AngelList 想把未上市成长公司的增长，卖给普通个人投资者。

撰文：KarenZ，Foresight News

在硅谷，Naval Ravikant 的名字本身就是一种信用。

他是 AngelList 联合创始人，也是过去十多年最有代表性的早期投资人之一，押中过 Uber、Twitter、Notion 等公司。如今，在 USVC Venture Capital Access Fund（USVC）这只新基金里，Naval 不是象征性露面。根据基金 2026 年 4 月的补充披露文件，他担任投资委员会主席，负责组合构建与策略监督。

这层安排很重要，因为 USVC 卖的并不只是一个「低门槛基金」概念。它真正试图包装出去的，是一种过去只向少数人开放的能力：更早接触未上市成长型公司。

如果只看表层，USVC 最容易被理解成一只「面向散户的风投基金」。但如果把官网、招股书和组合页面放在一起看，AngelList 想讲的核心故事其实更明确，也更尖锐：今天最有想象力的一批公司，越来越晚上市；IPO 越来越像退出时点，而不是进入时点；普通投资者被挡在门外的，不只是风险，还有那段最「肥厚」的增长。

USVC 的意义，正是在于它想把这道门撬开一点。

USVC 的核心，不是卖基金，而是卖「上市前」的进入资格

USVC 官网首页把问题摆得很直白：下一轮增长，正在私有市场里发生。官网还给出一组很有代表性的对比数据：1980 年美国公司的 IPO 中位年龄是 6 年，如今已变成 13 年。 多出来的 7 年，意味着大量价值创造发生在公开市场之外。

这正是 USVC 最关键的产品逻辑。USVC 招股书写明，USVC 主要投资于 VC 基金、SPV、私营未上市成长型公司（private growth-oriented companies）。这里最容易被忽略、但最关键的词，就是未上市成长型公司。文件对它的定义也很直接：投资顾问认为「在投资时点具备显著增长潜力」的私营公司。

换句话说，USVC 的卖点不是抽象的「配置风险投资」，而是把普通投资者带到一级市场真正最有吸引力的那一段资产面前。它想卖的，是一种接触未上市成长公司的渠道。

这也是它为什么会不断强调 OpenAI、Anthropic、xAI、Vercel 这样的名字。官网的组合页面显示，截至 2026 年 3 月 31 日，USVC 已部署 44.34% 的资本，组合里已有 7 家公司，最大的单一持仓是 xAI，其后包括 Crusoe、Anthropic、Sierra、Legora、OpenAI 和 Vercel。无论这些仓位最终表现如何，AngelList 想向投资者传递的信息已经足够明确：你过去只能在新闻里看到这些公司的名字，现在可以通过一只基金，在它们上市前拥有一点敞口。

对普通投资者来说，这种吸引力非常强。因为在传统路径下，他们通常只能在公司 IPO 后才有机会买入。而到了那个时点，最早期、最剧烈的增长，很可能已经被创始团队、员工、早期基金和机构股东提前收走了。

从法律结构上看，这只基金是按美国《1940 年投资公司法》注册的封闭式管理投资公司。它最早在 2021 年 4 月 8 日设立，2025 年 8 月 7 日 转为 Delaware statutory trust，目前以持续发行方式募集。首次投资门槛是 500 美元，后续追加没有最低限额，官网甚至支持按月定投。

这套包装很聪明。它一方面保留了私有市场的核心吸引物，也就是上市前成长公司；另一方面又尽量把购买动作做得像一个零售金融产品。美国用户不需要先变成合格投资者，不需要先进入高净值圈层，也不需要像传统私募基金那样承受复杂的税表处理，至少在购买入口上，AngelList 试图让它看起来足够简单。

能接触未上市公司，不等于这是一笔简单的投资

也正因为 USVC 的叙事足够诱人，真正需要被写清楚的，反而是它背后的约束。

第一，投资者买到的只是一只基金份额。基金通过 VC 基金、SPV 和直接投资等方式去间接或直接持有这些未上市成长公司。也就是说，投资者得到的是「接触未上市成长型公司」的机会，而不是像买股票那样清晰、可随时变现的所有权体验。

第二，这种接触是有成本的，而且成本并不低。Prospectus 第 20 页的费用表显示，USVC 的管理费是 1.00%，股东服务费 0.25%，底层基金费用和开支 0.95%，其他费用 1.41%，总年费率 3.61%。在费用减免（至少持续到 2026 年 10 月 29 日）后，净年费率为 2.50%。穿透到底层 VC 载体和运营成本后，投资者面对的是一只当前净费率并不算低的产品。

第三，这只基金并没有给普通投资者一条真正高流动性的退出通道。USVC 不在交易所上市，没有公开交易市场，流动性主要依赖董事会是否发起季度回购，而且回购通常不会超过净资产的 5%。文件里原本设置了持有不足一年的 2% 回购费，不过董事会目前已决定予以豁免（可修改或终止）。这意味着它比传统 VC 基金多了一点弹性，但距离「随时进出」仍然很远。

第四，USVC 没有传统 10+2 年风投基金那样写死的到期清算日，但也是一种没有明确到期时间的长期封闭式结构。底层资产何时实现价值，仍然取决于 IPO、并购或私募二级交易等流动性事件是否发生。招股书也明确提醒，许多组合投资可能需要数年时间才能体现升值。

而且就算是投资公司 IPO 之后，往往还会受到 lock-up 限售约束，常见锁定期是 180 天。在这段时间里，基金自己，或者基金投的底层 VC/SPV 管理人，都可能不能立刻卖出。

为什么 Web3 圈关注这只基金？

USVC 之所以会引来 Web3 圈的额外关注，也和纳瓦尔及 AngelList 过去多年对加密行业的持续投入有关。

纳瓦尔很早就是硅谷最公开支持加密资产与 Web3 叙事的投资人之一。2017 年，他在接受 Laura Shin 采访时说，自己的注意力当时已大量转向 Crypto；到 2021 年，他又和 a16z 合伙人 Chris Dixon 在 Tim Ferriss 的长谈中系统讨论 Web3、NFT 与数字产权。

平台层面，AngelList 这些年也没有把 Crypto 当成边缘业务处理，在 2022 年开始支持投资者在其平台上通过 USDC 进行投资。AngelList 官网目前单列了 Crypto 解决方案页面，并明确写到它与 CoinList 合作，支持 Crypto SPVs 和相关基金载体。

除此之外，另一边，越来越多加密货币交易所和 Web3 项目开始加快推出 Pre-IPO 产品。USVC 代表的是制度内的慢变量，Web3 Pre-IPO 中的多数产品则代表效率驱动下的快变量，并且大多能够随时退出。

两个世界原本使用不同语言，现在却开始争夺同一批投资者，争夺同一个叙事，也争夺同一种焦虑：如果伟大的公司越来越晚上市，普通人到底还能不能在「上市之前」分到一杯羹？

纳瓦尔的名字，可以把那扇门推开。AngelList 的平台网络，可以把未上市公司摆到更近的位置。但门后的世界，并没有因此变得非常轻松。