本文内容转载自6block，作者@Zhiyu Ding。全文2300余字，阅读大概需要10分钟。
什么是矿工投降？
当币价跌破关机价，一些抗风险能力体量较小的矿工就会谋求退出止损。当这些矿工退出时，往往会抛售比特币换取现金，同时降价售卖矿机，引发比特币价格进一步下跌，这个现象即为矿工投降（Miner Capitulation）。
有一种说法是从矿工投降的状况可以看出市场底部的信号。其基于的理论是中小矿工被淘汰之后，剩下的抗风险能力较强的有实力矿工会选择避免在低价区域抛售，从而矿工抛售引发的币价下跌停止。又因为这些余下的矿工选择持币而不是亏本售卖，在矿工作为比特币重要卖家的情况下，会进一步使得市场整体的供需关系发生转变，供给减少，币价回升。
基础因素：全网哈希率、币价、与矿工
全网哈希率，即全网算力。从图中可以看到，全网哈希率与币价的整体走势是大体一致的。单个固定矿工的收入与币价成正比，与全网哈希率成反比，减去以电费为主的成本即为净收益。因此全网哈希率与币价共同影响矿工收益。而矿工收益又决定了会不会有新矿工进场，原有矿工会不会退出，从而反向影响哈希率与币价。
Bitcoin: Hash Rate - Glassnode Studio
关机价：给定全网算力与电费的情况下，使矿工达到收益与成本持平的分界线的币价称为关机价，当币价跌破关机价时，挖矿会成为亏损行为。
矿工挖到币之后有两种选择：囤币与卖出，由于矿工是比特币的重要卖方之一，矿工的选择会影响市场供需关系，从而影响币价。
币价上升对矿工以及对哈希率的影响：币价上升，挖矿收益上升，致使新矿工入场，全网哈希率随之上升。
全网哈希率上升对矿工的反作用：随着新矿工入场，全网哈希率上升，矿工收益逐渐下降，当全网哈希率上升到挖矿不那么有利可图的饱和程度，新矿工入场意愿就会下降，若币价持续不变，则可达到最终平衡。
币价下降对矿工以及对哈希率的影响：币价下降导致挖矿收益下降，若币价虽然下降但仍然高出关机价较多，则不会导致矿工退出哈希率下降，只会导致新矿工入场哈希率上升的势头减缓。
若币价跌至挖矿刚好有利可图的程度然后保持不变，这时哈希率也会趋于平衡，这和币价不变哈希率上升达到的是同一种平衡状态。
若币价跌破关机价然后保持不变，一部分矿工亏本关机，导致全网哈希率下降，剩余矿工收益回升，新的关机价随之下降到币价之下，可以达成新的平衡。
全网哈希率变化对矿工行为的反作用是负反馈调节，只会使行情向平衡点的方向移动，不会使行情向更极端的方向移动。
全网哈希率是市场行情的指标之一，币价上升会带来哈希率上升，币价下降会带来哈希率上升减缓，停止甚至下跌。
虽说哈希率的变化并不会直接影响比特币的价格，但矿工投降理论认为可以从币价跌到关机价时哈希率的变化来判断出比特币的价格走势。
矿工投降理论的量化与应用
哈希丝带（Hash Ribbon）是衡量矿工投降程度的工具。它由全网哈希率30天和60天的这两根简单移动平均线（SMA，Simple Moving Average）组成，当30天SMA低于60天SMA时，意味着矿工投降现象开始，市场看跌，以粉红色表示。当30天SMA回升至与60天SMA再度交叉时，意味着糟糕的时段已经过去，恢复期开始，市场看涨。
如运用这一策略买入比特币，过去每次的最大回撤与峰值收益：
目前（2022年6月23日）已经在矿工投降期间，按照这一理论，当哈希丝带再度交叉时，便是买入的时机。
两条线做差之后的哈希丝带直观表示
此外还有其他指标例如难度丝带指标可以达到类似的效果，难度是根据约两周来平均哈希率计算出来的，本质上是同样的原理。
历史上出现过的矿工投降情况
介绍一下历史上最知名的几次熊市/矿工投降/算力暴跌：
1） 2015年：
14年2月门头沟的倒闭使得比特币的价格严重下滑，从高峰值951.39美元跌至309.87美元，跌幅高达67%。而进入2015年后比特币的价格也是一路缓跌，长期保持在200-300美元。
在这个价位，使用老款矿机或者使用电价过高的矿工逐渐无力支撑，陆续退出市场。使用新款asic矿机与使用的电价较低的矿工则留了下来，某种意义上这也是挖矿产业的一轮更新换代。
