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一、背景

为提高资金利用率，Uniswap v3需要用户在添加流动性时，设置价格区间。

举例，假设当前 ETH 价格在 1990-2010 美元波动。若用户将 ETH-USDT LP 价格区间分别设置在：

1. A.    1000-3000 美元

2. B.    1900-2100 美元

3. C.    2101-4000 美元

则 A 和 B 可获得 LP 奖励，但 B 获得的奖励多于 A，同样的，承担无常损失的风险也要大于 A。C 不会获得任何 LP 奖励。

所以，Uniswap v3 LPs 需要：

1/ 根据代币价格波动，随时调整流动性价格区间

2/ 随着资金池偏斜，将自己提供的代币，尽量保持在 50:50 比例

3/ 平衡收益和无常损失

由此催生了 Uniswap v3 流动性管理需求，诞生了 Arrakis、xToken、Gamma（原 Visor Finance）、Charm.fi、Mellow 等协议。

二、Arrakis 项目介绍

Arrakis Finance（https://www.arrakis.finance/），前身 G-UNI，如下图所示，提供了一个前端，用户可直接通过该协议，向 Uniswap v3 提供流动性，获得更多 LP 奖励。

目前支持以太主网、Polygon 和 Optimise 网络。

协议会根据策略，自动调整流动性价格区间、再平衡代币比例，更重要的是，该协议无需资金托管。

根据 DeFiLIama 数据，目前 ArrakisTVL 达到 12.4 亿美元，占到了 Uniswap TVL 的 25%，月增长率一度高达 127%。

在该文中（https://medium.com/arrakis-finance/selecting-a-uniswap-v3-range-da34d8741089），Arrakis 解释了基本的策略原理，使得收益在长期始终大于无常损失。TVL 说明了该策略的有效性。

三、Uniswap v3 流动性策略项目横向比较

Gamma

此前，Uniswap 生态项目中最知名的，是 Visor Finance。但是，Visor 连续遭遇黑客攻击，不但资金被盗，还被发现了 vVISR 无限铸造 Bug。

后来协议重启，改名为 Gamma，目前 TVL 为 357 万美元。

首先，受 Visor 被盗影响，市场对 Gamma 的安全肯定会有担忧，共识受损。其次，Gamma 上可选择的池子较少，只有 15 个。

Charm.fi

此前做过期权和 Cube Token 产品，不算很成功，最近把这两个产品关停了，重点转到 Uniswap v3 流动性管理上。目前可用的池子就 3 个，策略价格区间相对较大。产品比较早期，有很大的改进空间。

目前 TVL 472 万美元。

xToken

该协议发展时间较长，后来业务方向改变，主要面对项目方开展 Uniswap 流动性激励引导。想要在 Uniswap v3 上线的项目方，可以通过该协议，上线池子，并提供激励代币。协议为用户和项目方之间搭建了平台。目前，使用该平台引导流动性的项目质量一般。

目前 TVL 为 284 万美元。

Mellow Protocol

产品尚未发布。

综上，横向对比来看，Arrakis 11.1 亿美元 TVL，在同类项目中处于垄断地位，是绝对的头部。

四、代币经济模型

Arrakis 即将发行代币 SPICE，采用 veToken 模式，锁仓 SPICE 得到 xSPICE，获得治理权，以及提供质押收益。

SPICE 预计上线时间 2023 年。

更多细节待公布。

五、项目分析及评价

1/Arrakis 所在市场有多大？

上图为 Uniswap 每月交易量情况。尽管自去年 12 月起，交易量呈下滑趋势，但长期看，交易量仍呈现倍数量级增长。

2022 年 6 月，Uniswap 月交易量 469 亿美元，相比 2020 年 9 月 DeFi 之夏高峰 142 亿美元交易量，增长 327 亿美元，3.3 倍。

TVL 亦呈现相同趋势。2022 年 6 月 TVL 为 53 亿美元。1 美元单月产生交易量为 8.84 美元。

2022 年 6 月，协议收入为 5910 万美元。1 美元 TVL 单月产生收益为 0.011 美元，平均月化收益 1.1%，平均年化 13.2%。

Uniswap 协议诞生于 2018 年末的熊市，2020 年夏天迎来爆发式增长，至 2022 年 7 月，已发展仅 4 年时间，经历一轮完整的牛熊转化考验。

且从上图可明显看出，作为交易平台，Uniswap 交易量和收入随着行情大幅震荡增加，在 2021 年 5 月及 2021 年 11 月、12 月表现得尤为明显。尽管这两个时间点，都是行情从牛市到熊市的转化过程。

