我们扒出了官方文档中都没有解释清楚的 YES 代币通胀规则。

撰文：Peng SUN，Foresight News

近日，Blast 上 YES 备受关注，光是 meme、「只涨不跌」、没有清算机制、多倍杠杆就已经足够 Ponzi，引起社区 FOMO。甚至是 Cinneamhain Ventures 合伙人 Adam Cochran（AC）也在 Discord 上与社区讨论，并读完 Baseline 的所有代码。不仅如此，KOL 也疯狂买入，链上数据显示，麻吉大哥昨日已经建仓 150 万美元的 YES，平均成本在 4.47 美元。

然而，很多人都在问，为什么 YES 只涨不跌，为什么它的总供应量一直通胀？今天，Foresight News 将揭开 YES 及其背后团队 Baseline 的神秘面纱，它是如何实现「武当梯云纵」，又是为何持续增发代币的？让我们先从 YES 说起吧！

YES 是什么？

YES 是 Blast 上第一个利用 Baseline 自动化代币经济学的 ERC420 代币，即将在 Blast 上推出。然而，Baseline 所定义的 BRC-420 究竟是什么，我们仍然没有找到清晰的定义与解释，不出意外这是 Baseline 发明的新概念。

YES 此前于 3 月 2 日 10:00 开启首次 Baseline 价值（IBLV）预售，至 3 月 3 日 03:55 就已完成 87% 的预售。团队给 YES 设定了一个最低价格（IBV），符合条件的社区成员可存入 ETH 以 IBV 价格买入 YES，上限为 340 枚：

• 参与 Base Invaders 游戏并在 Discord 中获得 Jeet Slayer 角色的 100 名用户、获得 Based 角色的 400 名用户可分配 228 枚 ETH（67%）；
• Jimmy Stimmy 社区成员可获得 112 枚 ETH 分配（33%）。

据 Dexscreener 数据显示，3 月 3 日上午 8 时，YES 开盘报价 1.92 USDT，上线 2 小时左右，YES 的交易量就占了 Blast 交易量的一半。3 月 4 日凌晨 04:00，YES 最高涨至 7.07 USDT，最高涨幅超 3 倍，现报价 5.83 USDT。

YES 号称「只涨不跌」（up-only token），其团队成员在社区多次 FOMO。

YES 推特也宣称 YES 是「今天的顶，明天的底」。但昨日 Yes 官推已被冻结。

看到这里，或许你会想什么是 IBLV，「只涨不跌」太旁氏了吧！那么这究竟是怎么回事？别着急，我们先从 YES 背后团队 Baseline 着手，一步一步揭开 YES 的神秘面纱。

Baseline 前世今生

如果你最近关注到了 Blast， 大概率会知道 Baseline 是入选 Blast BIG BANG 的 47 个冠军项目之一。再往前追溯，Baseline 前身则是去年 5 月遭遇 750 万美元闪电贷攻击的 Jimbos protocol。前文已述，Baseline 也为 Jimbos 协议受害者（Jimmy Stimmy 社区成员）提供了 YES 分配额度。

Jimbos 于去年 7 月 28 日更名为 Baseline Protocol，宣布要做一个无需许可的算法做市商协议。该协议扩展了之前 Olympus 提出的协议拥有流动性（POL），并且使用智能合约来管理集中流动性池内的代币流动性。看到这里，你会发现这与 Trader Joe 的流动性订单簿、Uniswap v3 的集中流动性相似，但区别在于 Baseline 要通过代码来实现自动做市商、优化流动性部署，因为团队认为人是不可靠的，且运营成本很高。

说到 POL，很多人认为 Baseline 与 Olympus 团队有着密切联系。但 Berachain 创始人 Smokey The Bera 则有意撇清 OHM 与 Baseline 之间的关系，他认为借鉴 POL 想法的项目不应以 OHM 扬名，而是应该踏实把自己做出来。

今年 2 月 15 日，Baseline 正式上线。它的逻辑很简单，即初始流动性完全部署在 Blast 上原生 DEX Thruster（Uniswap v3 的分叉协议）上，用户可存入 ETH 购买协议中的代币（如 YES），存入的 ETH 将组成协议的流动性头寸，并可用于 Baseline 无需许可的做市商机制与原生信贷机制。Baseline 则通过各种方式储备足够多的流动性，以确保在所有人都抛售 YES 等代币时，仍能维持该代币的最低价格（BLV）。但事实上，如果智能合约不被攻击，并且随着 Baseline 用户量与资金量的提高，BLV 的价格永远不会降低，只会持续上涨。

