7 月 18 日星期五上午 11:00（香港时间），Morgan Stanley 向投资者朋友讲解了稳定币机遇与挑战，作了题为《人民币稳定币：数字化的机遇与挑战》的讲座，主讲者有郑林 Jenny Zheng，黄驰尧 Chiyao Huang 以及赵耀 Rick Zhao。

AllScale Insights 深度挖掘稳定币支付的市场前景，致力于为构建面向传统企业的直观、安全、合规的稳定币操作系统提供研究支持。Allscale Insights 将结合 Morgan Stanley 的会议内容，展开对全球稳定币支付前景的独家深度分析。

稳定币介绍与应用场景剖析

稳定币是一种通过储备资产支撑、价值相对稳定的加密货币。它不像比特币那样价格波动剧烈，而是更像传统金融中的“现金”，为加密世界和现实世界搭起了一座桥梁。嘉宾之一 Jenny Zheng 提到，稳定币的发行依托于提前交付 100% 的储备资产，不具备借贷能力，这让它在功能上更像是一种可靠的交易媒介。目前来看，稳定币应用场景十分广阔，主要集中在三个方面：

首先，稳定币是加密市场的避险工具。在熊市中，投资者可以用它规避风险；在牛市中，它能帮助锁定利润。比如，当比特币价格波动剧烈时，投资者可能选择将资产兑换成稳定币，既不直接持有波动大的加密货币，也不必立刻转回银行体系的法币。当投资者选择获利了结时，转换成稳定币方便更好出金，降低交易成本和合规成本。从这个意义上看，稳定币就是加密世界的通用货币，承担者加密世界的价值储藏和基础交易的功能。从体量上看，目前这个应用场景是占比最大的。

Chiyao Huang 补充道，加密货币交易所通常难以像传统券商那样在银行开设账户，为客户管理交易，因此稳定币成为了交易所的“代币化美元”，一定程度上绕过了中心化的银行体系，降低了交易成本，在加密货币交易所有广泛的渗透力。例如 Circle 与 Coinbase 战略绑定紧密，2024 年 Circle 支付给 Coinbase 的分销费用达 9 亿美元，占其总收入的 54%。主要因 Coinbase 积极将 USDC 纳入自身生态（如 Base 链、托管钱包），给与持有 USDC 的平台用户较高收益率。25Q1 Coinbase 平台 USDC 占比以及 USDC 总量已从 2022 年的 5% 提升至 23%。稳定币发行方需要交易所和支付平台的“流量、场景、合规性”，而后者需要稳定币作为“交易媒介、支付工具”来提升用户活跃度和业务多样性。

其次，稳定币在跨境支付中展现了巨大潜力。传统的 SWIFT 网络跨境汇款效率低、成本高，且容易受到地缘政治的影响，例如俄乌战争期间美国对俄罗斯金融制裁导致俄罗斯无法使用 SWIFT 结算系统。而稳定币可以实现全天候、实时、低成本的资金转移，极大地提升了效率。

对于广大尚未银行化的人群以及迫切需要使用稳定币来抵抗通胀的人群，稳定币用于日常支付、跨境贸易结算，中小企业发薪等应用场景仍然有显著且巨大的增长空间。

最后，稳定币在现实世界资产（RWA）的代币化中也扮演了重要角色。无论是房地产、艺术品还是其他资产，稳定币可以作为交易媒介，推动资产的数字化和流通。类似于房地产 REITS 的发行，链上的 RWA 是新型的金融衍生品，通过稳定币可以非常方便地实现对全球房产的投资，租金则定期以稳定币的形势发放。已经开始实验的平台如 RealT 和 Propy 就允许用户以稳定币购买代币化的房地产份额。另外 RWA 对于处理不良资产和资产证券化的大方向也是一个可以借鉴的道路。

香港：人民币稳定币的试验田

会议中一个引人注目的焦点是香港在稳定币发展中的角色。Jenny 提到，北京对稳定币的兴趣正在升温，这与全球数字货币基础设施的竞争密切相关。美国已经立法试图用稳定币巩固美元霸权地位，GENIUS 法案已经提供具体的框架，中国不想在 Web3 时代下落后于全球加密货币基础设施的步伐。潘行长在陆家嘴论坛上曾指出，传统跨境支付体系效率低下，且受地缘政治制约，人民币的跨境支付功能亟需提升。而稳定币被视为一种潜在的重要的解决方案。