币价与哈希率共同经历了漫长的停滞与上下波动。六月开始，哈希率开始稳步回升，而币价也从九月开始回升。
2）2018年底：
比特币在17年底创造了近两万美元的峰值，进入2018年后便开始一路暴跌，起初的暴跌离关机价很远，在暴跌的过程中，全网哈希率反而是一路上升，难度值从2018年1月1日的1.93T到2018年10月4日的7.45T，翻了近四倍。这时，随着币价的暴跌与全网哈希率的飙升，币价与关机价终于会面，矿工开始投降，币价新一轮暴跌，一直跌到2018年12月15日的低点3190美元；难度值在2018年12月18日也到达了低点5.11T，与高点相比可以推算大约关停了近三分之一的矿机。
2018年11月30的关机价， 图源：f2pool
（这一天的币价约4000美元，26400人民币）
随后矿工投降接近尾声，哈希率开始回升，币价也停止进一步下跌，并开始了回升。
3）2020年的312：
2020年3月12日，比特币从最高7966.17$跌落至最低4410$，3月13日更是跌至最低点3782.13$，两日最大跌幅超50%。这场暴跌虽说给币圈带来了难忘的阴影，但是持续时间不长，两天时间达到低点之后便开始了回升，在五月初回到了当初的价格。
矿工投降也是随着币价暴跌开始，接着币价回升，难度值从3月9日的16.6T跌到3月26日的13.9T之后开始回升。
这里用的指标是哈希率的4天SMA，因为跌势突然，难度指标延迟明显
（图上五月份的另一轮哈希值低谷而币价不动是减半引起的）
现在到了矿工投降的临界点了么？
由于glassnode的哈希丝带工具需要会员才能使用，对于想要自行通过哈希丝带来判断矿工投降状况的读者，这里推荐一个网站：Bitcoin Hash Ribbon | MacroMicro（https://en.macromicro.me/charts/29046/bitcoin-hash-rate）
它将哈希丝带的两条sma曲线做差来显示，较为方便判断指标的正负及程度。
可以看到，今天（6月28）的指标明显为负，且负值已经持续了差不多二十天。说明现在是典型的矿工投降中期，但仍未到达结束的临界点。当之后某一天指标再度回到零点的时候，就说明到达了矿工投降结束的临界点。
目前部分主流矿机的关机价，数据取自6月13日，电价取0.075$/kWh
主要参考资料
Charles Edwards: Bitcoin Bottom Fishing with Miner Capitulation
（https://medium.com/capriole/bitcoin-bottom-fishing-with-miner-capitulation-ad693b8a6519）
Charles Edwards: Hash Ribbons & Bitcoin Bottoms
（https://medium.com/capriole/hash-ribbons-bitcoin-bottoms-60da13095836）
Valdrin Tahiri, Geraint Price: Bitcoin (BTC) on-Chain Analysis: Hash Ribbon Shows Miner Capitulation
（ https://beincrypto.com/bitcoin-btc-on-chain-analysis-hash-ribbon-shows-miner-capitulation/）
Rod Garratt and Rosa Hayes: **Entry and Exit Leads to Zero Profit for Bitcoin Miners - Liberty Street Economics
（https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2015/08/entry-and-exit-leads-to-zero-profit-for-bitcoin-miners/）
点击阅读原文，查看原文链接
【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
