1. 每周市场热点解读：

稳定币叙事迎“破局点”：东西方监管框架共振，头部项目竞争使用场景

在当前的加密资本市场中，稳定币正迎来从“单纯的交易中介”向“加密经济核心基础设施”的范式转变。本周，稳定币赛道不仅在宏观监管层面迎来了东西方政策的实质性落地与推进，在应用层也正被 Hyperliquid、Polymarket 等头部 Web3 原生协议作为构建生态护城河的核心武器。这标志着稳定币赛道的竞争已跨越早期的规模较量，正式进入“合规通道拓宽”与“原生场景落地”双线并行的情况。

在监管端，政策框架的清晰化正在为大规模传统资金的入场铺平道路，一条“自上而下”的合规通道正在成型。上周，香港稳定币首批发牌靴子落地。4 月 10 日，香港金管局宣布向 HSBC 及渣打银行背景的 Anchorpoint 发放了首批两张香港稳定币牌照。在高达 36 份的激烈申请角逐中，仅有这两家具备发钞行背景的大型金融机构脱颖而出，这一结果向市场传递了极其强烈的监管信号。

结合此前美国推进的 GENIUS Act，我们可以清晰地看到全球两大金融中心在稳定币监管上的相同趋势和执行细节的不同：两者均将反洗钱 AML 和风险阻断视为不可逾越的红线，但在实现路径上，美国倾向于依托代码与规则的“技术硬性约束”，而香港则选择了绑定传统金融巨头的“强主体信用准入”。

香港金管局在首批发牌中展现了高度的克制与谨慎。 监管机构明确表示，即使未来增发牌照，整体数量也会极其有限 。首批获牌机构必须具备强大的资产储备安排和稳妥管理风险的能力。这说明香港现阶段并不追求稳定币的发行业态有多“去中心化”，而是优先确保它能在一个可控、可审计的框架内运行。

美国此前通过 GENIUS Act 明确禁止稳定币支付利息，以此作为防火墙，防止存款从中小银行流失到 Web3 企业手中。而香港则采用了更为直接的手段——直接将发行稳定币的特权交给了汇丰、渣打这样的发钞行，让传统银行自己主导这一创新，从根本上消除了 Web3 抽血传统银行的内部博弈。

随着发钞行带着顶级的反洗钱体系下场，未来的稳定币赛道将不再是单纯的“发币游戏”，而是极其考验底层流动性管理、B2B2C 商业用例拓展（如跨境支付、代币化资产结算）以及链上链下合规穿透能力的“重资产、重合规”基建。对于原生 Web3 机构而言，纯靠概念包装已无法过关，唯有将反洗钱能力做到与传统银行齐平，并把使用场景做实、做深，才有可能在未来的牌照博弈中留在牌桌上。

随着外部监管逐渐扫清合规障碍，链上头部应用在稳定币策略上出现了显著的路线分化。它们不再仅仅满足于简单接入外部 USDT/USDC 作为结算工具，而是开始深度改造底层结算结构，以求在应用内部构建更强大的流动性护城河与极致的用户体验。

• Hyperliquid 与原生 USDH 的深度绑定： 作为当前全链交易量最大的衍生品 DEX，Hyperliquid 近期通过链上验证人投票正式推进其原生合规稳定币 USDH 的部署。这不是简单的发行代币，而是系统级的流动性倾斜：官方明确表示，在近期的网络升级中，针对现货计价资产（即使用 USDH 的交易对），其 Taker Fee 将大幅下调 80%，并同步提升挂单返佣。这一激进策略直接将协议底层公链、全链订单簿与原生稳定币深度绑定。通过剥离对外部中心化稳定币的强依赖，Hyperliquid 成功将资产的收益分配权和底层流动性截留在自家生态内。

• Polymarket 拓展 pUSD 的“无感化”基建：与 Hyperliquid 的路线不同，现象级预测市场 Polymarket 选择了对底层资产的原生赋能。近期 Polymarket 推出了基于 Polygon 网络、由 1:1 原生 USDC 完全背书的内部抵押品代币 Polymarket USD (pUSD)。此举旨在剥离此前依赖的跨链资产（USDC.e）的脆弱性。通过采用 pUSD 和全新交易引擎，Polymarket 成功消除了桥接风险，大幅降低了 Gas 费，解决了高并发下的交易失败（如 nonce 失效）问题，并完美兼容了机构级的多签钱包。在前端体验上 Polymarket 也做了充分的优化，普通用户存入 USDC 时前端会自动处理转换，提现时无缝退回，全程几乎无感。整体来说，本次升级可以视为 Polymarket 在为机构级资金和量化做市商的大规模入场铺平道路。

本周的监管落地与项目动态表明，稳定币生态正在实质性分化为两条主线：受 GENIUS Act 与香港金管局牌照强约束的“受监管美元 / 港元代币”，将成为传统金融巨头 TradFi 入场加密世界的清算本位；而链上的超级 DApp 们正在通过底层代币结构的改造来构筑护城河——要么像 USDH 这样依靠强绑定、自建生态和手续费补贴来创造使用场景、培养客户习惯，要么像 Polymarket pUSD 一样通过系统性的优化原生资产的使用效率来打造无缝交易体验。未来，随着稳定币的发行框架和格局基本确定，后续的竞争将更多在落地的应用侧展开，谁能掌握稳定币在具体场景中的“定义权”与“消耗权”，谁就更有可能获得更高的估值溢价。