然而，人民币稳定币的发展面临挑战。由于内地对加密货币交易的限制，人民币稳定币只能以离岸形式发行，且储备资产规模有限，目前市场仍以美元稳定币为主导。香港的《稳定币条例》为这一问题提供了突破口。该条例并未明确要求稳定币挂钩特定货币（美元、港币或人民币），这为香港成为人民币稳定币的试验田创造了条件。香港拥有约一万亿人民币存款的储备规模，适合在小范围内测试跨境结算的可行性。Jenny 预测，香港可能会先以美元和港币稳定币为先行者，积累技术和市场信任，为未来的人民币稳定币发行铺路。

谁将率先受益？

稳定币的生态链涉及多个参与方，从稳定币的发行商到储备资产的管理者、从交易平台到平台的各个使用方，每个环节都有潜在的受益者。首先是稳定币的发行商，比如京东币链有限公司、圆币创新有限公司、渣打银行、安拟集团和香港电讯联合集团。这些机构在技术开发和市场布局上已先行一步。

储备资产的管理其实是稳定币能否真正稳定的关键所在。这些管理者包括那些负责保管真金白银的托管银行，比如汇丰、中银香港这样的大型银行，他们的金库里存放着支撑每一枚稳定币价值的真实资产。同时，还有专门的资产管理公司在幕后精心配置这些储备，确保既有足够的流动性应对赎回需求，又能通过投资获得合理收益。而德勤、普华永道这样的审计巨头则扮演着"第三只眼"的角色，定期检查这些储备是否真实存在，给市场一颗定心丸。

技术层面上，稳定币离不开区块链基础设施的支撑。以太坊、币安智能链这些公链就像是稳定币运行的"高速公路"，而各种钱包应用如 MetaMask、Trust Wallet 则是用户进入这个世界的入口。还有那些不太为人知的支付处理商和 API 服务商，他们在传统金融世界和数字货币世界之间搭建了一座座桥梁。

交易平台在稳定币生态中的作用不言而喻。无论是币安、欧易等中心化交易所，还是 Uniswap、PancakeSwap 等去中心化平台，它们不仅为稳定币提供了流通场所，还集成了类似传统券商的功能。例如，香港的富途证券和老虎证券已开始支持加密货币交易，为零售投资者提供便捷的加密资产投资渠道，类似于传统券商的股票交易服务。专业的做市商和流动性提供者则扮演市场“调节器”的角色，通过持续的买卖活动维持稳定币价格的平衡，从交易差价和手续费中获利，同时为市场注入流动性。然而，与传统券商相比，加密货币交易所的集中度更高，马太效应更为显著。例如，USDC 在 Coinbase 的集中分销中，Coinbase 作为交易平台和“加密货币券商”的双重角色，捕获了大部分收益。

稳定币的应用场景正在不断扩展。DeFi 协议如 Compound、Aave 利用稳定币开展借贷业务，创造了全新的金融服务模式；越来越多的电商平台开始接受稳定币支付，特别是在跨境贸易中，稳定币的优势更加明显；一些前瞻性的企业甚至开始用稳定币管理公司资金，而普通用户也发现稳定币是一个不错的储值和支付工具。 当然，整个生态系统也离不开监管的引导和合规服务的支撑。各国央行和监管部门正在摸索如何管理这个新兴事物，而律师事务所、合规咨询公司则帮助各个参与方在法律框架内安全运营。那些提供反洗钱和客户身份识别服务的公司，虽然增加了一些操作成本，但也为整个生态系统的健康发展提供了保障。

Rick Zhao 特别提到了众安保险（一家中国领先的互联网保险公司）及其子公司众安数科在稳定币布局中的全面战略。从发行到托管，众安数科与虚拟资产交易所的合作，以及与初创公司的关系构建，展现了其在零售端的野心。众安银行作为亚洲首家获得加密货币交易资格的数字银行，还持有天津银行 40% 的股份，未来可能为京东提供托管和支付场景支持。

