富人偏好的 BTC，必然越来越贵。

撰文：armonio，AC Capital

2024 年是数字加密市场疯狂的一年。其中 BTC 大象跳舞，是众多资产类别中最疯狂的一个。在过去的一个月，BTC 中涨幅超过了 50%。如此疯狂的市场表现，背后机理是怎样的？疯狂还能继续吗？让我们潜进去仔细探求。

任何资产的价格上涨离不开供给的缩减和需求的增加。让我们分解为供给侧和需求侧，单独剖析。

随着 BTC 的持续减半，供给侧给 BTC 价格带来的影响持续减弱，但我们依然要形式性地观测潜在的抛压：

供给侧

在供给上，按照共识能够新产生的 BTC 不到 200 万枚。而且增发速度又将迎来一次的减半。新增的抛压会在减半后进一步降低。而看矿工的账户，长期保持在 180 万枚上方。按照这样的趋势，矿工没有抛售的倾向。

另一方面，长期持有账户持有 BTC 数量持续增长，目前处于 1490 万枚左右。真正高流通 BTC 数量及其有限，不到 3500 亿的市值。这也是能够解释为什么日均 5 亿美金的持续买入会带来 BTC 的疯长。

需求侧

需求侧的增加来源于多个方面：

1、ETF 带来的流动性；

2、富人持有资产的价值增长；

3、金融业务比短期投资利益更加吸引人；

4、对于基金，BTC 可以买错但不能错过；

5、BTC 是流量的核心。

ETF 是本轮 BTC 不可复制的稀缺性

BTC 通过 SEC 的 ETF 审批，让 BTC 获得了进入传统金融市场的资格。合规的资金终于可以流入 BTC 了，而且传统金融的资金在加密世界里只能流向 BTC。

通缩的 BTC 是一个易于形成旁氏，易于 Fomo 的资产结构。只要基金持续买入 BTC，BTC 价格就会持续走高，持有 BTC 的基金回报靠前，就可以扩容基金进一步买入 BTC。而没有买入 BTC 的基金就会面临业绩压力，甚至面临抽资。这种玩法，华尔街在房地产上玩了数十年。

BTC 的属性更适合玩这场旁氏游戏。在过去的一个月里，每个交易日的平均净买入不及 5 亿美金，而这就带来了超过 50% 的市场涨幅。而这样的买入在传统金融市场就属于九牛一毛的买量。

ETF 还从流动性上为 BTC 提高了价值。全球传统金融的规模，如果加上不动产，在 2023 年可以到达 560 万亿。这证明，目前的传统金融的流动性足以支撑高达如此规模的金融资产。我们知道 BTC 的流动性远不如传统金融资产。传统金融接入 BTC，当然可以创造让 BTC 拥有更高估值的流动性。请注意，这里的合规流动性，只能流向 BTC，不能流向其他数字加密资产。BTC 已经不和其他数字加密资产共享流动性池了。

拥有更高的流动性，资产就会拥有更高的投资价值。只有能够价值即时变现的资产，才能承载更大的财富。这就引入到了下一点：

富人偏好的 BTC，必然越来越贵

我做了一些小规模的市场田野调查。根据我的调查，币圈的亿万富翁往往在牛市里大比例持有 BTC，而和我同等财富，中产或者中产以下的币圈人持有 BTC 绝大多数不超过仓位的 1/4。目前 BTC dominant 是 54.8%。各位读者自己看看，如果和自己同圈层的人持有 BTC 的比例都远不及这个比例，那么 BTC 那会在谁的手里？

BTC 在富人和机构的手里。

这里引入一个现象：马太效应—富人持有的资产会一直上涨，普通人持有的资产会一直下跌。如果没有政府干预，市场经济一定出现马太效应。富人越富，穷人越穷。这是有理论基础的。不仅仅因为富人先天可能更聪明，更能干，而且天然地拥有很多资源。聪明的人、有用的资源、信息自然会围绕着这些富人寻求合作。只要人的财富不是凭运气获得的，就能形成乘数效应越来越富。因此，符合富人审美和偏好的东西一定会更贵，符合穷人审美和偏好的东西就会越来越便宜。

