发行优质资产做抓手，Mantle 正在试水一条迥异于传统思路的 L2 碎片化解决方案。

撰文：Frank

你最多用过多少条 L2？5 条，10 条，还是 20 条或更多？

事实上，相比总量而言，绝大部分 Web3 玩家可能都只探索了 L2 全景图的一小部分，据 L2BEAT 不完全统计，如今以太坊 L2 足足有 71 条之多，已然成为最拥挤的赛道之一。

只是细究的话，71 条 L2 在应用属性上的定位却高度同质化，最大「差异性」似乎还停留在技术层面的 OP、ZK 之争，这也导致 L2 虽然解决了以太坊扩容的老问题，但越来越多的 L2，却带来了流动性和收益机会日益破碎割裂的新困局。

尤其是随着模块化叙事下发链成本的进一步走低，新 L2 的数量急剧膨胀，用户和流动性也愈加分散，虽然不少新老玩家提出了 L2 跨链、全链 L2 再到链抽象等解决方案，但大都是从底层互操作性入手寻求突破。

在此背景下，Mantle 倒是另辟蹊径地聚焦于资产这个抓手，提出了发行优质资产来作为链接各 L2 的「通用资产」的解决方案，而率先推出的 mETH 去年底以来表现也颇为亮眼，有望成为解决当前流动性碎片化困境的全新破局思路：

通过将全网以太坊资产转化为生息资产，并引入更广泛的链上使用场景，使 Mantle 成为连接其它 L1/L2 应用生态的智能路由与统一流动性基础设施，最终构建一个 L2 与 LSD 双向赋能的超级飞轮。

mETH：LSD 赛道里「房间里的大象」

有意思的是，尽管 LSD 赛道一直由 Lido Finance 占据绝对主导地位，但第二名至第五名的格局变化要频繁快且悄无声息地多，导致大家的认知往往滞后于实际情况——近一年来，无论是 rETH 超越 cbETH 跃居第二，还是 wBETH 反超 frxETH 升至第三，都堪称 LSD 赛道的大洗牌。

而其中的新秀，就是 2023 年 12 月 4 日 Mantle 推出的以太坊流动性质押协议 Mantle LSP（mETH），自推出以来 mETH 的规模就一路狂飙突进，迅速超过 sETH2 和 cbETH，俨然成为 LSD 赛道「房间里的大象」：

DefiLlama 数据显示，在短短 8 个多月时间里，mETH 的 TVL 从 0 快速增长到超 49 万枚 ETH，价值逾 13 亿美元。

这也使其成为仅次于 Lido Finance（stETH）、Rocket Pool（rETH）、币安 wBETH 的第四大以太坊 LSD 产品，几乎是 Coinbase 流动性质押产品 cbETH（约 20 万枚）的 2.5 倍。

截止发文时，Mantle LSP 所确立的上限为 300 万 mETH，尚有约 250 万枚的增长空间，倘若未来能触及这一硬顶，则有望超越 rETH，成为第二大 LSD 协议。

那相比于其他 LSD 协议， mETH 为什么能实现如此快速的增长？

客观上讲，早期 mETH 高达 7.2% 的双倍市场收益率与 Mantle 的金库储备，无疑起到了关键的「冷启动」刺激作用，但深入研究的话，会发现这仅仅只是一个引子，更关键的是后续 Mantle 充分发挥了「首个推出原生 LSD 协议的 L2」的定位优势。

具体而言，Mantle 为 mETH 构建了一系列围绕自身 L2 的链上应用场景，特别是通过集成 Mantle 内部的各个 DeFi 协议，使得 mETH 深度融入了 Mantle 的流动性市场和利率市场，在交易、借贷等一系列 DeFi 协议上逐步搭建可组合生态，最终将核心场景均收束到对 mETH 的需求上来。

因此对于其他 LSD 协议而言，要复刻 mETH 的成功并非易事，毕竟这种「LSD+L2」的降维打击，需要在技术研发和生态建设上投入大量资源，才能构建起与 mETH 相媲美的完善生态系统。

从 mETH 到 cmETH 的再质押新路线

在流动性质押板块站稳脚跟后，Mantle LSP 近日刚刚更名为「mETH 协议」（下同），也意味着它将不仅局限于狭义的流动性质押服务，而是计划进一步拓展至再质押模块（cmETH），以及构建围绕整个 mETH 协议的治理代币体系（COOK）。

值得注意的是，7 月 1 日开始，mETH 协议上线了首季 Methamorphosis 及其专属推荐计划，旨在为 cmETH 和 COOK 的推出做预热准备，其中该活动计划持续 100 天，一口气涵盖了 23 个合作伙伴 DApp：

包括 Arweave、Berachain 等头部 L1/L2 网络和 EigenLayer、Symbiotic 等再质押龙头玩家均与 mETH 达成合作意向，且这个朋友圈清单还在不断膨胀，旨在给持有者带来积分、空投等多种形式的潜在收益可能。