「只涨不跌」如何实现？Baseline 的「武当梯云纵」

在 Baseline 协议中，「Up Only」（只涨不跌）是一个非常重要的技术能力与叙事，也体现着一种 meme 文化。

话说回来，我们还是先从 Baseline 的算法做市商机制说起。首先，用户买入代币（如 YES）后，提供 ETH 流动性后，协议拥有的流动性头寸将被协议分配至 Floor、Anchor 与 Discovery 三个价格区间：

• Floor 价格范围最窄，但是流动性最为集中。当用户集体抛售流通代币时，狭窄范围内流动性充分可保障 BLV 的价格足够稳定，不会下跌；
• Anchor 价格范围稍微宽一些，但流动性要少很多，主要是起到一种过渡作用，方便资金进入 Discovery 一方；
• 当流动性突破 Floor、Anchor 区间后，会进入更宽的 Discovery 价格范围，正常用户会在该区间内进行交易。这一区间内的流动性较为分散，有利于代币市价的涨跌波动。

* 目前，YES 市场价格为 0.001601 ETH（约 5.77 USDT），BLV 底价为 0.00116 ETH（约 4.18 USDT），Anchor 价格范围为 0.0012 至 0.0016 ETH（约 4.32 USDT 至 5.77 USDT），Discovery 价格范围为 0.0016 至 0.3679 ETH（约 5.77 USDT 至 1327 USDT）。

通常来说，当巨鲸入场，大资金冲破 Anchor 价格范围，在 Discovery 范围内铸造新代币，并以高于 BLV 和 Anchor 的利润卖出。一旦利润积累到足够多，就会回到 Anchor 头寸中，因为算法做市商机制将调用 shift() 来提高 Floor 范围的顶部价格，并以相同的比例调高下一个 Discovery 范围的底部价格。与此同时，协议还将从 Anchor 头寸中提取部分 ETH 转入 Floor 头寸中，增加 Floor 流动性。当利润足够多时，协议还可以更高的价格回购所有流通代币，提高代币的低价，并用额外的 ETH 流动性重新部署新的 Anchor 头寸。当然，项目方也可以手动将价格区间调整到 Anchor 头寸中。此外，当价格下跌时，流动性再平衡策略会将 Discovery 头寸 slide() 到市场价格，并压缩 Anchor 头寸，不会影响 Floor 底价。当然了，如果这还不够直观，你还可以通过以下网站模拟一下 Baseline 代币的流动性头寸分配：https://baseline-simulations.streamlit.app/。

说到这里，有没有嗅到浓厚的旁氏味道？Baseline 正是通过溢价出售代币来获取利润，确保协议收入始终超过流通中代币价值的。

接下来我们看看 Baseline 的借贷机制，它采用超额抵押借贷机制，其贷款价值比（LTV）为 100%。此外，由于 Baseline 扩展了 POL，因为协议拥有流动性的安全性将更高，用户贷款无需考虑资金退出风险。此外，Baseline 的借贷机制没有任何清算风险，每个代币都有 Floor 价格储备支撑，协议不会没收借款人的资产，而是根据贷款期限。如果到期违约，未能偿还贷款，协议只需销毁抵押品，以增加内在价值的比例减少流通供应和储备。

在 Baseline 的设计中，用户可存入已购买的代币借出 ETH，并使用借出的 ETH 再次买入代币创建杠杆头寸。换句话说，在没有清算风险的情况下，一个用户买入 Baseline 代币就意味着可以通过抵押借贷实现 2 倍杠杆，而一个用户的一套操作就已经帮助 Baseline 代币价格练就「武当梯云纵」了。不过，需要注意的是，每个用户一次只能申请一次贷款，同时每次只需在进行贷款时支付 0.01095% 支付一次性费用。

