隨著坎昆升級臨近，以太坊流動性質押 LSD 賽道和由此衍生的再質押 Restaking 賽道熱度也日漸升溫。目前 ETH 質押龍頭專案 Lido 和再質押龍頭專案 EigenLayer 已經分別位居第一大和第二大 DeFi 協議。

一、以太坊流動性質押相關概念

從以太坊 1.0 升級到以太坊 2.0，PoW 共識機制轉變為 PoS 共識機制，不再依賴礦工的算力來維護網路，有效解決了 PoW 機制高能耗、潛在安全性挑戰和網路擁堵的問題，為支持大規模的 dApps 提供了可持續性和安全性。然而以太坊的節點驗證者需要質押至少 32 個 ETH，參與的資金量門檻較高，且質押需要一些技術和硬體要求，對普通用戶不友好。

以太坊質押是指將以太幣（ETH）鎖定在以太坊網路中，以支持網路安全和運行，質押者因此獲得獎勵。官方定義為存入 32 個以太幣以啟動驗證者軟體的行為，作為驗證者將負責存儲數據、處理交易以及向區塊鏈添加新區塊，這將每個人保證以太坊的安全，並在此過程中賺取新的以太幣。

LSD 全名為 Liquid Staking Derivatives，即流動性質押衍生品。LSD 的推出使得以太坊的網路質押面向更多散戶，允許普通用戶無門檻參與質押得獎勵，無需維護質押基礎設施。以太坊網路也隨著越來越多的代幣參與質押而更加安全。同時質押使得 ETH 的市場流通性降低，有利於減少供給抬升幣價。流動性質押代幣 LST 的設計更是釋放了質押期 ETH 的流動性，所以迅速內獲得了大量用戶和資產，從此拉開了 LSDfi 的帷幕。

再質押 Restaking 是一種將已經質押在以太坊網路上的資產再次質押在其他共識協議上的機制，通過將原先質押的資產重新投入其他共識網路中，實現對這些網路的支持並獲得相應的回報，同時仍然能夠享受以太坊網路的經濟安全性，促進了不同共識網路之間的互聯互通和整個區塊鏈生態的繁榮發展。

二、以太坊質押的類型和原理

目前參與以太坊質押主要有四種方式：

1. 獨立驗證者（Solo Staking）：用戶自行運行一個全節點來參與以太坊網路的驗證過程。用戶完全控制自己的節點和質押的 ETH，享受全部質押獎勵。這種方式需要技術知識維護節點，且需要至少 32 個 ETH 作為質押。

2. 質押即服務平臺（Staking as a Service, StaaS）：平臺為用戶提供質押服務，用戶提供 ETH，平臺負責技術操作和維護。用戶不需要擔心技術問題和節點維護，適合不具備技術背景的用戶，且需支付服務費用。

3. 中心化質押服務：中心化平臺如交易所提供的質押服務，用戶在平臺上質押 ETH。操作簡單，適合普通用戶，無需處理技術問題，可能面臨平臺風險，且可能收取較高的服務費。

4. 質押池（Staking Pools）：多個用戶集合他們的 ETH 在一個共用的池中，共同作為驗證者。這降低了參與質押的門檻，用戶可以質押 0.01 個 ETH 即可參與。但是獎勵需要與其他參與者分享，且部分控制權轉移給池運營者。同時平臺會向質押者發行代表質押 ETH 的代幣，通常稱為流動性質押代幣或 LST。

以太坊流動性質押賽道主要指的基於第四種方式，不僅為普通用戶打開了新的代幣收益通道，解鎖質押資產的流動性，還基於此衍生出了多種多樣的 LSDfi, Restaking 等等協議，促進了 Defi 生態的快速增長和廣泛參與。以太坊流動性質押賽道主要分為三個類別：

1.LSD 和 LST：流動性質押代幣（LST）和流動性質押衍生品（LSD）是流動性質押市場的基礎，旨在解決傳統質押流動性不足的問題。流動性質押服務的協議或專案會發行流動性質押憑證（LST），以代表用戶在協議中質押的資產。這些憑證既可以在市場上自由交易，也可以用於參與其他 DeFi 專案，從而提高了原本被鎖定資產的流動性和使用效率。比如，Lido 的 stETH/wstETH、Frax 的 sfrxETH、Rocket 的 rETH 等。以 Lido 為例，Lido 協議把池子中收集的 ETH 交給節點運營商集中進行託管和質押。節點運營商會按確定的規則計算收益和分紅，平臺只需定期將收益分配給代幣持有者。用戶通過質押 ETH 獲得 1:1 的比例的 stETH，stETH 代幣餘額每天更新一次，stETH 具有高流動性，支持交易和贖回。

