资本的流入，只是时间的问题。

撰文：博文，白露会客厅

2024 年 1 月 10 日，加密行业史上最值得纪念的一天。

美国证券交易委员会（SEC）在官网发布新闻稿，首次批准了 11 支比特币现货 ETF，并授权这 11 支 ETF 在当地时间周四（1 月 11 日）开始上市交易。

此次获批的比特币现货 ETF 发行机构为：Grayscale、Bitwise、Hashdex、iShares、Valkyrie、Ark 21Shares、Invesco Galaxy、VanEck、WisdomTree、Fidelity、Franklin。其中 iShares 隶属全球资管巨头贝莱德。

市场反响火热，从去年 10 月初开始，比特币价格水涨船高，从 27,000 美元一路触及 48,000 美元。

前后耗时近 10 年，与 SEC 反复斗争多次。加密行业终于为自己正名，比特币终成主流配置资产。留给我们的，将是百亿、千亿级别流入比特币，引领一轮牛市浪潮。

本期文章，白露会客厅带领读者回顾 ETF 获批过程，汇总各方观点，帮助投资者对 ETF 上市后的未来作出更好的判断。

获批道路，曲折婉转

多年来，推出比特币现货 ETF 的尝试都被拖延并被彻底拒绝。直到几个月前，华盛顿特区巡回上诉法院 2023 年 8 月裁定 SEC 拒绝 Grayscale 试图将其价值约 260 亿美元的 Grayscale 比特币信托基金 (GBTC) 转换为现货 ETF 的决定是「任意且反复无常的」。再次点燃比特币现货 ETF 获批希望。

包括贝莱德、富达和灰度在内，十几家公司先后提出了比特币现货 ETF 申请，加入申请竞赛。等到 2023 年底，SEC 的似乎成为了必然结果。SEC 与拟议的 ETF 发行人之间举行了一系列会议，对申请人的 ETF S-1 文件进行了多次修正。

到了 2024 年 1 月，NYSE Arca、Cboe BZX 和纳斯达克提交了最终的 19b-4 文件，使这些文件与潜在 ETF 发行人提交的修订后的 S-1 文件更加一致，其中包括 Galaxy/Invesco 公司、方舟和富兰克林邓普顿。

周三早些时候，Fidelity 和 E-Trade 等经纪公司开始将与其中一些 ETF 相关的股票代码放到其平台上。部分申请者在获批前最后几天宣布了计划向投资者收取的费用，并不约而同的对费用进行大幅削减。

一切信号表明：争夺投资者资金的激烈战斗终于将要开始。

靴子落地，争议仍在

SEC 主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）在一份声明中指出，2023 年的法庭败诉是其批准十几份文件的动力之一。

「美国哥伦比亚特区上诉法院认为，委员会未能充分解释其不批准灰度拟议的 ETP 上市和交易的理由。因此，法院撤销了灰度令，并将此事发回司法部重审。基于这些情况以及批准令中更充分讨论的情况，我认为最可持续的前进道路是批准这些现货比特币 ETP 股票的上市和交易。」

比特币现货 ETF 的倡导者长期以来一直认为，专注于比特币的受监管交易产品将允许机构和零售客户获得比特币价格变动的敞口，而无需他们设置钱包或以其他方式直接投资数字资产。例如，任何拥有经纪账户的美国投资者都可以购买 ETF 股票。

数字资产行业的长期倡导者、美国证券交易委员会委员 Hester Peirce 表示，监管机构之前拒绝比特币 ETF 现货申请的背后逻辑「令人困惑」。

「虽然这是一个反思的时刻，但这也是一个庆祝的时刻。我不是在庆祝比特币或比特币相关产品；监管机构对比特币的看法无关紧要。我在庆祝美国投资者表达自己想法的权利：通过买卖现货比特币 ETP 来购买比特币。」

