差异化费率之下，谁在获利谁在承压？

撰文：Pine Analytics

编译：Saoirse，Foresight News

摘要

Polymarket 将于 2026 年 3 月 30 日在几乎所有市场品类推出吃单手续费，将目前仅适用于加密货币与体育市场的收费体系全面扩围。

基于 Dune Analytics 链上数据及 Polymarket 公布的费率参数，我们测算：在当前交易量水平（每日吃单量约 1.6 亿美元）下，平台每日手续费总收入约 120 万美元。扣除做市商返佣与推荐奖励后，协议每日净收入约 57.3 万美元，年化约 2.09 亿美元。

从加密与体育市场先行收费的早期数据来看，手续费对交易量的影响整体温和：体育市场交易量并未下滑，加密市场仅出现小幅回落，且仍处于正常波动区间内。

Polymarket 手续费曲线

Polymarket 费率结构运作机制

Polymarket 采用仅对吃单方收费的动态费率模型。

• 做市方（挂单提供流动性的交易者）无需付费，还可获得返佣；
• 吃单方（主动成交现有挂单的交易者）需支付手续费，费率随交易标的的隐含概率动态变化。

费率计算公式：

手续费 = 份额数量 × 价格 × 费率 × ( 价格 × (1 − 价格 ))^ 指数

其中价格 p 介于 0 到 1 之间，代表事件发生的隐含概率。

这一设计形成钟形费率曲线：在 50% 概率（不确定性最高）处费率达到峰值，向两端极端概率逐步趋近于零。一笔在 0.95 价格（95% 概率）的交易手续费几乎可以忽略，而在 0.50 价格的交易则承担最高费率。地缘政治与全球事件类市场仍全程免手续费。

3 月 30 日全面上线后，各品类最高有效费率如下：

• 加密货币：1.80%
• 体育：0.75%
• 金融：1.00%
• 政治：1.00%
• 经济：1.50%
• 文化：1.25%
• 天气：1.25%
• 科技：1.00%
• 其他 / 热点：1.25%–1.56%
• 地缘政治：0%

手续费分配

收取的吃单手续费分为三部分：

• 做市商返佣：按品类比例分配，加密货币 20%、多数品类 25%、金融品类 50%，按做市成交量每日发放；
• 推荐奖励：直接推荐可获得对应吃单总手续费的 30%，间接推荐为 10%；
• 协议留存：剩余部分归平台所有。

理论计算下协议基础留存比例约 47%，但实际中并非所有交易都通过推荐链接产生，因此协议实际占比会更高。

Polymarket 各品类名义成交量趋势（第一张为体育类，第二张为加密货币类）

早期表现：手续费对交易量的影响

手续费于 2026 年 1 月 5 日率先在加密货币市场上线，初期仅适用于 15 分钟合约，后于 3 月 6 日覆盖至加密市场所有交易周期。体育市场手续费则于 2 月 18 日正式启用。据此我们已积累约两个月的加密市场数据与一个月的体育市场数据，可用于评估手续费对交易量的影响。

加密市场在 3 月初费率扩围期间交易量短暂冲高至每日 1–1.2 亿美元，随后回落至 7300 万–1 亿美元区间。尽管有所回落，但仍属正常波动，仅 18 天数据难以直接归因于手续费。

体育市场则几乎不受影响，上线手续费后交易量不降反升，从日均 1–1.5 亿美元升至 1.5–2.5 亿美元。

差异的核心原因在于费率差距：加密最高费率约为体育的 3.5 倍。3 月 30 日新增收费品类的费率大多介于两者之间，预计对交易量影响极小。同时，做市商返佣机制形成了结构性激励，能有效弥补流动性缺口，做市商如今可通过提供流动性获得收益，而非无偿提供。

收入估算

测算方法

我们通过 Dune Analytics 查询 Polygon 链上 Polymarket 合约近 7 天交易数据，计算成交量加权的平均费率位置，并与 50% 概率处的理论峰值对比。由于不同品类使用不同指数，曲线形态存在差异，因此分指数单独测算：

• 指数 1 品类（加密、体育、政治、金融、文化、科技）：平均交易可收取峰值费率的 70.1%；
• 指数 2 品类（其他 / 通用、热点）：59.7%；
• 指数 0.5 品类（经济、天气）：80.2%。

吃单成交量（约 1.6 亿美元 / 日）为实际换手的 USDC 规模，约为平台公布名义成交量（3.5 亿美元）的一半。

测算结果

全品类综合有效费率约为吃单成交量的 0.76%。按当前水平估算：

• 每日总手续费收入：约 120 万美元；
• 扣除返佣与推荐奖励后，每日净收入：约 57.3 万美元；
• 年化净收入：约 2.09 亿美元。

重要提示：上述推荐支出为满额假设（所有交易均来自推荐）。实际协议净收入会更高，真实年化规模预计在 2.09 亿–3.42 亿美元，具体取决于推荐体系使用率。

Polymarket 平台的三类日度交易量变化

行业竞争格局

收费对平台增长的影响轻微偏负或基本可忽略，做市商返佣机制则能有效对冲流动性小幅不足。对标同类平台：

• Pumpfun 每日协议净收入约 100 万美元；
• Hyperliquid 每日约 200 万美元。

Polymarket 收费后每日净收入约 58 万美元，约为 Pump.fun 的 60%、Hyperliquid 的 30%。若考虑推荐并非全覆盖，其真实每日净收入大概率在 58 万–95 万美元，上限已接近 Pump.fun。

若 Polymarket 仅维持近期增速的一半（过去六个月交易量增长约 200%），到 2026 年 9 月有望在净收入上追平 Pump.fun，并大幅缩小与 Hyperliquid 的差距。

在加密领域高现金流应用中，Polymarket 当前增长势头位居前列。品类持续拓展、与 X/Twitter 等主流媒体整合、ICE 投资带来的监管规范化，以及兼顾低摩擦与强做市激励的费率设计，共同为其持续创收奠定了坚实基础。

数据来源

Dune Analytics: polymarket-activity

Dune Analytics: Query 6903092

Blockworks Analytics: Polymarket

Polymarket 官方文档：交易费率说明

DefiRate: 预测市场数据