聊聊加密行业下轮牛市的发动机：资产无往不在周期之中
2023-11-18 21:03
本文无任何投资建议，请注意市场风险很多所谓的“财富密码“其实很简单，但是就要看有没有孤注一掷的勇气以及和时间成为朋友的耐心。关于加密行业，什么时候牛市会来？下轮牛市什么赛道值得我们重点参与？这两个问题是这一两年里大家都非常关心，且都在讨论、都在思考的问题。按照历史周期，下轮牛市的启动在 2024 年，巅峰在 2025 年。为什么会有周期？很多人不相信周期，觉得这次会不一样，但历史总是惊人的重复。目前我们已经看到了 2024 年的诸多利好，包括预计 1 月份比特币现货 ETF 的通过、4 月份比特币减半、第一季度以太坊上线坎昆升级（利好 Layer2）、下半年美联储降息等等。这些因素的叠加会带来整个市场信心的回归，最终促成了牛市的到来。每一轮牛市明星产品，已经在牛市前的熊市中出现，这就需要多了解、多分析产品，追踪行业前沿热点，并默默布局。上一轮牛市，是 DeFi 和 NFT 带来的牛市，如果能够及早布局 DeFi 和 NFT，并在高点撤出，都会有远超市场大盘的超额回报。下一轮牛市，已经有多个赛道初露端倪，总体都是围绕这个行业的两大支柱比特币和以太坊展开。（2）比特币生态：Ordinals 协议 + 闪电网络（2）应用层爆发：GameFi（游戏）和 SocialFi（社交）01 比特币现货 ETF
比特币是行业绝对的龙头，共识最强、影响力最广泛。外部资金想要进入这个行业，肯定是优先买入比特币，其次才是新王以太坊，然后是各类基建的代币，最后是热门空气币。只有新资金进入了比特币，最终才会外溢到其他币种。等到整个市场的资金都足够充沛时，各类项目会借助资金的杠杆效应，雨后春笋般涌现，这时会再次吸引更多外部资金进来，形成了正向循环。那么，比特币现货 ETF 对整个行业的意义非常重大。那到底什么是比特币现货 ETF 呢？为什么会对市场有很大的影响？ETF 全称为 Exchange Traded Fund，翻译为交易所交易基金。简单来说， ETF 可以让用户操作更简易，不用透过基金公司申请与赎回，因此各项费用成本都较低，为个人投资者的提供更方便的投资通道。其实，很多国家的比特币 ETF 早已通过了，包括加拿大、巴西以及欧洲等，但是我们当前说的比特币现货 ETF 指的是美国市场。美国股票市场占全球总市值的近 42 %，相比其他已经上线加密货币 ETF 的国家，市值相差是非常大的。因此，美国市场的 ETF 对加密货币来说具有更大的影响。投资者购买比特币 ETF 现货，相当于透过 ETF 基金间接持有比特币。基金公司需要用购买的资金买入等值数量的比特币作为备兑，以支持 ETF 贡献的发行。相比之下，比特币 ETF 期货并不需要购买任何实体比特币。它是利用比特币期货合约来模拟比特币价格，ETF 期货不会影响现货市场的比特币价格和数量。是为了追踪比特币价值并设计的金融衍生工具。两者最核心的区别在于现货 ETF 会对比特币的实际市场供需造成影响，而期货 ETF 则相对低。比特币期货 ETF 的通过是上一轮牛市的引爆点，而这一轮牛市，大家都在待美国 SEC 能加快批准比特币现货 ETF。每增加 20 亿美元的美元流入，比特币的价格就会上涨 4%。在短时间内，ETF 市场预估会注入 160 亿美元的资金，BTC 可能会飙升到 37500 美元以上。对标黄金，在 2004 年推出黄金现货 ETF 后，黄金在接下来的 5 年中上涨了 500% 。目前熊市正缺流动性，一旦比特币现货 ETF 通过，将合格整个市场带来巨大的流动性，引爆牛市。2024 年 1 月左右，SEC 将对大部分金融巨头们的 ETF 申请做出决议。因此，在那个时间点，需要重点关注价格波动。但是，无论短时间内的结果怎样，比特币现货 ETF 的通过都是必然事件。02 比特币生态
