1. 每周市场热点解读：

深化的 RWA 应用：数字资产开始试探性切入美国住房融资场景

3 月 26 日，Better 与 Coinbase 推出加密资产支持的住房融资产品。符合条件的借款人可质押 BTC 或 USDC，由 Better 提供一笔独立的私人融资贷款，用于补足现金首付款，再同步申请一笔符合房利美标准的合规按揭贷款，从而在不卖出数字资产的情况下完成购房融资，并可能避免因提前变现而触发税务事件。产品层面最关键的变化，不是“比特币直接买房”，而是数字资产第一次以相对标准化的方式，切入美国主流住房融资流程。

资料来源：https://www.businesswire.com/news/home/20260326569749/en/Better-and-Coinbase-Launch-the-First-Token-Backed-Conforming-Mortgage

Better 是美国线上按揭与房屋净值贷款平台，也是公开市场上的 AI 原生住房金融公司之一，累计放款规模已超过 1100 亿美元。对 Better 而言，这类产品一方面能切入数字资产持有者这一新增客群，另一方面也有助于在高房价、高利率环境下，为首付不足但资产并不缺位的借款人提供新的转化路径。其官方新闻稿引用的市场报告显示，美国约有 5200 万成年人、即约 20% 的成年人口持有数字资产；与此同时，Redfin 2025 年调查显示，12.7% 的 Z 世代和千禧世代购房者曾通过出售加密资产筹措首付，而 X 世代和婴儿潮一代的这一比例仅为 3.5% 和 0.5%。这意味着数字资产已经开始承担“购房资金来源”的功能，只是此前主要通过卖出实现，而 Better × Coinbase 试图把这一步从“先变现”推进到“先抵押”。

不过，从结构上看，这并不意味着房利美已经直接接受比特币或稳定币作为首付款或按揭抵押物。按房利美现行指引，虚拟货币若用于首付款、结算费用或储备金，仍需先兑换成美元并在交割前完成验证。Better 这次做的，是在标准房利美按揭之外，增加一笔由数字资产支持的首付款融资；房利美承保的仍是传统合规按揭本身，数字资产进入的是按揭外围的融资层。也正因为如此，Better 在新闻稿中强调，这类产品仍属于与其他合规按揭相同的标准住房贷款，可享受显著低于传统代币抵押贷款的利率水平。房利美本身是美国住房金融体系最核心的基础设施之一，截至 2025 年底其担保贷款业务规模约为 4.1 万亿美元。

从产品参数看，这套结构已经较为完整。BTC 的初始抵押率为 250%，USDC 为 125%，对应的首付款信用额度分别约为抵押价值的 40% 和 80%。更关键的是，产品不设置追加保证金要求，BTC 价格波动不会触发补仓、强制平仓或按揭条款重定价；只要借款人持续正常还款，市场价格变化本身不会触发清算。只有在付款逾期 60 天后，Better 才可能处置所质押的数字资产。对 USDC 质押用户，产品还允许继续获得奖励收益，以部分对冲按揭成本；对所有通过 Better 获得代币支持型或普通按揭产品的 Coinbase One 会员，Better 还提供相当于按揭金额 1%、上限 1 万美元的返利，用于支付贷款交割费用和相关交易费用。

细数 RWA 发展脉络，这一步的意义不在于房地产进一步代币化，而在于数字资产开始以可融资、可承保、可处置的形式，进入现实世界的大型信用分发体系。此前市场更熟悉的是“现实资产如何上链”，而这次更值得关注的是“链上财富如何进入现实金融结构”。短期看，这类产品更适合持有较多数字资产、但现金首付不足的细分人群，仍难迅速成为大众化房贷工具；但如果后续申请量、批准率、违约率，以及“不补仓、按违约处置”的风控设计能够跑通，其示范意义会超过单一住房金融产品本身，数字资产在美国主流金融体系中的角色，也会进一步从“可交易资产”向“可抵押信用资产”延伸。

2. 每周精选市场信号：

加密叙事的退潮与产业重构：矿企转向 AI，集中押注预测市场和合规叙事

受地缘政治紧张局势与获利了结情绪影响，纳斯达克指数遭遇高达 17 万亿美元规模的市场抛售，正式进入回调区间。在这种极端的避险情绪下，加密概念股未能幸免，Coinbase (COIN)、Strategy (MSTR) 以及主要加密矿企（如 HIVE、BTDR）均遭遇显著的共振下跌。这再次印证了在宏观流动性收紧时，加密资产及其衍生股票依然具有极高的高风险资产属性。

与此同时，以矿机为首的加密基础设施行业正在经历深刻的底层商业模式重构。鉴于当前比特币挖矿面临单枚约 1.9 万美元的账面亏损，而 AI 与高性能计算赛道利润丰厚，以 TeraWulf、Core Scientific 为代表的上市矿企正加速向数据中心运营商转型。数据显示，上市矿企已累计抛售超 15,000 枚 BTC，以将资金调拨至 AI 基础设施的建设中。这种“抛币建 AI”的理性经济决策，正为比特币二级市场带来持续且不可忽视的结构性抛压。

更为让人担心的是机构喊单买盘的枯竭，行业 DAT 龙头 Strategy (MSTR) 在连续 13 周大额增持比特币后，上周并未发布惯例的周末购买信号，引发了市场对企业国库买盘动能衰退的担忧。

资料来源：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2103612/000110465926029738/tm2534140-7_s1a.htm

然而，传统金融的入场布局并未停止。Morgan Stanley 提交修正后的 S1 表格，以更为积极的态度加入比特币现货 ETF 战局，直接打出 0.14% 的创纪录低费率（大幅低于贝莱德的 IBIT 当前的 0.25%）试图抢夺市场份额，如果成为首只由大型银行发行的比特币现货 ETF 上市，也就意味着华尔街对主流加密资产分发渠道的竞争正进入更为残酷的内卷阶段。

