DeFi 是少数能产生真实收益的赛道，也是整体市场流动性的基石。Aave、dydx, MakerDAO 以及 Uniswap 整体锁仓量巨大，同时也是该赛道的绝对龙头。

撰文：FMGResearch

1. Aave

目前 Aave 在整个 defi 板块有领涨的态势，aave 目前是市场上最头部的借贷平台，自从 2020 年 defi summer 爆发以来，有波峰有低谷，经受住了长期的市场考验，在 $50 - $110 美元长达 2 年的箱体震荡区域，最近一个月有即将走出箱体震荡并拉升的趋势。

Aave 之所以在最近的表现异常亮眼，主要的原因是代币质押可以赚取协议收入，引入的 Sky Aave Force 提案，将 defi 赋能传统金融，在过去的 30 天内，Aave 分法的代币奖励高达 1.59m。

协议收取的费用分配后剩余部分即为协议收入，Aave 协议费用及分配方式：

1）借款方支付的利息，90% 分配给贷款方；

2）闪电贷手续费，费用通常为借入金额的 0.09%，其中 30% 归协议金库，另外 70% 分配给存款人；

3）GHO 铸币费和利息收入。目前 GHO Mint 总量 1 亿枚，借款利率 1.5% ，利息收入将全部归金库所有。（https://gho.xyz/）

4）在 V3 中，还会收取即时流动性费用，清算费用以及通过桥接协议支付的门户费用，后两者尚未激活。

Aave 的平台代币 AAVE 可用于治理和赚取被动收入，Aave 为 AAVE 代币持有者提供了两种质押方式， AAVE 质押者会承担整个协议至多 30% 的安全风险，作为回报，质押者可获得 AAVE 代币奖励以及协议收入分红。

目前 Aave 每年收到的 fee 为 3 个亿美元左右，协议的收入为 5000 多万美元。

2. Dydx

dYdX 质押本月呈上升趋势。dydx 目前 v4 版本可以通过质押 dydx 代币来获得分润，年化收益率在 10%-30% 不等。

dYdX 的当前估计奖励率为 18.44%。这意味着，如果 dYdX 的质押者持有一项资产长达 365 天，则其平均可以赚取大约 18.44%。24 小时前，dYdX 的奖励率为 20.63%。30 天前，dYdX 的奖励率为 13.56%。今天，质押率或当前质押的合格代币的百分比为 30.82%。

在 dYdX 的估值分析中，存在着较明显的估值溢价情况，主要原因在于质押导致的有限流动性供应。DYDX 作为 dYdX 链的 L1 代币，既用于手续费支付，又用于验证者质押以保证链上安全。目前，整个权益证明 (PoS) 网络的平均质押率为 52.4%，参考 Polygon、Solana 等现有公链长期质押率在 40%~70% 之间，dYdX 链的质押率极可能超过 40%。

在 dYdX 的早期版本中，所有的协议收入都归团队所有；在 V4，收入将转给 $DYDX 质押者，dydx 的经济模型对于代币机高赋能， 随着质押比例的减少和 / 或协议收入的增加，质押者的盈利能力只会增加。这将大幅减少 DYDX 的流通量，代币需求不变的情况下，币价将显著上升。

3. Uniswap

2 月 23 日，Uniswap 基金会治理负责人 Erin Koen 在 Uniswap 治理论坛提出一项建议，主张通过费用机制来奖励已委托并质押 UNI 代币的持有者。这一提案将 UNI 代币的实用性问题纳入了治理讨论，引发了持有者的广泛关注，并带动了 UNI 和其他 DeFi 代币的上涨。然而，该提案目前仍处于讨论阶段，受 SEC 监管压力的影响，分润提案一度被推迟。

根据 Tokenterminal 的数据，过去 180 天内，Uniswap 共生成了 3.06 亿美元的流动性提供者（LP）费用。如果允许 UNI 持有者收取 1/10 到 1/4 的比例，那么预计收入将在 6100 万美元到 1.53 亿美元之间。

在熊市期间，Uniswap LP 的年手续费收入达到了 8.67 亿美元。如果协议决定收取 1/5 的比例费用，年协议收入将达到 1.73 亿美元。目前，UNI 的现价为每枚 11.6 美元，全流通市值为 120 亿美元，流通市值为 70 亿美元。如果按流通市值的 50% 进行质押计算，年投资回报率为 1.73/35=4.94%。如果未来随着牛市到来和 Web3 的普及，交易量翻倍或更多，年回报率有望超过 10%。

Uni 自从 20 年 defi 爆发以来，也经历了一个周期的洗礼，经历了量增 - 量缩 - 再到量增的阶段，后续收益阀门开启后将会迎来更大的爆发。

AI 板块股票大波动后，还有希望？

股票板块的动向对 crypto ai 影响巨大，最近英伟达股票大幅度波动。

在 9 月的首个美股交易日，英伟达 (NVDA.US) 的股价遭遇了重挫，收盘时下跌了 9.5%，市值蒸发幅度创下了美国个股之最。自上周三盘后发布财报以来，英伟达的股价已经累计下跌了 14%。市场对此有不同的解读，一些分析师认为这是英伟达在「消化成长的烦恼」，并认为其未来前景依然光明。然而，也有观点认为，英伟达的财报引发了市场对其 AI 硬件巨额投资可持续性的关注。在股价暴跌之后，英伟达又面临了新的挑战：美国政府加大了对其的反垄断监管调查力度。

美东时间 9 月 3 日 ( 周二 ) 美股盘后，美国司法部向英伟达及其他公司发出了传票，以寻找这家人工智能处理器主要供应商可能违反反垄断法的证据，这标志着对英伟达的调查进一步升级。

目前从美联储的态度，经济数据的虚假，对于英伟达股票巨幅波动的监管看出美国对于股市的力保，其实也就是大科技的力保，ai 的力保。ai 现在刚开始玩 infra，应用层还没开始，应该是得稳住英伟达这个基石。crypto ai 目前也跌到位了，ai 这个概念至少要玩到股市的最高点才会见顶。

所以我们预计，近期是 crypto ai 不错的吸筹时机。目前只是 infra 层面，还有许多 AI 项目处于早期并没有吃到红利，ai 的本轮叙事还未结束。