比特币刚出现时的定位是电子现金，主要用于支付，但是后来发现比特币又贵又慢，所以出现了其他新公链承载了比特币的支付场景以及应用开发场景，比特币的定位从电子现金转变为数字黄金。随着时间的推移，比特币需要找到新的叙事，同时也有系统安全的考量，因此亟需找到新的定位。我们知道，维持比特币系统运作的是矿工，矿工愿意维持比特币系统的唯一原因是可以挖出比特币。但是比特币总量是 2100 万，一旦发行完毕，比特币系统还怎么运作？唯一的路径是提升矿工们的交易手续费收入，甚至远远超过挖矿奖励，才能保证比特币网络的安全性。这就是比特币的新叙事：做生态，将之前分流给其他公链的使用场景再拿回来。比特币可能比以太坊更需要 Layer2（二层扩展方案）。随着比特币的历次减半，比特币价格终将趋于稳定，矿工仅靠区块奖励势必将难以为继，L2 无疑是一个重要选择，L2 搞应用做生态，L1 收税，为比特币网络找到第二增长曲线。比特币周期的价值溢出，将会被自身的生态吸收，也有利于进一步增强比特币的价值支撑。经过多年的各种尝试，前前后后涌现出了各种解决方案，目前最具有发展前景的有两个：Ordinals 协议和闪电网络。基于 Ordinals 协议，任何人可以直接在比特币链上发行 NFT 和代币。目前已经掀起了几波炒作浪潮，在某些时间段内，矿工们的交易手续费收入超过了挖矿收入。对于比特币网络来说，其实这是一个非常好的趋势，这才是刚刚起步，但已经初步验证了：随着比特币生态的繁荣，未来是可以实现交易手续费收入超过挖矿收入，从而保证比特币网络的安全性。闪电网络是建立在比特币上的二层扩展方案，非常快速和便宜，主要是面向日常高频小额支付，因此渗透率非常高。有了闪电网络之后，真正帮助比特币实现了“电子现金”的最初愿景。目前在闪电网络上只能使用比特币进行支付，但是闪电网络团队已经推出了 Taproot Assets 协议，标志着比特币进入了新的阶段。Taproot Assets 协议和 Ordinals 协议类似，两者都可以实现在比特币链上发行其他资产；不同点是这些资产可以在闪电网络上进行流通，借助闪电网络的高渗透率，显著提高了资产的流动性，同时拓展了更多的应用场景。最典型的就是可以在比特币网络上发行稳定币，然后使用闪电网络进行支付。两者天然可以搭配起来，满足用户的支付场景，具有协同效应。从 Ordinals 到 Taproot Assets 等比特币底层协议的相继出现，越来越多的人开始关注比特币，比特币的生态也越来越繁荣，这种资金虹吸效应自然会越来越强，最终实现正常的增长飞轮。当人们购买比特币后不只是放在钱包里囤积起来，而是可以在各种应用场景中实际使用，比特币的想象空间一下子就打开了。03 比特币周期性减半
比特币的总供应量有 2100 万个，但是发行则是通过挖矿进行释放的，平均每 4 年发行速度会减半。依据经济学的基本原理，价格是由供需决定的，在需求不变的情况下，供给量减少，价格就会上升。2024 年 4 月比特币发行速率减半后，比特币的区块奖励将从 6.25 个减少至 3.125 个。随着比特币的应用越来越广泛，需求将显著提升，但是比特币的供给反而下降了，这就对比特币的价格是一个很强的刺激作用。另一方面，矿工们挖矿的成本也会显著增加，这是比特币价格的硬底。