参与该活动的 mETH 持有者将开始每日累积 Powder 奖励，用于未来转换为 mETH 协议的治理代币 COOK，并可以选择在即将发布的流动性再质押代币 cmETH 上线后升级到该代币。

简言之，mETH 是流动性质押代币，而 cmETH 则是基于 mETH 的流动性再质押代币，目前通过参与活动获得的 Powder 奖励，在活动结束后也可正式兑换为 mETH 协议未来的治理代币 COOK。

那从收益角度分析的话，mETH 持有者通过参与该活动进行再质押，其实能享受最多高达「五重」的收益：ETH 质押收益、EigenLayer 等再质押收益（包含 AVS 收入等）、多个再质押协议的激励（如 EigenLayer 积分等）、Mantle 上其它 DeFi 场景深度耦合的 Farm 收益、COOK 排放收益。

此外，从去中心化的治理实践层面来看，2023 年 6 月 14 日，Mantle 治理论坛才发布 Mantle LSD（Mantle LSP 即 mETH 协议前身）的首次讨论，随后历经策略提案投票、智能合约部署等步骤，并于 2023 年 12 月 4 日正式面向所有用户开放，意味着 mETH 协议走完了将近半年的全套治理流程，这在目前的 LSD 乃至 L2 赛道中都是罕见的成熟治理实践。

mETH 协议与 Mantle 的正向飞轮

我们有必要把视角拉回更宏观的维度，即在 L2 多如过江之鲫的大背景下，那些追求更丰富链上场景、更便宜交互成本的打法，真的对 ETH Holder 有吸引力么？又能否吸引资金与用户可持续性流入？

答案显然是否定的。

即便 Blast 通过积分式空投预期的催动，开启了以极低成本冷启动、并跨越式实现数亿乃至数十亿美元 TVL 的滥觞，也不可避免地陷入了「虚假 TVL 繁荣」的困局。所以尽管新老 L2 一直不断搭建自己的积分激励结构与链上乐高组合，但在重复造轮子的情况下，71 条 L2，更像是 「71×1」条高度同质化的网络。

故 L2 破局的核心发力点，或许不是去做一条比其他 L2 更好的链，而是一定要解决其它 L2 没有解决的问题，实现差异化竞争，这其实也正是 Mantle 推出 mETH 与 cmETH 所蕴藏的破局思路：

超越现有的 L2 竞争维度，为 ETH 这份「非生息资产」提供近乎原生且稳定的高收益，转化为生息资产，在此基础上再将其引入更广泛的链上（Mantle 及其它 L2）乃至链下（TradFi）使用场景。

至少这个破局思路，在底层逻辑上是明显异于目前主流的链抽象等解决方案，说白了，如果「生息资产」mETH 真的能够成为所有「非生息」L2 ETH 甚至 L1 ETH 的最佳平替资产，那 Mantle 也就有希望顺理成章成为所有 ETH 收益与结清算的核心枢纽，想象空间巨大。

mETH：首个生息资产属性的 L2 ETH

或许很多人没有意识到，mETH 本质上是第一个具备原生收益属性的 L2 ETH——此前无论是 arbETH 还是 opETH，抑或是用户从 L1 跨到 L2 上的其它形式 ETH，都和 L1 上的 ETH 一样，是「非生息资产」。

而 Mantle 推出 mETH 协议 并将 mETH 纳入 L2 网络场景之后，等同将传统 L1 到 L2 的 ETH 跨链和 LSD 这两个操作进行了结合，实际就相当于把用户本来从 L1 跨到 Mantle 的 ETH 先拿来进行流动性质押。

这样就赋予 mETH 相比其他主流 L2（arbETH、opETH）最大的独家优势，就是用户跨到 L2 的 ETH 代币（mETH）具有原生收益，某种程度上可视为天然的生息收益资产（只不过 LSP 合约部署在 L1 上确保安全性和合约架构的简单性）。

要知道这也是现有其他 LST 的短板，即无法与 L2 产生密切联系，需要一个 DApp 一个 DApp 地集成，故对 mETH 和 Mantle 来说，当下的设计不啻于一种双赢的选择：

• 一方面，相比其它 LST 需要通过不断集成来扩大适用范围，mETH 持有者天然享受 Mantle 网络上的多元化链上场景，坐拥生态级别的先发优势；
• 另一方面，持有 mETH 的 Mantle 用户，也比其他 L2 用户多了一层流动性质押收益，大幅提高了资金效率；

因此，从某种意义上讲，Mantle 是在探索建立一条 L2 与 LSD 相互成就、协同发展的有效路径，这也隐约形成了一个 Mantle 与 mETH 的正向飞轮：

