牛市是否已经复苏？年内有何重要机会引发牛市暴涨？

撰文：Jeffery Ding，HashKey Group 首席分析师

如果说 2013 年塞浦路斯金融危机中对于比特币的使用让加密货币第一次走上世界舞台，那么在地缘政治危机不断强化的今天，加密货币已走进这舞台的中心。自中本聪发布比特币白皮书之后的近二十年，其逐渐成长为一个有别于传统金融、但绑定于宏观经济的庞大世界。目前，加密货币总市值来到 2.4 万亿，如果将其看作公司，则排名世界第四，超越谷歌和 Meta 等巨头。

在持续四周的横盘下跌后，近日比特币及以太坊的价格终于迎来一波上涨。牛市是否已经复苏？年内有何重要机会引发牛市暴涨？本文将一一解析市场最关注的以太坊现货 ETF、美联储降息、美国大选三大宏观影响因素。

以太坊 ETF 获批在即？

比特币 ETF 的影响力已毋庸置疑，此前 SEC 与比特币现货 ETF 申请「拉扯」了 10 年之久，最终与于去年通过，仅通过 40 天就带来了 86 亿美元的资金流入，比特币价格在此后也从 24 年年初的 4 万美元关口一举拉升至 7 万美元。

至于以太坊现货 ETF，其获批预期的影响在本周就予以体现。随着有消息称，SEC 催促以太坊 ETF 的 19b-4 文件的审批进度，并可能会在以太坊现货 ETF 审批立场上做 180 度大转弯，最快本周三获批，以太坊价格在 8 小时内就上涨超 20%，价格一度突破 3700 美元。彭博资深分析师 Eric Balchunas 也因此将以太坊现货 ETF 获批的概率从 25% 提高到 75%。

不过，以太坊 ETF 尚未通过的重要原因之一是，在具体的司法管辖区中，其究竟是商品 (Commodity) 还是证券 (Security) 尚未下定论。目前，以太币现货 ETF 的关注和市场投资需求尚未达到与比特币现货 ETF 同样的规模。同时，以太币共识机制从与比特币相同的工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS），大幅增加了美国监管机构将以太币归类为证券而非商品的可能性。

此外，以太坊网络升级还会带来「忒休斯之船」效应——经历多次升级后的以太坊和此前的以太坊都难以称之为相同的区块链网络，而 SEC 主席盖斯勒向来对于这类「善变」的加密货币并无好感。

但市场十分看好其前景，最重要的是其作为「生息资产」的吸引力。

以太坊 ETF 的成功上市，可能会将其置于类似美国「第八大科技股」的位置上。特别是，如果解决了托管的 ETH 代币的链上质押问题，将吸引更多大型机构投资者选择这种「生息资产」，吸引力或大于比特币现货 ETF。因此，以太坊 ETF 上市影响绝不仅限于 Crypto 本身，也会直接对以太坊生态和生态内的项目，产生巨大推动作用。

根据此前的历史经验，以太坊 ETF 的最终命运可能在本周由 SEC 主席盖斯勒的一次投票决定。今年 1 月，比特币现货 ETF 的批准由一个由五名委员组成的小组负责。Gensler 最终投了赞成票，许多行业人士认为他的投票最终确保了现货比特币 ETF 的批准。而同样的五名 SEC 委员将于 5 月 23 日投票批准或否决 VanEck 的以太坊现货 ETF。

参考到 SEC 主席此前被问及以太坊是否属于证券时的沉默不语，以及此后断言许多代币实际上属于证券，以太坊 ETF 的前景仍有待观察。而他的态度也招致诸多不满，Ripple CEO 曾评价 SEC 的避重就轻会混淆监管透明度，美国众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 更是直接表示，Gensler 在此前一次听证会上对以太币定性问题向国会做出误导。

除了 5 月 23 日的 VanEck，以及 5 月 24 日 21Shares&ARK 以太坊现货 ETF 获批值得关注外，更有获批几率的，其实是贝莱德的申请现货以太坊 ETF 也将在 8 月 17 日来到最终期限，将如何影响行情，值得期待。

相比之下，香港或许走在了更前面。4 月 29 日，香港证监会批准的华夏 ( 香港 )、嘉实国际以及博时（国际）和 HashKey Capital Limited 的 6 只数字货币现货 ETF 首次发行，并于 4 月 30 日正式在港交所上市。其中三只为比特币现货 ETF，另外三只为以太币 ETF。HashKey Group COO Livio 预计，香港 ETF 市场的中期容量有望达到美国 ETF 市场的 20%，预计规模在 100 亿美元左右。ETF 作为‘老钱’进入虚拟资产行业的新通道，将吸引更多传统投资者进入虚拟资产市场，推动市场规模的增长。

美联储降息可能性增加

相较于以太坊 ETF 的诸多不确定性，在业内人士看来，美联储利率已经成为作为开启加密牛市的确定因素之一。

而近日，美国劳工部劳工统计局报告称，消费者价格指数（ CPI）较 3 月份上涨 0.3% 。CPI 指数的下降意味着美国经济明显趋稳，通货膨胀情况控制较好。而随着通胀情况得到控制，美联储的降息倾向就会逐渐显露。

