在经过多年与监管机构的抗争和博弈之后，以太坊终于在比特币生态之后，迈入了美国的 ETF 交易市场。

撰文：道尔吉，链得得

北京时间 7 月 23 日凌晨，据美国 SEC 官方信息显示，其已正式批准 9 份 ETF 发行商的 S-1 申请，以太坊现货 ETF 正式获批上市交易，预计初步交易将于明日（美国时间本周二上午 9 点 30 分，北京时间明晚）正式开始。 

在经过多年与监管机构的抗争和博弈之后，以太坊终于在比特币生态之后，迈入了美国的 ETF 交易市场。 

在比特币现货 ETF 搅动下掀起牛市的浪潮，美国大选迎来 Crypto 最重要时刻的历史性节点，迈入全新生态时期的以太坊也将迎来属于自己的高光时刻。而在备受期待的现货 ETF 上市节点，在机构和散户即将入场的当下，以太坊生态又将有哪些变化和投资性机遇，无疑是大众关注的焦点。 

随着北京时间今日凌晨 SEC 批准了 ETF 发行商的 S-1 申请，毫无疑问，继今年 1 月份比特币 ETF 获批后，ETH 现货 ETF 的批准将是 Crypto 历史上又一重要的里程碑时刻，也昭示着围绕在加密行业的监管正式破冰进入到一个以市场需求为主导的，围绕创新展开的成熟监管格局。 

9 支以太坊现货 ETF 获批，明日正式开启交易

在今日凌晨获得 SEC 批准通过后，芝加哥期权交易所（Cboe）也宣布 Fidelity 以太坊基金、Franklin 以太坊 ETF、Invesco Galaxy Ethereum ETF、VanEck 以太坊 ETF 和 21Shares Core 以太坊 ETF 等五只以太坊现货 ETF 将在其平台上市并于明日开启交易。

贝莱德 (BLK.N) 也在 X 平台表示，贝莱德的 iShares 现货以太坊 ETF 将于美国时间 7 月 23 日在纳斯达克开始交易。

在 S-1 申请获批后，彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 发文称：「现货以太坊 ETF 已在 SEC 生效。424(b) 表格正在陆续递交中，这是最后一步，意味着一切已准备就绪，在周二上午 9:30（北京时间今晚 9:30）即可启动交易。游戏开始。」

按照此前纳斯达克、纽交所和芝所发布的公告，所有 ETH 现货 ETF 将在这三个平台开启交易，但截止发稿，其余以太坊现货 ETF 和交易所尚未发布其他官方公告，预计将于上市前夕发布。

本次发行以太坊现货 ETF 的发行人与比特币现货 ETF 发行人保持一致，不过发行名单中缺少了 WisdomTree 和 Valkyrie 两家机构。 

在上周提交完 S-1/A 等申请之后，各发行商相继公布了 9 只现货以太坊 ETF 费用，具体数据如下： 

• BlackRock 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%（前 25 亿美元或前 12 个月为 0.12%），代码为 ETHA；
• Fidelity 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%（2024 年全年免管理费），代码为 FETH；
• Bitwise 现货以太坊 ETF 费用为 0.20%（前 5 亿美元或前 6 个月为 0%），代码为 ETHW；
• 21Shares 现货以太坊 ETF 费用为 0.21%（前 5 亿美元或前 12 个月为 0%），代码为 GETH；
• VanEck 现货以太坊 ETF 费用为 0.20%（前 15 亿美元或前 12 个月为 0%），代码为 ETHV；
• Invesco Galaxy 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%，代码为 QETH；
• Franklin 现货以太坊 ETF 费用为 0.19%（2025 年 1 月 31 日前或前 100 亿美元为 0%），代码为 EZET；
• Grayscale 现货以太坊 ETF 费用为 2.50%，代码为 ETHE；
• Grayscale 现货以太坊迷你 ETF 费用为 0.25%（前 20 亿美元或前 12 个月为 0.12%），代码为 ETH。

除了灰度将把现有的 Grayscale 以太坊信托 ETHE 转换为 ETF，仍延续了此前的费率为 2.5% 外，其余八只现货 ETF 管理费均在 0.15%—0.25% 之间。在发行机构中，有 5 家在未来 6 个月到一年之中实施免管理费，3 家采用超低管理费来吸引投资人。 