币圈的情况是，富人和机构会把非主流币作为掏空普通人腰包的手段，而把具有流动性高特点的主流代币作为储值工具。财富会由普通人冲入山寨币，由富人或机构收割，再冲入 BTC 等主流币。当 BTC 的流动性越来越好的时候，对富人和机构的吸引就更大了。

BTC 价格无足轻重，关键是能否夺取 BTC 金融市场份额

SEC 通过 BTC 的现货 ETF 以后，引发了多个层面的市场竞争。包括贝莱德、高盛、黑石等机构在美国角逐 ETF 的领导地位。在全球市场，有包括新加坡、瑞士、香港等诸多金融中心的跟随。机构砸盘不是不能发生。对于短期内积累的少量 BTC，如果抛向市场，在不形成流动性紧缺的国际环境下，能不能接回来，是个未知数。

而且，没有了给 ETF 背书的 BTC 现货，发行机构不仅仅丧失了手续费，而且丧失了对 BTC 定价的话语权。对应的金融市场也丧失了 BTC，这种数字黄金——未来金融的压舱石的定价权，更会丧失 BTC 现货衍生品的市场。这对任何一个国家和金融市场都属于战略性的失败。

因此我认为，全球的传统金融资本很难形成砸盘的合谋，反而会在不断抢筹的过程中，形成 Fomo。

BTC 是华尔街的「铭文」

对于铭文，华语区的投资者可能比较理解。对于那种低成本，高赔率的资产。少量的冲一冲，打一打，即可以显著提高资产组合的收益率，又可以让自己的资产组合不至于面临倾覆性的风险。BTC 目前的估值在传统金融市场里还属于九牛一毛。而且 BTC 与主流资产的相关性还不大。（虽然不及以前的负相关）那么对于主流基金来说，持有一点 BTC 不是顺理成章的事情吗？

更有甚者，假设 BTC 在 2024 年成为了主流金融市场里回报最高的资产。踏空的基金经理该如何向它的 LP 进行解释。反之，如果持有 1% 或者 2% 的 BTC，基金经理就算不喜欢，就算亏损，也不会因为 BTC 的风险过多影响业绩，对投资者也更容易汇报。

BTC 资产价格与主流资产相关性并不大

BTC 是天然的华尔街基金经理的老鼠仓

刚刚讲了，华尔街基金经理为什么要捏着鼻子买 BTC。现在我们要讲一讲，他们为什么会甘之如饴地买 BTC。

我们知道 BTC 是天然的半匿名网络。我相信 SEC 没有办法像证券一样穿透监管基金经理的 BTC 现货账户。是的，在 coinbase，币安等交易平台，充提代币，进行 OTC 需要 KYC。不过，我们知道，我们知道线下的 OTC 依旧可以发生。监管机构没有充分的手段监管金融人士的现货持仓。

刚刚的诸多论述，足够基金经理洋洋洒洒写出投资 BTC 的详尽报告。既然 BTC 本身缺乏流动性，少量资本就可以撬动 BTC 的价格。那作为基金经理，在有充足客观理由的情况下，有什么因素会妨碍他们用公众的钱去给自己抬轿子呢？

项目的流量自提（bootstrap）

流量自提是币圈特有的一个现象，而 BTC 长期受益于这个现象。

BTC 的流量自提是指其他项目为了蹭 BTC 的流量，不得不高树 BTC 的形象，而最终将自己运营出的流量，反向注入给 BTC。

回想所有的 altcoin 发币，都会讲起 BTC 的传奇，都会述说中本聪的神秘与伟大。进而说自己如何像 BTC，要做第二个 BTC。BTC 不需要运营，就会被模仿的项目被动运营，被动品牌建设。

目前项目竞争更加的激烈，BTC 上数十个 Layer2、数千万铭文项目都在尝试从 BTC 借流量，合力推着 BTC 形成 massive adoption。BTC 生态第一次这么多项目提 BTC，因此今年的 BTC 流量自提会比过去都强。

总结

和去年相比，市场最大的变量就是 BTC 的 ETF 通过。而通过分析我们发现，所有的因素都在 pump BTC 的价格。供给缩减，需求狂增。

综上，我认为：BTC 是 2024 最大的 Alpha。