80 亿美元的 DeFi 叙事，如何谋划自己的下半场转型？

撰文：Reflexivity Research

编译：Frank，Foresight News

Maker 拥有超过 80 亿美元的 TVL，是加密历史上体量最大的成功叙事之一，自成立以来一直是 DeFi 的代言人，至今仍占据主导地位。尽管取得了无数成功，但 Maker 及 MakerDAO 一直在寻求不断进化，「Maker Endgame」提案是加密历史上 DeFi 协议采取的最大胆的举措之一。

在我们深入了解 Maker subDAO、Endgame 提案、Maker 的 RWA 布局和 Spark 的复杂性之前，我们有必要回到过去，更多地了解 Maker 的起源以及它是如何在如此短的时间内走到这一步的。

Maker 早期

回到 2017 年，我们发现自己处在这样一个时代：DeFi 只不过是另一个通过加密货币传播的流行语，一个发送数字货币、链上交易和参与传统金融体系去中心化变体的新场所。Maker 始于 2014 年，其创始人 Rune Christensen 构想了基于区块链以大规模支持传统金融系统的想法。

即面向所有人的无许可、去中心化的金融体系。

MakerDAO 的核心是将去中心化自治组织（DAO）与信用协议和去中心化稳定币 DAI 相结合。

Maker 的主要功能是管理 DAI 稳定币，这是一种价值与美元挂钩的稳定币，类似于 Tether 的 USDT 或 Circle 的 USDC，但存在差异。DAI 的挂钩是通过抵押债务头寸（CDP）、稳定费和去中心化治理的动态系统来维持的，这些共同确保了 DAI 作为稳定币的稳定性和可靠性。

MakerDAO 系统的基础是 CDP，这是一种智能合约机制，用户可以在其中锁定抵押资产（如以太坊）来生成 DAI。这个过程至关重要，因为它将 DAI 引入流通并同时维持其供应。用户可以生成的 DAI 数量由抵押品与债务比率决定，确保系统始终持有比其发行的 DAI 更多的抵押品价值。这种机制确保了 DAI 的价值，尤其是在市场波动的情况下。在 USDC 和 USDT 等稳定币由储备 1:1 支持的情况下，DAI 的机制提供了更大的灵活性，并成为 DeFi 的支柱之一。

MakerDAO 采用双代币模型_DAI 和 Maker 代币 MKR。MKR 持有者是 MakerDAO 系统治理不可或缺的一部分，对稳定费（对 CDP 产生的 DAI 收取的利率）和其他风险参数等关键决策拥有投票权。

去中心化的治理模式允许集体决策和风险管理，有助于系统的弹性和适应性，因为 DeFi 自成立以来经历了各种变化。通过不可变的智能合约和去中心化治理的平衡，MakerDAO 证明了金融体系在不久的将来所能释放的潜力。

DAI 概览

DAI 因其独特的稳定和去中心化而在稳定币世界中脱颖而出。正如我们之前提到的，与其他稳定币相比，尤其是那些以法币为抵押的稳定币，DAI 呈现出一种截然不同的模式。USDC 和 USDT 通过持有等量的法币储备来维持与美元的挂钩。这种方法提供了一种直接的稳定机制，但它依赖的是中心化和传统金融体系。Maker 着手解决这个问题，由中心化参与者主导的去中心化金融系统有什么好处？

这些稳定币通常由中心化实体发行和监管，这些实体持有法定储备，可以对代币的发行和赎回进行重大控制。虽然这对许多人来说并不是一个障碍，因为它没有新增任何从外部影响其币值稳定的风险（稳定币可以提供的最大价值是稳定性），但它确实给那些喜欢去中心化的人带来了选择。

另一方面，DAI 是完全去中心化的，不需要中心化机构即可运行。

它的稳定性不是通过持有法币储备来实现的，而是通过各种加密货币的超额抵押来实现的。MakerDAO 生态系统及其治理模式允许社区驱动的决策，使系统更具弹性并能应对市场波动。如果用户和治理参与者希望获得更多形式的抵押品或不同权重的 DAI 抵押品，该治理机制允许公平公正的修改过程。

