本周周报概览

1. PPI 上行由能源驱动，核心与服务保持粘性，全面再通胀尚未确认；

2. 美债收益率下行、MOVE 回落，市场进入低波动观望阶段；

3. VIX 回落 + 实际波动抬升，资金回流科技与高 beta 资产；

4. BTC 资金持续流入，ETF 扩容强化中期配置逻辑。

美国宏观

1. PPI

a. 3 月 PPI 同比上涨 4%，大幅高于前值的 3.4% 但低于市场预期的 4.6%，2023 年 2 月以来最高水平；核心 PPI 同比上涨 3.8%，持平于前值并低于预期的 4.1%;

b. 分项看，3 月 PPI 上行主要由能源与商品驱动。Energy 由 -0.49% 大幅提高至 11.25%，Goods, Transportation & Warehousing 走强。但 Core PPI 与 Services 基本平稳，当前为能源驱动成本上升，而非全面再通胀；

2. 美债收益率

a. 过去一周，美债收益率整体小幅回落，包括 2Y、10Y 下行 + 30Y 相对稳定，MOVE 指数显著下降至历史均值下方。利率波动风险释放，市场进入“低波动 + 观望数据”的阶段；

3. VIX 指标

a. VIX 由前周的 19.22 回落至 17.48（跌幅 -9.05%），并从高于均值水平回归至 252D 分位约 53%，波动率风险溢价小幅回落、市场情绪由偏谨慎转向中性；

b. 过去一周 SPX 实际波动达 4.54%，高于隐含波动对应的预期区间（前周预期波动区间为± 2.71%），SPX 连续两周 Realized > Implied，表明期权市场对波动的定价偏低；

4. 降息预期

a. “不降息 +25bp” 依旧为主导情景，服务通胀粘性 + 原油价格高位共同压制政策转向；

全球股市

1. 全球股市

a. 总览 - 过去一周全球资产呈现“风险修复”特征，权益市场普遍反弹，其中科技与高 beta 资产领涨，反映风险偏好回升。黄金表现相对滞后，资金由避险资产重新回流风险资产；

b. 本轮伊朗冲突对 SPX 的冲击显著弱于 Covid-19 与 2025 年关税冲突，最大回撤约 -9.1% 且修复迅速，市场将其定价为短期事件性扰动而非趋势性冲击。相比之下，Covid-19 阶段最大回撤达 -31.1%，反映系统性流动性收缩与增长预期重估，且修复周期较长。关税冲突阶段最大回撤约 -16.9%，主要体现贸易政策不确定性对风险偏好与企业盈利预期的阶段性压制；

c. A 股复盘

i. 整体表现: 五大宽基指数本周全部上涨，最强为 北证 50 +7.43%，其次为 创业板指 +6.65%；最弱为上证指数 +1.64%。本周市场风格继续偏向高弹性成长和中小盘修复，而低波蓝筹明显跑输。

ii. 宏观经济数据跟踪: 本周新增的宏观数据集中在国家统计局的一季度和 3 月经济活动读数：GDP 5.0%、社零 1.7%、工业增加值 5.7%、固投 1.7%。这组数据对应的经济状态是供给端韧性仍在，需求端温和修复。

iii. 最新 LPR 于 2026-04-20 发布，1Y 3.00%、5Y 以上 3.50%，较 2026-03-20 持平。短端资金利率方面，FDR007 1.32%、FR007 1.42%、SHIBOR 1W 1.328%，均低于或贴近 7D 逆回购利率 1.40%。长端 10Y 国债收益率 1.7627%，仍处低位。整体呈 价格锚稳定、资金面偏宽、信用传导仍克制。

iv. 证监会发布《〈上市公司证券发行注册管理办法适用意见〉的决定》:

1.2024 年至今长线资金入市政策演进：

2. 政策发布后上证指数表现是这样的：

3. 对 A 股的影响：本次实施办法将长期资金（保险、社保、基本养老、公募等）参与上市公司定增和战略投资的制度入口写进正式监管规则。过去长线资金入市的卡点主要在三类：一是考核周期短，导致长钱短做；二是权益比例和产品范围受限；三是参与上市公司定增、治理和战略协同的规则不清晰。2024-2026 政策链条正在逐步处理这三类问题：先顶层设计，再设置硬指标和长周期考核，最后打通再融资战投入口。更确定的受益方向是：有定增需求且估值合理的央国企、高股息金融和公用事业、硬科技龙头、治理改善型公司。交易上应跟踪后续真实定增项目、战投认购主体和锁定期安排。

v. 贵州茅台发布 2025 年财报: 贵州茅台 2025 年营业收入 1688.38 亿元，同比 -1.21%；归母净利润 823.20 亿元，同比 -4.53%。单季度看，压力集中在 2025Q2 和 2025Q4：Q2 归母净利润 185.55 亿元、同比 -30.89%，Q4 归母净利润 176.93 亿元、同比 -7.96%。

