稳定币一个月的流转规模，已经逼近万事达卡法币网络一整年的体量。

撰文：Ananda Banerjee

编辑：Mohammad Shahid

编译：Saoirse，Foresight News

TL;DR

• 稳定币如今已成为真正的结算基础设施，单月资金流转规模达 10.5 万亿美元，与全球主流支付网络体量相当，Visa、PayPal、摩根大通均已投入使用。
• 整个体系高度集中：Circle 与 Paxos 负责发行，Coinbase 等少数机构负责分发，Fireblocks 等服务商负责托管，形成一套高度紧密的基础设施网络。
• 它以全天候不间断结算取代了低效的银行清算通道，但也将金融控制权转移到了少数加密基础设施玩家手中。

机构金融长期以来都需要一套用于机构间资金划转的清算体系。过去数十年，这一角色一直由代理银行体系承担：银行间转账耗时 1—3 天，周末还会停运。

仅 2025 年一年，稳定币总流转规模就达到 33 万亿美元，约为 Visa 全年支付总量的两倍。摩根大通在 Solana 上使用 USDC 完成债务清算，Visa 通过美国银行以 USDC 完成了 35 亿美元清算。

PayPal 则在 70 个市场推出了自有稳定币。清算底层已然改写。本文将梳理稳定币基础设施如何取代传统银行清算，以及究竟是谁搭建了这套如今机构金融赖以运转的金融管道。

单月 10.5 万亿美元：机构成为绝对主导

截至 2026 年 4 月，稳定币总市值达 3178.9 亿美元，较 2024 年初的约 1250 亿美元大幅攀升。

2025 年中期生效的《GENIUS 法案》为支付型稳定币搭建了联邦监管框架，直接引爆了机构级采用，此后行业呈现爆发式增长。

来源：DefiLlama

Dune Analytics 数据显示，仅 2026 年 1 月，稳定币转账规模就达到 10.5 万亿美元。作为对比：

• Visa 2025 财年全年法币支付总额为 16.7 万亿美元；
• 万事达卡同期全年处理交易额为 10.6 万亿美元。

公链上稳定币一个月的流转规模，已经逼近万事达卡法币网络一整年的体量。

来源：Dune

早期 DeFiLlama 榜单清晰地展现出机构入场的格局：

• PayPal 的 PYUSD 排名第 7，发行量 39.5 亿美元；
• 贝莱德的 BUIDL 排名第 8，发行量 29.6 亿美元；
• 与万事达卡合作的 USDG 排名第 11，发行量 19.2 亿美元。

这些并非原生加密代币，而是由传统金融巨头发行或深度绑定的稳定币，如今已与 USDT、USDC 并肩。

在 1 月的总交易量中，USDC 贡献了 8.3 万亿美元，几乎是 USDT（1.7 万亿美元）的五倍，尽管其发行量仅为 USDC 的约 1/2.7。USDT 在持有量上占优，而 USDC 在实际清算流转中占据绝对主导。

这一差异至关重要：USDC 是 Visa 选定的清算稳定币、摩根大通用于 Galaxy 债务交易的稳定币，也是 Stripe 基础设施的运行基础。机构清算层，主要依托 Circle 发行的这一种代币运转。

与此同时，PayPal 的 PYUSD 交易量 228 亿美元，万事达卡的 USDG 交易量 117 亿美元。这些传统金融系稳定币已在交易量榜上占据一席之地，而它们全部指向仅两家发行机构。

两大发行方、一条清算链：彻底绕开银行体系

Circle 与 Paxos 是稳定币领域仅有的两大核心发行方：

• Circle 发行 USDC，1 月单月流转 8.3 万亿美元；
• Paxos 为 PayPal 发行 PYUSD，为万事达卡主导的全球美元网络发行 USDG，同时合作方还包括 Robinhood、Kraken、星展银行。

目前所有主流传统金融稳定币的应用场景，最终都指向这两家机构之一。

Arkham Intelligence 数据显示，稳定币铸造后的流向完全不经过银行。Paxos 通过 5208 笔铸造与销毁交易向外释放了 892 亿美元资金，对手方包括：

• 币安（220 亿美元）
• Wintermute（127.7 亿美元）
• Jane Street（60 亿美元）
• Coinbase（20 亿美元）

这些都是华尔街做市商与加密原生交易平台，而非传统代理银行链条。

Paxos 实时链上资产与交易数据页，来源：Arkham Intelligence

Circle 的对手方数据呈现同样结构：铸造与销毁规模 61.7 亿美元，其中 Wintermute 占 16.4 亿美元，Coinbase 多个地址合计 21 亿美元。

Coinbase 同时是两大发行方的核心对手方，成为横跨传统金融清算市场两端的关键分发节点。

Circle 实体链上数据，来源：Arkham Intelligence

Paxos 与 Circle 的资金流出主要由铸造 — 销毁机制驱动：发行方在客户需要时生成代币，赎回时销毁代币。对手方的规模直接揭示了机构清算的真实落点。

当上述巨头从 Paxos 获得数十亿美元资金时，这些都是为机构用途新铸造的稳定币，用于 PayPal 商户结算、万事达卡收单义务清算、为 Visa 银行合作伙伴提供流动性等。稳定币为清算而生，清算完成后即被赎回。

