Inception Capital 团队一直密切关注 The Open Network (TON)。去年十月，我们发布了一份关于 TON 的全面报告，其中回答了一系列问题，包括：- TON 是什么，与 Telegram 有什么关系？
- TON 区块链是如何工作的，与其他区块链相比如何？
- Telegram、TON 和 TON 基金会之间有什么联系？
- TON 原生应用与其他支持加密货币的 Telegram 机器人相比如何？
自那时以来，TON 取得了显著的发展，成为了市值排名第 9 的加密项目，其流通市值约为 230 亿美元，全面稀释估值为 335 亿美元。除此之外，Pantera 最近宣布对 TON 进行了“有史以来最大的投资”。TON circulating MC, 10x in 1 year! Source: CoinMarketCap考虑到今年的持续发展势头，我们决定编写这份更新报告。在这里，我们将重点关注以下内容：- 数据更新：重新审视我们上次分析中的重要数据，以了解 TON 的增长轨迹。
- 链的对比：分析 TON 的活动如何与其他主要区块链相比。
- 生态系统更新：讨论推动 TON 发展势头的最新生态系统发展。
- 投资论点：回顾我们最初的投资论点，并对当前形势进行更新。
Telegram（TG）自成立以来一直在月活跃用户（MAU）方面取得了巨大的增长。在 2013 年 8 月推出后的几个月内，TG 的 MAU 达到了 3400 万，而十年后，有望达到惊人的 10 亿。多年来，TG 已成为加密社区的重要枢纽。TG 上的许多顶级频道和群组都致力于加密相关内容。几乎所有加密项目都利用 TG 进行交流和营销（例如，吸引用户、分享项目更新、举办线上活动等）。TON 由 Telegram 团队于 2018 年创建，并通过出售其原生代币筹集了 17 亿美元。然而，代币销售被美国证券交易委员会认定为非法，作为 2020 年和解协议的一部分，Telegram 同意停止开发 TON。但是，TON 已经得到了社区的支持，社区接管了开发工作。至此项目从 “Telegram 开放网络 ”更名为 “开放网络”，并于 2021 年中期推出主网。TON 协议不仅包括 TON 区块链，还包括与区块链协同工作的各种基础设施，从而使整个生态系统更加灵活和用户友好：- TON DNS：为账户、智能合约、通过允许用户使用简短的纯英文域名而不是冗长的字母数字字符串，简化了对去中心化应用程序和服务的访问。目前，已售出超过 76K TON DNS 地址，今年的销售速度也在加快。
- TON 存储：自 21 世纪初以来，数字存储的世界已从主要的本地和离线存储转变为全球和在线存储（例如，2006 年的 AWS）。此后，在存储技术领域并没有出现重大革命，但区块链启用的去中心化存储协议可能是下一个重大突破。TON 存储是一个使用类似于 BitTorrent 的技术和智能合约确保可靠性的去中心化文件存储系统。它旨在提供一种存储和交换大量数据的方式，而无需依赖于集中式的网络服务器。
- TON 代理：网络代理和匿名层，旨在增强在线隐私和抵御审查。TON 代理用于创建去中心化的 VPN 服务和基于区块链的 Tor 替代方案。启用 TON 代理后，用户可以在私密和安全的环境中与 TON 网站进行互动。
- TON 支付：用于用户、机器人和其他服务之间的即时离线微支付的平台。利用支付通道实现快速支付，并支持零费用的数十亿交易。用户只需要在打开和关闭支付通道时将交易提交到 TON 区块链。目前仅限于双方通道，但智能合约已经设计为支持统一的多方支付通道网络。
协议基础设施的核心是 TON 区块链，通过动态分片实现高吞吐量的区块链，在随着网络规模的扩大而扩展（即通过水平扩展实现分布式负载）。为了展示其可扩展性，TON 核心开发团队在 256 个 TON 验证节点上进行了公开的性能测试，最高每秒处理 104,715 笔交易（TPS），是有记录以来区块链上最快的 TPS。其最终确认时间（TTF）估计约为 6 秒，理论上与 Solana 相当甚至稍快。尽管如此，在正常情况下，TON 尚未面临如此高水平的网络需求以充分测试其稳定性和安全性。目前，TON 网络的需求范围在 30-50 TPS 左右。