1. 利润下滑是 收入端放缓 + 成本费用端上行 + 高基数共同作用。渠道去库存、价格体系维护和消费场景偏弱对利润表已经形成实质压力。但是分红稳定性依然在增强。

2. 茅台的信号是“盈利承压但股东回报不收缩”，有利于稳住高分红核心资产的估值中枢。操作上仍可将贵州茅台当作 高现金流防御资产，但需要关注归母净利润、经营现金流等，判断高股息是否可持续。

2. 美国市场

a. 总览 - 科技板块内部呈现明显反弹结构，TSLA（+14.8%）、PLTR（+14.3%）等高波动个股领涨，NVDA、GOOGL 等核心资产稳步修复；

b. 板块走势 - 伴随油价自高位回落，能源板块（XLE）连续走弱，而科技板块（XLK）与加密资产（IBIT）显著反弹，反映市场交易主线由“通胀与地缘冲击”逐步切换至“成长与风险偏好修复”；

c. Broadcom（AVGO）：Meta 扩大定制芯片合作

i. 4 月 14 日（周二），Meta 宣布与 Broadcom 签署多年多代战略合作协议，承诺初始部署 1GW 的 MTIA（Meta Training and Inference Accelerator）定制芯片算力，最终目标为"多 GW"级别，协议延续至 2029 年。

ii. Broadcom 强调新一代 MTIA 将成为 AI 行业首款采用 2nm 工艺的定制芯片。合作覆盖芯片设计、封装和以太网网络三大环节，消除 Meta 快速扩张 AI 集群中的瓶颈。

iii. 这是 Broadcom 近几周内的第三笔重大协议——此前已与 Alphabet 和 Anthropic 签署下一代定制 AI 芯片合约。

d. Netflix（NFLX）：Q1 业绩超预期但 Q2 指引 miss，创始人 Hastings 离场，股价跌约 10%

i. Q1 营收 122.5 亿美元，同比 +16%，超市场预期的 121.7 亿美元；EPS 1.23 美元，同比 +86%，大幅超预期的 0.76 美元——但其中包含因退出 Warner Bros. Discovery 竞购而获得的 28 亿美元违约金。

ii. 广告业务持续放量：8.99 美元的广告套餐占新注册用户的 60% 以上；广告客户超 4,000 家，同比增 70%；公司预计 2026 全年广告收入约 30 亿美元，较 2025 年翻倍。

iii. 卖压来源：Q2 EPS 指引 0.78 美元 vs 市场预期 0.84 美元，Q2 营收指引 125.7 亿美元 vs 预期 126.4 亿美元 ——在刚完成美国市场提价的背景下，管理层未上调全年指引（507-517 亿美元），令市场失望。

iv. 联合创始人、现任董事长 Reed Hastings 宣布将于 6 月任期届满后离开董事会，结束其 29 年的 Netflix 历程。NFLX 盘后跌 9%，周五收盘跌约 10%，几乎抹去年内全部涨幅 。

e. 台积电（TSM）: Q1 利润同比 +58%，上调全年指引仍走低

i. Q1 营收 359 亿美元，同比 +41%，略超指引上沿；每 ADS 收益 3.49 美元，同比 +56%；净利润约 180 亿美元，同比 +58%，连续第八个季度两位数利润增长。

ii. Q2 营收指引 390-402 亿美元，毛利率指引 65.5%-67.5%，环比大幅提升。全年营收增长指引从"约 30%"上调至"超过 30%"，资本开支将落在 520-560 亿美元区间的上沿。2nm 初始量产预计拖累全年毛利率 2-3 个百分点，但 Q2 毛利率指引仍创新高。

iii. 尽管全面 beat，TSM 盘后走低。年初至今跑输 SOX 指数约 12 个百分点，地缘风险（台海、出口管制、潜在氦气短缺）持续压制估值。 

f. ASML: Q1 营收约 100 亿美元，毛利率 53% 高端，上调全年指引，盘后承压

i. Q1 营收 87.7 亿欧元（约 100 亿美元），毛利率 53.0% 触及指引上沿，净利润 28 亿欧元（约 32 亿美元） 。EPS 7.15 欧元（约 8.15 美元）。

