┈➤山寨季的矛盾与 VC 币的冗余

╰✦其实 2025 山寨季曾经来过

大约 2025 年 5 月~8 月，BTC 在上涨，同时市占率在下降。这一阶段的山寨币市占率在上升。

BTC 在上涨，同时山寨总市值增长的更多，这就是山寨季。

╰✦VC 币的冗余

山寨季的矛盾在于，总市值在增长，但是市场对山寨季却没有任何的感知。

这是因为山寨币总市值在增长，但山寨币币种实在太太太多了，导致绝大部分单个山寨币并没有明显上涨。

所以 2025 年山寨季的关键问题在于——VC 币的冗余。

那么问题来了，2025 为什么会有那么多的 VC 币？

╰✦VC 币一二级市场流动性的错位

正常的路线应该是 VC 先投资，然后在代币 TGE 以后进入二级市场，面对二级市场更庞大的流动性、使价格上涨。

然而，这一轮行情出现了一级市场与二级市场的流动性错位。

◆VC 币冗余的原因是流动性过剩

2021~2022 年，一级市场上大量的 VC 投资，投资金额和项目数量，都非常之多。

其他时间段的融资一般只集中在 1~2 个月之内，然而 2021~2022 年，融资多、持续时间长。

我们可以认为，这是宏观流动性过剩带来的融资冗余，正是本轮行情 VC 币冗余的根本原因。

◆VC 币价格表现差的原因是二级市场流动性匮乏

然而，无论是之前的 M2 年增率，还是融资数据图，都充分的说明 2025 年这些冗余的 VC 币 TGE 以后，市场流动性在减少。

于是就形成了这种一级市场与二级市场流动性的时间错位。大量 VC 币在一级市场上融资阶段，流动性冗余，而在 TGE 以后的二级市场阶段，流动性匮乏。

当然，二级市场流动性匮乏的原因也比较多，下一篇文章再讨论。

╰✦小结

最关键的问题在于，VC 币一二级市场这种流动性错位，导致 2025 年山寨季阶段，VC 币数量相对太多，卖盘力量相对大，反而买盘的力量不足，币价自然表现不理想。

┈➤山寨币 /VC 币不会消亡

╰✦VC 币的融资以较谨慎的态度继续着

仍然是前面那张 VC 融资图。可以看出，2025 年仍然有不少项目获得融资。包括融资总金额和项目数量，都远低于 2021 年。一方面可能是宏观流动性相对不太宽松，另一方面，也体现出 VC 在投资活动中的谨慎态度。

但有一点需要注意，2025 年平均每个月大约有 75 个项目获得融资。2025 年的 VC 融资金额和数量高于 2017~2018。这体现出一点：当我们忽略 2021 年的 VC 币融资冗余以后，山寨币 /VC 币的融资仍然是进步的。

当这一轮熊市走完以后，VC 币再次 TGE 以后，不会有像 2025 年这么多的新币的冗余了。除非宏观流动性仍然不够宽松，否则新一轮的山寨行情，可能将会是介于 2021 年的疯狂与 2025 年寒冷这两种情况之中的一种状态。

╰✦Web3 金融仍然保有近千亿美元的规模

首先，在金融领域，大量 TradFi 机构加入了 Web3。这方面甚至已经不需要举例说明了。

目前全网 TVL 仍然有 928.31 亿美元，大约相当于 2021 年 3~4 月的水平。

╰✦科技企业与 Web3 在持续融合

✦科技巨头参与 Web3 的例子

在非金融领域，科技巨头也在参与 Web3。例如：

Google 深度参与了 Hedera 生态，是 Hedera 的网络节点，同时也是其管理委员会的成员。Hedera 管理委员会成员还包括 IBM、波音、野村证券等。谷歌还把 Hedera 的账本数据集成到了 BigQuery，开发者可以使用 SQL 查询 Hedera 区块链数据。( 区块链不是关系型数据库，不支持直接使用 SQL，一般经过索引以后方可使用 SQL)。

Google 同时也是 Midnight( 具有隐私保护功能的 Cardano 侧链 ) 的节点之一，并为开发者提供了使用谷歌云快速部署 Midnight 节点的开发工具。

英伟达最近促进了其旗下 AI 开发平台 Brev.dev 与 dePIN 项目 Akash 间的合作。开发者在 Brev.dev 开发 AI 时，可以选择使用 Akash 的算力。