然而，在 2023 年 12 月，由于引入了受比特币序数启发的 Tonano 协议，TON 遭遇了大规模的增长，导致区块链的速度降至仅为 1TPS。虽然在半小时内遭受了数百万次的交易请求，使网络使用量增加了 50-100 倍，根据理论和公开测试的最大值，TON 本应该能够处理这种情况。事后分析得出的结论是现有的验证节点仅使用了性能较弱的硬件，在此事件之前，它们没有必要租用或购买昂贵的硬件来处理典型负载。值得一提的是，自那时以来，交易情况有所改善，每日交易量现在定期比之前高出一个数量级。TON 不是唯一一个在 2023 年 12 月左右经历了与铭文相关的激增的区块链。在同一时间，至少还有六个其他替代链由于铭文的热潮而感受到了压力并崩溃。随后，所有这些链都看到了一定程度的活动增加，这在一定程度上可以归因于新年之际加密活动的普遍增加，并持续到 2024 年。Total cryptocurrency MC rose from ~$1 trillion to $2.6 trillion from October 2023 to March 2024; Source: TradingView然而，与其他链相比，TON 在今年的活动增长相对更为突出。最近，TON 每日交易量超过了 Polygon PoS 和 BNB Chain在这里，我们试图找出从 2023 年末开始的一些重大事件，这些事件可能解释了 TON 不断增长的动力：2023 年 9 月（Ton Space）：考虑到监管方面的挑战，Telegram 多年来与 TON 保持距离，但一切都在去年 Token2049 上的一项官方公告中发生了变化，这可能是引发一切的事件：Telegram 和 TON 基金会共同宣布推出一个名为 TON Space 的新型自托管钱包。TON Space 是 Telegram 钱包的补充，目前存在的是托管版本。（值得注意的是，Telegram 并没有开发该钱包，而是由致力于构建 TON 钱包和生态系统的团队"The Open Platform"提出的构想。）2024 年 2 月（Telegram 广告收入分成）：从活动情况来看，2 月份的第一个增长高峰与 Telegram 联合创始人 Pavel Durov 在他的官方广播频道上宣布的消息相对应，即 Telegram 将与频道所有者分享广告收入。他宣布将从近百个国家的频道所有者里获得 50% 的广告收入，所有的付款和结算都将在 TON 区块链上进行，以确保广告的支付和提现快速而安全。2024 年 3 月（The Open League）：3 月份活动的下一波增长与 TON 基金会宣布的"The Open League"相关，这是一个社区奖励计划，旨在发展 TON 生态系统。在三个月的时间里，TON 基金会将向各个 TON 用户、开发者和项目分发 3000 万美元的 $TON 代币（在公告发布时价值约 1 亿美元，现在价值约 2 亿美元）。在 1 月到 2 月成功进行了试点后，The Open League 于 4 月 1 日正式启动，并已经帮助推动了 TON 生态系统中的巨大增长，自 4 月初以来，锁定在 TON 智能合约中的美元价值几乎翻了一番。2024 年 4 月（USDT 和 XAUt 在 TON 上）：接下来，Tether 宣布在 TON 网络上原生推出 USDT 和 XAUt（他们支持黄金的稳定币），这意味着 Telegram 的 9 亿多用户可以在这些代币上进行无边界交易。稳定币占据了在链上实际资产（RWA）总市值的约 97％，而 USDT 占稳定币的约 70％（总稳定币供应量 1660 亿美元中的 1160 亿美元），这为 TON 生态系统注入了大量新的潜在流动性。为了启动这一新的整合，TON 钱包团队推出了一项活动，参与者可以在 USDT 存款上获得高达 50％的年化收益率。为了获得这些奖励，参与者必须设置一个自托管的 TON Space 钱包。在 TON 上推出原生的 USDT 之前，用户和 TON 的 dapp 必须依赖于 USDT、USDC 和 DAI 的桥接版本，这限制了它们的流动性，因为这些桥接版本具有较高的风险。现在，Telegram 用户（不包括美国人）只需在 Telegram 钱包上购买 USDT，就可以轻松地通过几个点击和不到一秒的时间向世界上任何一个 Telegram 用户发送等值于美元（或黄金）的付款。在推出不到一个月后，TON 上流通的 USDT 已超过 2.38 亿美元，并且 Tether 还准备铸造另外 9,150 万美元的 USDT 并准备部署。从这个角度来看，TON 上授权的 USDT 数量比 NEAR 多 80% 以上，并且比 Cosmos 多出两倍以上。2024 年 5 月：Pantera 宣布在 TON 上进行了“有史以来最大的投资”。上述事件并不是详尽无遗的，它们旨在突出 TON“重生”过程中的重大推动因素。要了解更完整的 TON“重生”时间线，请参考下面的图表。