资金面上，机构通过 ETF 渠道的配置意愿也开始边际转弱。 按 SoSoValue 口径，上周美国现货 BTC ETF 仍录得约 9518 万美元净流入，实现连续第四周净流入，但周内后半段已连续三日转为净流出，说明前期修复并不稳固。相比之下，ETH ETF 上周净流出 5994 万美元，结束此前连续数周的净流入态势，反映出在风险偏好下行与利率预期上修的背景下，机构对 ETH 的配置更早出现收缩。 

数据来源：SoSoValue

现货 ETF 现大额连续净流出，机构资金选择右侧避险。上周呈现连续的资金净流出态势，单日总净流出一度高达 2.25 亿美元，导致美国现货 BTC ETF 的总资产净值回落至 847.7 亿美元，BTC 价格承压下探至 66,000 美元区间。ETH ETF 同样未能幸免，更是连续 8 天持续净流出。

数据来源：DeFillama

链上稳定币则继续发生结构性转移。近 7 天数据显示，传统法币抵押和超额抵押稳定币普遍遭遇净赎回，USDC 下降 1.78%，PYUSD 下降 4.88%。然而，带有 RWA 收益属性的代币化美债基建却继续逆势大涨，BlackRock 的 BUIDL 7 天大涨 6.15%，Circle 的 USYC 更是激增 7.26%。这印证了在加密原生收益率枯竭和市场恐慌时，链上资金正在迅速向吃美债这种无风险生息的资产抱团取暖。

数据来源：CME FedWatch Tool

宏观流动性环境正在经历新一轮的收紧预期。根据最新的 CME FedWatch Tool 数据，市场预计美联储在 2026 年 4 月 29 日 会议上维持 350-375 个基点利率不变的概率高达 97.9%，且这种“按兵不动”的预期一直高概率延续至 2026 年三季度（6 月与 7 月维持该利率的概率均超 91%）。结合 JPM 关于全球央行政策分化的研报，美联储的 Higher for Longer 的声明”依然在重塑前端收益率曲线，直接压制了包括加密货币在内的全球高风险资产的估值上限。无论是加密还是 AI 科技股，市场似乎都需要一次深度下蹲，才能消化过度扩张的杠杆。

本周值得关注的大事件：

新的一周里市场将重点关注的要点：

• 地缘政治局势的溢出效应：需要观察中东等地缘政治紧张局势是否进一步升级。避险情绪的升温是近期跨资产杠杆出清的重要诱因，需观察其对纳斯达克及高波动加密资产的连带打压。
• 一些经济数据的密集公布： 3 月 31 日的消费者信心指数，4 月 1 日 ISM 制造业指数, 4 月 2 日的初请失业金人数，4 月 3 日则会发布 3 月非农就业报告
• 央行要员讲话：本周日本央行，以及 FOMC 的票委都会发布一些讲话，市场更加关注的是央行对未来的态度和预期，从而判断未来的流动性预期

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

一级市场方面，CryptoRank 广义统计口径下，本周披露总额达 $12.9 亿，共 24 起资本事件，看上去十分繁荣的市场，事实上依然是集中化的募资，其中 PolyMarket （$6 亿）和 Core Scientific（$5 亿）的融资就占据了 85%。而且，矿机企业 Core Scientific 的成功融资，是为了扩建其数据中心以发展 AI 算力业务，事实上严格来说，这并非加密行业 / 叙事的扩张。

紧随 Kalshi 的 E 轮融资公布后，上周，纽约证券交易所 NYSE 的母公司——洲际交易所 ICE 宣布已完成对 Polymarket 的 6 亿美元的投资。此外，ICE 还预计将斥资至多 4000 万美元从现有股东中购买 Polymarket 的老股。加上 ICE 在 2025 年 10 月的初始投资，其对 Polymarket 的投资已达 16 亿美元。预测市场似乎找到了更为性感，更具有长期价值的 Product-Market Fit 和叙事。它们正被华尔街视作一种具有极高战略价值的新型事件衍生品市场和替代数据平台。

Startale Labs 宣布完成 6300 万美元 A 轮融资。作为 Soneium L2 网络实际的研发商，Startale Labs 估值较 2024 年初实现两倍增长。其背后的资方阵容强大，本次融资由 Sony Innovation Fund 领投，三星 Next、UOB Venture 及 SBI Holdings 等产业与金融巨头参投。

本次融资核心资金用途包括：

• 全球推广整合了 USDSC 稳定币的“Startale 超级应用”，作为链上娱乐统一结算层。
• 扩大“Soneium Spark”孵化计划，已吸纳超 250 个游戏、音乐和 AI 内容 dApp。
• 开发“娱乐原生”工具，推动传统的娱乐 / 媒体 IP 的代币化。
• 重点推进 JPYSC 稳定币在受监管框架下的发展，以实现亚太区 24/7 跨境结算。JPYSC 是 Startale 联合日本金融巨头 SBI 强推日元稳定币。

关于 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的主要投资部门，KuCoin 是一家全球领先的加密货币交易所，深受 200 多个国家和地区、逾 4,000 万用户信赖。KuCoin Ventures 旨在投资 Web 3.0 时代最具颠覆性的加密和区块链项目，通过深刻的洞察力和全球资源，在财务和战略上支持加密和 Web 3.0 构建者。作为一个社区友好型且以研究为导向的投资者，KuCoin Ventures 在整个生命周期中与投资组合项目密切合作，重点关注 Web3.0 基础设施、人工智能、消费应用、去中心化金融和支付金融。

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