微软直接开发了比特币二层 DID 网络——ION。

Telegram 主导 TON 生态链。

Sony 直接推出 L2 娱乐基础设施 Soneium……

✦Web3 服务于 Web2 与 AI 的例子

另一方面，一些 Web3 项目也在服务于 Web2 领域与 AI。例如：

Bittensor 子网为 AI 的开发提供了激励，促进 AI 生态的发展。

Aethir 服务于上百个企业级客户，包括云游戏与 AI。

VeChain 服务于沃尔玛、宝马等企业，为其提供链上可追溯服务。

PolkadotPolkadot 也有一些企业级或机构级服务对象，如米兰理工大学等……

╰✦小结

VC 仍然在继续投资 Web3，这意味着 VC 项目仍然有一定的资金和动力去做技术创新和产品研发……并且 VC 的投资数量和金额高于 2017 年、低于 2021 年，这体现出 VC 投资的谨慎增长。

金融与 Web3 的融合在 defi、RWA、稳定币支付等多个领域。科技机构与 Web3 也在进行着融合。

这些都说明，山寨币 /VC 币不会消亡。

┈➤山寨币 /VC 币的美股化趋势

╰✦交易所的"纳斯达克"化

2026 年 3 月 25 日，币安发布了《加密市场做市商风险提示及项目方与用户指南》。

其中，提出了做市商的五种风险行为或风险现象：激进抛售与解锁冲突、单边交易行为、量价不匹配、流动性或深度不足、成交量与流动性不平衡。

针对这些风险，币安的措施包括：

第一，建议项目方。建议项目方与做市商合作前及合作过程中，进行科学的尽调，评估、监控等，从而做好风险管理。

第二，规范项目方。要求项目方必须严格遵守代币释放时间表、严禁扰乱市场的代币行为、及时向平台披露做市商信息、不得与第三方协同操纵价格或流动性、严格筛选合作方、与做市商协定合约时明确可执行的操作、上线后持续监控做市商行为。

第三，平台持续监测与管理做市商。币安承诺"持续监测做市行为，并将对任何违规行为采取迅速且果断的措施，包括将违规做市商列入黑名单"。

自此，币安在接受监管、合法合规的基础上，进一步对市场健康起到了的监管作用。使平台趋于"纳斯达克"化。

在股票市场，纳斯达克这类交易所既是股票的发行平台，也是股票的交易平台，同时也深度参与市场监管。

而加密交易所，往往只能承担后一个职能，也就是代币的交易平台。而代币的发行基于区块链。这是加密交易所的瓶颈之一，难以对代币的发行、链上流通与交易进行监管。

而币安作为全球最大的交易所，对做市商行为的约束与监管，将为加密市场带来了非常正向的意义，有利于保护散户的权益。

作为加密行业的龙头，币安的行为大概率会得到更多平台、项目方以及用户的支持，更多的平台会借鉴币安对做市商的管理策略。这意味着，加密市场总体将会趋于"纳斯达克"化。

这是一个对散户更有利的，更健康的、也更值得期待的未来。

╰✦山寨币市场的美股化趋势

代币发行层面：由于更多的传统金融机构与科技巨头的加入，以及更谨慎的 VC 投资行为。大概率只有那些相对更优质的 VC 币会发行出来。像 2025 年这种大量的、质量参差不齐的 VC 发行现象，应该可以大大改善了。

代币交易层面：币安作为加密市场的领导者之一，正在加强对做市商风险行为的管控。其他平台模仿、借鉴是大概率，那么代币交易市场，也将减少市场操纵与收割行为，渐渐趋于美股化的相对健康的交易生态。

KOL 层面：由于 VC 币数量将会减少，那么代币广告的需求也会萎缩。而越来越多的博主涌入 KOL 行列，并且每一轮熊市都有一些空闲的 BD 开始转型为 KOL，代币广告的供给者将会增加。这意味着代币广告市场竞争将会加剧。更具差异化的、分析能力较强、三观较正的 KOL 可能更容易在竞争中胜出，这对行业的健康也是有益的。

行情层面：简单的按四年周期交易可能不会有太多的回报。四年周期可能会渐渐减弱。BTC 可能会与美股呈现一定程度的同步。VC 币集中 TGE 的情况可能也会减弱。

散户层面：交易的胜率与赔率，可能与认知具有一定的关联性。