所以，行情牛熊对 Uniswap 存亡不会起到决定性作用，长时间的极端熊市除外。真正决定 Uniswap 生死的，是其他协议对 Uniswap 交易份额的蚕食。

如 Curve 对稳定币兑换的统治，以及 Synthetix 全局流动性模型，对大额交易的蚕食，以及 Balancer 等 Launch 平台，对 Uniswap 新币种上线的蚕食。再就是，更新更优的交易算法，对 AMM 的替代。

但到目前来看，Uniswap 是 DEX 领域绝对的龙头之一，且长期保持增长。

2/ 该项目核心竞争力是什么？是否产生了壁垒？竞对情况？

Arrakis 算法可在该文中一探究竟 （https://medium.com/arrakis-finance/selecting-a-uniswap-v3-range-da34d8741089），更实际的情况，我们来看数据。

目前，Uniswap 交易量及收入最大的交易对，如上图所示。

首先，将 Arrakis 交易对按 TVL 排序，DAI/USDC 流动性有 11.822 亿美元，占协议总流动性的 95.3%。可以发现，TVL 第三名的 agEUR/USDC 流动性直接降到了 1577.2 万美元。

第二，Arrakis 流动性池 TVL 前 7，全部是稳定币交易对，资金量总计 12.28 亿美元，占协议总 TVL 的 99%。

其他交易对 TVL 为 1200 万美元。

所以，Arrakis 是 DAI、agEUR 等稳定币做市商，在向 Uniswap v3 提供流动性时，选择使用的协议。

Gamma 协议由于采用了原生代币激励流动性的做法，主要交易对 APR 较高，ETH/USDC 的 APR 更是达到惊人的 147.51%。

虽然 APR 超高，但 Gamma 协议 TVL 已经从 6 月初的 700 多万美元，下降到 300 多万美元。且从去年 12 月以来，TVL 始终呈现下降趋势。

Charm.fi 目前仅支持 3 个交易对，这 3 个交易对成交量和收入都排在 Uniswap 前列。

从披露的数据来看，Charm.fi 资金利用率相比于 Uniswap v3 较低，例如 ETH/USDC 交易对，Charm.fi 利用率为 14.6%，Uniswapv3 为 84.5%。

综上：

（1）关于需求。目前，Uniswap v3 流动性管理项目，需求来自 B 端。如 Maker 去中心化管理 DAI，及做市商的需求。

其次，Uniswap 根据资金比例，分配奖励的机制，也决定了机构和大户是提供流动性，赚取 APR 的主力军。据 Dune 数据显示，Arrakis 当前独立地址为 76 个。（除少数项目提供原生代币，以高 APR 刺激用户提供流动性之外）

当前，受行情影响，Uniswap 用户稳定币持仓需求增加，Arrakis 的 TVL 占比，也从 6 月初的 16.677%，提升到 25%。未来，在行情回暖的情况下，Arrakis TVL 可能会继续升高，但占比会下降。

（2）关于核心竞争力。基于第一点，资金安全、协议表现稳定以及资源情况，是当前该类项目核心竞争力的来源。

资金安全，尤其是非托管的属性，非常重要。在 CeFi 频繁暴雷的当下，非托管属性更是可能成为协议发展成功的决定因素之一。

基于此可以判断，Gamma 在短时间内很难重新获得共识，也很难与 Arrakis 竞争了。

（3）关于发展阶段。Uniswap v3 流动性管理项目整体属于早期阶段，如 Charm.fi，Mellow Protocol 算法或产品仍需要打磨发展。Arrakis 产品相对成熟。

（4）基于以上 3 点。MakerDAO 曾发起过提案，批准基于 Arrakis 流动性，陆续铸造 17.5 亿美元 DAI。DAI 的做市商，通过在 Uniswap v3 提供 DAI/USDC 流动性，使 DAI 锚定 USDC 价格，防止脱锚。

Arrakis 也已经与 Maker、Aave、OlympusDAO、Frax、Synthetix、Fei Protocol 达成合作，资源与先发优势较为明显，是该领域龙头项目。