如果比特币价格低于挖矿成本，矿工们就会停机，比特币的增长率会降低，市场上的抛压就会有一定程度减少，因此对比特币价格产生了一定的支撑作用。目前比特币挖矿成本在 2 万美元左右，再过几个月，比特币供给减半后，挖矿成本将提高到 4 万左右，也就是每挖出一枚比特币的成本是 4 万美元。不可否认的是，随着存量越来越大、机构资金进场、越来越多人持有比特币，比特币周期性减半对市场的影响越来越小，单靠供给减半是很难支撑一个牛市的。但是为什么比特币的供给减半还是会有很强的影响力呢？回顾货币的发展历史，整体来看，货币目前经历了 4 个阶段：原始货币（石头贝壳）、金属货币（金银铜）、以黄金背书的政府货币，终于发展到了目前几乎全球统一的货币形态——政府发行的法定货币（脱钩金本位）。互联网行业已经深入发展了二十多年，旧的货币体系依旧牢牢掌控着这个世界，科技与金融出现了错位发展，旧的货币体系无法匹配新的生产力。比特币是货币问题首个真正的数字解决方案，能解决货币的健全性、所有者主权等问题。黄金的年供给增长率是 1.6%，而比特币的年供给增长率即将降低到 0.9% 左右，这代表比特币的稀缺性将超越黄金，成为世界上最稀缺的高流通性资产，这是人类文明史上的一个里程碑。04 以太坊 Layer2
对于比特币来说，最重要的是构建生态；那么对于以太坊来说，最重要的则是提升性能。以太坊是整个行业中生态最繁荣的公链，但是以太坊也有着自己的问题，由于自身的性能受限，产生了网络拥堵和费用过高的问题。第一种是在以太坊区块链这一层进行扩展，通过分片扩展区块链本身，分片本质是对数据库进行分区，然后分区存储查询；第二种则是在以太坊区块链上面一层进行扩展，也就是 Layer2 的扩展方案。L2 很重要的特点是：将资产锁在以太坊主网的智能合约里，在链外做交易和计算。以太坊自身的分片方案影响面太大，所以推动很缓慢，但是第二种 L2 方案则发展得非常迅猛。L2 的故事可以说非常好，由于兼容了以太坊的 EVM，因此不但可以继承以太坊主网的安全性、用户、生态，而且能够有效提升性能，降低用户的交易手续费，能够真正能够解决问题。另一方面，Layer2 的商业模式也很明确且成熟，本质是交易手续费抽佣模式。因此，越来越多的生态玩家加入了 Layer2 大战。前面有 DeFi Summer，现在有 Layer2 Summer。Layer2 生态格局中，目前有四大天王：Optimism、Arbitrum、zkSync、StarkNet。随着 Layer2 的竞争白热化，以太坊生态的性能得到了显著提升，这为后续应用层的爆发做好了铺垫。05 应用层爆发：SocialFi 和 GameFi
以太坊生态中目前最成熟的应用是 DeFi（去中心金融），标准三件套：交易所、借贷、稳定币。但是 DeFi 这套金融体系是一个封闭系统，还需要引进外部性，才能维持系统的长久发展。因此，DeFi 会和其他不同类型的产品进行融合，出现了 SocialFi（Social+DeFi）、GameFi（Game+DeFi）等等新赛道。游戏和社交，这两个赛道具有极强的网络效应，会给整个行业带来增量用户和增量资金。Web3 社交产品所做的是将社交价值货币化，使得“社交价值”这种无形资产具有流动性。资金是没有忠诚度的，哪里有利润就去哪里，所以一个产品或者一个生态要是靠激励留住资金，是不可持续的；但社交关系一旦被绑定到链上，再迁移出去就很难了。所以，要是对于一个生态来说，链上有一个 Social Dapp、SocialFi，是非常重要的，从留住钱变为留住人，而且这种用户更加真实。如果说社交产品可以带来极强的用户粘性，那么游戏产品可以创建极强的现金流。