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一、项目介绍

Gmx 是支持现货和永续合约的 DEX 平台，当前主要业务聚焦于衍生品交易。前身为 BSC 链上项目 Gambit，后迁移至 Arbitrum，并支持 Avalanche（AVAX）链。

区别于 dYdX、PerpetualProtocol，Gmx 没有采用订单薄或 AMM 模式，而是采用了全局流动性模式。

所谓“全局流动性”指的是，当用户向 Gmx 提供流动性时，不再是按 1:1 比例提供两种代币，如 ETH/USDT。而是直接购买并质押 Gmx 协议发行的流动性代币 GLP。质押 GLP，即参与了 Gmx 做市。

GLP 本身代表了一揽子代币集合，权重如下图所示：

https://gmx.io/dashboard

事实上，交易用户开多 ETH 时，相当于向 GLP 池借出 ETH 资产。开空则相当于借出稳定币资产。也就是说，Gmx 开仓用户的对手盘，实际是质押了 GLP 的用户。

所以，GLP 的价格，会随着交易用户盈利或亏损，而下跌或上涨。

全局流动性的优势是，深度可整合，理论上只要 GLP 池有剩余资产，则深度无限大。其次，交易手续费低且无滑点。

用户可在 Gmx 平台内，直接买入或卖出 GLP。GLP 背后有真实资产支持，用户也可以选择用 GLP 赎回其他资产。

质押 GLP，可分享平台 70% 手续费收入，当前 APR 为 30.9%。

对交易用户而言，存入保证金之后，即可开仓。Gmx 目前支持 ETH、BTC、LINK、UNI 四个品种，支持用户使用 ETH、wETH、BTC、LINK、UNI、USDC、USDT、DAI、FRAX、MIN 开仓上述四个品种，最高支持 30 倍杠杆。

此外，应注意的是，GLP 所代表的资产有目标比重，当实际比重偏离目标比重过大，用该资产开仓手续费也会提高，以此来修正资产比重。

二、项目数据情况

如上图所示，Gmx 在 Arbitrum、Avalanche 累积交易额超 450 亿美元，手续费总收入超 6000 万美元，总用户数超 48000。在 Arbitrum 网络未平仓数量超 1400 万美元。

24 小时总交易额超 1.1 亿美元，近 2 日手续费收入超 31 万美元。

根据 Delphi 数据显示，从去年 8 月 21 日以来，GLP 池不断上涨。

根据 tokenterminal 数据，Gmx30 日协议收入，排名第 14，超越了 Sushi、Avalanche 这类老牌 DeFi 及公链，且 180 日收入增长率达到 183.1%。

交易量数据来源 Tokeninsight、dYdX、Gmx

上图数据中，Gmx 交易量为现货及衍生品交易量加总，其余平台只记录了衍生品交易量。

若横向对比，会发现，目前 Gmx 交易量相当于 Kraken 等二线交易平台的衍生品交易量，距离币安等一线平台，以及衍生品 DEX 龙头 dYdX 有不小差距。

三、稳定币交易

全局流动性 GLP 带来了一个意外的好处，就是稳定币兑换滑点低。如图所示，Gmx 在大额稳定币滑点方面，不仅小于 Traderjoe，甚至还超越了 Avax 生态专门做稳定币兑换的项目 Platypus。

四、代币经济模型

GMX 发行总量 1325 万枚，当前流通量 772.17 万枚，质押中的代币为 662.7 万枚，质押比例 85.8%，实际流动量为 109.48 万枚。当前币价 17.24 美元，实际流通盘 1887.43 万美元，FDV 为 2.28 亿美元。

600 万枚来自 XVIX 和 Gambit（GMX 的前身）迁移

200 万与 ETH 在 Uniswap 组成 LP 作为初始流动性

200 万用于 GMX 的质押奖励

200 万由底价基金管理（用于支持 GMX 价格）

100 万用于营销、合作和社区

25 万在 2 年内线性分配给团队

GMX 使用场景：

1、参与协议治理

2、质押 GMX，分享平台 30% 手续费收入，以 ETH 或 AVAX 形式发放

3、质押获得 GMX 奖励

4、获得 MultiplierPoints（乘点）

底价基金：

1、Uniswap 上 GMX/ETH 交易对流动性，由 Gmx 协议添加。该交易对产生的手续费收入，将转换为 GLP，并存入 Gmx 作为底价基金。

2、Olympus bonds 销售收入 50%，也会存入底价基金，另外 50% 则用于市场宣传。

底价基金用于维持 GLP 流动性，或回购销毁 GMX，保证 GMX 价值。

GMX 的质押

如图所示，用户质押 GMX 后，会收到以下奖励：

1、手续费收入，以 ETH 或 AVAX 形式发放

2、GMX 奖励

3、esGMX，即代表托管的 GMX

4、Multiplier Points（乘点）

5、用户可将乘点质押，得到 Staked Multiplier Points 质押的乘点

1.esGMX

esGMX 是 Escrowed GMX 的缩写，意为托管的 GMX。esGMX 不可转账，有两种使用方式：Stake 和 Vest。

Stake esGMX 与 Stake GMX 相同，也能分享平台手续费收益。Vest 则是将 esGMX 转化为 GMX，需要等待 1 年时间，在 1 年里每秒 esGMX 都会按比例转化为 GMX。在 Vset 过程中，用户仍需继续质押 GMX 或 GLP。