然而，美国证券交易委员会委员卡罗琳·克伦肖表示，她反对批准令，称「大量证据表明」比特币现货市场并不安全，可能会受到欺诈或操纵。她表示，现货和期货产品不一样，不同意 2023 年法院的判决。

「今天，我们依赖于一个分散的、不受监管的现货市场，和美国证券交易委员会本身不监管的期货市场组成的充满问题的相关市场。如我所说，每次这个脆弱的市场出现问题时，我甚至都会有成就感。我不相信这个市场存在足够的透明度。」

不论有何质疑，ETF 申请者们显然成为了这场斗争的最终赢家。

Grayscale 负责通信的副总裁 Jenn Rosenthal 在一份声明中表示：「我很高兴地确认 Grayscale 团队已获得必要的监管批准，可以将 GBTC 升级到 NYSE Arca，我们将很快发布包含更多信息的新闻稿。」

Hashdex 首席投资官 Samir Kerbage 同样表示，这是「数字资产历史上具有里程碑意义的一天」。

下一步，如何去走？

经过十年的艰难尝试，现货比特币 ETF 终于在美国获得批准。下一步：让他们在 1 月 11 日早上进行交易。

备受期待的产品将在纽约证券交易所（NYSE）、芝加哥期权交易所（Cboe）全球市场和纳斯达克首次亮相，并得到提供流动性的主要交易公司的协助。从技术上讲，买卖最早可以在美国东部时间凌晨 4 点（世界标准时间 09:00）开始，美国证券交易所在此时开市。

比特币 ETF 发行商之一富达数字资产管理主管 Cynthia Lo Bessette 表示， ETF 为对数字资产感兴趣的投资者提供了更多选择。最新产品与美国 2021 年批准的比特币期货 ETF 不同，后者投资于衍生品，而不是数字资产本身。

「我们长期以来一直相信，现货定价的交易所交易产品将是投资者获得比特币投资的有效方式，」她说，「作为一家公司，我们仍然致力于满足投资者不断增长的需求，为他们提供支持他们选择并促进安全进入市场的工具。」

同样，芝加哥期权交易所全球市场发言人表示，ETF 将为投资者提供「透明且受监管」的方式来跟踪比特币价格。「这一批准标志着将加密货币建立为可交易资产类别的重要一步，为新的交易机会铺平了道路。」

流动性供应商已做好准备

流动性提供者和做市商在过去的几个月里为这一天做好了准备，确保比特币市场保持稳定，保证周四高效支撑新一波兴趣的到来。

纽约证券交易所交易所交易产品主管 Douglas Yones 表示：「比特币现货市场、比特币期货市场和比特币期货 ETF 都将在第一天帮助现货 ETF 的流动性。纽约证券交易所还有许多流动性计划。」

「对于市场上的做市商来说，有数十家做市商为我们即将介入的 ETF 提供流动性，并且拥有自然对冲手段。」

「我们有一个非常好的价格发现流程，该流程将在纽约证券交易所隔夜进行到一直公开市场，因此，我们预计明天市场将非常活跃且流动性强。」

市场将会如何回应？

加密市场将会发生什么，人们的看法不一。

VanEck 数字资产策略总监 Gabor Gurbacs 表示，虽然现货 ETF 从长远来看将创造「数万亿美元的价值」，但人们往往「高估了美国比特币 ETF 的初始影响」，初始流量将仅等于几亿，大部分是回收的钱。

其他分析师表示，批准将要求 ETF 发行人购买数百亿美元的比特币以满足机构需求，从而导致供需动态发生根本性转变。一些分析师甚至预测 10 月份外汇余额跌至五年低点后将出现「供给冲击」。交易所缺乏比特币表明持有者将其存储在个人钱包中，这表明他们不太愿意出售。

市场上多充斥着回调将至的声音。自 2023 年 10 月初以来，比特币已上涨 61%，主要是由于预期 SEC 将批准一项或多项现货 ETF 申请。这促使几位分析师预测，一旦 ETF 上线，抛售消息就会引发回调。他们表示，一旦消息得到证实，随着从上涨中受益的投资者卖出以锁定利润，价格将会下跌。