3/ 项目未来方向？业务可拓展性如何？业务拓展能否扩大市值？

目前，Arrakis 业务需求方主要来源是其他协议。未来，可以预见地是，Arrakis 业务可以向两个方向拓展：

（1）基于原生代币 SPICE，激励机构和大户等更多 Uniswap v3 流动性提供方，使用 Arrakis。

（2）作为流动性中间层，将流动性借给其他协议，类似 CEX“借深度”。

场景（1）是场景（2）的基础之一。通过场景（1）吸引更多流动性，使 SPICE 在 veToken 模型的基础上，通过场景（2）拉动需求。

Maker 协议基于 DAI/USDC 交易对抵押，铸造 DAI，实际上已经拓展了 Arrakis 流动性使用的新场景。

另据官方介绍，未来，除了与贷款 / 借款或期权市场相结合的 LP 头寸场景之外，Arrakis 还会诞生：

a. 自动对冲的 delta 中性 LP 头寸

b. 集中 AMMs 上的复杂多头头寸

c. 跨 AMM 仓位

d. 跨链流动性

等场景。

4/ 团队情况？

Arrakis 由智能合约平台 Gelato 团队创立。Gelato 是以太坊上的智能合约平台，代币 GEL，目前 FDV 为 1.23 亿美元。据官方介绍，目前团队拥有来自瑞士、德国、西班牙等 10 个国家的 30 名成员。

创始人仅在领英上公开 Gelato 工作经历。另一位创始人则未公开相关经历。

5/ 社媒情况？

6/ 潜在替代者是？

就目前情况来看，DAI 等稳定币做市商不再需要做市，或者有更好的做市工具时，Arrakis 可能会被替代。

值得关注的是，以 Synthetix 和 Gmx 为代表的全局流动性模式，在大额兑换无滑点上的优势。但短时间内，Uniswap v3 做市仍有必要，且全局流动性模式开放度不高，用户需要购买 SNX 抵押换成 sUSD，或在 Gmx 内购买 GLP，才可参与做市。

7/ 壁垒在什么情况下能被打破？

（1）Arrakis 出现安全问题。

（2）Uniswap v3 团队自己或其他团队推出流动性管理工具。

8/ 如何判断壁垒被打破？指标是？

短期：

（1）Arrakis 是否出现安全问题。

（2）Arrakis TVL，尤其是协议上 DAI 的 TVL 占比。

长期：

（1）Arrakis 上的非稳定币 TVL 占比。

（2）Arrakis TVL

（3）SPICE 价格。

9/ 代币抛售和购买的人和动力分别是什么？对代币购买的需求能否持续？能否抵消代币抛售？业务拓展能否增加代币需求？

目前，SPICE 尚未公布具体的分配情况及经济模型。我们只能从现有资料进行推断。

SPICE 将采用类似 CRV 的 veToken 模式，抵押 SPICE，得到 xSPICE，获得治理和 boost 收益的权利。

VeToken 的价值在于贿选。

各个协议，为了争夺流动性，购买并质押 SPICE，以获得 xSPICE，从而获取 Arrakis 的流动性，才会让 veToken 模型有价值。正如 Terra 和 Frax 对 Curve 的流动性争夺一样。

另一方面，若协议本身不具备，让其他协议争夺流动性的条件，即便是采用了 veToken 模型，长期来看也是无效的，例如 veRBN 和 veANC。因为用户质押只是为了提高锁仓收益，这种刺激是有限且不可持续的。

SPICE 抛售主要来自于，流动性激励产生的“挖、提、卖”。（暂不考虑团队激励、募资产生的抛压）

SPICE 买盘，若按照 CRV 的框架进行分析，则来自于贿选及 boost 收益的需求。我们需要关注 SPICE 是否能让用户产生贿选或者 boost 收益的需要。

因此，判断 SPICE 潜在价值的指标可以关注：

（1）Arrakis 独立地址数量。

（2）SPICE 平均质押年限及质押占比

（3）Arrakis war 是否出现

（4）除了稳定币之外，veToken 新的贿选增长点

（5）跨链流动性部署情况

关于 SPICE 估值，可以类比 CRV。

Curve 当前 TVL 为 49.8 亿美元，CRV FDV 为 22.5887 亿美元。

Arrakis 当前 TVL 为 12.4 亿美元，SPICE FDV 在 5.62 亿美元较为合理。（在有 Arrakis war 的前提下），可以根据 SPICE 最终分配情况，检视 SPICE 价格。

10/ 风险？

（1）系统性风险，如协议安全问题。

（2）周期性风险，行情牛熊转换，SPICE 价格下跌。

（3）可替代性风险。

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