可以依靠产品收益持续的运营下去，不用卖 B 或者不断融资。

在加密市场，真正能赚钱的产品并不多，大多还是依靠 VC 的融资或者卖币为生。

Blur 在 Opensea 拥有绝对市场领导地位的情况下，依靠独特的代币激励机制迎头赶上，甚至有稳坐赛道第一的趋势。这其中代币在项目启动过程的模式设计至关重要，明牌让用户能真正的获得好处。

对于一个能真实满足用户需求的产品，在验证产品逻辑正确的前提下，代币机制的合理使用，是冷启动最有效的方法，也是能给用户带来最大好处的方式。

在众多经济模型设计中，公平启动是最让用户喜欢的模式，这里没有 VC 和项目方预留份额，所有人通过公开方式公平的获得项目代币，这也是最近很多 BRC20 MEME 火爆的一个底层逻辑。

Equation 的经济模型

Equation 的经济模型主打公平启动，通过公平启动方式，参与项目的所有人共同获取项目代币 EQU 的分发

全部代币通过持仓挖矿、流动性挖矿和推荐挖矿产出，100% 归社区所有，无 VC 和项目方份额。

项目代币 EQU 总量 1000 万，每日产出 1w 代币全部通过挖矿的方式分发。目前项目启动 20 多天，分发了 26 万多 EQU。

用户还可以将赚取的 EQU 进行质押，赚取协议的收益的 25%，进而分享项目成长红利。

这里或许用户会有个疑问，项目方不拿币，如何赚钱？

这就是该项目的一大亮点，项目方只通过赚取协议收益分成来维持运营，不通过任何销售代币的行为赚钱。

打个比方，就类似 uniswap 项目方不拿任何代币，而只收取一定比例手续费。用户通过交易和提供流动性赚取项目代币，通过质押代币分享项目红利。

产品功能和运行机制

上图为 equation 的用户与协议功能关系图，下面将从用户资金流和协议收益流两个角度来进行分析。

永续合约产品通常存在两大类角色，交易者和做市商。Equation 的做市采用的是资金池模式，类似 GMX，而没有采用 dydx 的订单薄模式。

对于采用订单薄模式的协议，标的定价主要取决于目前的订单情况，由订单出价产生。

对于资金池模式，equation 所有做市商将资金存入 pool 中，不主动挂单，而是被动的与交易者进行对手盘交易。

当交易者开多单时，pool 对应的开空单。当交易者开空单时，pool 对应的开多单。也就是说 pool 是交易者的对手盘。

如果交易者多空力量均衡，这是最理想的情况，pool 不额外开任何方向订单，坐收手续费。

但如果某一方订单数过多，会导致 pool 处于单边开仓中，这有可能导致 pool 的亏损。

BRMM 定价模型

为了避免 pool 单边风险可能造成的亏损，equation 采用了 BRMM 定价模型。该模型关键由执行价、指数价和资金费率构成。

简单说，就是当 pool 中某一方向开仓偏移时，执行价格就向这个方向偏移，开仓量偏差越大，偏移价格就越大。同时资金费率也越高。

举例来说，比如 ETH 当前指数价格为 2000，pool 中目前净空仓占比为 0.5%，这说明当前交易者做多的仓位多，导致 pool 中空仓比例过高（理想情况是多空平衡）。

根据协议的执行价格计算公式，大致计算当前的 ETH 执行价为 2001.2，也就是比指数价格要高。同时，资金费率也会为正。

这种设计机制，是为了保护 pool 中资金的平衡，避免单边仓位过大导致资金损失，同时也可以利用价格吸引套利者将 pool 中仓位配平。

保险基金

保险基金的主要用途，是当 pool 中 LP 遭受损失时，首先承担 LP 的所有临时损失，直到基金余额耗尽。

因此，作为对保险基金的资金补偿，保险基金的资金来源包括了：

• 用户在开仓、平仓或被清算时支付的一部分交易手续费
• pool 中 LP 产生利润的一部分
• 当 LP 被清算时，资金直接进入保险基金

简单说，当协议亏钱时，先从保险基金支付。当保险基金用光后，再从高杠杆的 LP 中开始清算。

交易功能与各项费用

使用链上永续合约产品，作为交易者通常关心的是保证金比率、手续费和开关仓滑点、持仓规模等体验。

Equation 部署在 Arbitrum 链上，与 dydx 不同的是，它采用即时交易的方式，无需将资金提前存入。

协议并不限制交易者的持仓规模，可以保持最低 0.25% 的保证金率。在手续费方面，开关仓均为 0.05%，同时需要一笔链上交互费用。

Equation 多空均采用 USDT 作为保证金，支持限价单和市价直接成交模式，同时也支持多空双开。

为提高资金利用率，做市商向 pool 中提供做市资金，最高支持 50x 杠杆。

挖矿奖励与质押收益

参与 Equation 挖矿的收益主要来源于两部分：EQU 挖矿奖励和质押收益。

挖矿获得项目代币 EQU 的方式包括：

• 交易&持仓（每日产量 50%），平均 APR 300%+
• 做 LP（每日产量的 8%），平均 APR 40%+
• 保险基金质押（每日产量 20%），平均 APR 300%+
• 其余 22% 分发给 NFT 持有者（按交易量和 LP 持仓的总比例分发）

Equation 的主要收益来源为交易手续费，其中 25% 的手续费将奖励给 EQU 质押者。

目前质押 EQU 的平均年化为 20%+，收益直接以 USDT 方式发放。采用 ve 模型，锁仓 3 个月可以获得最大乘数加速。

同时，也支持 EQU/ETH 的 LP 质押模式，相对 APR 会更高些。

总结

Equation 是 Arbitrum 上新的永续合约协议，主打叙事：真实收益 + 公平启动。

对于交易者，Equation 拥有更方便的操作体验、更低的手续费、更高的杠杆和资金利用率，在交易的同时还可以赚取协议代币。

对于做市商，Equation 的 pool 最高支持 50x 杠杆，有效提升资金效率，有保险基金保护，且没有对 LP 的锁仓限制，做市进出更加灵活。

以上观点，仅为个人对产品的分析研究，不作为任何投资建议。如要参与，还需要进行个人的研究和测试。