ii. EUV 系统销售超 41 亿欧元（约 47 亿美元），含 2 台 High-NA；装机基础管理收入 25 亿欧元（约 28 亿美元）。销售组合逻辑 49% / 存储 51%——存储占比首次过半，反映 HBM/ 先进 DRAM 对 EUV 拉动加速。

iii. 全年营收指引从 340-390 亿欧元上调至 360-400 亿欧元（约 410-456 亿美元），毛利率 51%-53% 不变。Q2 指引营收 84-90 亿欧元（约 96-103 亿美元），毛利率 51%-52% 环比回落。本季度起不再披露具体订单数据 。

iv. 财报后股价同样承压——Q2 毛利率环比下降、Q1 自由现金流为负 26 亿欧元（预付款时点错配），叠加出口管制不确定性，给了市场获利了结理由。

大宗商品

1. 黄金

a. 过去一周黄金小幅上涨（+0.6%），但价格运行于 MA20 下方，短期动能偏弱，同时波动率回落，呈现“弱反弹 + 避险降温”信号；

2. 原油

a. 过去一周原油自高位显著回落，价格跌破 MA20 并向中期均线靠拢，地缘冲击溢价逐步消退。短期波动率仍处高位，表明不确定性尚未完全释放，市场进入“高波动消化阶段”；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周 BTC 的主线是一次很典型的地缘缓和交易 + ETF 资金回流 + 空头回补。周初价格先从 7 万附近修复，直接催化剂是市场重新押注美伊存在谈判和降温空间：Reuters 报道，4 月 13 日美股上涨的核心原因就是投资者仍在押注美伊关系可能出现解决路径；到 4 月 17 日，全球与美国股票基金都出现明显净流入，Reuters 直接把原因归结为“伊朗局势缓和希望”与企业盈利改善，说明这一周的风险偏好修复是跨资产共振，而不只是加密市场单独走强，相比之下，美股在上周连破新高，而加密市场知识小幅回暖，相比较美股还是走弱。 在加密内部，现货 ETF 资金也明显改善：Farside 数据显示，4 月 14 日至 17 日美国现货 BTC ETF 分别净流入 4.114 亿、1.861 亿、2610 万、6.639 亿美元，连续几天大额吸金，也直接改善了现货买盘结构。 价格层面来看，这一轮上涨更像是“利空缓和后的修复”，而不是新的趋势行情。

2. 币价观点

a. 上周我们判断币价会震荡下行，但实际因 Trump 对于战争修复的言论使得价格在短时间内完成了一波流畅上涨，但是由于战局的反复，这轮上涨在 78000 的通道上轨承压下跌，在结构上又完美遵循了技术面规律。可以预见的是，目前美伊双方虽然对战况是否结束持不同意见，但他们都不会想将局势升级，根据两周前分享的 Citrini Research 的研报得出，无论战局如何推演都会导向着海峡会以某种形式开放，因此对币价来说风险仍然有限，短期可以根据通道的位置，在下跌或上涨放量的情况下适当进场。

3. 技术指标

a. 上周市场回暖，恐慌指数在 4/17 时隔半年再次触达“贪婪”位置，上周分享市场已经对当前价格脱敏，代表筑底开始形成，目前来看市场情绪有可能会在短时间内被引爆。

b. 随着 BTC 回暖，最近两周的山寨市场开始更加活跃，但更多的是庄家配合市场热度坐庄割韭菜的行为，上一周 RAVE 在一周多的时间内涨了接近 100 倍，经历无数轧空之后在周六一波下跌跌幅超过 95%，包括 TRB, 币安人生等都有 100% 左右的涨幅。整体而言山寨还是处在熊市中。

4. ETF 持仓

a. 上周 BTC 继续强势流入，单周流入 9.96 亿美元，其中 IBIT 流入 9.06 亿美元。4 月 8 日，摩根士丹利在纽交所推出 Morgan Stanley Bitcoin Trust，代码：MSBT，成为美国历史上第一只由大型商业银行以自身名义发行的现货比特币 ETF。MSBT 最核心的竞争优势在于其 0.14% 的年费率。这是目前美国市场所有现货比特币 ETF 中最低的，低于贝莱德 IBIT 的 0.25%、灰度迷你 BTC 的 0.15% 以及 Bitwise 的 0.20%，截至目前 MSBT 还没有在市场上收获太多关注，7 个交易日下来净流入 3750 万美元。但是这是一个很好的信号，外加高盛也在 4/14 申请发行其第一支加密 ETF，说明所有金融巨头都开始再次布局加密市场。