碳链价值

2024-08-28 13:55

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作者：Arthur Hayes

编译：Liam

「此处所表达的任何观点均为作者个人意见，不应作为投资决策依据，也不应被视为参与投资交易的推荐或建议。」

我打破常规，前往南半球滑雪两周，为北半球的暑假画上圆满的句号。我大部分时间都在野外滑雪。对于那些没有体验过这项运动的人来说，它包括在滑雪板的底部贴上皮，这样你就可以滑上山了。到达高处目的地后，取下皮，将靴子 / 雪板切换到下坡模式，然后尽情享受滑雪的乐趣。我所去过的大多数山脉只能以这种方式进入。

一天中，80% 的时间用于上坡滑雪，20% 的时间用于下坡滑雪，通常需要 4-5 个小时。因此，这项运动非常消耗体力。燃烧身体的卡路里，以保持体内平衡。腿部是人体最大的肌肉群，无论是攀岩还是高山滑雪，腿部都在不停地运动。我的基础代谢率接近 3000 千卡，再加上腿部运动所需的能量，我每天的总能量消耗超过 4000 千卡。

由于完成这项运动需要消耗大量能量，所以我全天摄入的食物组合至关重要。早晨，我吃一顿丰盛的早餐，包括碳水化合物、肉类和蔬菜，我称之为「真正的食物」。早餐虽然让我饱腹，但当我进入寒冷的森林开始最初的攀登时，这些最初储备的能量很快就会消耗殆尽。为了控制血糖水平，我带了平时会避免吃的小吃，就像 Su zhu 和 Kylie Davies 避免英属维尔京群岛破产法庭指定的清算人一样。即使我不饿，平均每 30 分钟也要吃一次士力架和糖果。我不想让血糖水平过低，影响我的状态。

吃含糖加工食品并不能长期满足我的能量需求。我还需要吃「真正的食物」。每当我完成一圈时，我通常会停下来几分钟，打开背包，吃掉我准备的「餐食」中的一部分。我更喜欢用特百惠盒子装满鸡肉或牛肉、炒绿叶蔬菜和大量白米饭。

我通过定期摄入高糖分食物和燃烧时间更长、更健康的「真正食物」来保持一整天的体能。

我描述滑雪旅行餐的准备是为了引出价格与数量相对重要性的讨论。对我来说，价格就像我为了快速补充葡萄糖而食用的士力架和糖果。金钱数量就像缓慢、长时间、燃烧的「真正食物」。在上周五杰克逊霍尔央行会议宣布「鲍威尔薪资枢纽」后，美联储终于承诺降低政策利率。此外，英国央行和欧洲央行的官员也表示将继续降低政策利率。

鲍威尔在格林尼治标准时间 -6 上午 9 点左右发表讲话，这对应着红色的椭圆形。随着货币价格的下跌，以标准普尔 500 指数 ( 白色 )、黄金 ( 金色 ) 和比特币 ( 绿色 ) 为代表的风险资产均出现上涨。此处未显示的美元也以弱势结束了本周。

市场最初的积极反应是合理的，因为投资者认为，如果货币更便宜，以固定供应量的法定美元定价的资产应该会上涨。我同意，但是……我们忘记了美联储、英国央行和欧洲央行未来的降息预期会缩小这些货币与日元之间的利率差。日元套利交易的风险将再次出现，并可能破坏市场，除非央行资产负债表扩张 ( 即印钞 )，这种「真金白银」能够增加货币供应量。

请阅读我的文章《Spirited Away》，深入了解日元套利交易。我将在本文中经常提到这一现象。

美元兑日元汇率上涨 1.44%，而美元兑日元汇率在鲍威尔讲话后立即下跌。这是意料之中的，因为前瞻性美元兑日元利率差将因美元利率下跌和日元利率持平而收窄。

本文的其余部分旨在强调这一点，并介绍我对未来几个月的展望，直到冷漠的美国选民选出「特朗普」或「哈里斯」。

牛市论点假设

正如我们今年 8 月所目睹的那样，日元迅速走强预示着全球金融市场的「全球金融市场的衰退」。如果全球三大经济体的降息导致日元相对于其本国货币走强，那么我们应该预期市场会出现负面反应。我们正面临着利好 ( 降息 ) 与利空 ( 日元走强 ) 两股力量的较量。鉴于全球金融资产中以日元融资的部分高达数万亿美元，我认为，日元快速升值导致快速平仓的负面市场反应将抵消美元、英镑或欧元小幅降息带来的任何好处。此外，我认为美联储、英国央行和欧洲央行的负责人也意识到，他们必须愿意放松和扩大资产负债表，以抵消日元走强带来的不利影响。

