基本情况

pSTAKE Finance 属于多链流动性质押项目，代币于 2022 年初上线，项目原为 BSC 链以及 Cosmos 生态提供流动性代币质押服务，TVL 约为 700 万美元。最近与 BTC 质押项目 Babylon 合作，推出 BTC 质押业务。项目代币超过 90% 已经进入流通，代币市值 5700 万美元。

团队与融资：Binance Labs 于 2022 年战略投资

创始人新加坡背景，毕业于南洋理工大学。项目于 2021 年 11 月获得天使轮融资 1000 万美元，投资机构包括 Galaxy Digital、Coinbase Venture 等机构，该轮融资代币价格为 0.1 美元，机构获得 1 亿枚代币，占代币总量的 20%。2021 年 12 月通过 coinlist 进行公募，募资总额 1000 万美元，代币价格为 0.4 美元，共售出 2500 枚代币，占代币总量的 5%。2022 年 5 月，战略轮融资获得 Binance Labs 的单一投资，未披露具体投资金额和估值。可见，从融资价格来看，目前二级市场价格接近种子轮融资价格，低于公募轮价格。

受困于低市值、高 FDV 的代币发行模式带来的投资困境，Binance 于 2024 年 5 月发布币安上币项目公开招募计划，希望通过加强支持具有良好基本面、有机社区基础、可持续商业模式和有行业责任心的中小型加密货币项目，以推动区块链生态系统的发展。pSTAKE 作为币安熊市中参与投资、尚未上线币安的低市值、高流通代币有机会入选该计划。

代币经济学：93.6% 代币进入流通

总量 5 亿枚，2022 年 2 月上线，超过 93.6% 的代币已经进入流通。尚未释放部分归属于团队，按照计划，团队锁仓 18 个月，此后在 18 个月内线性释放，共需 36 个月释放完毕，也就是说将在 2025 年 2 月全部释放完毕。

近期合作：BTC 再质押新叙事

近期，pSTAKE 在业务方面有所拓展，重心放在 BTC 再质押上，与 BTC 质押协议 Babylon 达成合作协议。这项合作是对当前新叙事的切入，可能为项目带来规模较大、持续时间较长的 TVL 增长。

Babylon 为比特币质押协议，由斯坦福大学 David Tse 教授创立，获得一线加密投资机构合计 9600 万美元的投资，包括 Paradigm、Hashkey、Binance Labs、Polychain、IDG 等机构。Babylon 类似于以太坊中的 Eigenlayer 地位，目前处于测试网阶段，其主网上线后，TVL 有望得到快速增长。

围绕 Babylon，将出现一系列合作协议，这些协议的业务规模会得到增长。与此同时，协议之间也会形成竞争关系。目前，已经有多个协议宣布与 Babylon 进行 BTC 质押方面的合作，包括 BTC 二层 B²Network、Merlin，ZK 驱动的 BTC 执行层 Chakra、AI 再质押协议 Mind Network 等。

pSTAKE 的流动性质押方案将可以提供比特币的收益。用户将 BTC 存入 pSTAKE 中，可以获得相应流动性质押代币，参与链上其他 DeFi 项目，赚取收益。Babylon 主网上线后，存入 PSTAKE 中的 BTC 也将被质押到 Babylon 协议中，获得相应的收益。

对于 pSTAKE 最新的业务发展方向，币安也有所反馈。Binance Research 在 5 月 19 日的每周市场亮点总结中，提到了这一次变化。

估值对比

以下是在币安上线的以太坊再质押协议的估值情况。影响估值的考虑维度包括：叙事热度、业务数据、流动性溢价（是否上线币安）、融资估值、赛道竞争优势地位等。pSTAKE 与此前机构融资估值相差不大，整体较为低估。简要对比以太坊质押代币相关估值，作为参考。需要注意，目前 pSTAKE 的实际 TVL 很小，与以太坊再质押的项目相比差距较大。

在不同的市值假定下，pSTAKE 的价格变化以及 FDV 变动：

结论

1. pSTAKE 当前市值较低，代币基本全流通。代币于 2022 年 2 月上线，经历了整个熊市的下跌，洗盘充分，当前市场价格接近种子轮私募价格，远低于公募轮价格。在 2022 年获得币安投资。

2. 业务增加了热点新叙事。pSTAKE 前期业务是 BSC 和 Cosmos 生态的流动质押，这两个质押业务并非热点。2024 年 5 月，新增 BTC 再质押业务，与 BTC 质押协议 Babylon 合作。这项合作可能带来业务规模的快速和持续增长。

3. pSTAKE 于 2022 年获得币安的战略投资，低市值 + 高流通 + 新叙事：BTC 质押重磅协议合作 + 币安战略投资，有机会成为币安上币项目公开招募计划所选择的项目。

4. 主要风险在于，pSTAKE 目前 TVL 很小，后续将主要依赖 babylon 的发展；babylon 还处在测试网阶段，需要一定的等待时间。与此同时，存在多个协议与 babylon 进行合作，pSTAKE 在 BTC 再质押赛道中不一定处于优势地位，业务增长数据不如预期。

Cycle Trading — Cycle Trading is a leading liquidity provider, accelerating project growth across all aspects including liquidity provisioning, platform network access, strategic marketing, and business strategy guidance. Their team of nearly 30 highly skilled engineers and economic advisors, with experience at leading institutions like Binance, Jump, and CITIC, leverages expertise in macroeconomics, industry trends, and project design principles to identify promising ventures. Further bolstering the ecosystem, they established Trend Research, a cryptocurrency hedge fund that invests in and fosters promising “dark horse” projects.

website: ldcap.com

twitter: twitter.com/Cycle_Capital_

mail: BP@ldcap.com

medium：ld-capital.medium.com