游戏天然可以和数字资产结合起来，而且用户对数字资产具有很高的接受度，因此 Web3 行业很适合发展游戏赛道。游戏在传统互联网行业中已经非常成熟了，而且具备极强的可玩性，但是在 Web3 行业，才敢刚刚起步，甚至很多基建都还不完善，因此可玩性较差。虽然 GameFi 的可玩性在逐渐提升，但是大家更多是为了赚钱，包括打新或者撸空投。GameFi 永远是一个庞氏，前面的人赚的是后边进来人的钱。为了维持这个庞氏，要靠两点：一是游戏真的很好玩，比如 Web2 游戏，大家会进来买皮肤；二是经济模型可以持续运转，大家都可以赚到钱，有了财富效应才会有更多的人进来。因此，做好 GameFi 产品的关键是在保持可玩性的同时，很好地将经济模型融合到游戏机制中去。06 以太坊通缩
以太坊的共识机制从 PoW（Proof of Work）转为 PoS（Proof of Stake）后，以太坊已经成为了整个行业的稳定生息资产，质押收益率在 3% 左右。随着牛市的到来，以太币自身价格也有很大的提升，因此实际收益率会更高。关于 PoW 和 PoS 谁优谁劣的争论已经非常久且非常多了，技术角度的论证还没有定论（安全性、去中心化、可扩展性），但是经济模型角度的影响是显而易见的。在 PoW 机制下，每年发行量约占 ETH 总供应量的 4.3%；转 POS 机制后，每天的产出模型是根据网络上积极质押的 ETH 数量来确定的，每年的发行率将下降至 0.3% 至 0.4% 之间。目前已经有越来越多的以太币被质押，现在接近 30%，这代表以太币有三分之一的代币都被锁定了。由于质押机制的设计，进入和退出都有额度限制，因此不会出现大进大出的情况，市面上的流动量是有限的。另一方面，以太坊有一个燃烧机制 EIP-1559，用户支付的交易费用有一部分会被直接燃烧掉，因此链上生态越活跃，就有越多的以太坊被销毁，当发行速度小于销毁速度时，以太坊就会进入通缩状态。这代表以太坊的稀缺性显著提高，这和比特币的发行减半达到的效果是一样的，甚至有更强的稀缺性。价格是供需决定的，供给的减少甚至是存量的减少，将极大提升币价。ETH 的币价的上升，又会带动整个生态的繁荣。总结
上文所分析的六个牛市发动机，总结起来，其实可以分为三类：（1）外部宏观环境的利好：比特币现货 ETF 的通过，将为整个行业带来增量资金；（2）经济模型的激励：比特币减半和以太坊通缩，都是通过经济模型带来的供需平衡改变，从而影响了币价；（3）行业自身的原生动力：围绕比特币生态和以太坊生态，两大生态的基建完善与应用层爆发，这才是整个行业能吸引外部资金和外部用户的根本性动力。
有人说，这个行业 95% 的时间都是熊市，只有 5% 的时间是牛市，因此要抓住那 5% 的机会。但是如果拉长时间周期来看，我们会发现这个行业是在波动中上升的，我们站在现在去看十年前比特币的价格，可以说就是一条水平的直线。因此，最重要的不是盯着局部的波动，而是抓住行业上升的大势，守住核心资产，保证自己一直留在场内不离场，我们就可以吃到行业大周期的红利。Web3 行业或者说加密行业，目前足够早期，也足够有发展空间，参与的门槛也非常低。但是随着各国法律法规的完善、主流社会的采纳以及传统机构资金的进入，普通人可以参与的机会也会越来越少，这一轮周期将是我们普通人应该要把握的最后窗口期。
··················END··················会和你聊聊职场和产品经验，也会漫谈生活、电影、读书。
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