当然这种程度的去中心化可能会在无意中导致理解和与系统交互的复杂性，可能会使那些不熟悉加密货币的人难以访问它。

与其他去中心化稳定币相比，DAI 的区别在于其成熟的生态系统和 Maker 的良好记录，以及所有 DeFi 中最专注和最活跃的治理论坛之一。

其他去中心化的稳定币，如 Synthetix 的 sUSD，采用不同的机制来维持其挂钩。例如，sUSD 由 Synthetix 网络代币 SNX 和 Synthetix 生态系统中的其他资产支持，Synthetix 生态系统是一个独立于 Maker 和 DAI 的系统。这个系统有其自身的优势和挑战，特别是在可扩展性和应对极端市场条件的弹性方面。

去中心化稳定币的一个更具警示意义的故事来自 Terra 的 UST，它的脱钩导致了 Terra 垮台，蒸发了数十亿美元。构建去中心化稳定币是加密货币领域最困难的挑战之一，而 DAI 的弹性是一个真正的成功叙事，并表明谨慎使用去中心化系统是多么重要。

DAI 通过动态的债务抵押头寸 （CDP） 系统保持与美元的挂钩，现在在 Maker 协议中也称为金库。用户将抵押资产（如 ETH 或其他支持的加密货币）锁定到这些智能合约中以铸造 DAI。该系统确保抵押品的价值始终超过铸造的 DAI 的价值，从而保持安全的超额抵押水平。如果抵押品的价值低于某个阈值，CDP 将自动清算，以确保系统保持偿付能力。

除了抵押之外，MakerDAO 系统还使用稳定费（类似于利率）和 DAI 储蓄率（DSR）等机制来维持 DAI 的挂钩。稳定费由生成 DAI 的用户支付，费率可以通过 MKR 代币持有者的治理决策进行调整，以应对市场状况。另一方面，DSR 为持有 DAI 提供了激励，因为用户可以将他们的 DAI 锁定在智能合约中以赚取额外的 DAI，从而减少其流通供应并有助于稳定其价值。

虽然 DAI 可能没有法币抵押稳定币的简单性或一些去中心化稳定币的新机制，但它融合了去中心化、社区驱动的治理和经过验证的稳定机制，使其成为稳定币领域的重要参与者。它的方法在去中心化的理想和对稳定币的实际需求之间提供了平衡，使其成为 DeFi 生态系统的基石。

最新动态

MakerDAO 及其稳定币 DAI 已成为更广泛的 DeFi 生态系统不可或缺的组成部分，在其成长和发展中发挥着举足轻重的作用。MakerDAO 的成功和影响力可归因于几个关键因素和战略决策，这些因素和战略决策使其能够在快速发展的 DeFi 环境中蓬勃发展。