除了全球点对点（p2p）支付之外，TON DeFi 应用已经成为 TON 区块链的一个重要应用场景，我们对此予以关注。今年，TON DeFi 取得了显著的势头，交易活动和交易量明显增加。值得注意的是，总锁定价值（TVL）大幅增长，使其与其他主要的高吞吐量 L1 区块链（如 Sui、Aptos 和 NEAR）齐头并进。目前，TON 的 DeFi TVL 约为 6.2 亿美元。- Tonstakers（总锁定价值为 2.25 亿美元；市场份额为 43%；于 2023 年 2 月推出）：Tonstakers 是 TON 上领先的流动抵押协议，很大程度上要归功于其与 TON Space 的整合。用户可以通过官方的 Telegram 钱包轻松地打开 TON Space，然后点击几下即可质押 TON 并获得 tsTON。tsTON 代表他们在质押池中的份额，可以在其他 TON DeFi 应用中使用。
- STON.fi（总锁定价值为 1.25 亿美元；市场份额为 24%；于 2023 年 8 月推出）：TON 上领先的 AMM DEX。STON.fi 为 TON Space 和 Tonkeeper（另一个领先的自托管 TON 钱包）提供了交换功能。
- bemo（总锁定价值为 7000 万美元；市场份额为 13%；于 2023 年 5 月推出）：TON 上的另一个流动抵押协议，与 DWF Labs 合作推出。
- DeDust（总锁定价值为 5300 万美元；市场份额为 10%；于 2022 年 11 月推出）：TON 上的另一个 AMM DEX。它是第一个允许对任何代币进行交易和提供流动性的 TON DEX。
目前这四个应用在 TON DeFi 上占据了总锁定价值的约 90%。除了 DEX 和流动抵押之外，借贷、衍生品或其他 DeFi 类别的总锁定价值还不算很高，但似乎这只是刚刚开始。EVAA 是今年初推出的第一个也是最重要的建立在 TON 上的借贷协议。在过去的两个月里，EVAA 的总锁定价值从不到 10 万美元飙升至超过 1200 万美元，增长了 140 倍。本月初，EVAA 的总锁定价值超过了 2000 万美元。接下来是 Storm Trade，在去年年底推出，作为 TON 生态系统中的首个和最重要的衍生品交易所。用户可以在其 Web 应用和 Telegram 上进行加杠杆的加密货币、股票、外汇和大宗商品交易。在过去的两个月里，Storm Trade 的总锁定价值也迅速上升，从约 30 万美元增加到了 1200 万美元（增长了 40 倍）。最近，TON 上的 GameFi 在病毒式点击游戏 Notcoin 上取得了意外突破。这款简单而又令人上瘾的“点击即可赚取”游戏作为一个 TON 应用推出后，迅速成为病毒级热门。在推出仅几个月内，Notcoin 吸引了超过 3500 万玩家。其 X 账号拥有超过 170 万的粉丝，Notcoin 的 Telegram 社群群体也超过 600 万人。该代币本月开始交易时的全估值超过了 10 亿美元，在第一个小时内的交易量达到了 2.94 亿美元。Notcoin 的病毒式成功归功于其超简单的游戏玩法（只需点击即可赚取代币）、强大的社群参与度以及有效利用 Telegram 庞大用户群体的手段。尽管（或因为）其简单性，它向数百万人介绍了加密货币和 TON 的生态系统。除了点击赚取代币的游戏外，Notcoin 还内置了各种其他简单而有趣的功能，包括增益道具、任务奖励、小队、推荐和排行榜。通过与 Telegram 的整合，为玩家之间的社交提供了无缝支持，小队与 Telegram 频道和群组相连，玩家可以合作共同增长。最初只是一个简单的实验，Notcoin 迅速发展成为展示 TON 与全球最大的即时通讯应用之一整合力量的最佳示范。它为未来的应用程序如何利用 TON 和 Telegram 进行大规模用户引入和使用建立了新的先例。Notcoin 的成功是趣味和简单性的完美结合，在当前的模因币狂热中恰逢其时。TON 应用程序与整合了其他加密货币的其他 Telegram 应用程序之间应该有所区别。就在半年前，当我们发布第一篇 TON 研究文章时，TON 应用程序和其他整合了其他区块链的 Telegram 机器人之间还存在着明显的区别。典型的非 TON 机器人就像单调的代理页面，而 TON 应用程序已经提供了移动应用程序的全面互动性。但这种情况正在开始改变。例如，HERE 钱包是 NEAR 协议的新型非托管钱包，它作为非 TON 电报应用程序提供了全面的互动体验，可与其他全面开发的移动钱包相媲美。它是在 Notcoin 取得病毒式成功后不久推出的。与 Notcoin 一样，它也有游戏化元素，如定期挖掘本机代币、推荐、助推器、社区挖矿等。在 NEAR 联合创始人伊利亚 - 波罗苏欣（Illia Polosukhin）的大力支持下，它也成为了病毒式传播的热门产品。在短短 10 天内，超过 100 万 Telegram 用户使用 HERE Wallet 创建了钱包。