2. LSDFi：LSDFi 是在流動性質押衍生品基礎上的一種進階玩法，結合了 LSD 和 DeFi 元素，為用戶提供了更加靈活的收益和風險管理策略。用戶可以將流動性質押代幣存入特定的 DeFi 協議，如 Pendle，從而獲得本金代幣（PT）和收益代幣（YT）。這一機制允許用戶根據自己的風險偏好和市場預期，制定個性化的投資策略，以實現收益最大化。

3. Restaking 和 LRT

流動性再質押（Restaking）這個概念首先由 Eigenlayer 創始人提出，這種機制不僅增加了質押者的收益，提高了資本效率，進一步釋放了流動性，同時也增強了網路的安全性，通過共用驗證節點的價值來增強各自區塊鏈的安全性，實現了所謂的“安全共用”。同時，流動性再質押代幣（LRT）作為再質押的產物，通過提供額外的杠杆層，釋放更多流動性，為用戶帶來更高的收益率。

以 Eigenlayer 為例，再質押具有四種模式：

原生再質押：直接質押 ETH。

LST 重質押：利用流動性質押代幣（如 stETH）進行再質押。

ETH LP 重質押：利用 ETH 流動性池的代幣進行再質押。

LSTLP 重質押：利用流動性質押代幣流動性池的代幣進行再質押。

三、以太坊流動性質押賽道現狀概覽

根據 DeFiLlama 和 Dune Analytics 最近數據，截至 2024 年 3 月 7 日以太坊信標鏈質押總量達 3165 萬枚 ETH，質押 ETH 占 ETH 總供應量的 26.37%。相比其他 PoS 鏈的質押率來說以太坊質押率相對較低。這一低質押率的原因一方面是因為目前以太坊質押仍有提款限制，另一方面是質押流程的不完善，許多有意向參與質押的用戶仍處於觀望狀態。隨著以太坊生態和技術的完善，預期未來以太坊質押率將有顯著增長​​。

流動性質押 LSD 市場占整體質押市場約 44% 的份額，以太坊質押總量為 1387 萬個 ETH，約等於 490 億美元的規模，而流動性質押協議 Lido 的質押份額占比達 71%，其次為 Rocket，占比約 8%。

另外根據 CoinGecko 最近數據，截至 2024 年 3 月 7 日以太坊流動性質押 LSD 賽道市值已經超過 61 億美元，以太坊流動性再質押 Restaking 賽道市值已經超過 3521 萬美元。以下為以太坊流動性質押賽道目前代幣市值排名前十的專案。

以太坊流动性质押赛道 Top10 代币：

四、以太坊流動性質押賽道潛力專案

在以太坊流動性質押賽道中，有幾個潛力專案和投資機會值得關注，這些專案通過創新的方式提供了質押、再質押以及安全共用的解決方案。

1.EigenLayer：作為流動性質押賽道的龍頭專案，EigenLayer 通過其再質押協議推動了 Restaking 概念的落地，允許用戶將已經質押的以太坊或流動性質押代幣（LST）進行再質押，其支持的多種質押幣種和再質押積分機制為用戶提供了靈活多樣的參與方式。該專案已經吸引了大量的關注。按照路線圖，EigenLayer 將於 2024 年第一季度上線主動驗證服務（AVS）主網。目前，EigenLayer AVS 正處於測試網階段。2 月份 EigenLayer 第五次開放為期 4 天的 LST 再質押窗口，並取消所有 LST 存款上限。EigenLayer 表示團隊正在引入一種分配再質押積分的新方法，將把分配給任何 LST、LRT 或個人存款的再質押積分上限設定為未來發行總量的 33%。