1. 在动荡的市场中提供稳定性：在加密世界固有的波动中，DAI 提供了急需的稳定性元素，作为一种与美元挂钩的稳定币，DAI 提供了可靠的交换和价值储存媒介，对于各种 DeFi 应用至关重要。这种稳定性对于希望对冲其他加密货币的波动性、从事流动性挖矿或参与去中心化借贷平台的用户来说尤其有价值；
2. 其他 DeFi 协议的基础：DAI 已成为众多 DeFi 协议的基础资产，它在各种平台上的集成体现了其多功能性和实用性。例如，DAI 被广泛用于流行的 DeFi 应用程序，如 Compound 和 Aave 的借贷，在去中心化的交易所（如 Uniswap）中用于流动性提供，以及流动性挖矿协议中，用户可以从他们持有的 DAI 中获得回报。这种广泛采用凸显了其作为 DeFi 生态系统中基石的重要性；
3. 去中心化治理和社区参与：MakerDAO 成功的一个关键因素是其由 MKR 代币提供支持的去中心化治理模式。MKR 持有者拥有投票权，允许他们参与有关系统参数的关键决策，例如稳定费、债务上限和增加新的抵押品类型。这种社区驱动的方法培养了一种主人翁意识，并使利益相关者的利益保持一致，有助于提高协议的适应性和弹性；
4. 创新和适应性：MakerDAO 表现出一贯的创新能力，并适应了 DeFi 市场不断变化的需求。例如，多抵押品 DAI（从单一抵押品 DAI 升级）的引入允许将各种加密货币作为抵押品，而不仅仅是以太坊。抵押品类型的多样化增强了系统的稳健性，并增加了其对更广泛用户群的吸引力；
5. 久经考验的弹性：MakerDAO 的系统在各种市场条件下都表现出了弹性，包括市场低迷和高波动时期。这种弹性增强了对系统的信任，吸引了更多的用户和集成。例如，在 2020 年 3 月的加密市场崩盘期间，尽管 MakerDAO 因极端市场条件而面临挑战，但该系统最终坚持了下来，并通过其治理流程进行了必要的调整以加强协议；

让我们来看看 MakerDAO 影响的一些具体例子：

• 去中心化借贷：Compound 和 Aave 等平台集成了 DAI，允许用户借入这种稳定币，展示了其在去中心化借贷市场的实用性。
• 流动性挖矿：DAI 一直是流动性挖矿策略的热门选择，为用户在各种 DeFi 协议中的投资提供稳定的回报。
• 支付和汇款服务：DAI 的稳定性使其成为数字支付和汇款的绝佳选择，降低了希望跨境转移价值的用户的波动风险。

总之，MakerDAO 在 DeFi 领域的成功可归因于其维持稳定加密货币的创新方法、与众多 DeFi 应用程序的集成以及其强大且去中心化的治理模式。这些因素不仅促成了其自身的成功，而且在塑造更广泛的 DeFi 生态系统方面也发挥了重要作用。

Spark、subDAO 和 Maker's Endgame

现在我们已经介绍了 Maker 的基础知识以及它目前在 DeFi 中的定位，我们可以探索 Maker 生态系统中一些有趣的事情，特别是 Spark、subDAO 和 Maker's Endgame。

Spark 概述

自成立以来，Spark 已经积累了超过 10 亿美元的 TVL。该协议旨在促进 Maker 生态系统的发展，同时允许在传统的 Maker 治理结构之外进行更多创新。

Spark 专注于增强 MakerDAO 社区内的 DAI 生态系统，以下是详细概述：

1. SparkLend：以 DAI 为中心的货币市场协议

• SparkLend 被设计为一个去中心化的、非托管的流动性协议，用户作为贷款人、借款人或清算人参与其中，它直接集成了来自 Maker 的流动性及 DeFi 协议，确保最佳的流动性管理；
• SparkLend 的贷款人向市场提供流动性并从其加密资产中赚取利息，相比之下，借款人可以以超额抵押的方式获得贷款，包括不需要超额抵押的单笔借款交易（闪电贷）选项。

2. sDAI 和 SparkConduits

• sDAI（Savings DAI）是作为有收益的稳定币推出的，它代表 DAI 储蓄率 （DSR） 模块中的 DAI，该模块将 Maker 协议的收入重新分配给 DAI 持有者；
• SparkConduits 是另一个关键功能，作为 Maker 分配系统的一部分，它促进了从 Maker 到各种协议的直接流动性管理；

3. SparkLend 的效率和风险管理

• SparkLend 引入了效率模式 （eMode） 和隔离模式等模式，用于优化资产收益生成和借贷能力。eMode 允许借款人使用相关资产最大限度地提高借贷能力，从而实现高杠杆交易和高效的流动性挖矿；
• 隔离模式设计用于在受控环境中列出新资产。借款人只能使用孤立的资产作为抵押品，并且仅限于借入某些稳定币，这是 Maker Governance 的规定；
• 对具有潜在可操纵预言机的资产引入孤立借款，将借款限制在单一资产中以降低风险；