Jenny 补充道，进入香港的“监管沙盒”并不意味着一定能拿到牌照。目前有超过 40 家企业准备申请稳定币牌照，但预计今年只会发放个位数的牌照，且以资金雄厚的大企业为主，全过程也会保证透明性和公平公正。

另一家备受关注的玩家是富途证券。Chiyao 分析，富途在香港拥有庞大的客户基础，人均资产规模超过 50 万港币，客户粘性强，股票交易量占香港零售市场的 3.6%。富途的优势还在于其一站式交易平台体验、多元化的投资产品，以及在新加坡和日本市场的快速扩张。此外在最重要的行政牌照审批上，富途已储备了包括经纪牌照、交易所牌照和银行牌照在内的多项资质，预计年底前能获得完整的加密货币交易牌照，正式开展业务。在手续费上也比同品类的其他公司要低，具有较强的定价竞争力。因此富途证券值得密切关注。

人民币稳定币的国际化之路：机遇与挑战并存

尽管香港在稳定币领域的探索令人振奋，但人民币稳定币的国际化之路道阻且长。Jenny 指出，人民币稳定币的发行和使用将在目前暂时滞后于美元和港币稳定币，原因主要有三：

首先，储备资产规模有限。离岸人民币的央行票据和国债等流动性资产规模较小，使用场景受限。其次，人民币稳定币只是人民币国际化战略的一部分，提升人民币资产的吸引力才是核心。近年来人民币国际化进程稳中有进，截止 2025 年 5 月，人民币在全球货币支付的占比达到 2.89%，位列第 6，展现了中国经济的韧性和定力。

要推动人民币国际化，关键在于继续坚定不移地改革开放，强化对中国经济的信心，比如社会福利改革、债务重组、税制优化，以及改善营商环境。这些措施将继续提升人民币资产的吸引力，进而为人民币稳定币的国际化铺平道路。

对全球股市的深层利好效应

稳定币的普及确实为全球股市带来了结构性的积极变化。最直接的影响就是交易效率的大幅提升，传统的跨境股票投资往往需要经过复杂的货币兑换和多层银行中介，不仅耗时还产生高额的手续费和汇率风险。而稳定币作为数字化的"美元"，让投资者可以更直接地参与全球市场，大大降低了对手方风险和交易成本。这种便利性特别对那些原本因为资金门槛和基础设施技术壁垒而被排除在外的投资者意义重大。

更令人振奋的是，稳定币正深刻重塑“散户投资者”的定义，显著降低全球资本市场的参与门槛。以往，一位东南亚的小投资者若想购买美国科技股，往往需要开设海外账户、满足高额最低资金要求，并应对繁琐的合规流程，这些障碍让许多人望而却步。如今，稳定币的兴起正打破这些壁垒。例如，近期新闻显示，全球领先的网络券商盈透证券（Interactive Brokers）正在探索支持稳定币入金，以实现全天候即时存款和加密货币转账，旨在提升资金存取的效率和成本效益。香港的知名券商如富途证券和老虎证券也在积极布局加密资产领域，响应香港市场对虚拟货币交易的增长需求，2024 年第四季度其加密货币交易量显著攀升。展望未来，随着监管环境逐步宽松和技术的进一步成熟，全球投资者有望通过稳定币以更便捷、低成本的方式参与资本市场。这种普惠金融的效应正在迅速扩大全球股市的投资者基础，尤其是在传统金融服务欠发达的地区，如东南亚、非洲和拉丁美洲的广大市场，从而为更多普通人打开财富增值的大门。

香港的桥梁角色与未来展望

8 月 1 日，《香港稳定币条例》的实施将标志着香港在连接传统金融与 Web3 世界中的重要一步。稳定币不仅是加密市场的避险工具和交易媒介，更是推动人民币国际化的潜在催化剂。尽管面临储备资产规模、宏观经济挑战和监管不确定性等障碍，香港作为试验田的角色为人民币稳定币的探索提供了宝贵机会。作为改革开放的桥头堡，香港在中央政府和香港地方政府的支持习积极拥抱 web3，永远自信地走在时代前列！