以太坊 ETF 大概率将无法重新比特币 ETF 的辉煌 

以太坊现货 ETF 能否重现比特币现货 ETF 的辉煌呢？尽管加密市场非常希望这样的结果出现，但实际来看，并不太可能。 

道富环球投资管理公司的一项新调查显示，今年 4 月，45% 的美国个人投资者使用 ETF，其中，比特币现货 ETF 自今年 1 月份推出以来，其管理资产已累计超过 540 亿美元。美国现货比特币 ETF 总持仓量已突破 90 万枚比特币，本文撰写时达到 90.8 万枚比特币，占到当前比特币供应量的 4.6%，链上持仓总价值触及约 612 亿美元。此外，数据显示上周美国现货比特币 ETF 的资金流入量达到约 10.8 亿美元，自推出以来的总资金流入量触及 173 亿美元，占全球市场的 89.5%。

这样的辉煌成就背后也揭示了美国投资人对于投资比特币的偏爱，而在这样的基础之上，目前市面上没有一款 ETF 能与比特币 ETF 的流入量相抗衡。

而以太坊仅信标链质押就占以太坊供应的 27.57%，这在比特币生态上是完全没有可比拟的存在。在驾驶 DeFi、L2 桥以及各种合约的问题，就存在超过三分之一的以太坊供应，而且以太坊的产生机制已经不同于比特币的 POW，在传统交易市场他们所代表的价值也就不可同日而语。

美国人如此热爱比特币的原因，一方面是因为有着数字黄金之称的比特币金融价值在 Crypto 市场中是最高的，另一方面，也是华尔街包括摩根大通、高盛、花旗等华尔街巨头开始为客户提供比特币投资服务，直接购入比特币作为资产配置的一部分。比特币的可操控性相对较低，摩根大通、美国银行等开始为加密货币企业提供银行服务，而 PayPal、Visa、Mastercard 等支付巨头则允许用户在其平台上买卖或使用比特币。 

有趣的一点是，与在 Crypto 中的共识不同，在美国金融市场，Solana 反而是更受欢迎的币种。如果仔细看这一轮牛市，涨幅最猛的主流代币也是 Solana。换言之，以太坊在美国市场并不是太受追捧的那个「明星」。

从去年 11 月份 55 美元，到今年 1 月份 100 美元，再到如今逼近 180 美元大关，在过去一年的时间里，SOL 涨幅最高达 619%。即使是在比特币 ETF 上市以后，我们对比主流币种，比特币最近半年涨幅为 51.65%，以太坊的增幅为 49.80%，而 SOL 的增幅为 62.73%。

造成以太坊最近半年牛市表现不如 Solana 的原因很多，最核心的原因无非是以太坊开发者众多，尤其在经历过了 DeFi Summer，其生态质押和 DeFi 的既得利益者太多，由此导致的抛压问题严重，这个问题同样存在于比特币生态。在比特币站上 7 万美元的新高之后，持续的抛压导致其一直无法站稳高点，也是后续市场信心不足，出现下跌的问题所在。而这个问题至今困扰着以太坊生态。 

DefiLlama 追踪数据显示，Solana 上代币的总锁定价值 (TVL) 在一个月内增长了 25% 以上，突破 52.8 亿美元大关，达到 2022 年 4 月的水平。自 6 月以来，该网络每天至少赚取 150 万美元，而过去一周，每天的链上交易量净额超过 20 亿美元。 

为什么美国人这么偏爱 Solana？而 Solana 令人鼓舞的一点，今年的所有增长基本来自于 MeMe、DeFi、GameFi 的新协议，在过去一个月中，solana 排名前十的 TVL 增长者有七个是今年刚启动的，而最关键的是他们的代币或者还没发布，或者刚刚开始筹集，并不存在抛压问题。 

毕竟，对于 Crypto 来说，一个可持续的代币设计应包括公平分发、合理的供应量和明确的用途。而即使 V 神已经为这个问题绞尽脑汁，历史问题导致的过往抛压，严重制衡了这个牛市中以太坊的生长。 

据 21Shares 披露，其现货 Solana ETF 已经提交 S-1 文件，而其竞争对手 VanEck 在此之前就提交了该文件。21Shares 成为第二家申请在美国推出 Solana ETF 的公司。  

与 VanEck 一样，21Shares 也认为 Solana 的原生代币应被视为商品。然而，美国证券交易委员会（SEC）执法部门表示 SOL 是一种证券，这可能会成为这些基金推出的重大障碍。据报道，21Shares SOL 将由 Coinbase Custody 托管其资金。