用我滑雪的比喻来说，美联储是在饥饿来临之前，先来点降息的甜头。从纯粹的经济角度来看，美联储应该加息而不是降息。

自 2020 年以来，美国消费者价格指数 ( 白色 ) 上涨了 22%。美联储的资产负债表 ( 金色 ) 增加了超过 3 万亿美元。

美国政府赤字达到创纪录水平，部分原因是发行债务的成本尚未达到足以迫使政客们提高税收或减少补贴以平衡预算的程度。

如果美联储真的想维持人们对美元的信心，就应该提高利率以抑制经济活动。这会让所有人的物价下降，但有些人会失业。由于发行债务的成本上升，这也会抑制政府借贷。

新冠疫情后的美国经济只经历了两个季度的实际 GDP 负增长。这不是一个需要降息的疲软经济。

即使对 2024 年第三季度实际 GDP 的最新估计也达到了 2.0% 的稳健增长。同样，这也不是一个受利率过度限制的经济体。

就像我不饿的时候吃糖果和糖块来避免血糖水平下降一样，美联储也致力于不让金融市场停止上升。美国是一个高度金融化的经济体，需要不断上涨的法定资产价格，这样人们才会感到富有。从实际价值来看，股票价格持平或下跌，但大多数人不会关注其实际回报。名义上以法定货币计算的股票上涨也推动了资本利得税的征收。简而言之,市场下跌不利于美国霸权的金融健康。因此，耶伦在 2022 年 9 月开始颠覆美联储的加息周期。我相信鲍威尔在耶伦和民主党领导人的指示下，明知不应该降息，却还是义无反顾地降息。

我提供以下图表，以说明在美国财政部在耶伦的掌控下开始发行大量国库券 (T-bills) 后，发生了什么。这些国库券从美联储的逆回购计划 (RRP) 中吸走了消毒资金，并将其引入更广泛的金融市场。

要理解我在前一段中所说的内容，请阅读我的文章《Water, Water, Every Where》。

所有价格均以 2022 年 9 月 30 日的 100 为指数；这是 RRP 的峰值，约为 2.5 万亿美元。RRP( 绿色 ) 下跌了 87%。标普 500 指数 ( 金色 ) 的名义法定美元回报率上升了 57%。我继续声明，美国财政部比美联储更有权力。美联储一直提高货币价格，直到 2023 年 3 月，但财政部设计了一种同时增加货币数量的方法。结果，名义上的股市繁荣。以黄金实际价值计算，黄金是最古老的真实货币形式 ( 其他一切都是信贷 )，标准普尔 500 指数 ( 白色 ) 仅上涨 4%。以比特币计价，即最真实、最坚硬的新货币，标准普尔 500 指数 ( 洋红色 ) 下跌了 52%。

美国经济并不急于降息，但鲍威尔还是会提供「糖衣炮弹」。由于货币当局对只涨不跌的名义法定股票价格的任何干扰都高度敏感，鲍威尔和耶伦将在短期内以某种形式的美联储资产负债表扩张来提供「真金白银」，以抵消日元走强的影响。

在讨论日元走强之前，我想先简单谈谈鲍威尔为降息提出的虚假理由，以及这如何进一步增强了我对风险资产价格上涨的信心。

鲍威尔是基于一份糟糕的就业报告做出调整的。就在鲍威尔在杰克逊霍尔发表演讲的前几天，美国总统拜登的劳工统计局 (BLS) 发布了对之前就业数据的令人震惊的负面修正。他们指出，就业估计数比实际值高出了约 80 万。

拜登和他的不诚实经济学家支持者一直在吹捧他执政下的劳动力市场的强劲。这种强劲使鲍威尔处于尴尬的境地，因为伊丽莎白·「风中奇缘」·沃伦等民主党高级参议员呼吁他降息并提振经济，以免「橙色大坏蛋」赢得大选。鲍威尔陷入了困境。由于通货膨胀率高于美联储 2% 的目标，鲍威尔不能以通货膨胀率下降为由降息。鲍威尔也不能以劳动力市场疲软为由降息。但让我们在局势中撒点政治误导的仙尘,看看我们能否帮助鲍威尔摆脱困境。

在与特朗普的辩论中，拜登的表现就像一个嗑了药的精神错乱的植物人，因此被奥巴马夫妇踢出局。卡梅隆·哈里斯 (Kameleon Harris) 登场了，如果你相信主流媒体的宣传，那么她与拜登 / 哈里斯政府过去四年中颁布的任何政策都没有关系。因此，劳工统计局可以承认自己的失误，而不会影响哈里斯，因为她从未真正参与过她担任副总统的政府的管理。哇——这种政治上的绝地反击。