从历史数据看，加息周期往往对加密市场造成压力，而降息周期则代表着流动性增加，投资者倾向于将资金存放在传统银行的资金转移到风险更高、波动更大的资产上，这同样包括加大加密市场的投资。回顾上一轮牛市，2020 年，美联储为应对新冠的影响印制了数万亿美元，3 月美联储开启第五轮量化宽松，两个月后美联储利率降到近十年低点。而比特币则在当年在 11 月达到了价格高点 69000 美元，距离上一个熊市底部有了近 18 倍涨幅。

因此，我们可能会看到投资者对加密货币等风险资产的兴趣有所恢复。而目前在观望的养老基金的机构，一旦有利好因素，或将于 24 年下半年入场，带来千亿级别的资金。一位看涨的比特币投资者预测，「有 6 万亿美元的现金在观望」，可能会推动今年比特币价格上涨至 15 万美元，称目前的牛市「还为时尚早」。

上周，美联储主席鲍威尔也对目前的通胀情况发布讲话称，美国经济表现非常好。预计通胀率将环比回落。但鲍威尔也表示，限制性政策可能需要比预期更长的时间才能发挥作用，以降低通胀率至 2% 的目标。「从许多方面来看，政策利率是有限制性的。不认为下一步行动可能是加息，更有可能将政策利率维持在现有水平。」鲍威尔表示。

结合鲍威尔的发言以及核心 CPI 同比涨幅为 21 年初以来的三年最小增幅的数据，降息预期不断重燃。

市场情绪整体朝向乐观，有分析师预测，到 9 月美联储会议时，降息 25 个基点的概率超过 80%。届时美股或将大涨创历史新高，美元指数暴跌，加密市场则跟随美股强势反弹。

美国大选与新「加密支持者」特朗普

另一重要影响因素则是将在今年 11 月举行的美国大选。两位支持率最高的候选人，拜登和特朗普对加密货币展现了截然不同的态度。在本次大选中，加密货币首次站在了美国政治舞台的中心。

一项民意调查显示，加密货币已成为 2024 年美国大选选民关注的主要问题。加密行业也加大了游说力度，自 2023 年以来，加密货币政治行动委员会和行业捐助者已向联邦政治委员会注入 9400 万美元。 Coinbase 和 Ripple Labs 向政治运动捐赠了超过 4000 万美元，支持积极的加密货币监管事业。

最显著的便是特朗普对加密货币的态度的改变，这位前美国总统在过去几年还曾在社交媒体上表示加密货币是「空气」，而现在将自己定位为第一个积极拥抱比特币和加密货币持有者的主要政党提名人。

特朗普传达的信息很明确：支持他，否则将面临拜登政府针对该行业的严格监管措施。共和党越来越多地接受数字资产，而民主党在赋予该行业合法性方面仍存在分歧。不仅如此，特朗普持有的加密资产价值也在大幅增加，目前为 8,903,246.13 美元，包括 57.929 万枚 TRUMP（价值 572 万美元）、431.018 枚 ETH（价值 129 万美元）、374.724 枚 WETH（价值 113 万美元），这种「直白地」支持或标志着美国加密货币行业的关键时刻。

但目前仍不确定特朗普担任总统是否真的会对加密货币友好，他并未承诺任何有关上台后加密货币相关的发展，一些人认为他对加密货币的亲和力只是攻击拜登的手段。而拜登政府虽然一直对加密行业「重拳出击」，但在其领导下加密行业已经基本摆脱了 2022 年的加密货币崩溃影响，比特币现货 ETF 也最终获批，所以拜登可能也没有「想象中的那么糟」。

而且，就美国的政治体系而言，总统的影响力或许也没有想象中那么大。SEC 具有一般独立管制机构的独立特性：其委员的任命不受执政党更迭的影响，除非任期到期，新上任总统不能像撤换上届内阁成员一样撤换其成员。而且，一些加密创业者认为，即便由拜登任命的现任 SEC 加里·盖斯勒主席下台，监管不确定性和针对加密货币的执法行动依旧不会减少。

市场推测，美国大选或只在短期内影响加密市场。长期来看，加密市场走势受到多方面因素制衡。

下一任总统若不足以改变加密整体叙事，那么美国监管仍将成为加密市场的最大催化剂，包括美国证券交易委员会（SEC）对现货以太坊交易所交易基金（ETF）的决定、白宫可能对 SEC 的 SAB 121 废止法案采取的行动，以及美国众议院对《21 世纪金融创新与技术法案》（FIT）的投票。潜在的稳定币立法，如《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》，都有可能影响加密市场的整体形势。同时，考虑到美联储降息的可能性，在场外围观的资本最终需要「有处可去」，考虑到美国比特币 ETF 目前的良好表现，加密市场仍是他们最好的选择之一。