作者：Pignard

审阅：0xmiddle

来源：内容公会 - 投研

什么是 RWA

RWA，全称为 Real World Assets， 直译为“现实世界资产”，指的是在区块链或 Web3 生态系统中，以代币化 (Tokenization）的方式来表示和交易现实世界中的资产。这些资产理论上可以涵盖几乎所有已知类别，包括货币、有形资产（房地产、商品、艺术品等）和无形资产（金融资产、AI 算力、碳积分等）。

RWA 是 2024 年最大的加密叙事之一，也是 Web3 行业探索合规发展最重要的业务，没有之一。据 CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行业报告，Meme、AI 和 RWA 是最热门的类别，占据了 77.5% 的网络流量。根据 Dune 的链上数据分析显示，2024 年，RWA 叙事的增长幅度上涨 117%，仅次于 Meme。

传统金融巨头也在 2024 年疯狂入场。例如 2024 年 3 月，贝莱德推出首个在公链上发行的代币化基金 BUIDL；汇丰、富达、摩根大通和花旗集团等其他金融巨头也在探索代币化国债；香港特区政府在区块链上发行了政府背书的绿色债券；蚂蚁数科与朗新科技合作在香港完成国内首单基于新能源实体资产 RWA 项目。

RWA 中的 “现实世界”是相对“加密世界”而言的。加密世界对 RWA 的诉求是帮助加密资产持有者获取现实世界投资的收益，主要背景是在 2022 年熊市期间，美联储不断加息缩表，高息大幅影响加密市场的估值，大幅抽取了加密市场的流动性，导致 DeFi 市场的收益率不断下降，此时高达 5% 左右的美债无风险收益率成为了加密市场的香饽饽，其中头部 DeFi 项目 MakerDAO 的核心业务逻辑就是质押加密资产购买美债赚取收益。

那么现实世界对 RWA 的诉求又是什么呢？现实世界中的资产规模是千万亿级别，但大部分资产是非标产品，因此大多是面向机构市场，只有标准金融产品比如期货或者 ETF，才会开放给散户，但无论是非标资产还是标准资产，都存在非常多的中间环节，信息不透明，交易成本高，结算时间长。RWA 开启了一种新标准，将现实世界中的资产代币化，使得资产可以在保留部分所有权的同时，拥有高流动性、公开透明和即时结算等优势。

RWA 与 PBM

RWA 虽然同时满足加密世界和现实世界的诉求，但也面临着巨大的挑战，包括确保 RWA 代币与现实世界资产之间的一致性、处理法律和金融监管问题、以及设定各种支付条件和逻辑。解决上述问题的一个有效方案就是引入区块链的可编程性。

可编程性是可以运行智能合约的区块链平台一个非常重要的特征。智能合约是一种在区块链平台上运行的自动化执行协议，当中内含了代码函数，亦能与其他合约进行交互，当预定义的条件得到满足时，智能合约会自动执行合约中指定的代码函数。

2023 年 7 月，新加坡金管局（MAS）发布了目的绑定货币的技术白皮书，将加密货币（RWA 代币也是一种加密货币）的可编程性分为可编程支付（Programmable Payments）、可编程货币（Programmable Money）和目的绑定货币（Purpose-Bound Money, PBM）。

可编程支付的编程逻辑和加密货币彼此独立，加密货币是编程逻辑的输入。一旦满足预定义的一组条件，就会自动执行支付。例如，可以定义每日消费限额或定期支付，类似于直接扣款和常规订单。可编程支付的概念与 PayFi 类似，PayFi 由 Solana 基金会主席 Lily Liu 在 2024 年 7 月的 EthCC 大会上提出。PayFi 的核心在于强调「即时交易」并以此提升投机性交易和各类金融操作的效率。PayFi 的目的是将 RWA、机构金融引入 Solana 上，建立一个可编程的支付系统，为用户提供经济主权和自我托管的能力。

可编程货币是指在加密货币中嵌入编程逻辑，以定义或限制其使用。例如，可以定义规则，使得加密货币中只能发送到白名单钱包，或在完成交易级别筛选后转账。可编程货币的代表有央行数字货币（CBDC）以及 ERC-3643，其中 ERC-3643 是将 RWA 及机构金融引入以太坊中的新进的代币标准之一。ERC-3643 扩展了 ERC-20，提供了 120 多种功能（比 ERC20 多 10 倍），为资产发行后操作带来控制和自动化特征，例如阻止或恢复代币的能力。这些功能使发行人能够进行必要的操作并履行监管义务。

PBM 基于可编程支付和可编程货币的概念和能力，核心概念是使用一个「包装合约」来包装加密货币，编程逻辑在「包装合约」中。对应不同的应用场景，可以选择不同的「包装合约」来管理和约束被包装的加密货币，并且一旦满足解除包装的逻辑，收款人可以从包装中提出加密货币，恢复成原本的加密货币。例如，一个优惠券附带有一个预定义的使用条件集，当消费者使用优惠券支付购物时，如果满足使用条款，加密货币将从 PBM 中释放，并转给商家。此后，商家可以无约束地将加密货币用于其他目的（例如向供应商支付）。从这个例子可以看出，PBM 相比于可编程支付能适用更多的金融场景，相比于可编程货币能定制规则的灵活性。