Mantle 链上场景建设地越出色，市场对 mETH/cmETH 的需求就越旺盛（官方还披露未来还将探索 mETH 成为 Mantle 的 Gas 代币，进一步强化该优势），而 mETH/cmETH 流入地越多，Mantle 整体 TVL 就越高，从而更有利于其进一步拓展生态边界，吸引更多的 DApp、用户和资金涌入。

从链上走向 TradFi 的可能

更有意思的是，mETH/cmETH 不仅流入了 Mantle 内部的各式 DeFi 协议，还计划与更多的新兴 L1/L2、DApp 达成合作并成为其初始 LP 资产，以持续深化 mETH 的链上场景需求。

据官方披露，目前 EigenLayer、Karak、Zircuit、Symbiotic、Avail、Fuel、Arweave、Berachain 等已与 mETH 均达成潜在合作意向清单，预计将给持有者带来积分、空投等多种形式的潜在收益可能。

这种囊括尽可能多网络、DApp 的链上生态建设若能稳步推进，一方面可以增强泛 mETH 生态的鲁棒性，另一方面也能为 mETH 拓展更广阔的应用空间和用户群体，随着合作的不断深入和拓展，mETH 可以在不同的区块链生态中发挥重要作用，成为连接各个平台的「通用资产」。

此外，mETH 在 DeFi 之外的更广泛资源优势也不容小觑，譬如获得头部大所的支持——Bybit 已上线 mETH，且 mETH 在 8 月会被 Bybit 进一步作为为核心抵押资产，那便能够以 RWA 等形式作为跳板，从链上 DeFi 场景扩展到 CeFi 与 TradFi 使用场景，使得 mETH 有望链接至更广泛的 TradFi 机构和资金。 

Mantle+mETH 协议：虹吸全网流动性的 L2 枢纽？

「一生二，二生三，三生万物」。

实际上，对 Mantle 生态来说，mETH 协议便是未来充当「一」这个关键角色的重要抓手。

众所周知，如今加密投资者在以太坊主网和不同的 L2 上进行各种操作（如参与 Farm 获得收益、进行转账交易等）时，由于各 L2 之间破碎的流动性和和分散的收益机会，投资者不仅面临诸多不便，而且效率颇为低下。

那就不妨畅想一下——随着时间的推移，mETH 协议在更广泛的链上（Mantle 及其他 L2）和链下（TradFi）使用场景中持续渗透，由于兼具原生收益和更广泛的使用场景，它逐渐成为大部分 L2 ETH 甚至 L1 ETH 的最佳「平替资产」。

这便意味着用户在选择投资和使用以太坊相关资产时，会更倾向于持有 mETH：

• L2 用户可以将在其他 L2 上以太坊资产兑换为 mETH，从而在获取原生质押收益的同时，进一步使用 mETH 参与链上生态用例，赚取 DeFi 等场景的耕作收益，实现一鱼双吃；
• 甚至以太坊主网上的 ETH Holder 和 LSD 用户，也可以将持有的 ETH 转换为 mETH，以享受更丰富的 LST 应用场景；

说白了，对不同需求的以太坊资产持有者来说，mETH 都具备最佳的「平衡」，无需在多个 L2 之间繁琐地切换不同形式的 ETH，只要持有 mETH 这个通用生息资产，就能低成本管理其它 L2 链上的流动性，并无缝赚取不同 L2 上的收益。

而在 mETH 成为核心通用资产的背景下，Mantle 也有望能够打破 L2 之间的壁垒，实现流动性的高效整合与优化配置，毕竟由于 Mantle 金库、mETH 适配协议等优势，mETH 在 Mantle 上可以直接建立最好的流动性池深度与兑换场景。

那就意味着 Mantle 会成为一个为 mETH 提供兑换 / 结算服务的主协议：用户在其他 L2 持有 ETH 时，可以先跨至 Mantle，基于最佳流动性深度兑换为 mETH，再去不同的 L2 参与各种各样的耕作收益机会，最后再跨回 Mantle 将 mETH 兑回为原先的以太坊资产。

小结

不去做比其它 L2 更好、但仍高度同质化的事，而是去做超越并赋能其它 L2 的事。

从这个角度看，mETH 协议有可能会成为 L2 跨链、全链 L2、链抽象之外的 L2 碎片化新解：以 mETH/cmETH 这类优质资产为抓手，盘活分散在不同 L2 网络上的 ETH 与收益机会，给了一张全网统一的「门票」，任意一名用户都可以仅凭 mETH/cmETH，在任一 L2 无缝流转、交易并赚取任意一个高收益机会。

这不仅为 mETH 持有者带来了多元化的收益来源并提高了资金效率，某种程度上也算是为整个以太坊 L2 生态提供正外部性与关键基础设施，进而反哺 Mantle（COOK）使其获得额外的溢价，一举两得。

如果这个飞轮真的能够形成，可以视为打造了一个打通泛以太坊生态各方流转与收益壁垒的「基建工程」，极富想象空间，当然也颇具挑战性，仍需持续追踪观察。