4. 高级风险参数和治理功能

• SparkLend 实施了由 Maker Governance 设置的高级风险参数，例如供应和借款上限，以调节资产借入和供应，从而降低破产风险；
• 该协议允许对借贷能力进行精细控制，并可灵活地将其降低至低至 0%，而不会影响现有借款人；
• 风险管理员可以被授予动态更新风险参数的权限，确保系统对市场变化的响应；

5. 去中心化和可访问性

• SparkLend 采用了去中心化的治理模式，具有管理资产列表的 ASSET_LISTING_ADMIN_ROLE 等角色；
• Spark 接口托管在 IPFS 上，保证去中心化访问，用户可以通过各种 IPFS 网关连接到 Spark 接口，确保可靠性和安全性；
• Savings DAI （sDAI） 允许用户存入 DAI 并从 Maker 协议中获得收益，进一步增强 DAI 在生态系统中的流动性和效用；

Spark Protocol 代表了 DeFi 领域向前迈出的重要一步，它旨在优化资本效率，加强风险管理，并在 MakerDAO 生态系统内促进更加去中心化的治理结构。通过提供创新的借贷机制，并与 MakerDAO 紧密结合，Spark 有望为 DAI 生态系统的发展和增长做出重大贡献。

The Endgame

MakerDAO 的「终局」（Endgame）提案是一个雄心勃勃且全面的路线图，旨在提高 MakerDAO 生态系统的效率、弹性和参与度。该提案概述了一个多阶段的转型过程，旨在显著增加 DAI 供应并培养一个能够有效扩展的强大组织。以下是其工作原理及其潜在影响的概述：

第 1 阶段：测试版发布

Maker's Endgame 的初始阶段围绕着重塑品牌和统一 MakerDAO 生态系统展开，这涉及引入一个新品牌和网站，该品牌和网站符合 Endgame 的愿景，即人工智能辅助治理和增强的稳定币安全性。

当然，DAI 和 MKR 等关键元素保持不变，但用户可以选择升级到更新的、稍作修改的版本——NewStable（DAI 的新 ERC20 封装器）和 NewGovToken（MKR 的重新命名版本）。当然，这些是 Maker 治理提案中指定的占位符名称，这些建议将及时进行重大调整。

NewStable 引入了一些新功能，例如 NewGovToken 和其他 subDAO 代币的原生农业，以及根据需要在主要交易所部署流动性的分配系统。NewStable 可访问性奖励系统将激励集成 NewStable 的平台，以进一步扩大 Maker 在 DeFi 领域的影响力。NewGovToken 提供智能销毁引擎等功能，并可访问治理 AI 工具，从而增强治理流程。

第 2 阶段：subDAO 启动

这一阶段引入了前六个 Maker subDAO，它们作为 MakerDAO 内部的去中心化专业部门发挥作用。这些 subDAO 负责用户获取、去中心化前端和治理。

subDAO 分为 FacilitatorDAO（专注于治理流程）和 AllocatorDAO（专门分配 NewStable 抵押品和管理运营效率）。

subDAO 的推出旨在简化 MakerDAO 的治理，降低运营复杂性并专注于降低风险。有关子 DAO 的更多信息将在下一节中介绍。

第 3 阶段：治理人工智能（AI）工具发布

治理人工智能工具和 Atlas 的推出是专门为 Maker 设计的综合治理规则手册，旨在进一步民主化治理参与，并扩大那些有经济限制的人的访问。这些工具使所有利益相关者能够有效地参与治理决策。Atlas 中的不可变文件确保了核心原则的永久性，保护生态系统免受中心化或错位的影响。

第 4 阶段：治理参与激励启动

The Sagittarius Lockstake Engine（SLE）通过锁定代币和委托投票权来激励 NewGovToken 持有者参与治理。SLE 参与者将获得 NewStable 或 subDAO 代币的奖励，促进积极参与治理。