FFP：超越 PBM 范式

PBM 的目的是建立一个通用的框架来与不同形式的加密货币互动，并确保与现有的金融基础设施的互操作性。这种通用框架在现实世界中展开的金融业务体现在票据（Note）上。

票据是一种“根据书面所述，无条件自动实行其内容”的凭证，是记录信用、传递价值的重要媒介，也是集支付、结算、融资、投资、交易和调控于一体的金融工具。例如，支票就是一种常见的票据类型，是一种便捷和安全的支付方式。可以说，所有现实世界中的金融业务都是围绕票据进行的，或是直接使用票据进行价值交换，或是使用票据的变种。因此 PBM 想要建立的通用的框架其实就可以用链上票据来表达。

FusionFi Protocol 就是这种基于票据的统一的 DeFi 协议，遵循了 PBM 的基本范式，是现实世界的金融业务在 AO 上的映射。FusionFi 的概念由 EverVision 创始人 outprog 在 Arweave Asia 2024 上提出，FusionFi Protocol （后文简称 FFP）则基于 AO 定义了多种金融业务的交互规则。借助 FFP，AO 上的去中心化应用（dApp）可以实现统一的金融交互，在游戏、社交应用和金融应用之间实现互操作性。

FFP 由以下五类智能合约构成：

• 资产合约：包含同质化及非同质化的加密货币的合约；

• 票据合约：资产的「包装合约」，本身也是一种可转移的代币，有唯一持有者且只有持有者可以进行转移。每张票据都具备自己的属性和设置，同时包含了通用的管理被包装的加密货币的逻辑；

• 票据检查器合约：检查票据合法性和有效性的合约，对于某些票据（例如 RWA 和证券）还会检查合规性；

• 结算（Settlement）合约：能够处理票据的合约，可以将满足规则的票据进行销毁，并根据票据预定义的逻辑，对原本的资产进行解包和转移；

• Agent 合约：金融业务的逻辑合约，通常由用户自己部署。可以持有用户的资产并进行金融行为，实现兑换、借贷、期货和稳定币等多种业务。

FFP 不仅遵循了 PBM 范式，作为包装、管理和约束加密货币的开发标准和工具，并且还可以作为融合多个 Agent 的开发标准和工具，可以说 Agent 是 FFP 超越 PBM 范式的主要原因。

FusionFi 直译就是“融合金融”，表示融合了现实世界和加密世界之间的金融业务，使得不同业务间可以顺畅交互，从实现上正是因为融合了多个 Agent。可以把每个 Agent 视为一个金融主体，可以是传统的银行，也可以是 DEX，甚至是利用 AI 大模型的智能金融代理。

现实世界的金融业务是一个高复杂度、大数据量的系统，如果要将现实世界的金融业务引入链上，对于底层区块链的性能要求极高。FFP 选择 AO 作为底层的区块链进行工作，AO 是基于 Arweave 的去中心化的超并行计算机，合约代码托管在独立计算单元（称为进程），每个进程拥有独立计算资源，并且可以横向扩容，因此能满足 Agent 所需的高性能。同时 FFP 还定义了用于标准化交易和结算数据的结构化格式，称为 FFP Schema，使得不同的 Agent 之间能够共享和解析交易过程中的价格、订单状态、资产信息等关键数据，实现彼此间的互操作性，进一步简化了复杂的金融业务。

现实世界的金融业务同时还是一个保守的系统，要求系统更高的稳定性，低风险，低维护等。部分原因是因为现实世界遵循由中央银行控制的金融规则，对于银行业外的金融机构托管用户资金有极高的风控要求。得益于 AO 的模块化架构，可以在进程中嵌入虚拟机或（Docker）容器，支持将现实世界中的金融业务无缝迁移到链上，避免业务逻辑的重构。更进一步，FFP 可以实现“主权金融”，用户无需将资产授权给一个统一的合约，而是可以通过一个由自己控制的 Agent 来管理自己的资金，参与金融业务，对于一些金融机构来说，避免托管用户资金可以一定程度上降低业务的风控要求。

总结

2024 年的加密世界和现实世界都在发生有趣的变化。在加密世界，特别是以太坊（基金会），被质疑沉迷于底层协议和基础设施，忽略用户的实际需求和商业化探索；在现实世界，各国政府和传统的金融巨头 Web3 技术的态度正在发生显著转变，都在积极主动地探索 RWA 和可编程的结合。

在这个可能会对整个 Web3 行业发生重大革新的时间点，出现了 ERC-3643、PayFi 和 FFP 这样的 DeFi 协议和通证化技术，去打破不同金融场景之间的界限，融合现实世界和加密世界的资产，让 Web3 发展出真正具有可持续性和实际价值的应用场景，真正满足用户需求实现金融普惠。

其中 FusionFi，不仅能代表“融合金融”，支持将现实世界中的金融业务无缝迁移，打破了现实世界与加密世界金融业务之间的边界，还能代表“主权金融”，让每个用户都能成为独立的金融主体自定义金融业务，突破了传统金融中心化的业务模式，有望成为未来 RWA 最合适的载体之一。

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