考虑一下 2017 年 12 月 CME 比特币期货的首次亮相，2021 年 4 月中旬 Coinbase 在纳斯达克的上市，以及包括 BITO 在内的多个期货 ETF 的首次亮相。在那些情况下，比特币一直在上涨，但在事件发生后的几周内就崩盘了。

例如，在 SEC 批准第一批期货 ETF 之前的三天内，比特币飙升了 15%。一个月后，它创下了 69,000 美元的历史新高，然后陷入了持续一年多的熊市。

CryptoQuant 表示，比特币可能会跌至 32,000 美元，因为市场上的未实现利润金额历史上处于所谓的价格调整之前的水平，在加密货币市场中，价格调整通常被认为是下跌 10%。比特币去年上涨了 160%，本月上涨了近 4%。

减半周期与风险敞口不能忽略

与以往不同的是，本次 ETF 获批时间刚好在减半周期发生之前，通常来讲，供应量的下降将意味着短期价格飙升的开始。

另一方面，现货比特币 ETF 涉及实际的比特币，从而消除了市场供应。CME 推出期货导致价格下跌，因为在 2017 年不可持续的 ICO 狂热引领的凶猛牛市之后，它允许交易者综合做空加密货币。此次境况则并不相同。

不能忽略的一点还有，机构投资者（例如典型保守的养老基金和保险基金）将通过比特币现货 ETF 获得一种增加原生比特币敞口的方法。

目前美国有 35 只黄金 ETF，管理总资产达 1187 亿美元。金融服务公司 NYDIG 最近的一份报告将它们与潜在的比特币 ETF 进行了比较。

报告称：「鉴于比特币的波动性比黄金高出约 3.6 倍，投资者需要比以美元计价的黄金少约 3.6 倍的比特币才能达到同等水平的风险敞口。」

「这仍然意味着对比特币 ETF 的额外需求接近 300 亿美元。」

一切交给时间

长远来看，比特币现货 ETF 终将为比特币带来需要的资本流入。需要做的，只是给市场时间作出反应。

贝莱德数字资产主管 Robert Mitchnick 在接受 CoinDesk 采访时表示，该资产管理公司将利用其与 Coinbase 的合作关系。公司于 2021 年将 Coinbase Prime 与自己的投资组合管理工具 Aladdin 整合在一起。虽然他不愿透露贝莱德在推出比特币 ETF 时管理的资产有多少，但他指出该公司已经披露了 10 万美元的种子投资。

「众所周知，贝莱德对该 ETF 进行了种子投资，」他说。「真正需要理解的事情之一是我们认为这是一个漫长的过程。」

富兰克林邓普顿 ETF 产品和资本市场主管 David Mann 在接受 CoinDesk 采访时表示，很难预测最初几天的资金流入情况。虽然他预计第一天会出现「大量兴奋」，但他表示，兴趣和投资的增长可能会比人们想象的更加缓慢。

「如果现在正在考虑在 ETF 工具中接触比特币的广大 ETF 用户将通过正常的审查流程以确保他们对 ETF 感到满意，我不会感到震惊，而这通常需要时间。」

他表示，可能会出现「突然出现」的情况，但投资者可能需要数周或数月的时间才能适应比特币 ETF 工具，并验证其行为是否符合他们愿意投入资金的方式。

贝莱德的 Mitchnick 也赞同这一点，称推出后对投资者来说将是一个「漫长的旅程」。他以财富顾问为例，称他们可能是 ETF 最大投资渠道的一部分。由于他们还没有太多接触包含比特币的投资工具，因此在他们分配资金之前将有一个「教育之旅」。

「顾问和客户之间将进行适合性对话，」他说。「这并不是一开始就能实现的事情，对于迄今为止尚未真正拥有可行的风险敞口解决方案的机构投资者来说也是如此。」

一切交给时间，市场会给出答卷。