2. Multiplier Points（乘点）

乘点 MP 主要目的是奖励长期持有者。当用户质押 GMX 时，每秒都会获得 MP 乘点数。质押 1000 个 GMX 一年，可获得 1000 个乘点数。

用户可以继续质押乘点数，每个乘点数可获得与 GMX 相同的质押收益。一旦用户取消质押 GMX，则会销毁相应比例的乘点数。

也就是说，当某个用户初始质押 GMX 时，可以获得 esGMX 和乘点 MP。可以将 esGMX 和 MP 再质押以提高 APR。质押 GMX 数量越大，时间越长，可以分享的协议收入比例就越高。

反之，一旦用户取消质押 GMX，则 esGMX 和 MP 的收益，也会受到影响。

五、Gmx 的未来：X4

Gmx 创始人 X 是连续创业者，他此前的项目被称作 X1、X2、X3。

X1 是 XVIX、X2 是杠杆代币、X3 是 Gambit，GMX 是 Gambit 的改进版。X4 将围绕 Gmx 设计。

X4 是一个自定义 AMM，允许资金池创建者，通过智能合约，定义任何在添加、移除流动性，或用户购买、出售代币时，调用的合约或功能。例如，

动态费用（Dynamic Fees）。资金池创建者，可设定手续费，可对买入和卖出行为设置不同手续费，还可以指定 Token 作为 Gas 等等。

可访问所有代币（Access to all Tokens）。可交易如 GLP 这类代表拟合资产的特殊代币。

更强的可组合性（Greater Composability）。如将 LP Token 作为可交易 Token，在购买时 Mint，在卖出时被赎回。

聚合交易（Aggregation）。类似 1inch 一样，聚合多个 DEX 流动性。

也就是说，未来 Gmx 会变成一个现货聚合 DEX+ 衍生品 DEX 平台，甚至可以诞生 ICO、LBP 等场景。

六、GMX 代币价值及潜在风险分析

1/Gmx 所在市场有多大？当前市场情况如何？

根据 TokenInsight 和 Coinmarketcap 数据，截至 7 月 2 日 8 时（UTC），全球加密资产总市值 8640.1 亿美元，总交易量 2250.8 亿美元，衍生品成交量 1228.8 亿美元占比 54.6%，DEX 未平仓价值 2.8596 亿美元，仅占比 1.01%。

（1）交易是加密市场最主要的活动。该赛道广阔前景与激烈竞争并存。

（2）衍生品交易总额逐渐超过现货，与传统金融市场一致。随着加密市场发展，预计衍生品交易会进一步增长，且交易量成倍于现货交易。

（3）24 小时交易量，DEX 占比仅 1.19%。但就具体项目而言，dYdX 已具备一定体量，24 小时交易量及未平仓头寸，均已超过 Bitfinex 与 Kraken 等主流交易平台。Gmx 24 小时交易量基本与 Bitfinex、Kraken 持平，未平仓头寸则逊于二者。

综上，Gmx 所处赛道行业量级最大，竞争也最激烈。目前项目竞争力已初步显现，需重点分析关注项目竞争力能否持续，以及可替代性有多强。

2/ 该项目核心竞争力是什么？是否产生了壁垒？竞对情况？

宏观叙述：

作为交易平台，竞争力体现在资金安全，交易系统稳定，交易体验良好，包括深度好、滑点低、手续费少、挂单方式多、操作便捷等方面，以及可交易资产丰富等方面。

另一方面，交易平台更容易出现马太效应。深度越好、滑点越少，交易用户就越多，交易量就越大，继而深度和滑点会更优化，形成正向循环。同时，可吸引的做市商增多，上线资产数量也会增加。

平台收入增多，在安全、系统研发方面投入加大，安全性、保障性就越强。

DEX 与 CEX 的比较优势：

币安等主流 CEX 平台，相对于 dYdX、Gmx 等 DEX 而言，首先，具备 OTC 业务，是更上游的资金入口，用户法币入金后，可直接在 CEX 平台交易，更为便捷。