第 5 阶段：NewChain 启动和 Endgame 状态

最后阶段涉及推出 NewChain，这是一个致力于支持 subDAO 代币经济学和治理安全的后端逻辑的区块链。NewChain 允许使用硬分叉作为治理机制，以从灾难性纠纷中恢复，确保生态系统的弹性。

影响与实施：

Endgame 提案具有影响力，因为它旨在大幅扩展 MakerDAO 生态系统，同时保持去中心化和弹性。Maker 的分阶段方法允许逐步实施和调整，确保每一步的稳定性和社区支持。

通过引入人工智能工具和先进的代币经济学，Endgame 将 MakerDAO 定位在 DeFi 创新的最前沿，有可能为 DAO 治理和运营设定新的标准。

对去中心化治理、公共利益和可扩展性的关注可能使 MakerDAO 成为 DeFi 领域的领先典范，影响其他项目如何处理治理和增长。

总而言之，Endgame 颇有远见，旨在将 MakerDAO 发展成为一个更高效、更有弹性和可扩展的生态系统。它的成功实施可能会对更广泛的 DeFi 领域产生持久影响，为去中心化治理和创新设定新的基准。

subDAO

MakerDAO 生态系统中的 subDAO 代表了更广泛的 Maker 协议中一种新颖且去中心化的治理和创新方法。这些半独立的实体虽然与创客治理相关联，但有自己独特的特征和角色。概述如下：

1. subDAO 的一般特征

subDAO 是专门的 DAO，它们半独立运行，但仍与 Maker Governance 相连。每个 subDAO 都有其独特的治理代币、治理流程，反映了其自主的价值观和愿望。虽然它们在很大程度上是独立运作的，但 subDAO 旨在通过沙盒操作来降低 Maker Core 的复杂性和风险。他们的治理流程建立在 MakerCore 治理基础设施之上，MKR 持有者保留对许多 subDAO 资产的控制权。

2. subDAO 的类型

subDAO 分为三种类型：FacilitatorDAO、AllocatorDAO 和 MiniDAO，每种都有不同的功能。

FacilitatorDAO

这些实体管理 MakerDAO、AllocatorDAO 和 MiniDAO 的内部机制，其职责包括解释和促进与治理相关的特定流程。FacilitatorDAO 可以聘请 Facilitator，它们可以直接访问与其职责相关的治理流程和智能合约。它们基于范围工件运作，并根据他们的职责和绩效通过代币经济学系统获得奖励。

分配者 DAO

AllocatorDAO 负责直接从 MakerDAO 生成 DAI，并将其分配给整个 DeFi 生态系统。它们为 Maker 生态系统提供公共入口点，并有能力剥离 MiniDAO。它们对 DAI 的分配以稳定范围定义的广泛目标为指导，并受到 Maker 治理的限制。AllocatorDAO 有特定的资本化要求，如果不满足这些要求，将面临处罚。

MiniDAO

MiniDAO 是由 AllocatorDAO 分拆出来的实验实体。由于其实验性质，MiniDAO 可能是短暂的，尤其是在它们无法实现产品与市场的契合的情况下，它们专注于探索创新概念和产品，以进一步推动 Maker 协议的发展。它们代表了 subDAO 结构中最多样化和最具活力的方面，允许快速测试和迭代新想法。

3.影响及意义

在 MakerDAO 生态系统中引入 subDAO 标志着向更加去中心化和实验性的治理和创新形式的转变。

通过在专业实体之间划分责任，subDAO 旨在简化治理流程、减少认知负荷并促进更快速的增长和实验。

该结构允许在保持核心 MakerDAO 系统的稳定性和安全性与通过 subDAO 实现灵活性和适应性之间取得平衡。

这种模式可能会在 DeFi 领域开创一个先例，说明大型、复杂的协议如何以去中心化和可扩展的方式管理增长、创新和风险。

subDAO 代表了 MakerDAO 生态系统内去中心化治理的创新步骤，提供了一种结构化而灵活的方法来管理协议运营和增长战略的各个方面。该模型展示了大规模 DAO 如何有效地分散和分配权责，同时保持有凝聚力的总体治理结构。