如果未来，下一届美国政府对 Crypto 政策更加友好，那么 SOL 现货 ETF 肯定不会太远，那对于以太坊 ETF 来说，并不是一个很好的消息。毕竟，美国市场再大，规模也是有限，蛋糕已经被比特币吃下了一大块，剩下的还要有 SOL 来瓜分。 

后续展望：以太坊现货 ETF 想象空间大，但市场情绪并不高涨

对于以太坊现货 ETF 能获得多少净流入资金，市场众说纷纭，美国的传统金融机构，渣打银行给出的估值最高，可为 20 亿美元 / 月，而摩根大通则比较看衰，其给到的估值较低，为 5 亿美元 / 月。 

作为发行人的 Bitwise 和灰度高管也在 X 平台进行来预测，Bitwise 的首席技术官 Matt Hougan 在 X 平台预测，其将在上市的前 18 个月内获得 150 亿美元的净资金流量。灰度研究团队预计美国现货以太坊 ETF 的需求将达到现货比特币 ETF 需求的 25%-30%。以太坊供应的很大一部分（例如质押的 ETH）可能不会用于 ETF。

Galaxy 也将前 5 个月的净流入量预测目标定为 30%。 

研究机构 Steno Research 也预测，以太坊现货 ETF 问世第一年就可能吸引 150 亿到 200 亿美元的资金流入，这与比特币现货 ETF 在短短七个月内的流入量大致相同。 

但与众多机构的预测偏客观不同，市场目前对于以太坊流入量的前景反应较为平淡。研究公司 Kaiko 的数据显示，投资者对以太坊现货 ETF 的推出信心不足。截止到发稿之时，以太坊现货价格为 3530.04 美元，24 小时增幅仅有 1.21%。

花旗银行预计， ETF 流入量只能占到比特币流入量的 30%-35%，甚至更低，并且对 ETF 对以太坊市场价格带来的优势并不乐观，CoinDesk 援引该报告称，未来六个月内，这一数字将达到 47 亿美元至 54 亿美元。 

与比特币 ETF 具有先发优势和在民众心中的地位相比，以太币生态很多功能无法通过 ETF 来实现，因此需求并不旺盛。

例如以太坊独特的质押功能，以太坊中有大量的代币存在信标链上的验证者节点，其显著的高回报是以太坊在转变模式以后获取市场常青树地位的关键杀手锏，而在今年提交 ETF 申请时，质押功能被 SEC 拒绝，SEC 在针对 Coinbase 和 Kraken 的诉讼中特别指控质押是未注册的证券，违反了美国证券法。 

所以，最起码在短期内，我们不会看到 ETF 中存在质押功能。

而且从这个结果中看到的最糟糕的一点，就是 ETF 的通过，更多的是方便了市场对于 ETF 的金融需求，而对于以太坊生态来说，除了金融价值以外，似乎并不能很好的起到建设生态的意义。 

从以太坊现货 ETF 的批准来看，最起码 SEC 认为，POS 和质押机制并非是以太坊交易的障碍。（SEC 一直的核心观点，是对于证劵产品的打压。）最起码在基于以太坊 ERC-20 协议的代币申请 ETF 之前，SEC 认为对于美国交易市场的冲击并不严重。 

影响市场流动性的另外的因素，一方面是在 ETF 推出的预期下，交易所持有的 ETH 数量已跌至多年低点，今年市场流动性更多的倾斜到来比特币市场之中，导致来今年以太坊市场的先天流动性不足。

另一方面，由于灰度将 ETHE 转变为 ETF 基金，市场对于此前 GBTC 转换为比特币现货 ETF 后持续一个多月的抛压印象深刻，大家对于 ETHE 上市后的潜在抛压存在同样的隐忧。 

还有一个潜在的问题，以太坊现货 ETF 从 5 月份获批，到今日上线，中间停顿的时间太久，市场情绪已经被消化，所以除了真金白银的影响之外，情绪性的推动力不足，而对于以太坊来说，这种共识价值反而更为重要。 

至于最终这种情绪能不能在交易开启之后，传递到以太坊生态之中，从明天开始，一切的答案即将揭晓。

但无论如何，对于投资者来说，现货 ETH ETF 提供了对具有独特回报特征的差异化加密资产的访问。以太坊生态系统既强大，每月有 1500 多万个活跃地址，而且迅速扩张，2023 年部署的智能合约增长了 300%。通过增加以太坊的使用，现货 ETH ETF 投资者将有助于提高以太的效用，并为整体加密生态系统的发展做出贡献。