其次，先发优势明显，深度、滑点、资产种类、挂单方式足以满足大多数用户需求。

更为重要的是，作为中心化平台，在出现资金或交易问题后，用户可直接联系客服人员处理，且中心化平台在稳定且持续的现金流收益的基础上，有条件赔付用户。

而 DEX 相比 CEX 的优势，首先是资金所有权。大资金担心 CEX 平台限制提现，或者进行所谓“定点爆破”价格操控，出现资金安全问题。

其次，交易算法优势，如全局流动性无滑点、AMM 或原生代币激励等。

第三，基于代币经济模型，如原生代币激励等，吸引用户交易。

Gmx 核心竞争力：

单就 Gmx 而言，其核心竞争力主要体现在资金所有权，以及全局流动性模式带来的大额无滑点优势。

Gmx 当前在无滑点（实际滑点 0.3%）的情况下，可容纳 ETH 最大仓位约为 4100 万美元，BTC 最大仓位约为 2500 万美元，LINK 最大仓位为 30 万美元，UNI 最大仓位为 5 万美元。

以 ETH 交易对为例，dYdX 在容纳 400 万 USDT 深度后，交易滑点仍能小于 1%，超过 400 万 USDT，交易滑点大于 1%，并随着资金量增加逐步放大。

Perpetual 在容纳 10 万 USD 深度时，滑点已达到 5.5%。

以 LINK 为例，dYdX 容纳 20 万 USDT 时，滑点达到 50.78%。

Perpetual 在容纳 10 万 USD 深度时，滑点已达到 10.6%。

另一方面，由于全局流动性模式，实际上是在向 GLP 借币，所以交易者除了支付交易手续费外，还要额外按小时支付借币费用。

Gmx 更适合大额、短线交易。这也是前文 Gmx 交易量基本与 Kraken、Bitfinex 持平，但未平仓头寸差距较大的原因。

4/ 项目未来方向？业务可拓展性如何？业务拓展能否扩大市值？

从宏观来看：

加密市场交易仍有发展空间。当前，若以每盎司 1800 美元价格计算，世界黄金总价值约为 10.87 万亿美元。而当前加密市场总市值为 8650.7 亿美元。

关于 Gmx：

Gmx 目前可以预见的，有三个扩展方向：

（1）衍生品交易上线更多品种，目前仅支持支持 BTC、ETH、LINK、UNI 四个品种。

（2）现货 Swap 交易。

（3）基于全局流动性无滑点特点，将大额稳定币兑换与其他 DEX 组合，提供基础流动性。

基于 Gmx 代币经济模型，上述业务拓展，交易手续费收入提升，会使 GMX、GLP 质押 APR 提高，激励更多锁仓。GLP 锁仓提高，会使可大额开仓价值进一步提升，形成正向循环。

5/ 团队情况？

项目创始人推特昵称 X（https://twitter.com/xdev_10），连续创业者，曾创建过 XVIX、杠杆代币、Gambit、GMX 项目。其他资料未知。

6/ 社媒情况？

7/ 潜在替代者是？

更好的做市方式

8/ 壁垒在什么情况下能被打破？如何判断壁垒被打破？指标是？

（1）出现安全问题

（2）GLP 流动性被抽走

（3）被替代

（1）GLP 总量减少、价格崩盘

（2）交易量骤降

9/ 代币抛售和购买的人和动力分别是什么？对代币购买的需求能否持续？能否抵消代币抛售？业务拓展能否增加代币需求？

根据 GMX 代币模型：

600 万枚来自 XVIX 和 Gambit（GMX 的前身）迁移

200 万与 ETH 在 Uniswap 组成 LP 作为初始流动性

200 万用于 GMX 的质押奖励

200 万由底价基金管理（用于支持 GMX 价格）

100 万用于营销、合作和社区

25 万在 2 年内线性分配给团队

考虑到 85% 的质押率及 200 万底价基金管理的 GMX，GMX 抛压主要来自于质押及流动性奖励。

GMX 买入动力主要来源于质押 APR 及对协议未来发展的预期，而质押 APR 除了 GMX 增发奖励外，还会以 ETH 或 AVAX 形式分享协议手续费。目前，GMX APR 22.75%，用户还可以继续 Compound 收益，进一步增加 APR。

上图绿色曲线代表对 USD 的价格，黄色代表对 BTC 的价格。不难看出，GMX 代币表现要比 DYDX 好太多，尤其在最近半个月内跑赢 BTC。

原因是，DYDX 目前无法有效捕获协议收入，且用代币奖励做市商及用户提供流动性，增加了抛压。而 GMX 代币经济模型相比之下要好很多，不仅能捕获协议收入价值，且未用代币本身来激励流动性，并且还有大量锁仓场景。

85% 以上的质押率，也说明了 GMX 代币模型的成功。

且从数据来看，尽管 dYdX 用户净值较 Gmx 高，但受代币经济模型，DYDX 流通市值跟 GMX 几乎一致。

10/ 风险？

系统性风险：

（1）安全问题

（2）可替代性风险

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