2.Ankr 通過其全球分佈式節點網路支持超過 40 個區塊鏈的多鏈訪問，提供一鍵式節點部署和管理服務，並為開發者提供了對主要區塊鏈和 DeFi 協議的即時 API 訪問能力。近期，通過與 Restake Finance DAO 合作，Ankr 為 ankrETH 的流動質押者提供了再質押的機會，允許用戶在不鎖定資產的情況下獲得更高的收益。此外 Ankr 與 Babylon 合作推出的 BTC 質押協議，旨在將比特幣的安全性擴展到所有參與的 PoS 鏈，這一創新為比特幣持有者提供新的質押收益管道。

3.ether.fi：作為一個流動性質押平臺，ether.fi 提供了流動性再質押代幣 eETH，允許用戶通過質押 ETH 獲得抵押獎勵，同時自動在 EigenLayer 中再質押其 ETH，無需用戶手動操作。Etherfi 有雙倍積分活動，可以幫助獲得更多空投代幣。ether.fi 近日在 X 平臺表示，將向社區分配約 40% 的代幣，主要以社區分配、贈款和排放的形式進行分配。

4.AltLayer：為 rollups 設計的一個開放且去中心化的協議，通過重新質押的 Rollups，採用來自各種 rollup 堆疊的技術，提供增強的安全性、去中心化、互操作性以及快速終結性。其核心產品包括 VITAL、MACH 和 SQUAD，分別負責主動驗證服務、提供更快 rollups 終結性和去中心化排序。AltLayer 成功吸引了重量級投資者如 Jump Crypto、Gavin Wood 等。AltLayer 公佈的空投標準與代幣經濟學顯示 13.05% 將分配給 EigenLayer 再質押用戶。

5.Pendle：Pendle 通過將未來收益代幣化，創造了一個全新的市場，通過與 Aave、Compound 等頂級 DeFi 協議的整合，Pendle 為用戶提供了一個跨協議的收益代幣化平臺。允許用戶通過分離未來收益和本金代幣，來管理和定制自己的風險敞口。

五、以太坊流動性質押賽道風險分析

1.智能合約漏洞：由於大多數流動性質押協議都依賴於智能合約，因此智能合約中的漏洞可能導致資金損失。即使是經過嚴格審計的協議也不能完全避免這種風險。例如 Ankr 曾遭受駭客攻擊，盜走 700 萬美元。

2.節點運營商安全問題：雖然節點運營商在技術層面上差異不大，但其操作的安全性和效率仍可能影響質押收益和網路穩定性。節點不端行為也可能導致資產損失。

3.資產泡沫：新的包裝代幣或其價值的急劇增加可能導致市場估值與其真實價值脫節，增加了市場的泡沫風險。

4.套娃風險：代幣映射和權益鎖定形成投機杠杆，導致資產產生多份衍生品憑證。協議間通過流動性相互依賴，一旦某協議出現問題，可能引發連鎖反應。

5.再質押帶來的複雜性：LRT 系統的推出雖解決了流動性問題，但增加了系統複雜性和操作風險，可能引入額外的安全風險。

六、以太坊流動性質押賽道前景展望

1.質押率增長空間：儘管目前以太坊的質押率相對較低，但隨著技術進步和用戶認知的提升，質押參與度預計將顯著增長。

2.DeFi 生態整合：LSD 作為 DeFi 生態中的重要組成部分，其與借貸、DEX 等其他賽道的整合，將推動整個 DeFi 生態系統的發展，為投資者提供更多的收益機會和創新產品。

3.拓展抵押資產類型：隨著 Restaking 專案的發展，可能引入更多資產類型如 BTC、USDT 等，增加網路穩定性與安全性，促進資本有效利用。

4.跨鏈整合：Restaking 專案可能與其他區塊鏈網路進行跨鏈整合，推動 DeFi 生態系統進一步發展。

5.模組化區塊鏈的興起：隨著模組化區塊鏈的發展，LSD 專案有機會通過創新的解決方案和合作模式，提高以太坊資產的運行效率和安全共識，開拓更廣闊的市場空間。

總之，隨著坎昆升級、以太坊 ETF 通過預期、BTC 減半等利好消息發酵，以太坊流動性質押賽道將迎來新的增長動力和投資機會，尤其是 LSDFi 和 Restaking 專案為參與者提供了更多的靈活性和收益潛力，其發展前景樂觀。投資者應謹慎評估風險，密切關注行業動態，以把握未來的投資機會。