当做市商卖出虚值看涨期权时，他们会通过买入股票来对冲其空头 delta 风险。

撰文：Jay

编译：深潮 TechFlow

Kenny G 再次获胜

那么，加密货币股票为何表现不佳？

我将说明期权市场如何影响标的股票价格的基本动态。

一个重要因素是即将到来的月度期权到期日（mopex），这将在本周五 11 月 17 日发生——具体的动态包括：

• 对价格波动的预期过高
• 做市商解除对冲操作

我将以 Coinbase 为例进行说明，但这些因素几乎适用于大多数加密货币股票。

我之前提到过，在特朗普获胜后，由于我要描述的这种动态，你需要在考虑买入看涨期权之前查看隐含波动率。

以下是 Coinbase 在 11 月 15 日、22 日和 29 日到期的隐含波动率数据。

132% 的波动率意味着，在 95% 的概率下，标的资产每天的价格波动幅度预期为上下 16.62%。这样的预期显得非常高。

过去 30 天的隐含波动率百分位达到 80%。这意味着未来 30 天内，这种隐含波动率（或对 Coinbase 上涨的预期）比 80% 的历史时期都高。这在没有季度财报电话会议的情况下显得异常高。

那么，当市场预期如此之高时会发生什么？做市商在此时的操作是什么？

当做市商卖出虚值看涨期权时，他们会通过买入股票来对冲其空头 delta 风险。

随着到期日临近，这些虚值看涨期权的 delta 值会下降，因此，做市商会卖出股票以避免方向性风险。

接近 11 月 15 日时，虚值看涨期权的 delta 损失速度加快（假设其他条件不变）。

观察期权未平仓合约，可以看到明显偏向虚值看涨期权（图表上几乎看不到看跌期权）。

随着到期日的临近，由于做市商对冲行为的反身效应，市场的方向性波动加剧。结果，做市商更积极地卖出股票（除非有其他实体更积极地买入 Coinbase）。

同时，随着投资者获利了结（平仓看涨期权，做市商抛售对冲买入的股票），这种循环不断加强。这形成了一个大的反身循环。

我们是如何走到这一步的？

上周，Coinbase 的期权持仓显得非常看跌（可以从历史的看跌看涨比率和 25 delta 偏斜中看到）。

特朗普的胜利导致了大规模的仓位解除（导致了与我之前描述的情况完全相反的局面），做市商在其空头看跌期权解除时回购股票。

市场的钟摆剧烈地向相反方向摆动，这些期权的隐含波动率（价格）急剧上升——随着这一变化，虚值看涨期权的 delta 值提高（因此对冲行为更加积极，并且不可避免地解除）。

由于空头回补、做市商解除对冲以及对「超级周期」的普遍预期，价格变动的预期朝正方向过度移动。这种情况在所有加密货币股票的隐含波动率中都有体现。

这也是我选择在此时卖出大量波动率的原因——这些预期很少会实现，同时这也是对冲现货的一个很好的策略。