鲍威尔本来可以指责糟糕的劳动力市场导致降息，但他没有这样做。现在，他宣布美联储将在 9 月开始降息，唯一的问题是第一次降息的幅度。

当政治优先于经济时，我对自己的预测更加有信心。这是因为牛顿政治物理学——当权政治家希望继续掌权。为了连任，他们会不惜一切代价，无论经济状况如何。这意味着，无论发生什么，现任民主党人都会在 11 月大选前动用一切货币杠杆，确保股市上涨。经济不会缺少廉价且充足的肮脏法定货币。

日元崩盘

影响货币汇率的主要因素是利率差异以及人们对近期利率变化的预期。

上图显示了美元兑日元汇率 ( 黄色 ) 与美元兑日元利率差异 ( 白色 ) 的对比。利率差异是指联邦基金有效利率减去日本央行隔夜存款利率。当美元兑日元汇率上升时，日元走弱，美元走强；反之亦然。2022 年 3 月，美联储开始紧缩周期，日元大幅走弱。今年 7 月，日元走弱达到峰值，当时息差接近最大值。

7 月底，日本央行将政策利率上调 0.15% 至 0.25%，日元随即大幅走强。日本央行明确表示将在未来某个时间点开始加息。市场只是不知道他们什么时候会认真开始。就像不稳定的积雪一样，你永远不知道哪一片雪花或哪一次转弯会导致雪崩。0.15% 的降幅在如此大的差异下应该无关紧要，但事实并非如此。日元升值崩盘开始了，现在市场高度关注美元兑日元利率差异的未来走势。正如预期的那样，鲍威尔发表讲话后，日元走强，因为预计利率差将进一步缩小。

这是之前相同的美元兑日元图表。我想再次强调，鲍威尔确认 9 月降息已成定局后，日元走强。

如果交易员在日元升值时恢复平仓美元兑日元套利交易头寸，美联储降息带来的利好可能不会持续太久。为阻止各金融市场的下跌而进一步降息只会加速美元兑日元利率差缩小的速度，而这反过来又会增强日元并导致更多头寸平仓。市场需要美联储资产负债表增加所提供印钞形式的「真金白银」来止血。

如果日元加速升值，那么第一步不会是恢复量化宽松的印钞政策。第一步将是美联储将到期债券的现金再投资于其投资组合中的美国国债和抵押贷款支持证券。这将宣布为停止其量化紧缩 (QT) 计划。

如果痛苦继续，美联储将采取央行流动性互换或重启量化宽松政策。在幕后，耶伦将通过出售更多短期国库券和减少国库总账户来增加美元流动性。这些市场操纵者都不会将日元套利交易平仓的破坏性影响作为重启激进印钞的理由。承认任何其他国家对自由和民主的辉煌帝国有任何影响，这不太符合美国人的风格！

如果美元兑日元汇率短期内跌破 140,我相信他们不会犹豫，会提供肮脏的法定金融市场生存所需的「真正食物」。

交易设置

进入第三季度的最后阶段，法定货币流动性条件再有利不过了。作为加密货币持有者，我们拥有以下有利条件：

1- 全球央行 ( 目前以美联储为首 ) 正在降低货币价格。美联储将在通胀率高于目标水平且美国经济持续增长的情况下降息。英国央行和欧洲央行可能会在即将举行的会议上继续降息。

2- 坏女孩耶伦承诺从现在到年底发行 2710 亿美元的 T-bills 并进行 300 亿美元的回购。这将给金融市场增加 3010 亿美元的美元流动性。

3- 美国财政部在 TGA 中还有约 7400 亿美元，可以而且将被用于刺激市场并帮助哈里斯获胜。

4- 日本央行在 2024 年 7 月 31 日的会议上加息 0.15% 后，对日元升值的步伐感到非常恐惧，以至于公开表示未来的加息将考虑市场情况。这是委婉的说法，意思是「如果我们认为市场会下跌，就不会加息」。

我是个加密货币爱好者，但我不玩毒品。因此，我不知道股票是否会上涨。有人指出，在美联储降息时，股市曾出现下跌。有人担心，美联储降息是美国乃至发达市场衰退的先兆。这也许是真的，但如果美联储在通胀高于目标且增长强劲的情况下降息，那么想象一下，如果美国真的衰退，他们会怎么做。他们会加大印钞力度，大幅增加货币供应。这会导致通货膨胀，对某些类型的企业可能是不利的。但对于比特币等供应有限的资产来说，这将带来光速 To Da Moon 的旅程！

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