这种按需循环在传统代理银行体系中完全不存在。这也是稳定币基础设施能够取代银行清算的核心原因。但在铸造与销毁之间，这些稳定币究竟存放在哪里？

铸造与销毁之间：稳定币基础设施高度依赖加密托管

服务于机构金融的稳定币体系，不只取决于谁发行代币，更取决于它们在生成与赎回之间由谁托管。

USDC 用户数以百万计，很难将特定持有量与机构清算行为直接对应。但 USDG 不同：它唯一的用途就是服务由万事达卡、Robinhood、Kraken、星展银行（DBS Bank）锚定的全球美元网络。因此，每一个大额 USDG 持有者都直接与该机构网络绑定。

Arkham 关于 USDG 的数据揭示了机构稳定币的真实去向：

• 最大单一持有者为 Fireblocks 托管，持有 1.5 亿美元，占总供应量的 8.97%；
• OKX 通过三个冷钱包持有 5.19 亿美元；
• Kraken（全球美元网络合作方）持有 1.2897 亿美元；
• Pendle Finance 也持有部分，显示 USDG 已流入 DeFi 收益策略。

USDG 的持仓与资金流向数据，来源：Arkham Intelligence

Fireblocks 的关键地位在于：它同时是银行在 Solana 等链上进行 USDC 操作的托管层，而 Visa 正是在 Solana 上完成清算。换句话说，同一家托管机构同时串联起万事达卡（USDG）与 Visa（USDC）两大清算通道。

至此，完整的稳定币基础设施路径已经清晰：

1. Circle 与 Paxos 负责铸造；
2. Coinbase、Wintermute、Jane Street 负责分发；
3. Fireblocks 与交易所冷钱包负责托管；
4. 覆盖范围早已超越银行卡网络。

Arkham 的 Paxos 实体数据还显示，Paxos 同时为拉美最大金融科技平台 Mercado Pago 处理支付，意味着服务于万事达卡、PayPal 的发行基础设施，同样在支撑新兴市场清算。

Paxos 实时链上数据，来源：Arkham Intelligence

从铸造到赎回的每一步，机构金融都高度依赖同一批高度集中的加密稳定币服务商。

四种传统金融策略，底层共用同一套稳定币基建

随着清算体系成型，核心问题变成：传统机构究竟如何接入这套系统？

各大巨头策略各异，但最终都接入了同一套底层稳定币基础设施：

Visa：深度押注

截至 2025 年 12 月，Visa 通过 Cross River Bank 与 Lead Bank 在 Solana 上以年化 35 亿美元规模使用 USDC 清算，并扩展至四条公链、四种稳定币：USDC、PYUSD、USDG、EURC。

依托 Stripe 的 Bridge，稳定币关联卡已在 18 个国家上线，并计划扩展至 100 多个国家。Visa 还与 Allium Labs 合作搭建了专属链上分析面板，监控规模达 12.9 万亿美元的稳定币调整后交易量，将链上数据视为核心商业情报。

来源：Visaonchainanalytics.com

2026 年 1 月，Solana 单月稳定币转账规模达 5520 亿美元，正是 Visa 与 PayPal 的 PYUSD 共同选用的公链。

来源：Dune

万事达卡：分散布局

万事达卡采取对冲策略，在网络内支持四种稳定币：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD，并加入 Paxos 全球美元网络发行 USDG。

Stripe：直接收购基础设施

Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge，如今 Bridge 同时支撑 Visa 稳定币关联卡与 Stripe 自身覆盖 101 个国家的稳定币金融账户，全部运行在 Circle 发行的 USDC 之上。

PayPal：发行自有稳定币

PayPal 推出 PYUSD，由 Paxos 发行，已在 70 个市场上线，发行量达 39.5 亿美元。在 Solana 上，PYUSD 的日流通速度达 0.6 倍，是其在以太坊上速度的四倍，同样集中在 Visa 选用的公链。

PYUSD 供应量链上反映，来源：Dune

四种策略，一套底层：Circle 或 Paxos 铸造、Coinbase 分发、Fireblocks 托管。

支撑机构金融的稳定币基础设施全景

全文证据指向一个明确结论：稳定币之所以成为机构金融的清算层，并非因为机构「拥抱加密」，而是少数服务商搭建了更快、更便宜、全天候不间断的金融管道，所有大型机构都选择直接接入，而非自建体系。

这套体系分为四层，每一层都高度集中：

1. 发行层：Circle 与 Paxos 垄断机构级稳定币发行。Circle 的 USDC 单月流转 8.3 万亿美元；Paxos 为 PayPal、万事达卡、Mercado Pago 提供发行服务。
2. 分发层：两大发行方均通过 Coinbase、Wintermute 分发稳定币，清算通道完全绕开代理银行。
3. 托管层：Fireblocks 作为 USDG 最大单一持有者，同时承接 Solana 上的 USDC 托管，横跨两大卡组织清算通道。
4. 整合层：Visa 年化清算 35 亿美元并监控链上流动；万事达卡接入四种稳定币；Stripe 斥资 11 亿美元收购 Bridge；PayPal 在 70 个市场上线 PYUSD；摩根大通在 Solana 使用 USDC 清算债务。没有一家机构重新搭建管道。

这与此前机构加密托管的分析格局高度相似：四层体系、少数实体，掌控加密资产的去向。

在清算领域，同样的集中化格局掌控着机构资金的流动。功能不同，结论一致：机构金融正依托少数几家公司搭建的稳定币基础设施实现规模化扩张。管道已然成型，下一轮普及究竟会分散这种依赖，还是进一步加深垄断，仍待观察。