2. 每周精选市场信号：

美国“封锁”逼近，油价重返“破百”，黄金承压，美股期货下跌，加密货币回落

上周五，美国 3 月 CPI 公布后一度提振市场情绪，美股小幅高开；但随后密歇根大学消费者信心指数跌至历史低位，市场对“高通胀 + 弱增长”的担忧再度升温。周末，美伊和平谈判宣告失败，特朗普随即宣布将对进出伊朗港口的海上交通实施封锁，推动本周一全球市场再度剧烈波动：油价重返 100 美元上方，能源供应冲击预期升温，美元走强，黄金回落，美股期货与亚洲股市同步承压，加密货币亦出现回调。

美伊双方在巴基斯坦伊斯兰堡进行了长达 21 小时的谈判，但未能达成协议。伊朗方面认为美方条件过于苛刻，美方则继续要求伊朗在核问题上作出明确让步。特朗普会后表示，谈判后“唯一明确的一点是，伊朗不愿放弃其核野心”。美国将自 4 月 13 日起对进出伊朗港口的海上交通实施封锁；但由于霍尔木兹海峡本身就是全球能源运输的关键咽喉，这一举措仍足以显著抬升市场对原油与天然气供应扰动的担忧。

此次谈判破裂，也令上周刚刚修复的风险偏好再度逆转。此前，受美伊临时停火预期推动，标普 500 全周上涨 3.6%，MSCI 新兴市场股票指数亦明显反弹；但周末局势升级后，市场重新交易能源供给收紧与二次通胀风险。霍尔木兹海峡承担全球约五分之一的海运原油运输，若伊朗出口与区域航运持续受扰，全球现货原油与天然气价格仍可能继续维持高波动。

在停火预期推动下，加密市场上周一度跟随风险资产修复；但随着周末地缘风险重新升温，BTC 再度回落至 71,000 美元附近震荡。与此同时，机构风险偏好仍未明显恢复，芝商所比特币期货活跃度已降至 14 个月低点，说明传统机构在高波动环境下的配置意愿依然偏谨慎。

数据来源：TradingView

资金面上，机构通过 ETF 渠道的配置意愿在上周有所修复。按 SoSoValue 口径，上周美国现货 BTC ETF 录得约 7.86 亿美元净流入，ETH ETF 净流入 1.87 亿美元，结束此前连续三周的净流出，说明在地缘局势短暂缓和阶段，机构资金曾有一定回补。但随着美伊冲突再次升温，本周仍需继续观察 ETF 日度资金流是否会重新转弱。

数据来源：SoSoValue

链上“现金”需求则整体维持高位。近 7 天数据显示，稳定币总发行量小幅上升，继续逼近 3200 亿美元关口。传统法币抵押和超额抵押稳定币整体表现平稳，USDT、USDC、PYUSD 均延续增长；与此同时，带有 RWA 收益属性的代币化美债产品仍在扩容，BlackRock 的 BUIDL、Ondo 的 USDY 继续走高，反映出链上美元收益工具在当前市场环境下仍具备较强承接力。

数据来源：DeFillama

宏观层面，上周美国 3 月 CPI 公布后，市场几乎完全排除了 4 月降息的可能，美联储维持利率不变仍是基准预期。本周，市场将重点关注美国 3 月 PPI、褐皮书以及多位联储官员讲话，以判断能源价格上行是否正进一步向生产端传导。若油价维持高位、PPI 再度走强，“更高更久”的利率预期可能进一步强化。短期来看，地缘政治仍是最核心的市场变量，霍尔木兹相关消息将继续主导全球风险资产定价。

数据来源：CME FedWatch Tool

本周值得关注的大事件：

新的一周里市场将重点关注的要点：

• 地缘政治与能源市场方面： 美伊谈判失败后，美国已计划启动对进出伊朗港口海上交通的封锁措施；与此同时，OPEC 与 IEA 月度石油市场报告也将陆续发布，市场将重新评估全球供需缺口与库存变化。 
• 宏观与产业科技方面： 美国一季度财报季正式开启，高盛将于 4 月 13 日率先公布业绩，后续大型金融机构与科技公司财报将陆续披露。市场将关注企业管理层如何评估高油价、通胀反复及地缘扰动对需求与利润率的影响。

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

一级市场方面，CryptoRank 广义统计口径下，上周披露总额仅 6691 万美元，共 17 起资本事件，整体热度偏弱，且资金继续向少数大额项目集中。其中，RWA 基础设施项目 Pharos 完成 4400 万美元融资，占上周披露总额约 66%，成为最主要的单笔事件。

此外，GoSats 宣布完成 500 万美元 A 轮融资。项目扎根印度市场，将比特币和黄金奖励与日常消费行为结合，帮助企业提升获客与用户忠诚度。新资金将主要用于推出更多金融科技产品，并构建基于人工智能的个性化服务体系。本轮融资由 Konvoy 领投，Y Combinator、Taisu Ventures 等参投。

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