Maker 和 RWA 的后续步骤

有了所有这些，我们可以看看 Maker 的 RWA 企业，并讨论这个有前途的新行业的潜力。加密货币领域的现实世界资产（RWA），尤其是与 MakerDAO 相关的资产，构成了 DeFi 的一个重要且不断发展的方面。RWA 是有形资产，如房地产、公司债务或其他创收资产，通常通过代币化整合到区块链生态系统中。

在 MakerDAO 的背景下，这些 RWA 为传统加密货币之外的抵押品多样化提供了一条途径，从而降低了与加密抵押贷款相关的整体风险和波动性。通过整合 RWA，MakerDAO 增强了其平台的稳定性和吸引力，为 DeFi 参与者提供了更多传统资产敞口。

截至 2023 年 12 月，MakerDAO 的 RWA 投资组合经历了显著的发展，反映了 DeFi 空间的动态性质以及将 RWA 整合到去中心化协议中固有的具体挑战和机遇。

投资组合变化和稳定费贡献：

• MakerDAO 的 RWA 风险敞口（不包括挂钩稳定模块 PSM ）减少了约 2.22 亿美元。这一减少主要是由于 Clydesdale、Andromeda 和 Coinbase Custody 的提款，以支持 USDC-PSM 流动性；
• 尽管有所下降，但 RWA 继续对 Maker 的稳定费做出重大贡献，约占 2023 年 12 月协议产生的所有稳定费的 48%。这一贡献凸显了 RWA 在 Maker 生态系统中日益增长的重要性，以及继续依赖 RWA 作为 Maker 持续且极其强大的收入来源；

具体更新：

• Fortunafi 的挑战：Fortunafi Centrifuge 流动性池遇到了一个小错误，导致 Drop 代币被人为地低价赎回。虽然 Centrifuge 在很大程度上解决了这种情况，但该事件凸显了管理 RWA 所涉及的复杂性以及处理大型分散式系统时可能出现的问题；
• Harbor Trade 违约：截至 2023 年 12 月发布上一份报告，Harbor Trade 的违约情况仍在继续，从违约资产中收回价值的修复过程仍在继续。该违约始于 2023 年 4 月，目前正在通过法律和谈判策略解决，更多信息正在取得进展；
• ConsolFreight Paydowns：ConsolFreight 收到多次付款，占重组资产的 21%。这一发展标志着在恢复问题贷款价值方面取得了积极进展，这是传统和去中心化金融的一个有先见之明的问题。

特定于 Vault 的开发：

• Monetalis Clydesdale （RWA-007）：Monetalis 的最新报告表明 Clydesdale 的估计费用有所调整；
• BlockTower Andromeda （RWA-015）：Andromeda 减少了其持有的国债，并将稳定费返还给 DAO；
• 亨廷顿谷银行 （RWA-009）：已发出通知，终止未来的贷款购买，并过渡到新的交易所代理；
• BlockTower Credit （RWA-012 & RWA-013）：BlockTower 增加了其金库位置，并通过持续监控满足所有契约；
• 6s Capital Partners （RWA-001）：没有新的贷款活动报告，目前的贷款余额仍为 1280 万美元；

总而言之，2023 年 12 月对 MakerDAO 的 RWA 投资组合的更新说明了将现实世界资产整合到 DeFi 生态系统中的持续努力。这些努力并非没有挑战，Fortunafi 的定价错误和 Harbor Trade 违约等事件就证明了这一点。然而，RWA 对 Maker's Stability Fees 的重大贡献以及对这些资产的积极管理反映了 RWA 为 MakerDAO 等 DeFi 平台提供稳定和多样化抵押品来源的潜力。