在这里再说一下 Baseline 如何产生协议利润以提高 BLV，具体有 3 种方式：

• LP 收入：Baselime 的 LP 收入主要集中在 Discovery 范围内，目前已有约 78% 的流动性部署到该区间，尚未启动。该区间费用水平为 1%，在该流动性池中进行交换需支付 1% 的手续费，该费用将直接用于增加 BLV 底价。
• 流动性再平衡费用：在 shift() 期间，协议也会将一部分转入 Floor 范围增加流动性。当 BLV 价格上涨时，协议计算过剩代币，并将其中一部分发送给团队（因为全部流动性都部署在协议上，团队没有任何分配）；
• 借贷费：用户在开立贷款或延长贷款期限时支付的一次性每日费用，将直接用于增加 BLV。

协议之谜：YES 永恒通胀？

很多人都会困惑，Blast 浏览器上的 YES 总供应量一直在上涨，究竟是怎么回事？社区成员说这是「协议之谜」（Mystery of the protocol），大家都没搞清楚这是怎么回事。同时，目前关于 YES 和 Baseline 的相关介绍都回避了代币通胀的问题。倒也难怪，毕竟这是 Baseline 文档中也没有给出解释。

但笔者扒了扒 Discord，在其中找到了一些蛛丝马迹。事实上，Baseline 自动化代币经济学分为两个层面，即浮动供应（floating supply）与总供应（total supply）。

浮动供应是指 Baseline 流动性头寸之外的所有代币，也即被用户购买过的代币，不归 Baseline 所有。如果持有代币，也就意味着属于浮动供应。如果代币被销毁，也就不会算在浮动供应里。把它理解成正常我们理解的代币总供应量即可。

Baseline 的总供应是流通中的所有代币，包含没有储备支持的 Baseline POL，但 POL 不会被算作 YES 这类代币的流通供应。以 YES 为例，只有匹配 ETH 流动性并增发 YES 才能组成协议拥有流动性的头寸，否则将无法填入流动性池中为协议提供充分的流动性。

协议关心的是「浮动供应」，即从代币池中购买的净代币。前文已经分析过，Baseline 要做的是，有足够的储备回购所有流通代币，最后 BLV 不会跌破 Floor 价格范围。但前提是，Recovery 流动性池必须要有充分的流动性头寸，为 Floor 赚取利润以增强 BLV 价格。

因此，大家看到的 YES 代币供应持续增长，这并不是指「浮动供应」，而是为部署到流动性池中的 POL 头寸增发的 YES 代币。简而言之，没有储备支持的代币供应会持续增长，有储备支持的供应并不会增长。

还有一点值得注意，新增发代币没有目标发行率，当用户向池中添加 ETH 流动性时，协议计算相应头寸需要多少流动性，铸造相应数量的 YES 进行匹配以添加至流动性池中。因此，这也就造成了一种误解，即 YES 时永恒通胀的。事实也并非全然如此，流动性再平衡期间也有相应的代币销毁机制，如果 YES 等 Baseline 代币过剩，就直接销毁，可抵消新增发的代币供应。

YES 市值怎么算？

上述代币增发与销毁情况捋清楚之后，我们就可以算算 YES 的市值了。目前，Blast 浏览器数据显示 YES 的总供应量为 6923 万枚，但协议部署在 Discovery 范围内的流动性还有 5505 万枚，目前市场价格刚刚进入 Discovery 范围。也就是说，实际流通的 YES 共有 1418 万枚。按照当前 5.71 美元的价格，YES 市值应约为 8096 万美元。

Baseline 会陷入死亡螺旋吗？

如果所有人都像银行挤兑一样抛售 YES，Floor 范围内的流动性是否真的够用呢？Baseline 团队表示，已经模拟测试过这种情况，在没有任何 YES 流通的情况下，Floor 中仍会剩下几枚 ETH，协议拥有足够的储备来回购流通中代币。

Cinneamhain Ventures 合伙人 Adam Cochran 表示已经看完了所有代码，也许还是有很多问题，但是 Floor 这个价格范围的存在依然要优于大多数项目。

当然，Baseline 的 BLV 机制下，YES 等代币的 Floor 价格真的不会下跌吗？不会陷入死亡螺旋吗？此前 Jimbos Protocol 遭遇的悲剧难道不会重新上演吗？咱也不懂代码，智商已经明显跟不上了，如果要参与大概率就是相信团队。但终究还是要留给市场来检验，毕竟，Ponzi 在崩盘之前的时间里都很美好。