与 Telegram 官方钱包不同的是，美国人也可以使用 HERE 钱包。这意味着大量潜在的流动资金。( 例如，据 Kaiko Research 估计，美国市场时段的比特币交易份额高达 46%；Chainalysis 对各国收到的总交易量也做出了类似估计）。也许 HERE Wallet 是 Notcoin 的模仿者，但它是一个非常出色的模仿者。这让我想到，TON 应用和非 TON 应用之间的鸿沟正在迅速缩小，甚至可能完全不存在。不久的将来，我们将看到其他区块链开始集成到 Telegram 中，以利用在加密货币最喜欢的通讯应用上结合游戏化和社交的战略组合。凭借其超过 9 亿用户的庞大基础，与 Telegram 集成对于加密货币项目来说就像使用作弊码一样，尤其是那些基本上只是一个想法试图创建一个社区的项目。从零开始是一条艰难的道路，但幸运的是，Telegram 用户的数量已经足够多了。随着非 TON 应用的显著改进，其他非 TON 项目现在没有太多阻碍来利用 Telegram 上那数百万渴望加密货币的用户。TON 的主要优势正在逐渐转变为其潜力，即可以集成到 Telegram 钱包中，与非 TON 钱包和应用程序不同，Telegram 钱包可以直接在任何聊天中访问。有关 TON 当前生态系统的完整列表，请参阅此生态系统图和 TON 应用网站。在超过 14,000 个加密货币项目的世界中，很少有项目能够从 TON 所面临的监管和技术挑战中恢复过来。特别是 TON 的社区因在船只濒临沉没时挺身而出，带领 TON 度过艰难时刻，使其成为如今排名前十的加密货币。现在，TON 开始展示其与 Telegram 庞大的活跃用户基础（超过 9 亿用户）整合的巨大潜力。活动的激增吸引了对 TON 生态系统及其最近发展的新关注，形成了良性循环并放大了网络效应。在拥挤的加密货币领域中，TON 以其以移动为先、由社区开发并在加密货币最喜欢的通讯应用中进行整合的特点脱颖而出。实际上，没有其他区块链项目能够同时满足这三个优势点。将本地 USDT（美元稳定币）整合到 TON 生态系统中尤为重要。Telegram 是一个最好的平台，可以随时向世界上的任何人传输价值，而 TON 已经定位自己作为在 Telegram 上实现这一目标的主要手段。尽管 TON 的生态系统还处于初期阶段，但增长计划和活动的增加是令人充满希望的。去中心化金融（DeFi）活动的激增，像 Notcoin 这样的项目的病毒式成功，以及 Pantera 的重大投资，都是令人充满希望的信号。展望未来，我看到 TON 生态系统中的几个投资领域：- DeFi（去中心化金融）：值得密切关注在 TON 上的质押、交换、借贷、衍生品和其他 DeFi 的崛起。这些协议上的总锁定价值（TVL）已经与 Sui、Aptos 和 NEAR 等其他顶级区块链项目相媲美。特别有趣的是具有 Telegram 启用的社交 + 模式的 DeFi 应用。
- GameFi（游戏化金融）：Notcoin 的病毒式成功凸显了 TON 上 GameFi 的潜力。尤其是那些在智能手机上能够正确结合简单、有趣、社交和良好用户体验（UX）的 GameFi 项目。社交 + 在这里也很重要。
- TON 基础设施：随着 TON 生态系统的发展，我预计会出现更多关于其存储、支付和隐私基础设施的兴趣。在这方面的创新可以释放更大的能力，吸引更多 Telegram 用户加入 TON 生态系统，以及吸引更多加密货币用户尝试 TON。跨链整合：TON 仍然是一个相对孤立的岛屿，但这个岛屿变得越来越丰富和有吸引力。我非常希望看到更多的项目构建与 TON 岛屿的桥梁，将其与更广泛的区块链群岛连接起来。非 TON 应用：去年，鉴于非 TON 应用的现状，我们表达了对 TON 原生应用的投资兴趣。但是，后者的用户体验发生了相当大的变化。随着类似 Near 的 HERE Wallet 等非 TON 应用的巨大成功，我将密切关注那些利用 Telegram 用户基础和以移动为先、社交为先的特性的新非 TON Telegram 应用。
Inception Capital 是一家加密和区块链行业领先的早期风投基金，基金专注于支持种子前和种子阶段的初创公司投资，投资囊括了 40 多个项目，包括 Scroll Tech、Snackclub、Merit Circle(Beam)、Omni, Celestia 和 Fyde 等公司。在 Inception Capital，我们致力于支持创新的创始人，并与他们密切合作，最大限度地扩大其项目的规模和影响力。
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